Эталон-Финанс АОRU000A10DA74
Эталон-Финанс АОRU000A10DA74
88,69 ₽
+0,30 ₽ (0,34 %)
ПАО «Каршеринг Руссия» (Делимобиль) $DELI — ведущая каршеринговая компания в России. Работает более чем в 20 городах, а автопарк насчитывает около 27 тыс. автомобилей.
Компания имеет собственное технологическое решение по распределению и тарификации аренды автомобилей, а также выстраивает свои обслуживающие мощности, что является конкурентным преимуществом.
📍 Параметры выпуска КарРус-001Р-10:
• Рейтинг: ВВВ+ (АКРА, прогноз «Негативный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем: 1 млрд рублей
• Срок обращения: 1,5 года
• Купон: не выше 23,50% годовых (YTM не выше 26,2% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация: нет
• Оферта: нет
• Квал: не требуется
• Сбор поручений: до 30 сентября 2026
• Дата размещения: 05 октября 2026
Что с рейтингами:
• АКРА 30 декабря 2025 года понизило рейтинг с A до BBB+(RU), сменило прогноз на «негативный».
• НКР присвоило свой рейтинг впервые — 3 июня 2026 года, на уровне BBB+ со стабильным прогнозом.
Ближайший момент истины — 25 декабря. Тогда АКРА будет пересматривать рейтинг с учётом отчётности за 9 месяцев и результатов погашения 001Р-04.
📍 Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2026 года:
• Выручка: 14,2 млрд руб. (-4% г/г)
• EBITDA: 2.4 млрд руб. (-6% г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 17%
• Операционный денежный поток: 4,0 млрд руб. (+36% г/г)
• Свободный денежный поток: 3,8 млрд руб. (+47% г/г)
• Чистый долг: 34,9 млрд руб.
• Чистый долг/EBITDA: 5,8х (против 4,8х годом ранее)
• Покрытие процентов: 1,30х (против 0,95х годом ранее).
У компании есть подушка — резервный фонд. В конце декабря прошлого года компания подписала договоры с мажоритарным акционером Винченцо Трани и ещё одной собственной структурой. Были открыты кредитные линии на 7,5 млрд и 2,5 млрд рублей соответственно. Именно эти средства должны частично покрыть предстоящие погашения.
• 8 октября 2026. Предстоит погасить флоатер 001Р-04 на сумму около 3,3 млрд рублей. Линий Трани и других источников хватает с запасом.
• Главная угроза — август 2027 года. Самая массированная точка погашений: 6,0 млрд рублей одномоментно. Выпуски 001Р-03 и 001Р-07 гасятся 18 и 2 августа соответственно.
Формально кредитных линий хватает, однако после этого погашения буфер сократится до ~2 млрд рублей.
В обращении находится 6 выпусков биржевых облигаций компании на 13,4 млрд рублей:
• Каршеринг Руссия 001P-09 $RU000A10FQB1 Доходность: 36,60%. Купон: 22%. Текущая доходность: 27,09% на 3 года 3 месяца
• Каршеринг Руссия 001Р-08 $RU000A10F512 Доходность: 39,24%. Купон: 22%. Текущая доходность: 26,02% на 2 года 6 месяцев с амортизацией
• Делимобиль 001Р-06 $RU000A10BY52 Доходность: 42,39%. Купон: 20%. Текущая доходность: 24,92% на 1 год 8 месяцев
❗️Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надёжности:
• ВУШ БО 001P-04 $RU000A10BS76 (36,85%) ВВВ+ на 1 год 7 месяцев
• Рольф 001Р-09 $RU000A10F850 (21,34%) ВВВ+ на 1 год 7 месяцев
• ГЛОРАКС 001Р-04 $RU000A10B9Q9 (23,78%) ВВВ+ на 1 год 5 месяцев
• Илон 001P-01 $RU000A10EG44 (17,05%) ВВВ+ на 1 год 4 месяца
• Воксис 001Р-02 $RU000A10E9Z7 (21,16%) ВВВ+ на 1 год 4 месяца
• Эталон-Финанс 2Р-04 $RU000A10DA74 (38,51%) ВВВ+ на 1 год 1 месяц
• Уралкуз 001Р-03 $RU000A10DBV6 (26,95%) ВВВ+ на 12 месяцев
По итогу: Главная проблема нового размещения — своя же вторичка: на волатильном рынке долга она торгуется сильно ниже номинала, давая YTM под 40% вместо 26%. При текущих котировках 001Р-10 неинтересен ни для фиксации доходности, ни для спекуляции. Сомневаюсь, что найдётся покупатель, а деньги компании сейчас пригодились бы.
