MarketHub
На платформе с 25.03.26
Смотрим МСФО 1П2026
Группа компаний «А101» — один из крупнейших девелоперов в Москве и Московской области, специализирующийся на комплексном освоении территорий. Занимает 23 место по объему строительства по данным ЕРЗ, и 5 по вводу жилья.
Результаты по МСФО за 1П2026г
Выручка 60.381 млн (-18,2%)
ЧП 6.310 млн (-53,6%)
OCF 46.185 млн
КД 74.172 млн (+41,1%)
ДД 59.573 млн (-47,5%)
Совокупный чистый долг - средства на эскроу 5.713 млн
Денежные средства на конец расчетного периода 25.081 млн (+90,2%)
Коэффициенты финансовой устойчивости:
🟢ЧД/EBITDA LTM 0,2*
🟢ЧД/Капитал 0,7
🟢ICR 2
🟢Мгновенная ликвидность 0,35
🟡Быстрая ликвидность 1,1
🟢Текущая ликвидность 2
*Разумеется EBITDA скорректирована на эффект экономии от эскроу
Кредитный рейтинг:
A+ от Эксперт РА, от 21.11.25, прогноз «стабильный»
A+ от АКРА, от 19.11.25, прогноз «стабильный»
A+ от НКР, от 23.02.26г, прогноз «стабильный»
Базовый прогноз - сохранение рейтинга
❗️Риски:
1️⃣ Рост сроков просрочки ввода жилья с 1,7 до 3,5 месяцев. При долее просроченного жилья в 88%
2️⃣ 55% долговых обязательств - краткосрочные
3️⃣ Снижение операционной прибыли на 42,3%, валовой на 38,3% и чистой на 53,5%
4️⃣ Снижение валовой рентабельности с 54% до 40,8% и операционной с 41,8% до 29,5%
⭐️Понравилось в отчете:
1️⃣ Низкая доля облигационных займов, менее 10%. основной кредитор - РСХБ
2️⃣ Не переоценивал недвижимость и землю на балансе, чем любит заниматься один, ныне не летающий, а пикирующий, эмитент✈️
3️⃣ Держат чистый долг на экстра низком уровне для отрасли. В прошлом году он и вовсе был отрицательным
4️⃣ Погасили больше долга, чем привлекли: 26 млрд против 54 млрд
5️⃣ Не пытаются расти против рынка. Копят кэш на балансе, не раздувают новое строительство.
💬 На удивление хороший отчет для проблемной отрасли. Понятно, что прибыль и рентабельность страдают, но они есть. Денежный поток положительный, деньги не застревают запасах и дебиторке, а идут на погашение долга, что крайне важно для облигационера.
💰Взгляд на облигации:
Эмитент торгуется со средним YTM 17,5%, G спред 3,5%. Все выпуски короткие, максимальный срок до погашения - 1,2 года. Брать ли на себя риски проблемной отрасли, но в надежном эмитенте за 3,5%-ную премию к ОФЗ? Я не знаю, лично для меня это мимо, просто из-за более агрессивного профиля, но для консервативного инвестора это неплохой вариант.
✏️Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим
📚Предыдущие разборы:
Фабрика ПО РСБУ 1П2026
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
Самолет МСФО 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026
Алиум МСФО 1П2026
А Спейс РСБУ 1П2026
Брусника МСФО 1П2026
$RU000A108KU4 $RU000A10DZT9 $RU000A10DZU7 $RU000A10C8F3 $RU000A101HU5 $RU000A107UU5 $RU000A107RZ0 $RU000A104JQ3
Экспресс обзор эмитентов
Не скрою, мне нравится этот сектор. Считаю эмитентов из него одними из самых интересных по соотношению риск/прибыль
1️⃣Бустер РУ
РСБУ 1П2026
🟠ЧД/EBITDA LTM 4,1
🟢ICR 1,5
🔴ЧД/Капитал 6,4
Кредитный рейтинг В (Эксперт РА)
Средний YTM 25%
Средний G спред 10,5%
💬 Хорошее кредитное качество для В рейтинга. Если выбирать из выпусков, то я бы отдал предпочтение БО-02, но, на мой взгляд, есть идеи и лучше
2️⃣ ПКО ЮСВ
❗️Нет собственного рейтинга, поручителем по облигациям выступает материнская ГК Финбридж, ее и рассмотрим
МСФО 2025
🟢ЧД/EBITDA 0,2
🟢ICR 27
🟢ЧД/Капитал 0,75
Кредитный рейтинг ВВВ- (НКР)
Средний YTM 22%
Средний G спред 8,6
💬 Понятно, что собственное кредитное качество эмитента слабое: отрицательный денежный поток, ЧД/Капитал 13,5, ICR 1,2, но если мы считаем, что материнская компания в случае чего поможет, то выпуски становятся крайне интересными. Я бы выделил 1Р2, фикс по номиналу с купоном 21,5%
