📌 Brent подорожала до $92,36 за баррель, что на $1,35 (на 1,48%) выше уровня закрытия предыдущих торгов
📌 Рубль укрепляется в паре с юанем в среду утром благодаря растущей нефти и приближающемуся налоговому периоду. Курс юаня составил 11,584 руб. (-1,5 коп. к уровню предыдущего закрытия)
📌 Рынок акций РФ открылся в основную сессию снижением индексов МосБиржи и РТС на 1,1%
📌 Brent подорожала до $102,46 за баррель, что на $2,26 (2,26%) выше уровня закрытия предыдущей сессии
📌 Рубль утром умеренно опускается в паре с юанем, несмотря на рост нефти. Курс юаня составил 12,7605 руб. (+1,05 коп. к уровню предыдущего закрытия).
📌 Рынок акций РФ открылся в основную сессию снижением индексов МосБиржи и РТС на 0,3%
📌 Brent подорожала до $101,49 за баррель, что на $0,91 (0,9%) выше, чем на закрытие предыдущих торгов.
📌 Рубль утром возобновил умеренное снижение в паре с юанем после коррекционного укрепления по итогам предыдущих торгов. Курс юаня составил 12,7415 руб. (+3,65 коп. к уровню предыдущего закрытия)
📌 Рынок акций РФ открылся в основную сессию ростом индексов МосБиржи и РТС на 0,3%
Московская биржа промаркировала акции ещё 8 эмитентов с недостаточным раскрытием информации. Из бумаг в покрытии АКБФ отметки получили Совкомфлот, Сургутнефтегаз, Башнефть и НМТП. Ранее маркировку получили Юнипро и Акрон. Аналитики повышают дисконты: по размеру корректировка сопоставима с изменениями под влиянием внешних санкционных рисков.
Что изменилось
Дисконт для Совкомфлота повышен до 45%, для НМТП — до 50%, для Юнипро — до 60%, для Сургутнефтегаза — до 60%.
Для Акрона дисконт повышен до 30% с учётом налога на сверхдоходы. Справедливая стоимость Акрона снижена до 18 225,67 руб., рекомендация ухудшена до «держать».
Справедливая стоимость НМТП снижена до 3,18 руб., рекомендация — «продавать». Сургутнефтегаз: 41,02 руб. (ао) и 71,26 руб. (ап), рекомендация — «покупать». Оценки Юнипро и Совкомфлота пересматриваются.
Больше новостей и разборов — в нашем Telegram-канале.
Открывайте ИИС, получайте налоговые вычеты и бонусные акции «Татнефти».
Коллеги, 9 октября стартует крайне неординарное размещение. На долговой рынок выходит дебютант — финтех-компания ООО «А7». Выпуск обещает аномально высокую доходность для кредитного рейтинга AA(RU). Сегодня мы копнем глубже, заглянем в их свежую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2026 года и поймем: стоит ли нести туда свои деньги.
🏢 Что за зверь — ООО «А7»?
Это уникальный конгломерат, выстроивший альтернативную транснациональную систему расчетов для спасения российского импорта (оборот — колоссальные 10 трлн рублей). Структура собственников всё объясняет:
👤 51% — Илан Шор (выстраивает международную инфраструктуру).
🏦 49% — ПАО «Промсвязьбанк» (ПСБ, системно значимый госбанк с рейтингом ААА).
Важный момент: 2 октября 2026 года США жестко включили «А7» в SDN-лист. Но для нас это плюс: санкции дают отличную «премию за риск» внутри абсолютно защищенного рублевого контура.
📊 Финансовый и операционный анализ (по МСФО за 1 пг 2026)
Я посмотрел отчетность компании, и картина там весьма специфическая:
1️⃣ Бизнес стремительно растет:
Выручка за 6 месяцев достигла 42,67 млрд ₽ (+20% г/г по сравнению с 35,45 млрд в 2025). Основной драйвер — сверхприбыльные комиссии за организацию международных платежей.
Валовая прибыль — солидные 19,78 млрд ₽.
2️⃣ Прибыль и расходы:
Чистая прибыль составила 2,62 млрд ₽. Бизнес-модель генерирует огромный кэш, но прибыль "оседает" специфически: львиную долю съели процентные расходы (37,2 млрд ₽) и гигантские разовые траты (10,7 млрд ₽ ушло на благотворительность).
3️⃣ Огромный леверидж (долг): Это главный "красный флаг" для непосвященных. Активы компании — 554,6 млрд ₽, а собственный капитал — всего 21,3 млрд ₽ (менее 4%). Баланс раздут краткосрочными займами на 357,4 млрд ₽.
Почему тогда высокий рейтинг AA(RU) от АКРА? Смотрим примечание 23 к МСФО: из этих обязательств более 183 млрд ₽ — это займы от учредителей (фондирование от ПСБ). По сути, долг А7 — это квази-долг Промсвязьбанка. Дефолт тут стремится к нулю: банк не даст рухнуть своей "кровеносной системе" расчетов. Цель нового займа — диверсификация фондирования для экспансии в новые юрисдикции.
💼 Параметры выпуска А7-001Р-01 (Фикс) / А7-001Р-02 (флоатер)
Номинал: 1000 ₽
Объем: 10 млрд ₽
Погашение: 2,5 года
Купон: КБД 2 года +325 б.п. / КС +300 б.п.
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: AA(RU) АКРА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 9 октября 2026 года
Размещение: 14 октября 2026 года
🛍 Расчет купона: сколько мы получим?
Формула купона пугает новичков: КБД 2 года + 325 б.п. Давайте считать:
1️⃣ КБД 2 года (доходность безрисковых гособлигаций ОФЗ на 2 года) сейчас около 15%.
2️⃣ 325 б.п. (базисных пунктов) — это премия за риск, то есть 3.25%
3️⃣ Номинальный купон: 15% + 3.25% = 18.25% годовых. На каждую облигацию (1000 ₽) это около 181.5 ₽ в год.
Но здесь скрыта магия сложного процента! Выплаты приходят 12 раз в год. Если мы реинвестируем ежемесячные купоны, считаем эффективную годовую доходность (YTM) то ваша реальная доходность стремится к 19.8%.
💡 Макроэкономика и привлекательность
Давайте вспомним траекторию ключевой ставки. Весь 2025 год ЦБ снижал ее с 21% до 16%. В 2026-м тренд продолжился: от 15,5% в феврале до 14% в июле. 11 сентября ЦБ взял паузу, зафиксировав ставку 14%.
А теперь вдумайтесь: при ставке ЦБ в 14%, эффективная доходность А7 (~19.8%) обгоняет ее почти на 6%! Вы бетонируете эту ставку на 2,5 года. Если сравнить с уже торгующимися аналогами рейтинга AA с дюрацией 2-3 года, А7 дает премию как минимум в 1%-1.5% годовых просто за счет "санкционного новостного фона".
🤔 Что в итоге?
Думаю - участвовать однозначно стоит.
Выпуск А7-001Р-01 — это редкая на рынке аномалия. Вы получаете квази-государственный риск (ПСБ) по цене высокодоходных облигаций. Ежемесячный купон позволит быстро реинвестировать кэш под сложный процент.
