Ссылка на 1 часть обзора

Ссылка на 2 часть обзора

🕒 Погашения до конца 2026г:
➖ Колл оферта по Страна 03 RU000A10BP46 на 1 млрд к 18.11.26
До конца года никаких иных оферт и погашений в облигациям нет. ЦФА у эмитента так же отсутствуют.

1 часть – действующий рейтинг + долги по налогам + иски + заметки о компании + финансовые показатели
2 часть – ОДДС + бухгалтерский баланс
3 часть – долговые метрики + ближайшие погашения

🤔 Итоговое мнение. Ситуация у застройщиков рейтинга ВДО как под копирку. ОДП глубоко отрицательный у всех и уже давно. При этом ликвидность у всех если не отличная, то хорошая. Банки с ними со всеми работают. Долговые метрики при этом все стараются показать лучше, чем они есть. В деталях конечно есть различия. Кто-то лучше, кто-то хуже, но ситуация трудная у всех. Настораживает у Элит строя отрицательная разница операционной прибыли и финансовых расходов, отрицательная динамика в ICR, отсутствие резервов (абсолютная ликвидность меньше 10%). Я считаю, что доля эмитента сопоставима с Брусникой. На 0,5-1% в разумном портфеле допустима с осознанием риска и постоянным контролем. Если же появятся признаки того, что банки перестают работать с застройщиками, лучше будет уйти.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: МСФО Эталон Груп за 1п2026, РСБУ ПКО Вернем за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Обзор будет продублирован на канале в МАХ / Базар

🔩 РУСАЛ снова занимает в юанях

Алюминиевый гигант выходит с новым выпуском БО-001Р-17. Ориентир купона до 10,25% годовых, ежемесячные выплаты и номинал 1 000 ¥. Выпуск открыт и неквалифицированным инвесторам.

🏭 Об эмитенте

▪️ Около 5,5% мирового производства алюминия, 3-е место в мире после двух китайских компаний

▪️ Собственные ГЭС и полный цикл дают одну из самых низких себестоимостей в отрасли

▪️ Владеет 26,4% акций Норникеля

▪️ Основной акционер — «ЭН+ Групп» (56,9%)

⭐ Рейтинг

▪️ А+(RU) от АКРА, прогноз «стабильный»

▪️ ruA+ от Эксперт РА, прогноз «стабильный»

💼 Долг в обращении

▪️ На Мосбирже торгуются 10 выпусков РУСАЛа, 6 из них юаневые

▪️ 9 октября погашается РУСАЛ 1Р7 на 900 млн ¥

📊 Финансы (МСФО, 1П 2026)

▪️ Выручка: 8,34 млрд $ (+10,9% г/г)

▪️ Скорр. EBITDA: 1,23 млрд $ (+64,4%)

▪️ Чистая прибыль: 419 млн $ (годом ранее убыток 87 млн $)

▪️ Кредиты и займы: 8,59 млрд $

▪️ Чистый долг / EBITDA: ≈5,8х (на конец 2025 было ≈7,6х)

▪️ Свободный денежный поток: −633 млн $

⚙️ Параметры выпуска

▪️ Серия: РУСАЛ БО-001Р-17

▪️ Номинал: 1 000 ¥

▪️ Срок: 1,5 года (540 дней)

▪️ Купон: фиксированный, ориентир 10–10,25%

▪️ Периодичность: ежемесячно

▪️ Доходность к погашению: до ~10,75%

▪️ Без оферты и амортизации

▪️ Оплата при размещении: в юанях или в рублях по курсу ЦБ

📅 Даты

▪️ Сбор заявок: 9 октября

▪️ Размещение: 13 октября 2026

🤔 Резюме

Выпуск короткий, а валютный купон выше большинства юаневых бумаг надёжных эмитентов. За это приходится платить повышенной долговой нагрузкой компании.

✅ Плюсы

▪️ Крупный эмитент с рейтингом А+ от двух агентств

▪️ Прибыль вместо убытка на фоне роста цен на алюминий

▪️ Ежемесячные купоны в валюте

⚠️ Минусы

▪️ Долговая нагрузка около 6х EBITDA

▪️ Отрицательный свободный денежный поток

▪️ Срок меньше 3 лет, поэтому ЛДВ не применить

▪️ При слабом юане рублёвые бумаги с тем же рейтингом могут оказаться доходнее

💡 Вывод

Бумага для тех, кто хочет юаневую диверсификацию на короткий срок и готов принять риск закредитованного, но крупного эмитента. Окончательный купон станет известен по итогам сбора заявок.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#РУСАЛ #облигации #юаневыеоблигации #первичноеразмещение #валютныеоблигации