3️⃣ Мани Капитал
РСБУ 1П2026
🟢ЧД/EBITDA LTM 2,6
🟢ICR 2,3
🟢ЧД/Капитал 0,8
Кредитный рейтинг ВВ- (Эксперт РА)
Средний YTM 30%
Средний G спред 18%
💬 Если смотреть только на метрики, то все прекрасно. Нюансы скрываются глубже: эмитенту надо погасить 540 млн долга, при этом на счетах всего 50 млн и еще 30 млн опер ден потока за период. Возможно будет возвращен заем связанному МК Лизингу на 230 млн или поможет материнский Делимобиль. Во всяком случае, интересных облигаций у эмитента нет
✏️Пишите в комментарии, нравится ли вам такой формат и кого мне разобрать следующим
📚Предыдущие разборы:
Фабрика ПО МСФО 1П2026
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
Самолет МСФО 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026
Алиум МСФО 1П2026
А Спейс РСБУ 1П2026
Брусника МСФО 1П2026
$RU000A10D1U6 $RU000A10DRE8 $RU000A10ERS6 $RU000A10G6B2 $DELI $RU000A10C8F3 $RU000A101HU5 $RU000A107UU5 $RU000A10F6Y5 $RU000A109874 $RU000A107RZ0 $RU000A106631 $RU000A10A1P9
«Брусника» — российская девелоперская компания, основанная в 2004 году. Штаб-квартира расположена в Екатеринбурге. Специализируется на строительстве многоквартирных жилых домов комфорт-класса.
Результаты по МСФО за 1П2026г
Выручка 73.567 млн (+104%)
ЧП -1.421 млн
EBITDA LTM 30,6 млрд
КД 107,5 млрд (+39,8%)
ДД 230 млрд (7,54%)
Остатки на эскроу 154,1 млрд (+36,6%)
Денежные средства на конец расчетного периода 3.990 млн
Коэффициенты финансовой устойчивости:
🔴ЧД/EBITDA LTM 5,86*
🔴ЧД/Капитал 8,83
🟡ICR 1,1**
🔴Мгновенная ликвидность 0,04
🟢Быстрая ликвидность 1,29
🟢Текущая ликвидность 3,5
*Скорректированные показатели:
Компания дает завышенную EBITDA в своих отчетах. Что бы понять реальный уровень, необходимо дополнительно вычесть эффект от экономии по эскроу и прибавить списанные в себестоимость проценты.
**Застройщики капитализируют часть процентных расходов в себестоимость, это очень тонкая конструкция, а как мы знаем, где тонко, там и рвется. Но я считал по классическому правилу, держим в голове, что по факту там дела будут похуже
Кредитный рейтинг:
А- от НКР, от 20.03.2026г, прогноз «стабильный»
А- от АКРА, от 02.03.2026г, прогноз стабильный
Базовый прогноз - снижение рейтинга
❗️Риски:
1️⃣ Себестоимость растет быстрее выручки 113 vs 104 процента, что снижает маржинальность с 41 до 38%
2️⃣ Рост долга и, как следствие, взрывной рост процентных расходов +102%
3️⃣ Перераспределение долга в сторону короткого и облигационного
4️⃣ Средств на эскроу в 2 раза меньше, чем объем взятого проектного финансирования
5️⃣ Медленное раскрытие эскроу, объем полученных средств не перекрывает процентные платежи
6️⃣ Выдали займы связанным сторонам и бенефициару на 4,2 млрд
7️⃣ Отличная ликвидность - это большие запасы недостроенной недвижимости. Скорость реализации, как и возможность, под большим вопросом.
⭐️Понравилось в отчете:
1️⃣ Невыбранные линии с проектными лимитами на 665 млрд
2️⃣ Сохраняют хорошую рентабельность по валовой и операционной прибыли
3️⃣ Удержали на месте чистый долг +3,15% за полугодие. 90% долга привязано к КС
💬 Ожидаемо слабая отчетность, все в рамках отрасли. Компания никогда не славилась отменным финансовым состоянием, но, во всяком случае, цифры на порядок приличнее того же Самолета.
💰Взгляд на облигации:
Эмитент торгуется с YTM 22-25%, G спред на уровне 10%. Рынок оценивает компанию как ВДО, что вполне справедливо. На мой взгляд, строительный сектор лучше обойти стороной, но если бумага уже в портфеле, то бежать продавать по любым ценам я бы не стал. До годовой отчетности можно подержать, тем более график погашений позволяет сидеть в бумаге относительно спокойно.
