💽Новые облигации: Софтлайн 2Р3 (фикс) и 2Р4 (флоатер). Честный разбор. Берём или нет?
На облигационную арену опять выходит многопрофильный IT-гигант Софтлайн. Технологичные ребята обещают нам достойный ежемесячный купон сразу в ДВУХ выпусках.
💽Эмитент: ПАО "Софтлайн"
👨💻SoftLine $SOFL — ИТ-холдинг с диверсифицированным портфелем продуктов. Один из крупнейших поставщиков программного и аппаратного обеспечения в РФ.
Портфель включает в себя ПО, кибербезопасность, высокотехнологичное оборудование (включая компьютерные системы и лазерные технологии) и ИИ.
⭐️Кредитный рейтинг: А- "стабильный" от АКРА (март 2026) и Эксперт РА (повышен в мае 2026).
Весной Софтлайн планировал вывести на IPO свою дочку "Фабрика ПО", но размещение отложили.
До 2023 г. контроль над группой принадлежал Игорю Боровикову. С 2023 г. ПАО "Софтлайн" контролирует ЗПИКФ «Аксиома Капитал». В 2025-м 10% акций «Софтлайна» на 5 млрд ₽ приобрел Sk Capital (входит в группу ВЭБ-РФ).
💼В обращении выпуск 2Р2 $RU000A10EA08 на 6,6 млрд ₽ с погашением в декабре 2028. В феврале 2026 был успешно погашен вып. 2Р1 на 6 млрд.
📍Презентация компании по итогам 6м2026
📊МСФО за 1п2026:
🔼Выручка: 38,7 млрд ₽ (+15,5% г/г). Себестоимость продаж увеличилась пропорционально, до 27,1 млрд ₽.
🔼Скорр. EBITDA: 4,45 млрд ₽ (+27,1% г/г). Рентабельность EBITDA подросла, но все равно составляет совсем скромные для IT-сектора 8,7%.
🔼Чистая прибыль: 892 млн ₽ (против убытка 88 млн ₽ годом ранее). Фин. расходы сохраняются на уровне 3,21 млрд ₽.
💰Собств. капитал: 30,4 млрд ₽ (+1,2% за 6 мес) Активы уменьшились на 12,4% до 103 млрд ₽. На счетах 3,18 млрд ₽ кэша (в конце 2025 было 13,1 млрд).
🔺Кредиты и займы: 32,9 млрд ₽ (+17,9% за 6 мес). Причём бОльшая часть долга - краткосрочная. Нагрузка ЧД/EBITDA LTM достигла ~3,3х (в начале 2025 была на рекордно низком уровне 0,9х, затем последовательно росла).
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск 2Р3 (фикс):
● Название: Софтлайн-002Р-03
● Купон: до 18,5% (YTM до 20,15%)
● Выпуск для всех
💎Выпуск 2Р4 (флоатер):
● Название: Софтлайн-002Р-04
● Купон до: КС+450 б.п.
❗️Только для квалов
💎Общие для обоих:
● Общий объем: 3 млрд ₽
● Срок: 3,2 года (1161 день)
● Выплаты: 12 раз в год
● Без амортизации и оферты
● Рейтинг: А- от АКРА и Эксперт РА
⏳Сбор заявок - 13 октября, размещение - 16 октября 2026
🤔Резюме: мягкий, линейный?
💽Итак, Софтлайн размещает фикс и флоатер на 3,2 года общим объемом 3 млрд ₽ с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Крупный эмитент. Диверсифицированный публичный IT-холдинг, активно скупающий более мелких конкурентов. В случае чего, по идее будет что продать для покрытия долгов.
✅Повышение рейтинга. ЭкспертРА отмечает эффективную трансформацию бизнеса, высокие рыночные и конкурентные позиции, умеренно высокую ликвидность и низкий уровень корп. рисков.
⛔️"Бумажная" прибыль. Переход к чистой прибыли обеспечило списание долга на 2,63 млрд ₽ после расторжения сделки с Atalaia Management Group. Ранее структура «Аталайя» была задействована в цепочке владения и обмена активами холдинга, в т.ч. разделение с Noventiq. Операционный и свободный ден. потоки в минусе.
⛔️Ухудшение долговых метрик. ЧД/EBITDA ~3,3х, рост почти вдвое за полгода. Покрытие процентов ICR крайне низкое, на уровне 1,1х. Да ещё и денежная позиция за полгода рухнула сразу на 76%.
⛔️Отраслевые риски. К потенциальным рискам можно отнести ужесточение налоговой нагрузки для IT-компаний, рост расходов на разработку и продвижение, снятие санкций и возврат на рынок РФ зарубежных конкурентов.
💼Вывод: оба выпуска на мой взгляд интересны, но такая приятная доходность неспроста. Компания демонстрирует рост EBITDA, однако её фин. устойчивость подорвана агрессивной M&A-стратегией, отрицательным FCF и быстро растущим долгом.
Поэтому взвешиваем риски перед покупкой. Лично мне в текущих условиях флоатер кажется любопытнее фикса, если спред купона сохранят на уровне 400-450 б.п. Правда, он будет доступен не только лишь всем.
🎯Другие свежие флоатеры: ЯТЭК 1Р7 (А-, КС+265 б.п), Новабев 4Р2 (АА-, КС+225 б.п), Мэйл.ру 1Р4 (АА, КС+170 б.п), Нацпроектстрой 1Р2 (А+, КС+400 б.п), Сэтл 2Р8 (А-, КС+285 б.п), Евраз 3Р7 (АА-, КС+245 б.п).
📍Ранее разобрал ПКТ, Русал, ОТЭКО.
🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️