Из облигаций «Дели» я вышел ещё в начале года, когда ситуация казалась слишком неопределённой. Сейчас появилась некоторая ясность по финансированию погашений, но её недостаточно для возврата в бумаги. Проблем и рисков по-прежнему много, поэтому предпочитаю держаться в стороне. А вы готовы держать такие облигации?
✅️ Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
#облигации #обзор #аналитика #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #новичкам
'Не является инвестиционной рекомендацией
После разбора ситуации у девелопера АПРИ самое время посмотреть, как обстоят дела у другого застройщика:
Группа «Эталон» $ETLN — девелопер с историей с 1987 года, занимающий 12-е место в России по объёму текущего строительства. Компания специализируется на жилье классов комфорт и премиум.
Крупнейшим акционером группы на начало текущего года года являлась АФК "Система" $AFKS (71%).
• Выручка падает — минус 10%, продажи в деньгах минус 23%. Спрос на первичном рынке охлаждается на фоне сворачивания льготной ипотеки.
• Накопленный убыток вырос с 3,2 до 16,4 млрд за полгода. Ещё полгода такими темпами — и собственный капитал (28,9 млрд) уйдёт в минус.
• Финансовые расходы — 25,2 млрд при валовой прибыли 14,6 млрд. Даже не хватает на погашение процентов, не говоря уже о прибыли.
📍 Но есть и светлые пятна:
• EBITDA выросла на 28% — до 9,2 млрд за полгода. Сокращение административных и коммерческих расходов сработало.
• Долг сокращается — чистый корпоративный долг упал на 13% за полгода, до 72,7 млрд. Компания не просто сидит сложа руки, она гасит обязательства.
• SPO принесло 17,3 млрд — реальные деньги от акционеров, не заёмные. Кто-то поверил в перспективу.
• Премиальный сегмент растёт — продажи в натуральном выражении +117%. Пусть это пока 4% от выручки, но направление правильное.
📍 По надёжности облигаций мнения разошлись:
• НКР в конце марта 2026-го присвоило рейтинг A-.ru со стабильным прогнозом. Отметило сильные стороны: устойчивые позиции на рынке, разнообразный портфель, большой земельный банк.
• А «Эксперт РА» уже в апреле 2026-го понизило рейтинг до ruBBB+ — тоже со стабильным прогнозом. Причина — ухудшение долговой и процентной нагрузки, падение рентабельности и риски, связанные с масштабной стройкой в 2026–2027 годах на фоне жёсткой ДКП.
❗️Настоящей проверкой на прочностьстанет - 2027 год. На него приходится пик погашений — около 24,8 млрд рублей. Сразу три выпуска: 002Р-03 в апреле (6,75 млрд), 002Р-02 в сентябре (8 млрд) и 002Р-04 в ноябре (10 млрд).
При этом за первое полугодие 2026-го компания получила чистый убыток 13,2 млрд. А операционный денежный поток за ближайшие 12 месяцев, по оценкам аналитиков, покрывает лишь около 26% платежей по облигациям.
Что это значит? Чтобы закрыть 2027 год, «Эталону» придётся либо выпускать новые облигации под высокие ставки, либо продавать активы, либо идти в банки за кредитами. Простых вариантов нет.