Ссылка на 1 часть обзора

🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -78,4% (196 млн)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные +55,5% (2,76 млрд) – выданы займы связанным сторонам и контрагентам.
➖ Долгосрочные -0,3% (6,75 млрд) – выданы займы связанным сторонам и контрагентам
➖ Выданные займы имеют диапазон ставок от 7 до 26%
3️⃣ Эскроу счета +2,2% (118,85 млрд) ✅
4️⃣ Дебиторская задолженность +13% (120,6 млрд):
➖ Просроченная дебиторка отсутствует
➖ Резервы +3,2% (226,3 млн)
5️⃣ Запасы +12,4% (193,2 млрд) – готовая продукция и товары х2,2 (11,4 млрд), незавершенное строительство +10,5% (162,1 млрд), земельные участки не использованные в строительстве -1,1% (13,76 млрд)
6️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 209% (на конец 2025г – 184%) – значение прекрасное ✅
7️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 1,9% (на конец 2025г – 1,7%) – запас прочности очень низкий ❗️
8️⃣ Рейтинговые агентства:
➖ НКР: "Высокие оценки ликвидности обусловлены значительными остатками невыбранных кредитных линий и структурой долгового портфеля, представленного преимущественно проектным финансированием, выплаты по которому привязаны к срокам ввода проектов." ✅
➖ Эксперт РА: "Комфортный уровень ликвидности. Большая часть долгового портфеля компании представлена проектными кредитами, по которым выплаты по телу долга и процентам привязаны по срокам к окончанию реализации проектов. Таким образом, у компании отмечается сбалансированный долговой портфель без пиковых погашений в среднесрочной перспективе, что оказывает поддержку ликвидности компании. Также положительное влияние на оценку ликвидности компании оказывает наличие значительного объема невыбранных кредитных линий по проектному финансированию." ✅

🔴 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 281,35 млрд (+10,9% с начала года / доля краткосрочного долга 46,6% (131 млрд) против 54,2% (137,6 млрд) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 11,3 (в конце 2025г – 11,7) – компания закредитованная ❗️
(Чистый долг - эскроу счета) / капитал = 6,53 (в конце 2025г – 6,32) – значение чуть ухудшилось в связи более высокими темпами роста у долга, в сравнении со счетами эскроу ❗️
3️⃣ Покрытие эскроу счетов чистого долга – 42,3% (в конце 2025г – 46,1%) – значение не самое лучшее, но в современных реалиях хорошее ✅
4️⃣ Кредиторская задолженность -75,8% (158,9 млн)
5️⃣ Рейтинговые агентства:
➖ НКР: "В 2025 году совокупный долг группы, скорректированный на остатки средств на счетах эскроу с учётом степени готовности объектов недвижимости, увеличился в 1,3 раза (до 158 млрд руб.), что было связано главным образом с запуском новых проектов. Долговая нагрузка (скорректированный совокупный долг/OIBDA) за год уменьшилась с 6,4 до 5,5. НКР ожидает снижения долговой нагрузки до 4,9 в 2026 году, однако её значение останется повышенным. Коэффициент обслуживания долга (OIBDA / процентные расходы) уменьшился с 1,4 в 2024 году до 1,3 в 2025 году. По расчётам агентства, покрытие OIBDA процентных расходов по итогам 2026 года составит 1,4."
➖ Эксперт РА: "Высокая долговая нагрузка при крайне высокой процентной нагрузке. В течение последних двух лет у Группы существенно увеличивался долговой портфель, что связанно, главным образом, с инвестициями в расширение земельного банка и запуском новых проектов. За период с 30.06.2023 по 30.06.2025 долговой портфель увеличился в 3,2 раза и на середину 2025 года составлял 205 млрд руб. Отношение долга по состоянию на 30.06.2025, скорректированного на объем проектного финансирования, покрытого средствами на эскроу-счетах, к EBITDA за предшествовавшие 12 месяцев, составляло 5,7х, годом ранее 3,4х, что характеризуется высоким уровнем долговой нагрузки. Вследствие роста долгового портфеля у компании также отмечается высокая процентная нагрузка, которая дополнительно ухудшилась за счет роста процентных ставок в экономике. В среднесрочной перспективе агентство ожидает снижение уровня долговой нагрузки и улучшение показателя процентной нагрузки в связи с запуском новых проектов и выходом действующих проектов в более высокую стадию готовности. По данным Группы, в настоящее время уже отмечается снижение процентной нагрузки (по итогам 3 квартала 2025) за счет снижения ключевой ставки и наполнения счетов эскроу, а рост показателей выручки и EBITDA по 2025 году ожидается на уровне + 30% год к году, что приведет к улучшению показателей долговой нагрузки. Однако, принимая во внимание непростую рыночную ситуацию на рынке жилой недвижимости, долговая нагрузка компании в среднесрочной перспективе, по мнению агентства, будет оставаться на высоком уровне. По расчетам агентства, отношение долга, за исключением объема проектного финансирования, покрытого денежными средствами на эскроу-счетах, к EBITDA будет в диапазоне 3,0-4,5х в 2026-2027 гг."
6️⃣ Долговая нагрузка:
EBITDA LTM без учета экономии по кредитам с эскроу:
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 11,7 (в конце 2025г – 12,5)
➖ (Чистый долг - эскроу счета) / EBITDA LTM = 6,75 (в конце 2025г – 6,77)
EBITDA LTM подсчитанная компанией:
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 8,46 (в конце 2025г – 8,82)
➖ (Чистый долг - эскроу счета) / EBITDA LTM = 4,88 (в конце 2025г – 4,75)
Долговая нагрузка высокая, выше чем у коллег (Брусника, АПРИ, Эталон Груп) ❗️
7️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBITDA без учета экономии по кредитам с эскроу) = 0,82 (в конце 2025г – 0,94)
➖ ICR (через EBITDA без учета экономии по кредитам с эскроу) = 1,18 (в конце 2025г – 1,34)
➖ Процентная нагрузка крайне высокая. Есть конечно еще куда падать, негативная динамика сохраняется ❗️