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на другие соц.сети, там я коплю миллион для дочек и открыто показываю портфель:
Миллион для дочек в Телеграмм
Миллион для дочек в МАХ
Несмотря на санкции, высокую ключевую ставку и в целом непростую ситуацию на рынке, компании продолжают занимать деньги у инвесторов. Кому-то средства нужны для развития бизнеса, кому-то, и это даже не секрет, для рефинансирования старых долгов. А нам с вами это даёт возможность выбрать новые облигации и зафиксировать потенциально интересную доходность.
Зачастую на размещении можно купить хорошие выпуски по номиналу с прицелом на будущий рост, но также можно профакапиться с выбором и моментально уйти в минус. Рынок и спрос на бумаги диктует свои условия, поэтому рейтинг, финансовое состояние компании, срок займа, размер купона и условия оферты никто не отменял.
Всегда помним, что высокий купон - это не подарок от щедрого и заботливого эмитента, а компенсация за определённый уровень риска.
На ближайшие дни запланировано сразу 8 размещений, причём у большинства выпусков кредитный рейтинг А и выше. Собрал их в одном месте, чтобы не пришлось искать по всему рынку.
1. Русал БО-001Р-17 в юанях, но расчеты можно проводить как в иностранной валюте, так и в рублях.
Кредитный рейтинг - А+
Сбор заявок - 09.10.2026г.
Дата размещения - 13.10.2026г.
Срок обращения - 1,5 года
Ориентир ставки купона - 9-10,25%
2. Облачные технологии 001Р-02
Сбор заявок - 08.10.2026г.
Кредитный рейтинг - АА+
Дата размещения - 13.10.2026г.
Срок обращения - 2,5 года
Ориентир ставки купона - КС + не более 200 б.п.
3. ОТЭКО-Портсервис 001Р-01
Сбор заявок - 08.10.2026г.
Кредитный рейтинг - А
Дата размещения - 13.10.2026г.
Срок обращения - 2 года
Ориентир ставки купона - 16,5-18,5%
4. СФО Альфа Фабрика ПК 5
Сбор заявок - 09.10.2026г.
Кредитный рейтинг - ААА
Дата размещения - 14.10.2026г.
Срок обращения - 10,1 лет, прогнозируемый срок обращения - 2,9 года
Ориентир ставки купона - КС + не более 200 б.п.
5. А7 001Р-01
Сбор заявок - 09.10.2026г.
Кредитный рейтинг - АА
Дата размещения - 14.10.2026г.
Срок обращения - 2 года
Ориентир ставки купона - 15,25-17,25%
6. А7 001Р-02
Сбор заявок - 09.10.2026г.
Кредитный рейтинг - АА
Дата размещения - 14.10.2026г.
Срок обращения - 2 года
Ориентир ставки купона - КС + не более 300 б.п.
7. АВТОБАН-Финанс БО-П10
Сбор заявок - 12.10.2026г.
Кредитный рейтинг - АА
Дата размещения - 14.10.2026г.
Срок обращения - 7 лет, но есть оферта через 3 года
Ориентир ставки купона - 16,25-18,25%
8. ММЦБ БО-П01-03
Сбор заявок - 13.10.2026г.
Кредитный рейтинг - ВВВ-
Дата размещения - 16.10.2026г.
Срок обращения - 5 лет
Ориентир ставки купона - 20-22%
Получается довольно интересная картина. На одной неделе мы имеем сразу несколько совершенно разных историй: от ААА и АА+ до ВВВ-, от флоатеров до фиксированных купонов и от полутора лет до семилетнего формального срока обращения.
И доходность тоже сильно отличается: где-то ориентир привязан к ключевой ставке, где-то предлагают 15–18%, а у ММЦБ речь уже идёт о 20–22%. Но я бы не стал выбирать облигацию исключительно по последней цифре. Купон 22% выглядит гораздо красивее 16%, пока не начинаешь задаваться вопросом почему эмитент готов платить настолько больше. 🤷♂️
🔥 Чтобы не пропустить новые разборы акций, обзоры свежих выпусков облигаций и тренды фондового рынка скорее подписывайтесь на телеграм-канал. Там еще много полезной авторской аналитики и весь мой пассивный доход.
АПРИ предлагает добровольный выкуп по 90% от номинала + НКД.
Вопрос от подписчика
Черников Алексей: "Апри предлагают оферту , че делать ?"
Заявки принимают 8–14 октября, расчёт 21 октября. При этом на 6 октября бумага закрылась примерно по 79,2%.
То есть предложение эмитента сейчас почти на 11 процентных пунктов выше рынка
Если бумага уже лежит у меня в портфеле, я бы на оферту заявил весь объём.
Тут особо философствовать не вижу смысла: рынок готов дать около 79-80, эмитент предлагает 90.
❗️ Но есть жирное НО
АПРИ выкупает максимум 100 тысяч бумаг, то есть всего 100 млн рублей из выпуска на 5 млрд. Это 2% выпуска.
Поэтому рассчитывать, что у меня заберут весь пакет, я бы точно не стал. Это не стандартная put-оферта с гарантированным выкупом всего предъявленного объёма.
ℹ️ Покупать сейчас АПРИ специально, ради оферты я бы не полез
Слишком красивый арбитраж получается только на калькуляторе.
Если заявку удовлетворят частично, останусь с длинной бумагой до 2031 года и кредитным риском АПРИ.
И этот риск рынок сейчас оценивает совсем не декоративно.
За первое полугодие выручка АПРИ выросла на 29,5%, EBITDA тоже выглядит хорошо, но чистая прибыль рухнула почти на 88%, до 121 млн рублей. Чистый долг/EBITDA около 4,2х,
Повышенная долговая нагрузка и давление высоких ставок тут очевидны.
Рейтинг пока BBB-.ru, стабильный, то есть дефолт завтра из этих цифр не следует, но и банковским депозитом АПРИ внезапно не стала.
Плюс сам сектор недвижимости пока живёт не на расслабоне. Ключевая ставка остаётся 14%, ЦБ после сентябрьского заседания вообще не дал сигнала о дальнейшем направлении ставки.
Для девелоперов это дорогие деньги, давление на проектное финансирование и зависимость продаж от ипотеки
Поэтому мой вариант простой: то, что уже есть, заявить на выкуп. Если выкупят по 90, отлично. Если останется хвост, дальше уже решать, нужен ли мне риск АПРИ ради текущей доходности.
❗️ Лично я большую позицию в длинных бумагах такого эмитента сейчас не держал бы (но это моё личное мнение, а не рекомендация).
А вот покупать по 79 с мыслью сейчас быстренько отдам по 90 и заработаю 14% за две недели...
Ну да. АПРИ внезапно открыла благотворительный фонд имени облигационера. Конечно. 😁
Вы когда-нибудь задумывались, почему одни инвесторы спокойно переживают просадки рынка, а другие продают всё на панике?
Дело не в удаче. Дело в том, как собран портфель — и насколько он соответствует вашему уровню риска.
Сегодня разберём, как подойти к созданию облигационного портфеля осознанно. Не как «купить вот эти бумаги», а как ответить себе на несколько честных вопросов.
🔍 Вопросы, которые стоит задать себе до покупки
1. Какую задачу решает ваш облигационный портфель?
— Сохранить капитал?
— Получать регулярный доход?
— Сбалансировать более рискованную часть активов?
От ответа зависит всё: сроки, типы бумаг, доля в общем портфеле.
2. Какой горизонт инвестирования вам комфортен?
Если деньги могут понадобиться через полгода — одни инструменты. Если через 5 лет — совсем другие. Как вы думаете, что произойдёт, если продать длинную облигацию в момент роста ставок?