✏️Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим
📚Предыдущие разборы:
Фабрика ПО МСФО 1П2026
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
Самолет МСФО 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026
Алиум МСФО 1П2026
А Спейс РСБУ 1П2026
$RU000A10C8F3 $RU000A101HU5 $RU000A107UU5 $RU000A10EC63 $RU000A10EPW2 $RU000A10B313 $RU000A10F6Y5 $RU000A10A3C3 #облигации #вдо #анализ
Смотрим РСБУ 1П2026
ASPACE («А Спэйс») — российский оператор гибких и универсальных сервисных офисов для среднего и крупного бизнеса, а также девелопер премиальной коммерческой недвижимости в Москве. Занимается субарендой.
Результаты по РСБУ за 1П2026г
Выручка 1.089 млн (+52,6%)
ЧП 316 млн (+143%)
CFO 1.001 млн (+91%)
КД 150 млн (-7,98%)
ДД 266,7 млн (-21%)
Совокупный чистый долг + аренда 4.193 млн (-8,43%)
Денежные средства на конец расчетного периода 364 млн (+1250%)
Коэффициенты финансовой устойчивости:
🟢ЧД/EBIT LTM 1,73
🟢ЧД/Капитал 1,68
🟢ICR 2,12
🟢Мгновенная ликвидность 2,43
🟢Быстрая ликвидность 3,73
🟢Текущая ликвидность 3,73
Кредитный рейтинг:
Эксперт РА ВВ+ от 15.07.2026г, прогноз «стабильный»
Базовый прогноз - сохранение рейтинга
❗️Риски:
1️⃣ Выплатили 170 млн дивидендов
Могу придраться к тому, что в пояснении 11.5 компания написала «10 полугодие 2025» понятно, что это банальная опечатка
⭐️Понравилось в отчете:
1️⃣ Держат планку по операционной и валовой рентабельности. 72,3% и 82,3% соответственно
2️⃣ При увеличении штата на 45,5%, расходы на человека выросли всего на 6,32%
3️⃣ Сократили чистый долг на 8,43% и проценты по долговым обязательствам на 8,65%
Сложно выделить что то конкретное, видно улучшение по всем ключевым параметрам.
💬 Сильный отчет и хорошие долговые метрики, особенно для рейтинга ВВ+ Не даром компания уже 2 раза удостаивалась его повышения. Добавляет уверенности высокая сезонность бизнеса. В этом плане очень похоже на IT, поэтому базовый прогноз - это улучшение ключевых показателей из-за более сильного 2П2026.
💰Взгляд на облигации:
Эмитент торгуется со средним YTM 21,7-23%. G спред на уровне 8,5%. Не выдающаяся доходность для этой рейтинговой группы, но вот для такого кредитного качества очень интересно. Подойдет для инвесторов, которые хотят добавить доходности, не сильно увеличивая риски. Думаю над добавлением в личный портфель
✏️Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим
📚Предыдущие разборы:
Фабрика ПО РСБУ 1П2026
Ред Софт МСФО 2025
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
Самолет МСФО 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026
$RU000A1089A3 $RU000A10AYB6 $RU000A10FSG6 #разбор #облигации #вдо $SMLT $RU000A109874 $RU000A107RZ0 $RU000A1095L7 $APRI $RU000A10AG48 $RU000A106631 $RU000A10A1P9 $RU000A106CR1
За эти 2 недели я разобрал 8 компаний. Это мой личный рекорд. Так давайте быстро вспомним как это было. Кто удивил, а кто разочаровал.
Номинация «худшее финансовое состояние»
Побеждает Самолет
🔴Реальный ЧД/EBITDA LTM 10,44
🔴ICR по EBITDA LTM 0,69
🔴ЧД/Капитал 33,2
🔴Мгновенная ликвидность 0,03
🔴Быстрая ликвидность 0,07
🟢Текущая ликвидность 1,85
💬 Финансовая устойчивость на уровне ВДО, уж если Джи-групп понизили рейтинг, то Самолету это надо сделать и подавно. Ожидаю пересмотр на уровень ВВВ.
Полный разбор эмитента
В номинации «лучшее финансовое состояние»
Побеждает Ред Софт
🟢ЧД/EBITDA -0,62 (отрицательный)
🟢ЧД/Капитал -0,44 (отрицательный)
🟢ICR 14,8
🟢Мгновенная ликвидность 4,46
🟢Быстрая ликвидность 10,86
🟢Текущая ликвидность 10,87
💬 В отчете тяжело найти минусы, а вот плюсы бросаются в глаза: отрицательный ЧД, отличная ликвидность, наличие подушки кэша. Я не понимаю, почему этот эмитент не в А грейде.