3 часть обзора можно прочитать по ссылке

Разборы текущей недели: МСФО Эталон Груп за 1п2026, РСБУ ПКО Вернем за 1п2026г

Разборы эмитентов за прошлую неделю

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX

📊 Кредитный рейтинг:
Эксперт РА (21.11.25): понизили кредитный рейтинг от "ВВВ" до "ВВВ-" (прогноз стабильный)
НКР (06.08.26): присвоило кредитный рейтинг "ВВВ" (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности МСФО за 2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут

🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 сентября 2026г отсутствуют (в течение 2026г и 2025г долгов не было)

📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО "Элит Строй" является ответчиком нет

🤔 Заметки:
1️⃣ На Интерфаксе есть некая сделка с Альфа банком, которая может намекать на исполнение колл оферты, но это не более чем гипотезы из чата Good Bonds

🟡 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка +57% (43,23 млрд) – из выручки была вычтена экономия по кредитам с эскроу и значительный компонент финансирования, включенный в выручку (можно увидеть в ОДДС) ✅
2️⃣ Валовая прибыль +63,3% (15,47 млрд) – валовая маржа 35,8% (годом ранее 34,4%) ✅
3️⃣ Операционная прибыль +60% (9,70 млрд) – административные и коммерческие расходы +75,1% (5,27 млрд). Операционная маржа составила 22,4% (годом ранее 22%) ✅
4️⃣ Процентные расходы +25,6% (12,41 млрд) – темп роста ниже, чем у операционной прибыли. Разница между показателями выросла с -3,85 млрд до -2,71 млрд ❗️
5️⃣ Прочие операционные расходы, нетто +30,1% (493 млн) – показатели не раскрыты и не оказали существенного влияния на итоговую чистую прибыль ✅
6️⃣ EBITDA без учета экономии по кредитам с эскроу +61,2% (10,227 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате - проценты к получению (EBITDA LTM 24,036 млрд)
7️⃣ EBITDA которую демонстрирует компания +46,1% (14 682 млрд) – формула расчета стандартная (EBITDA LTM 33,233 млрд)

🔴 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -31,736 млрд (1п2026г) / -32,136 млрд (1п2025г) / за год показатель выросла на 400 млн
➖ Движение денежных средств от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале +66,9% (12,0 млрд)
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -788 млн (1п2026г) / +3,71 млрд (1п2025г) / за год показатель снизился на 4,50 млрд
➖ Приобретение внеоборотных активов -74,3% (810 млн), выбытие инвестиционной недвижимости -99,5% (28,45 млн), реализация внеоборотных активов -94,8% (55,5 млн), выдача займов х18,5 (980 млн)
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +31,8 млрд (1п2026г) / +29,0 млрд (1п2025г) / за год показатель вырос на 2,82 млрд
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств, который был компенсирован ростом внешнего долга ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивиденды (за 1п2025г выплатили 12 млн)
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2022г: ОДП по итогу года отрицательный (-13,24 млрд).
➖ 2023г: ОДП по итогу года отрицательный (-34,19 млрд).
➖ 2024г: ОДП по итогу года отрицательный (-53,89 млрд).
➖ 2025г: ОДП по итогу года отрицательный (-80,93 млрд).
➖ 1п2026г: ОДП по итогу полугодия отрицательный (-31,73 млрд).
Вывод: ОДП уже давно не был положительным. Денежные средства от операционной деятельности до изменения в оборотном капитале растут, но отрываются от расходов ежегодно, что приводит к росту набора внешнего долга ❗️

2 часть обзора можно прочитать по ссылке

Разборы текущей недели: МСФО Эталон Груп за 1п2026, РСБУ ПКО Вернем за 1п2026г

Разборы эмитентов за прошлую неделю

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX

Сегодня на разборе — облигации ООО «Село Зелёное Холдинг». Это агрохолдинг из Ижевска, который производит молоко, яйца, мясо и комбикорма. Наверняка видели их продукцию в магазинах. Входит в топ-3 по молочке в России и топ-6 по яйцам❗️Я сам нередко покупал их молоко, сейчас правда перешёл на белорусскую продукцию.