3. Какую просадку вы готовы пережить без паники?
Даже консервативный портфель может временно снижаться. Что для вас хуже: увидеть минус 5% в отчёте или недополучить доходность?
4. Как вы распределите риск?
— Только ОФЗ?
— ОФЗ + надёжные корпораты?
— Добавить ли бумаги с более высокой доходностью, понимая риски?
Как бы вы построили свой портфель, исходя из вашего уровня риска?
5. Что для вас важнее: предсказуемость купона или потенциал роста цены?
Это разные стратегии. И у каждой — своя цена ошибки.
⚠️ Важно помнить
Облигации часто воспринимаются как «безопасный» инструмент. Но это не значит «безрисковый».
· Кредитный риск: эмитент может столкнуться с трудностями.
· Процентный риск: рост ставок → падение цен длинных бумаг.
· Риск ликвидности: не всякую бумагу можно быстро продать без потери в цене.
· Инфляция: доходность может не покрыть рост цен.
Прошлая доходность не гарантирует будущую. Любая инвестиционная идея требует самостоятельной оценки. Это не индивидуальная инвестиционная рекомендация.
💬 Что дальше?
Не спешите покупать. Сначала ответьте себе на вопросы выше — честно, без оглядки на «модные» стратегии.
А если хотите обсудить — какой из пяти вопросов для вас оказался самым сложным? Напишите в комментариях, разберём вместе.
P.S. Хороший портфель — это не тот, который показывает максимальную доходность. Это тот, который позволяет вам спать спокойно и не менять стратегию на каждом витке новостей.
#инвестиции #облигации #портфель #финансоваяграмотность #управлениерисками
07.10.2026г.
ООО «ВИС финанс» разместит облигации серии БО-П17 со сроком обращения 3,5 года. 🔹 Объем: Изначально планировался до 2,5 млрд руб., но в итоге был сокращён до 1,5 млрд руб. ✍🏻 Условия:
Ежемесячные фиксированные купоны.
Финальная ставка 17,5% годовых (доходность к погашению около 18,97%).
Организаторами выпуска выступили Альфа-банк, Газпромбанк, Совкомбанк и Т-Банк. Техразмещение назначено на 9 октября.
Как вы считаете, стоит ли сейчас рассматривать такие высокодоходные бумаги с коротким горизонтом или лучше подождать более стабильных условий?
#новости #базарразбор #аналитика #инвестиции $RU000A106EZ0
СИБУР vs нефтяники: разбор кто эффективнее?
Большинство людей путают нефтяной сектор (добычу нефти) с нефтехимическими (переработкой побочного сырья).
Разница в бизнесе. Нефтяники ( $ROSN , $LKOH, $SIBN, $TATN) добывают и продают сырьё: доход зависит от Brent, курса и налогов. СИБУР перерабатывает попутный газ и ШФЛУ в полимеры и зарабатывает на спреде между ценой полимера и сырья. Из полимеров делают практически все, что угодно, начиная от медицинских шприцов, труб до таких красивых стаканчиков, другой упаковки и тд
Первое впечатление от СевЗапНефтехим- ВАУ!
Ты будто попадаешь на сложносочиненный космический корабль! Завод просто огромной, весь окутан трубопроводом, завораживает. Но вернемся к цифрам:
Выручка 2025 — 1 049 млрд₽ (×6 с 2010 года) 1П 2026: выручка 516 млрд₽ (−2,5%), EBITDA 196 млрд₽ Рентабельность EBITDA 37,9%, в среднем 35% за 15 лет Чистый долг/EBITDA 2,7x №1 в РФ по ПЭ, ПП, ПВХ, полистиролу, каучукам
Сравниваем с мировыми нефтехимиками (рентабельность EBITDA 2025):
Borouge 37% < СИБУР 35% > SABIC 15% > BASF 11% > Dow, LyondellBasell 8% → ~ в 2–4 раза выше западных благодаря дешёвому сырью.
Сравним с нефтяниками(хотя это и некорректно): Роснефть ~30% (1П 2026), Газпром нефть 29,7% (2025) / ~37% (LTM) → на одном уровне, но маржа СИБУРа стабильнее и почти не скачет с ценой нефти
Рост: мощности 10,4 → 14,3 млн т к 2028 году (Амурский ГХК, ДГП-2), пик капвложений пройден.
Риски: дно нефтехимического цикла из-за избытка мощностей в Китае, крепкий рубль, долг при ставке 14%.
Как инвестировать: акции СИБУРа на данный момент на бирже не торгуются. Доступны облигации AAA рублёвые и долларовые (я сегодня еще увеличила долю в валютных выпусках) и акции дочек $NKNC и $KZOS, но это не весь СИБУР и малоликвидная история. Есть предпосылка, что может быть какая-то конвертация, если головная компания выйдет на IPO, но это пока только на уровне предложения. #вгостяхуэмитента
Не инвестрекомендация. Купили бы СИБУР на IPO? 👇 $RU000A10AXW4 #сибур
Привет, акулы долгового рынка! Сегодня под нашим микроскопом оказался настоящий единорог российского бигтеха — «Облачные технологии» (Cloud. ru, бывший SberCloud). Компания продает вычислительные мощности и зарабатывает буквально из «облаков», являясь крупнейшим игроком на рынке. Но облака эти питаются вполне земным "железом" и, что куда интереснее, гигантскими клиентскими предоплатами.
Эмитент возвращается на биржу за новыми деньгами всего через три месяца после дебюта. Давайте разберем финансовую «картину маслом» по МСФО и решим, стоит ли парковать свой капитал в их новых флоатерах.
🩺Что предлагает эмитент 001Р-02
- номинал 1000 руб.
- купоны ежемесячные ориентир до КС+2 %
- ориентир доходности до 17,23%
- цена 100 %
- без оферт и амортизации
- срок на 2,5 года
- сбор заявок до 08.10.26
- размещение 13.10.26
🟢Где облака светлые
✅Короли рынка: Cloud. ru монолитно удерживает 32,5% российского рынка IaaS+PaaS (по итогам 2025 года).
✅Софтверная маржа: Рентабельность по EBITDA (LTM 1П2026) держится на фантастическом уровне в 75%.
✅Нулевая закредитованность: Отношение чистого долга к EBITDA (даже с учетом хитрой аренды по МСФО 16) составляет крошечные 0,3х.
✅Феноменальная прибыльность: Рентабельность капитала (ROE) за 2025 год составила колоссальные 33,0%.
✅Бурный 2025-й: В прошлом году выручка показала агрессивный рост на 50,1% до 76,5 млрд рублей.
✅ИИ-Хайп: Потребление токенов языковых моделей клиентами взлетело в 18 раз за 8 месяцев 2026 года.
✅Бронебойное покрытие: Процентное покрытие (ICR) даже с учетом нового выпуска pro forma составит сверхкомфортные 8,6х.
🔴 Где облака темнеют
⛔️Остановка роста: В 1П2026 динамика выручки затормозила всего до +2,2% г/г (37,6 млрд руб.).
⛔️Сгорающая карета: Подушка клиентских предоплат (авансов), на которых держалась вся магия кэша, за полгода испарилась на 15 млрд рублей.
⛔️Дыра в кассе: Свободный денежный поток (FCF) после платежей по аренде рухнул до минус 10,9 млрд рублей в 1П2026.
