🏦 Как крупные фонды проходят турбулентность на рынке долга

Вчера был на созвоне с командой Т-Капитала - управляющий активами Михаил Иванов (направление Fixed Income, ~70 млрд руб. под управлением) и кредитный аналитик Борис Никитин. Обсуждали, как крупные фонды проходят текущий шторм на рынке облигаций.

📌 Ключевая мысль: в условиях, когда индекс RGBI падает, а спреды расширяются до пиковых значений, выигрывают те, кто умеет управлять дюрацией и кредитным риском в реальном времени, а не сидеть в длинных бумагах и ждать. $RGBI

💰 Как устроена линейка фондов
Совокупный AUM облигационных фондов Т-Капитала - 48,5 млрд руб.
💸Рублёвые инструменты доминируют (35,4 млрд, ~73%).

Крупнейший фонд - БПИФ «Пассивный доход» $TPAY , 23,5 млрд.
Он содержит рублёвые корпоративные флоатеры со средней премией 3,2% и дюрацией 1,9 года.

Есть и агрессивные истории: БПИФ «Российские облигации» $TBRU с YTM 18,4% и дюрацией 1,7 года.

💵Валютное направление - $TLCB и ЗПИФ «Замещающие облигации» с доходностью 10,5–11,3% в валюте.
Валютные фонды дали за год +7–11%, обогнав индекс замещающих облигаций на 1,6–5,3 п.п. Рублёвые — +15–17%.

🎯 Что даёт фонд против прямой покупки облигаций
1️⃣Налоговая оптимизация - купоны внутри фонда не облагаются.
2️⃣Диверсификация - лимит 3% на эмитента.
3️⃣Ликвидность - паи торгуются крупными объёмами без проскальзывания.
4️⃣Доступ к первичным размещениям с дисконтом 0,2–0,5%.
5️⃣Участие в аукционах ОФЗ Минфина.
6️⃣Еженедельная ребалансировка с учётом макроданных.

⚙️ Как управляют дюрацией
На примере $TBRU. В 2024 году на пике ужесточения ДКП долю длинных бумаг снизили. В период стабилизации нарастили до 39%. При проинфляционных шоках (рост кредитования, НДС, топливный кризис) - снова сократили до 15%.
Такая динамика коррелирует с G-спредом: рост доли длинных бумаг - при расширении спреда, снижение - при нормализации.
📌 Сейчас доходность длинных ОФЗ приближается к 17%, спред к ключевой ставке - 250–270 б.п. Это премия за риск из-за рекордного объёма заимствований Минфина.

🔍 Как отбирают эмитентов
Кредитный анализ - операционные метрики, структура долга, связанные стороны.
Прямая коммуникация с эмитентом - доступ к закрытым мероприятиям.
Оценка прайсинга через peer-группу.
Независимый риск-менеджмент с лимитом до 9%.
Постторговый мониторинг с возможностью расширить лимит при улучшении качества.

Для реального сектора смотрят на EBIT margin, Debt/EBITDA, ICR.
Для финансового - на CIR, COR, NPL 90+, нормативы достаточности капитала.
❗️Справедливую цену выпуска определяют через отклонение от медианы сопоставимых бумаг по рейтингу, дюрации и ликвидности.

💼 Примеры сделок
Росэксимбанк - взяли флоатер с премией 7–8% в кризисный 4к24. $RU000A0JX2M2
🚗Европлан - купили при G-спреде выше 800 б.п. в 1к25. $LEAS
Борец Капитал - удержали и нарастили после национализации. $RU000A105ZX2
Уральскую сталь - вышли при YTM 8–9% после слабой отчётности. $RU000A1066A1
Балтийский лизинг - спекулятивно взяли клубный флоатер и закрыли с доходностью 32% годовых. $RU000A108P46
📌 Подход дифференцированный: держат качественных в кризис, фиксируют премию при широких спредах, выходят при ухудшении фундаментала.

💬 Как вы проходите текущую турбулентность на рынке облигаций? Предпочитаете держать бумаги напрямую или через фонды? Делитесь мнением в комментариях.

✔️ R.V. Investment. Подписаться