У меня в 💼портфеле этой бумаги нет, вот скрин☝️ всех облигаций, что я держу, из сервиса учёта инвестиций.

Но мне интересен такой выпуск СелоЗеленое 001Р-02 (RU000A10DQ68) $RU000A10DQ68 :

🔹Цена от номинала: ~101,00%

🔹Дата погашения: 25.11.2027

🔹Доходность: ~17,4%

🔹Купонная доходность: 17,25% годовых (выплата ежемесячно)

🔹Кредитный рейтинг: A

🔹Оферта\Амортизация: отсутствуют

Доходность 17.4% на год, рейтинг нормальный, купоны капают каждый месяц. Выглядит точно лучше какого-нибудь депозита и я хочу добавить её в портфель. Но давайте разбираться, что там с надежностью🤔

📊 ЧТО ПОКАЗАЛ ПОСЛЕДНИЙ ОТЧЕТ

Последние полные данные есть за 2025 год.

Вот ключевые цифры:

✅ Выручка — 106,2 млрд ₽ (рост +13%)

🔻 Чистая прибыль — 4,13 млрд ₽, упала на 47% год к году

А теперь самое важное: рентабельность по чистой прибыли упала до нуля🤨 Это значит, что компания работает, генерирует выручку, но почти вся прибыль уходит на проценты по кредитам и это не хорошо.

🚨 ГЛАВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ДЛЯ ДЕРЖАТЕЛЕЙ ОБЛИГАЦИЙ

1️⃣Долговая нагрузка выросла до 4,7x

Это значит, что компании нужно почти 5 лет, чтобы заработать на погашение всех долгов. Долг вырос из-за масштабной инвестпрограммы — компания строит новые фермы и заводы.

2️⃣Проценты съедают почти всю прибыль

Покрытие процентов операционной прибылью на конец 2025 года составляло всего 1,3x. Это значит, что прибыли хватает заплатить проценты — и остаётся совсем чуть-чуть сверху.

3️⃣Покрытие краткосрочных обязательств — 74%

Денег и операционной прибыли не хватает, чтобы полностью закрыть все краткосрочные долги и проценты — покрытие всего 74%. То есть на каждый рубль срочных платежей есть только 74 копейки.

4️⃣Свободный денежный поток отрицательный

Компания активно инвестирует, и денег уходит больше, чем приходит. За 2025 год капитальные вложения составили около 8,9 млрд ₽. Ожидается, что в 2026 году свободный поток так же останется отрицательным.

➕ПЛЮСЫ

✅ Лидер рынка и защитный сектор. Топ-3 по молочной продукции в России, поставки в 74 региона и 11 стран. Продукты первой необходимости — спрос есть всегда!

✅ Сильная ликвидность. На 30 июня 2026 года у компании 35 млрд ₽ неиспользованных кредитных линий при краткосрочном долге всего 13 млрд ₽. Это большой запас прочности, дефолт практически исключён!

✅ Рейтинг А от двух агентств. НКР и НРА подтвердили рейтинг A со «стабильным» прогнозом.

✅ Господдержка. Компания получает субсидии — в балансе отражено 6,37 млрд ₽ государственных субсидий по процентной ставке.

✅ Ожидается улучшение. Аналитики прогнозируют, что по итогам 2026 года долговая нагрузка снизится до 3,4, а покрытие процентов вырастет до 2,3 — за счет ожидаемого роста операционной прибыли более чем на 40%.

✅ Купоны платятся вовремя. Компания стабильно выплачивает купоны по облигациям — в июле и августе 2026 года выплаты прошли в срок и в полном объеме.

📌 ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Село Зелёное — это защитный бизнес. Еду покупают всегда, выручка растет, бренд узнаваемый, господдержка есть. Дефолт тут практически исключен на данный момент, потому что есть 35 млрд ₽ свободных кредитных линий — это очень серьезная подушка. И рейтинговые агентства ожидают улучшения показателей уже в 2026 году. При этом доходность облигаций около 17-18% годовых — выше рынка👍

При новых закупках планирую добавить в свой портфель данную бумагу❗️

А что вы думаете о Село Зелёное❓Делитесь в комментариях👇

👉 Мой Telegram 👉 Я в MAX