⛔️Рост дебиторки: Клиенты стали платить хуже — торговая задолженность раздулась до 14,1 млрд рублей, а оборачиваемость удлинилась с 42 до 67 дней.
⛔️Просадка платформ: Высокомаржинальный сегмент PaaS просел на 8,3% г/г в первом полугодии 2026 года.
⛔️Стареющее железо: Инвестиции резко упали — соотношение Capex к амортизации рухнуло до 0,6х в 2025 году, что говорит о недоинвестировании в серверный парк.
⛔️Дивиденды в долг: На фоне кассового разрыва и отрицательного FCF компания беззастенчиво вывела 8 млрд рублей дивидендов.
⛔️«Слепой траст»: Аудитор (АО «ДРТ») 2 раза подряд вкатил отчетности мнение с оговоркой из-за наглого нераскрытия конечного собственника и связанных сторон.
🎯 Вердикт
Новый выпуск стоит брать, но только если организаторы не будут жадничать. Выпуск инвестиционно привлекателен и конструктивен только при финальном спреде от КС + 175 б.п. и выше. Именно этот апсайд адекватно компенсирует риски «слепого» собственника, дивидендов в долг и тающих авансов, давая вам премию к аналогам вроде Магнита или Металлоинвеста.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг АА- против АА+ от Эксперт РА.
Требуемая доходность в базовом сценарии 15,3 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14,5%. Эмитент дает доходность до 17,23%
💼Резюме. При таких параметрах флоатер отлично захеджирует ваш портфель от упрямой инфляции и сценария "ставка дольше выше". Но если на сборе книги спред безжалостно укатают ниже КС + 160 б.п., магия рассеется.
В таком случае разумнее пройти мимо и подобрать их старый добрый фикс (001P-01) на вторичке по номиналу, который даст ту же доходность при гораздо меньшей дюрации.
☂️Лично мне выпуск будет нравиться при купоне выше КС+1,6 % на долю до 5 % от портфеля💸
💎 Полный аналитический лонгрид читаем ТУТ
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале и МАКС и ДЗЕН
Не является инвестиционной рекомендацией
Сегодня Минфин разместил ОФЗ 26252 под 16,63%. При спросе 134,4 млрд руб. на основном аукционе продал 39,1 млрд, т.е. удовлетворил менее трети спроса, отсекая заявки с более высокой доходностью. Допразмещение добавило 41,9 млрд. Итого — 81 млрд руб. по номиналу. Покупатели есть, но занимать дорого и становится всё дороже.
Свежий #отчётЦБ по денежной массе тоже не из обнадёживающих. В сентябре М2 прибавила +13,2% год к году. Это сильно выше июльского прогноза на конец года — 7–12% (рис 1) и это наверно самая главная история. Т.е. денежная подпитка спроса сохраняется, а значит, говорить о снижении ставки тут в целом не правильно. Всё-таки вся долосрочная инфляция монетарная (шоки предложения действуют в моменте). И мы видим как кредит+бюджет слишком быстро (для текущих целей) прибавляют новых денег в системе.
Росстат дал первую оценку инфляции после индексации тарифов ЖКХ: за 29 сентября — 5 октября инфляция составила 0,96%. По оценке Минэка, без них цены выросли на 0,21% — тоже много.
Отдельные коммунальные тарифы выросли на 12–17%, при среднем ориентире индексации 9,9%. Да, сравнение предварительное, а недельная выборка охватывает лишь ограниченный набор услуг. Но пока цифры как бы говорят, что с длинным долгом можно немного подождать. Масштаб повышения всего ЖКХ станет понятнее после месячного отчёта. А потом ещё немного подождём оценки инфляционных ожиданий людей, которые эти изменения увидят в платёжках.
ЦБ смотрит на инфляцию за более длительный промежуток и если мы посмотрим на III квартал, то выйдет примерно 8,5%, при прогнозе ЦБ 7% июльской траектории. Для смягчения политики картина так себе.
В рамках стратегии ОФЗ/Корпораты/деньги остаёмся в коротком долге. Тем более доходности тут сейчас высокие. Главное в дефолт не вляпаться. Пока получается, но основной стресс-тест будет в IV квартале.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
📌 Изучил полугодовые отчёты 15 застройщиков и обновил мою таблицу платёжеспособности для сектора. Делюсь критериями оценки и рейтингом рисков в облигациях.
1️⃣ КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ:
• Продолжаю бороться с фокусами в отчётах застройщиков, в таблице столбцы по порядку:
1) Место в топе застройщиков по объёму текущего строительства. Чем меньше застройщик, тем меньше ущерба для экономики принесёт его банкротство или дефолт. Многим крупным компаниям банки прощают нарушения ковенант, не требуя досрочного востребования.
2) Кредитный рейтинг. Статистика дефолтов говорит о том, что ближе к реальности рейтинги от Эксперта РА и АКРА.
3) Доля облигационного долга. Если доля высокая, значит банки неохотно дают в долг. Низкая доля облигаций – меньше вероятность, что компания споткнётся именно на публичном рынке долга.
4) Доля краткосрочного долга. Чем ниже доля, тем меньше вероятность, что возникнут проблемы с погашениями на горизонте 1 года (до 30 июня 2027 г.).
5) Чистый долг/EBITDA по расчёту компании. Считают все по-разному, все завышают EBITDA и некоторые не учитывают проектное финансирование.
6) Чистый долг/EBITDA без экономии эскроу. Это бумажная статья, которая не является реальным доходом, а значит выручка, EBITDA и процентные расходы завышены на сумму этой «экономии». В этом столбце скорректировал долговую нагрузку на бумажный эффект.
7) Покрытие эскроу (эскроу/проектный долг). Чем он выше, тем ниже стоимость кредитов. Низкое покрытие эскроу – долг растёт быстрее продаж или рискованно продают высокую стройготовность.
8) ICR – коэффициент покрытия процентов. Если ICR выше 1x, значит операционная прибыль больше процентных расходов. Если меньше 1x, значит набирают новые долги для обслуживания старых.
9) ICR с учётом капитализации процентов. Многие застройщики прячут часть процентных расходов в запасы, чтобы отложить убытки на потом. Если это учесть, то ICR ниже 1x у большинства.
2️⃣ ПО КОМПАНИЯМ:
• Для каждого застройщика по каждому критерию присвоил число баллов от 1 до 15 в зависимости от места в таблице. Например, у Легенды 15 баллов за самую низкую долю краткосрочного долга, но 1 балл за самый высокий Чистый долг/EBITDA без экономии эскроу.
• Получился следующий рейтинг риска по итогам 1 полугодия 2026 года, начиная с наиболее финансово устойчивых:
1. А101
2. ПИК
3. Сэтл Групп
4. ЛСР
5. Глоракс
6. Легенда
7. Страна Девелопмент
8. Пионер
9. Тальвен
10. Брусника
11. РКС
12. Джи-групп
13. Самолёт
14. АПРИ
15. Эталон
• Такую же таблицу делал по итогам 2025 года, при сравнении с текущей сильно снизилась устойчивость Самолёта и Эталона и улучшилась у Сэтл Групп и Брусники. У остальных компаний коэффициенты остались около прежних уровней или немного ухудшились.
• По специфике формирования отчётов отмечу с положительной стороны Джи-групп за хорошую прозрачность, с негативной стороны Легенду (своеобразный расчёт чистого долга с вычетом ПФ), ЛСР (сделки со связанными сторонами) и Тальвен (нет полугодовых МСФО).