Полный разбор эмитента
Лучшая компания по соотношению риск/доходность
Фабрика ПО
🟢ЧД/EBITDA LTM 1,1
🟢ЧД/Капитал 0,75
🟢ICR LTM ~6
🟡Мгновенная ликвидность 0,26
🟢Быстрая ликвидность 2,57
🟢Текущая ликвидность 2,65
💬Отличные результаты для сезонного бизнеса. По моим прикидкам, ЧД/EBITDA после размещения облигаций вырастет до 2х, но, принимая во внимание высокую сезонность и прогнозы менеджмента (менее 1), консервативно оцениваю в 1.1х по году. Интересное предложение при YTM 19,5%. Сам держу на 5% от портфеля.
Полный разбор эмитента
Номинация «Можно рискнуть»
Балтийский лизинг
🔴ЧД/EBIT LTM 5,1
🔴ЧД/Капитал 6,86
🟠ICR 1
🟠ЧИЛ/ЧД 0,87
🔴Мгновенная ликвидность 0,01 (‼️ЕЕ НЕТ)
🟡Быстрая ликвидность 0,9
🟠Текущая ликвидность 0,92
💬Да, показатели слабые, но при этом и YTM 35%. При этом сама бизнес модель рабочая. Не более 3-5% от дэпо для агрессивных инвесторов.
Полный разбор эмитента
Иные разобранные мной эмитенты:
Автоассистанс РСБУ 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
Смотрим МСФО за 1 полугодие 2026г
Алиум – ключевой операционный актив Группы «Биннофарм» в области биотехнологий и лекарственных препаратов твердых форм, и держатель её объектов интеллектуальной собственности.
Результаты по МСФО за 1П2026г
Выручка 5.664 млн (+10,5%)
ЧП 675 млн (+29,9%)
КД 759 млн (-9,19%)
ДД 5.276 млн (+214%)
Совокупный чистый долг 2.452 млн (-0,98%)
Капитал 7.683 млн (+9,63%)
Денежные средства на конец расчетного периода 3.582 млн (+8609%)
Коэффициенты финансовой устойчивости:
🟢ЧД/EBITDA LTM ~1,24
🟢ЧД/Капитал 0,32
🟢ICR 5,22
🟢ICR по EBITDA LTM 8,27
🟢Мгновенная ликвидность 4,72
🟢Быстрая ликвидность 8,44
🟢Текущая ликвидность 12,31
Кредитный рейтинг:
Эксперт РА A- от 28.08.2026г, прогноз «стабильный»
Рейтинг собственной кредитоспособности ВВВ+
Базовый прогноз - сохранение рейтинга
❗️Риски:
1️⃣ Биннофарм выводит деньги из компании через дебиторскую задолженность
2️⃣ Высокий ICR и ликвидность связаны с недавно привлеченным займом. Потратить его не успели и он лежит кэшем на счетах, при этом расходы по процентам в полной мере не понесены
3️⃣ Совокупные долговые обязательства растут быстрее выручки: +10,5% VS +33,4%
4️⃣ После отчетного периода был привлечен облигационный займ на 1.7 млрд под 18%, что еще сильнее увеличит процентные расходы в будущем периоде. Уже сейчас процентные расходы по облигациям +94,4%
5️⃣ Висит задолженность по дивидендам на 6.237 млн. Нет четкого понимания когда попросят выплатить и попросят ли вообще.
⭐️Понравилось в отчете:
1️⃣ Увеличение валовой (46,98% -> 50,59%) и операционной рентабельностей (21% -> 22,06%)
2️⃣ Опережающий рост чистой прибыли
3️⃣ Хорошо работают с расходами. Себестоимость продаж выросла на 3%, управленческие расходы на 6,77%
💬 Крепкий бизнес, из которого тянет деньги проблемная мама. Очень напоминает ситуацию Уральской кузницы и Мечела. В долгосрочной перспективе ни к чему хорошему это не приведет. Поэтому, если вы решили добавить эмитента в портфель, то лучше стоит следить за отчетностью Биннофарма. Так же ожидаю ухудшения следующего отчета из-за роста процентных платежей и выбытия кэша, который еще не успеет пропорционально увеличить прибыль. Прогнозирую значительное ухудшение ICR и ликвидности в будущем периоде
💰Взгляд на облигации:
У компании 2 выпуска облигаций. Эмитент торгуется со средним YTM 19,5% и G спредом 5%. Оба выпуска короткие, сроком до 2х лет. Можно ли такое держать? Да. Стал бы я добавлять себе в портфель? Скорее нет. Эмитент очень похож на ФабрикуПО как доходностью, так и рисками, но в IT я ожидаю сильное 2П2026, а в Алиуме, наоборот, слабое
✏️Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим
📚Предыдущие разборы:
Фабрика ПО РСБУ 1П2026
Ред Софт МСФО 2025
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
Самолет МСФО 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
$RU000A10FG84 $RU000A10FWZ8 $RU000A107E81 $RU000A1043Z7 $RU000A104Z71 $RU000A10AS28 $RU000A10BZT3 $RU000A10B3Q2 $RU000A10CUB0 #вдо #облигации