✏️ ВЫВОДЫ:
• В таблице базовые критерии оценки платёжеспособности застройщиков, которые в разы полезнее пресс-релизов с операционным ростом. Думаю, при текущих признаках дефицита ликвидности в секторе достаточно избегать облигаций компаний с большим числом красных ячеек в таблице и быть готовым к возможной коррекции всего сектора в случае новых проблем у гигантов.
• В этот раз для себя выделил Сэтл Групп, Глоракс, А101, ЛСР, Легенду с горизонтом до апреля 2027 года (отчёты за 2026 год). В следующем посте сделаю подборку облигаций наиболее фин. независимых застройщиков. Позже обновлю похожую таблицу для лизинговых компаний рынка облигаций. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A104JQ3 $RU000A10B8M0 $RU000A10C8F3 $RU000A10E6J7 $RU000A10EYH5 $RU000A10DA74 $RU000A10E655 $RU000A10DZU7 $RU000A10B1Q6 $RU000A10C6Z5 $RU000A10ERC0 $RU000A10F0X0
⚓ ОТЭКО-Портсервис выходит на рынок облигаций
Компания, которая перегружает уголь и удобрения в порту Тамань, впервые занимает на публичном рынке. Дебютный выпуск 001Р-01 предлагает ориентир купона до 18,5% годовых, выплаты ежемесячно. Объём небольшой, до 500 млн рублей.
🏗️ Об эмитенте
▪️ Оператор Таманского терминала навалочных грузов, работает с 2006 года
▪️ Мощности: до 60 млн т в год по углю и железорудному сырью, до 10 млн т по сере и удобрениям
▪️ 4-е место в России по перевалке угля, 1-е в Азово-Черноморском бассейне
▪️ Входит в Группу ОТЭКО
⭐ Рейтинг
▪️ A.ru от НКР, прогноз «стабильный»
▪️ A|ru| от НРА, прогноз «стабильный»
📊 Финансы (МСФО, 2025)
▪️ Выручка: 30,5 млрд ₽ (−0,7% г/г)
▪️ EBITDA (расчётная): 17,9 млрд ₽ (−29%)
▪️ Чистый убыток: 11,5 млрд ₽ (годом ранее прибыль 9,68 млрд ₽)
▪️ Капитал: 140 млрд ₽
▪️ Денежные средства: 4,33 млрд ₽
▪️ Чистый долг: 86,8 млрд ₽
▪️ Чистый долг / EBITDA: ≈4,8х (было ≈3,4х)
▪️ Покрытие процентов: ≈0,25х (было ≈1,0х)
▪️ Свежей отчётности за 2026 год пока нет
⚙️ Параметры выпуска
▪️ Серия: 001Р-01
▪️ Объём: до 500 млн ₽
▪️ Номинал: 1 000 ₽
▪️ Срок: 2 года
▪️ Купон: фиксированный, ориентир не выше 18,5%
▪️ Периодичность: ежемесячно
▪️ Доходность к погашению: до 20,15%
▪️ Без оферты и амортизации
▪️ Доступен неквалифицированным инвесторам
▪️ Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк
📅 Даты
▪️ Сбор заявок: 8 октября
▪️ Размещение: 13 октября 2026
🤔 Резюме
Крупный действующий терминал с понятным бизнесом и рейтингом категории A. Но отчётность за прошлый год показала убыток, а операционного денежного потока (16,9 млрд ₽) не хватает на проценты (около 19 млрд ₽). Высокий купон здесь плата за эти риски.
✅ Плюсы
▪️ Действующий терминал с сильными рыночными позициями
▪️ Небольшой для такого бизнеса объём, долговая нагрузка вырастет не сильно
▪️ Нет оферты и амортизации
▪️ Ежемесячный купон около 18–20% годовых
⚠️ Минусы
▪️ Убыток по МСФО за 2025 год
▪️ Долговая нагрузка выросла, проценты не покрываются прибылью
▪️ Дебютный эмитент без истории на долговом рынке
▪️ Зависимость от экспорта и портовой инфраструктуры
💡 Вывод
Выпуск для тех, кто ищет высокую доходность в сегменте A и спокойно относится к риску закредитованного эмитента. Участвовать разумнее при купоне ближе к верхней границе ориентира, итоговая ставка станет известна по итогам сбора заявок.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#ОТЭКО #ОТЭКОПортсервис #облигации #первичноеразмещение #вдо
Ссылка на 1 часть обзора
Ссылка на 2 часть обзора
🕒 Погашения до конца 2026г:
➖ Колл оферта по Страна 03 RU000A10BP46 на 1 млрд к 18.11.26
До конца года никаких иных оферт и погашений в облигациям нет. ЦФА у эмитента так же отсутствуют.
1 часть – действующий рейтинг + долги по налогам + иски + заметки о компании + финансовые показатели
2 часть – ОДДС + бухгалтерский баланс
3 часть – долговые метрики + ближайшие погашения
🤔 Итоговое мнение. Ситуация у застройщиков рейтинга ВДО как под копирку. ОДП глубоко отрицательный у всех и уже давно. При этом ликвидность у всех если не отличная, то хорошая. Банки с ними со всеми работают. Долговые метрики при этом все стараются показать лучше, чем они есть. В деталях конечно есть различия. Кто-то лучше, кто-то хуже, но ситуация трудная у всех. Настораживает у Элит строя отрицательная разница операционной прибыли и финансовых расходов, отрицательная динамика в ICR, отсутствие резервов (абсолютная ликвидность меньше 10%). Я считаю, что доля эмитента сопоставима с Брусникой. На 0,5-1% в разумном портфеле допустима с осознанием риска и постоянным контролем. Если же появятся признаки того, что банки перестают работать с застройщиками, лучше будет уйти.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разборы текущей недели: МСФО Эталон Груп за 1п2026, РСБУ ПКО Вернем за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц
Обзор будет продублирован на канале в МАХ / Базар
🔩 РУСАЛ снова занимает в юанях
Алюминиевый гигант выходит с новым выпуском БО-001Р-17. Ориентир купона до 10,25% годовых, ежемесячные выплаты и номинал 1 000 ¥. Выпуск открыт и неквалифицированным инвесторам.
🏭 Об эмитенте
▪️ Около 5,5% мирового производства алюминия, 3-е место в мире после двух китайских компаний
▪️ Собственные ГЭС и полный цикл дают одну из самых низких себестоимостей в отрасли
▪️ Владеет 26,4% акций Норникеля
▪️ Основной акционер — «ЭН+ Групп» (56,9%)
⭐ Рейтинг
▪️ А+(RU) от АКРА, прогноз «стабильный»
▪️ ruA+ от Эксперт РА, прогноз «стабильный»
💼 Долг в обращении
▪️ На Мосбирже торгуются 10 выпусков РУСАЛа, 6 из них юаневые
▪️ 9 октября погашается РУСАЛ 1Р7 на 900 млн ¥
📊 Финансы (МСФО, 1П 2026)
▪️ Выручка: 8,34 млрд $ (+10,9% г/г)
▪️ Скорр. EBITDA: 1,23 млрд $ (+64,4%)
▪️ Чистая прибыль: 419 млн $ (годом ранее убыток 87 млн $)
▪️ Кредиты и займы: 8,59 млрд $
▪️ Чистый долг / EBITDA: ≈5,8х (на конец 2025 было ≈7,6х)
▪️ Свободный денежный поток: −633 млн $
⚙️ Параметры выпуска
▪️ Серия: РУСАЛ БО-001Р-17
▪️ Номинал: 1 000 ¥
▪️ Срок: 1,5 года (540 дней)
▪️ Купон: фиксированный, ориентир 10–10,25%
▪️ Периодичность: ежемесячно
▪️ Доходность к погашению: до ~10,75%
▪️ Без оферты и амортизации
▪️ Оплата при размещении: в юанях или в рублях по курсу ЦБ
📅 Даты
▪️ Сбор заявок: 9 октября
▪️ Размещение: 13 октября 2026
🤔 Резюме
Выпуск короткий, а валютный купон выше большинства юаневых бумаг надёжных эмитентов. За это приходится платить повышенной долговой нагрузкой компании.
✅ Плюсы
▪️ Крупный эмитент с рейтингом А+ от двух агентств
▪️ Прибыль вместо убытка на фоне роста цен на алюминий
▪️ Ежемесячные купоны в валюте
⚠️ Минусы
▪️ Долговая нагрузка около 6х EBITDA
▪️ Отрицательный свободный денежный поток
▪️ Срок меньше 3 лет, поэтому ЛДВ не применить
▪️ При слабом юане рублёвые бумаги с тем же рейтингом могут оказаться доходнее
💡 Вывод
Бумага для тех, кто хочет юаневую диверсификацию на короткий срок и готов принять риск закредитованного, но крупного эмитента. Окончательный купон станет известен по итогам сбора заявок.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#РУСАЛ #облигации #юаневыеоблигации #первичноеразмещение #валютныеоблигации
Ссылка на 1 часть обзора
🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -78,4% (196 млн)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные +55,5% (2,76 млрд) – выданы займы связанным сторонам и контрагентам.
➖ Долгосрочные -0,3% (6,75 млрд) – выданы займы связанным сторонам и контрагентам
➖ Выданные займы имеют диапазон ставок от 7 до 26%
3️⃣ Эскроу счета +2,2% (118,85 млрд) ✅
4️⃣ Дебиторская задолженность +13% (120,6 млрд):
➖ Просроченная дебиторка отсутствует
➖ Резервы +3,2% (226,3 млн)
5️⃣ Запасы +12,4% (193,2 млрд) – готовая продукция и товары х2,2 (11,4 млрд), незавершенное строительство +10,5% (162,1 млрд), земельные участки не использованные в строительстве -1,1% (13,76 млрд)
6️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 209% (на конец 2025г – 184%) – значение прекрасное ✅
7️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 1,9% (на конец 2025г – 1,7%) – запас прочности очень низкий ❗️
8️⃣ Рейтинговые агентства:
➖ НКР: "Высокие оценки ликвидности обусловлены значительными остатками невыбранных кредитных линий и структурой долгового портфеля, представленного преимущественно проектным финансированием, выплаты по которому привязаны к срокам ввода проектов." ✅
➖ Эксперт РА: "Комфортный уровень ликвидности. Большая часть долгового портфеля компании представлена проектными кредитами, по которым выплаты по телу долга и процентам привязаны по срокам к окончанию реализации проектов. Таким образом, у компании отмечается сбалансированный долговой портфель без пиковых погашений в среднесрочной перспективе, что оказывает поддержку ликвидности компании. Также положительное влияние на оценку ликвидности компании оказывает наличие значительного объема невыбранных кредитных линий по проектному финансированию." ✅
🔴 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 281,35 млрд (+10,9% с начала года / доля краткосрочного долга 46,6% (131 млрд) против 54,2% (137,6 млрд) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 11,3 (в конце 2025г – 11,7) – компания закредитованная ❗️
(Чистый долг - эскроу счета) / капитал = 6,53 (в конце 2025г – 6,32) – значение чуть ухудшилось в связи более высокими темпами роста у долга, в сравнении со счетами эскроу ❗️
3️⃣ Покрытие эскроу счетов чистого долга – 42,3% (в конце 2025г – 46,1%) – значение не самое лучшее, но в современных реалиях хорошее ✅
4️⃣ Кредиторская задолженность -75,8% (158,9 млн)
5️⃣ Рейтинговые агентства:
➖ НКР: "В 2025 году совокупный долг группы, скорректированный на остатки средств на счетах эскроу с учётом степени готовности объектов недвижимости, увеличился в 1,3 раза (до 158 млрд руб.), что было связано главным образом с запуском новых проектов. Долговая нагрузка (скорректированный совокупный долг/OIBDA) за год уменьшилась с 6,4 до 5,5. НКР ожидает снижения долговой нагрузки до 4,9 в 2026 году, однако её значение останется повышенным. Коэффициент обслуживания долга (OIBDA / процентные расходы) уменьшился с 1,4 в 2024 году до 1,3 в 2025 году. По расчётам агентства, покрытие OIBDA процентных расходов по итогам 2026 года составит 1,4."
➖ Эксперт РА: "Высокая долговая нагрузка при крайне высокой процентной нагрузке. В течение последних двух лет у Группы существенно увеличивался долговой портфель, что связанно, главным образом, с инвестициями в расширение земельного банка и запуском новых проектов. За период с 30.06.2023 по 30.06.2025 долговой портфель увеличился в 3,2 раза и на середину 2025 года составлял 205 млрд руб. Отношение долга по состоянию на 30.06.2025, скорректированного на объем проектного финансирования, покрытого средствами на эскроу-счетах, к EBITDA за предшествовавшие 12 месяцев, составляло 5,7х, годом ранее 3,4х, что характеризуется высоким уровнем долговой нагрузки. Вследствие роста долгового портфеля у компании также отмечается высокая процентная нагрузка, которая дополнительно ухудшилась за счет роста процентных ставок в экономике. В среднесрочной перспективе агентство ожидает снижение уровня долговой нагрузки и улучшение показателя процентной нагрузки в связи с запуском новых проектов и выходом действующих проектов в более высокую стадию готовности. По данным Группы, в настоящее время уже отмечается снижение процентной нагрузки (по итогам 3 квартала 2025) за счет снижения ключевой ставки и наполнения счетов эскроу, а рост показателей выручки и EBITDA по 2025 году ожидается на уровне + 30% год к году, что приведет к улучшению показателей долговой нагрузки. Однако, принимая во внимание непростую рыночную ситуацию на рынке жилой недвижимости, долговая нагрузка компании в среднесрочной перспективе, по мнению агентства, будет оставаться на высоком уровне. По расчетам агентства, отношение долга, за исключением объема проектного финансирования, покрытого денежными средствами на эскроу-счетах, к EBITDA будет в диапазоне 3,0-4,5х в 2026-2027 гг."
6️⃣ Долговая нагрузка:
EBITDA LTM без учета экономии по кредитам с эскроу:
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 11,7 (в конце 2025г – 12,5)
➖ (Чистый долг - эскроу счета) / EBITDA LTM = 6,75 (в конце 2025г – 6,77)
EBITDA LTM подсчитанная компанией:
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 8,46 (в конце 2025г – 8,82)
➖ (Чистый долг - эскроу счета) / EBITDA LTM = 4,88 (в конце 2025г – 4,75)
Долговая нагрузка высокая, выше чем у коллег (Брусника, АПРИ, Эталон Груп) ❗️
7️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBITDA без учета экономии по кредитам с эскроу) = 0,82 (в конце 2025г – 0,94)
➖ ICR (через EBITDA без учета экономии по кредитам с эскроу) = 1,18 (в конце 2025г – 1,34)
➖ Процентная нагрузка крайне высокая. Есть конечно еще куда падать, негативная динамика сохраняется ❗️
3 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разборы текущей недели: МСФО Эталон Груп за 1п2026, РСБУ ПКО Вернем за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
📊 Кредитный рейтинг:
Эксперт РА (21.11.25): понизили кредитный рейтинг от "ВВВ" до "ВВВ-" (прогноз стабильный)
НКР (06.08.26): присвоило кредитный рейтинг "ВВВ" (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности МСФО за 2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 сентября 2026г отсутствуют (в течение 2026г и 2025г долгов не было)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО "Элит Строй" является ответчиком нет
🤔 Заметки:
1️⃣ На Интерфаксе есть некая сделка с Альфа банком, которая может намекать на исполнение колл оферты, но это не более чем гипотезы из чата Good Bonds
🟡 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка +57% (43,23 млрд) – из выручки была вычтена экономия по кредитам с эскроу и значительный компонент финансирования, включенный в выручку (можно увидеть в ОДДС) ✅
2️⃣ Валовая прибыль +63,3% (15,47 млрд) – валовая маржа 35,8% (годом ранее 34,4%) ✅
3️⃣ Операционная прибыль +60% (9,70 млрд) – административные и коммерческие расходы +75,1% (5,27 млрд). Операционная маржа составила 22,4% (годом ранее 22%) ✅
4️⃣ Процентные расходы +25,6% (12,41 млрд) – темп роста ниже, чем у операционной прибыли. Разница между показателями выросла с -3,85 млрд до -2,71 млрд ❗️
5️⃣ Прочие операционные расходы, нетто +30,1% (493 млн) – показатели не раскрыты и не оказали существенного влияния на итоговую чистую прибыль ✅
6️⃣ EBITDA без учета экономии по кредитам с эскроу +61,2% (10,227 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате - проценты к получению (EBITDA LTM 24,036 млрд)
7️⃣ EBITDA которую демонстрирует компания +46,1% (14 682 млрд) – формула расчета стандартная (EBITDA LTM 33,233 млрд)
🔴 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -31,736 млрд (1п2026г) / -32,136 млрд (1п2025г) / за год показатель выросла на 400 млн
➖ Движение денежных средств от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале +66,9% (12,0 млрд)
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -788 млн (1п2026г) / +3,71 млрд (1п2025г) / за год показатель снизился на 4,50 млрд
➖ Приобретение внеоборотных активов -74,3% (810 млн), выбытие инвестиционной недвижимости -99,5% (28,45 млн), реализация внеоборотных активов -94,8% (55,5 млн), выдача займов х18,5 (980 млн)
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +31,8 млрд (1п2026г) / +29,0 млрд (1п2025г) / за год показатель вырос на 2,82 млрд
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств, который был компенсирован ростом внешнего долга ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивиденды (за 1п2025г выплатили 12 млн)
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2022г: ОДП по итогу года отрицательный (-13,24 млрд).
➖ 2023г: ОДП по итогу года отрицательный (-34,19 млрд).
➖ 2024г: ОДП по итогу года отрицательный (-53,89 млрд).
➖ 2025г: ОДП по итогу года отрицательный (-80,93 млрд).
➖ 1п2026г: ОДП по итогу полугодия отрицательный (-31,73 млрд).
Вывод: ОДП уже давно не был положительным. Денежные средства от операционной деятельности до изменения в оборотном капитале растут, но отрываются от расходов ежегодно, что приводит к росту набора внешнего долга ❗️
2 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разборы текущей недели: МСФО Эталон Груп за 1п2026, РСБУ ПКО Вернем за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
Сегодня на разборе — облигации ООО «Село Зелёное Холдинг». Это агрохолдинг из Ижевска, который производит молоко, яйца, мясо и комбикорма. Наверняка видели их продукцию в магазинах. Входит в топ-3 по молочке в России и топ-6 по яйцам❗️Я сам нередко покупал их молоко, сейчас правда перешёл на белорусскую продукцию.
У меня в 💼портфеле этой бумаги нет, вот скрин☝️ всех облигаций, что я держу, из сервиса учёта инвестиций.
Но мне интересен такой выпуск СелоЗеленое 001Р-02 (RU000A10DQ68) $RU000A10DQ68 :
🔹Цена от номинала: ~101,00%
🔹Дата погашения: 25.11.2027
🔹Доходность: ~17,4%
🔹Купонная доходность: 17,25% годовых (выплата ежемесячно)
🔹Кредитный рейтинг: A
🔹Оферта\Амортизация: отсутствуют
Доходность 17.4% на год, рейтинг нормальный, купоны капают каждый месяц. Выглядит точно лучше какого-нибудь депозита и я хочу добавить её в портфель. Но давайте разбираться, что там с надежностью🤔
📊 ЧТО ПОКАЗАЛ ПОСЛЕДНИЙ ОТЧЕТ
Последние полные данные есть за 2025 год.
Вот ключевые цифры:
✅ Выручка — 106,2 млрд ₽ (рост +13%)
🔻 Чистая прибыль — 4,13 млрд ₽, упала на 47% год к году
А теперь самое важное: рентабельность по чистой прибыли упала до нуля🤨 Это значит, что компания работает, генерирует выручку, но почти вся прибыль уходит на проценты по кредитам и это не хорошо.
🚨 ГЛАВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ДЛЯ ДЕРЖАТЕЛЕЙ ОБЛИГАЦИЙ
1️⃣Долговая нагрузка выросла до 4,7x
Это значит, что компании нужно почти 5 лет, чтобы заработать на погашение всех долгов. Долг вырос из-за масштабной инвестпрограммы — компания строит новые фермы и заводы.
2️⃣Проценты съедают почти всю прибыль
Покрытие процентов операционной прибылью на конец 2025 года составляло всего 1,3x. Это значит, что прибыли хватает заплатить проценты — и остаётся совсем чуть-чуть сверху.
3️⃣Покрытие краткосрочных обязательств — 74%
Денег и операционной прибыли не хватает, чтобы полностью закрыть все краткосрочные долги и проценты — покрытие всего 74%. То есть на каждый рубль срочных платежей есть только 74 копейки.
4️⃣Свободный денежный поток отрицательный
Компания активно инвестирует, и денег уходит больше, чем приходит. За 2025 год капитальные вложения составили около 8,9 млрд ₽. Ожидается, что в 2026 году свободный поток так же останется отрицательным.
➕ПЛЮСЫ
✅ Лидер рынка и защитный сектор. Топ-3 по молочной продукции в России, поставки в 74 региона и 11 стран. Продукты первой необходимости — спрос есть всегда!
✅ Сильная ликвидность. На 30 июня 2026 года у компании 35 млрд ₽ неиспользованных кредитных линий при краткосрочном долге всего 13 млрд ₽. Это большой запас прочности, дефолт практически исключён!
✅ Рейтинг А от двух агентств. НКР и НРА подтвердили рейтинг A со «стабильным» прогнозом.
✅ Господдержка. Компания получает субсидии — в балансе отражено 6,37 млрд ₽ государственных субсидий по процентной ставке.
✅ Ожидается улучшение. Аналитики прогнозируют, что по итогам 2026 года долговая нагрузка снизится до 3,4, а покрытие процентов вырастет до 2,3 — за счет ожидаемого роста операционной прибыли более чем на 40%.
✅ Купоны платятся вовремя. Компания стабильно выплачивает купоны по облигациям — в июле и августе 2026 года выплаты прошли в срок и в полном объеме.
📌 ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Село Зелёное — это защитный бизнес. Еду покупают всегда, выручка растет, бренд узнаваемый, господдержка есть. Дефолт тут практически исключен на данный момент, потому что есть 35 млрд ₽ свободных кредитных линий — это очень серьезная подушка. И рейтинговые агентства ожидают улучшения показателей уже в 2026 году. При этом доходность облигаций около 17-18% годовых — выше рынка👍
При новых закупках планирую добавить в свой портфель данную бумагу❗️
А что вы думаете о Село Зелёное❓Делитесь в комментариях👇
Купонный период: 07.09.2026 - 07.10.2026
Общий размер выплаченных доходов по ценным бумагам эмитента, а также иных выплат, причитающихся владельцам ценных бумаг эмитента: 3 946 000 руб.
Размер выплаченных доходов, а также иных выплат в расчете на одну ценную бумагу эмитента: 19,73 руб.
Ссылка на страницу раскрытия информации.
Смотрим МСФО 1П2026
Группа компаний «А101» — один из крупнейших девелоперов в Москве и Московской области, специализирующийся на комплексном освоении территорий. Занимает 23 место по объему строительства по данным ЕРЗ, и 5 по вводу жилья.
Результаты по МСФО за 1П2026г
Выручка 60.381 млн (-18,2%)
ЧП 6.310 млн (-53,6%)
OCF 46.185 млн
КД 74.172 млн (+41,1%)
ДД 59.573 млн (-47,5%)
Совокупный чистый долг - средства на эскроу 5.713 млн
Денежные средства на конец расчетного периода 25.081 млн (+90,2%)
Коэффициенты финансовой устойчивости:
🟢ЧД/EBITDA LTM 0,2*
🟢ЧД/Капитал 0,7
🟢ICR 2
🟢Мгновенная ликвидность 0,35
🟡Быстрая ликвидность 1,1
🟢Текущая ликвидность 2
*Разумеется EBITDA скорректирована на эффект экономии от эскроу
Кредитный рейтинг:
A+ от Эксперт РА, от 21.11.25, прогноз «стабильный»
A+ от АКРА, от 19.11.25, прогноз «стабильный»
A+ от НКР, от 23.02.26г, прогноз «стабильный»
Базовый прогноз - сохранение рейтинга
❗️Риски:
1️⃣ Рост сроков просрочки ввода жилья с 1,7 до 3,5 месяцев. При долее просроченного жилья в 88%
2️⃣ 55% долговых обязательств - краткосрочные
3️⃣ Снижение операционной прибыли на 42,3%, валовой на 38,3% и чистой на 53,5%
4️⃣ Снижение валовой рентабельности с 54% до 40,8% и операционной с 41,8% до 29,5%
⭐️Понравилось в отчете:
1️⃣ Низкая доля облигационных займов, менее 10%. основной кредитор - РСХБ
2️⃣ Не переоценивал недвижимость и землю на балансе, чем любит заниматься один, ныне не летающий, а пикирующий, эмитент✈️
3️⃣ Держат чистый долг на экстра низком уровне для отрасли. В прошлом году он и вовсе был отрицательным
4️⃣ Погасили больше долга, чем привлекли: 26 млрд против 54 млрд
5️⃣ Не пытаются расти против рынка. Копят кэш на балансе, не раздувают новое строительство.
💬 На удивление хороший отчет для проблемной отрасли. Понятно, что прибыль и рентабельность страдают, но они есть. Денежный поток положительный, деньги не застревают запасах и дебиторке, а идут на погашение долга, что крайне важно для облигационера.
💰Взгляд на облигации:
Эмитент торгуется со средним YTM 17,5%, G спред 3,5%. Все выпуски короткие, максимальный срок до погашения - 1,2 года. Брать ли на себя риски проблемной отрасли, но в надежном эмитенте за 3,5%-ную премию к ОФЗ? Я не знаю, лично для меня это мимо, просто из-за более агрессивного профиля, но для консервативного инвестора это неплохой вариант.
✏️Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим
📚Предыдущие разборы:
Фабрика ПО РСБУ 1П2026
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
Самолет МСФО 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026
Алиум МСФО 1П2026
А Спейс РСБУ 1П2026
Брусника МСФО 1П2026
$RU000A108KU4 $RU000A10DZT9 $RU000A10DZU7 $RU000A10C8F3 $RU000A101HU5 $RU000A107UU5 $RU000A107RZ0 $RU000A104JQ3
Ассоциация инвесторов в облигации (АВО), действуя совместно с Ассоциацией институциональных и розничных инвесторов, направила министру финансов Антону Силуанову предложения, касающиеся изменения параметров индивидуального инвестиционного счета третьего типа (ИИС-3).
В них выражается обеспокоенность тем, что сегодня условия ИИС-3 всё меньше соответствуют реальным потребностям частного инвестора.
В материале указывается, что, по данным Банка России, наиболее распространённый горизонт формирования инвестиционных позиций составляет от одного до трёх лет. Кроме того, средний срок владения облигациями, как утверждается, — около полутора лет. На этом фоне обязательный горизонт ИИС-3 в 5–10 лет, по мнению авторов инициативы, становится для многих не стимулом, а барьером. В публикации подчёркивается, что есть и ещё одна проблема: инвестор может получать дивиденды с ИИС-3 на внешний счёт, но купоны по облигациям пока остаются заперты внутри ИИС. При этом, как сообщается, доля облигаций в портфелях ИИС за 2025 год выросла с 28 до 42%.
Позиция ассоциаций проста: право получить купон на банковский счёт не разрушает идею долгосрочных инвестиций.
Наоборот, оно делает ИИС-3 жизнеспособнее. В сложной жизненной ситуации, как отмечается, инвестору не придётся закрывать весь ИИС ради доступа к текущему денежному потоку. Он сможет воспользоваться купоном, сохранив основной капитал на рынке.
Далее в публикации перечисляются конкретные предложения, сформулированные ассоциациями:
☑️предлагается сохранить базовый срок для получения налоговых льгот на уровне трёх лет;
☑️ ввести ступенчатую систему, при которой более длительный срок инвестирования даёт дополнительные преимущества;
☑️полностью учитывать срок владения ранее открытым ИИС при переходе на ИИС-3;
☑️ разрешить поступление купонов по активам на ИИС-3 на банковский счёт владельца ИИС.
В материале также приводится аргумент, что сейчас на банковских счетах граждан находится около 70 трлн рублей.
Даже небольшая часть этих средств, как считается, способна значительно увеличить объём долгосрочных инвестиций на фондовом рынке. Однако, по мнению авторов, деньги нельзя привлечь административным удлинением сроков. Нужен инструмент, которому инвестор доверяет и которым ему удобно пользоваться. ИИС-3, по их мнению, должен конкурировать за деньги граждан не запретами, а преимуществами.
В заключение обращения отмечается, что АВО продолжит добиваться такой настройки инвестиционных инструментов, при которой интересы государства, рынка и частного инвестора не противоречат друг другу.