Эмитент представлен у меня выпуском 002Р-04 $RU000A10DA74 с долей 2,24% от капитала. С учётом ранее полученных купонов позиция в плюсе на 4,4%, доходность к погашению превышает 30%. Увеличивать долю пока не хочу: если новые отчётности продемонстрируют стагнацию показателей, просадка в облигациях продолжится, а по мере приближения к пику погашения эффект паники будет усиливаться. Это стоит понимать тем, кто остаётся в позиции и ничего с ней не предпринимает.
По итогу: Проблема Эталона — не в операционном бизнесе, а в долговой конструкции. Девелопмент работает: валовая маржа 32% — нормальный показатель. Но на каждый рубль операционной прибыли приходится полтора рубля процентных расходов, а 84% долга привязано к плавающей ставке.
Отсюда вывод: ключ к спасению — снижение ключевой ставки ЦБ. При текущем уровне компания не может обслуживать долг из своей деятельности — только рефинансировать.
Если ЦБ начнёт снижать ставку во 2П2026 — процентная нагрузка упадёт автоматически. Если нет — через 12–15 месяцев у «Эталона» будет отрицательный капитал, тем самым разговоры о дефолте станут все громче.
✅️ Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
#облигации #аналитика #обзор #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #новичкам
'Не является инвестиционной рекомендацией
📌 Изучил полугодовые отчёты 15 застройщиков и обновил мою таблицу платёжеспособности для сектора. Делюсь критериями оценки и рейтингом рисков в облигациях.
1️⃣ КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ:
• Продолжаю бороться с фокусами в отчётах застройщиков, в таблице столбцы по порядку:
1) Место в топе застройщиков по объёму текущего строительства. Чем меньше застройщик, тем меньше ущерба для экономики принесёт его банкротство или дефолт. Многим крупным компаниям банки прощают нарушения ковенант, не требуя досрочного востребования.
2) Кредитный рейтинг. Статистика дефолтов говорит о том, что ближе к реальности рейтинги от Эксперта РА и АКРА.
3) Доля облигационного долга. Если доля высокая, значит банки неохотно дают в долг. Низкая доля облигаций – меньше вероятность, что компания споткнётся именно на публичном рынке долга.
4) Доля краткосрочного долга. Чем ниже доля, тем меньше вероятность, что возникнут проблемы с погашениями на горизонте 1 года (до 30 июня 2027 г.).
5) Чистый долг/EBITDA по расчёту компании. Считают все по-разному, все завышают EBITDA и некоторые не учитывают проектное финансирование.
6) Чистый долг/EBITDA без экономии эскроу. Это бумажная статья, которая не является реальным доходом, а значит выручка, EBITDA и процентные расходы завышены на сумму этой «экономии». В этом столбце скорректировал долговую нагрузку на бумажный эффект.
7) Покрытие эскроу (эскроу/проектный долг). Чем он выше, тем ниже стоимость кредитов. Низкое покрытие эскроу – долг растёт быстрее продаж или рискованно продают высокую стройготовность.
8) ICR – коэффициент покрытия процентов. Если ICR выше 1x, значит операционная прибыль больше процентных расходов. Если меньше 1x, значит набирают новые долги для обслуживания старых.
9) ICR с учётом капитализации процентов. Многие застройщики прячут часть процентных расходов в запасы, чтобы отложить убытки на потом. Если это учесть, то ICR ниже 1x у большинства.
2️⃣ ПО КОМПАНИЯМ:
• Для каждого застройщика по каждому критерию присвоил число баллов от 1 до 15 в зависимости от места в таблице. Например, у Легенды 15 баллов за самую низкую долю краткосрочного долга, но 1 балл за самый высокий Чистый долг/EBITDA без экономии эскроу.
• Получился следующий рейтинг риска по итогам 1 полугодия 2026 года, начиная с наиболее финансово устойчивых:
1. А101
2. ПИК
3. Сэтл Групп
4. ЛСР
5. Глоракс
6. Легенда
7. Страна Девелопмент
8. Пионер
9. Тальвен
10. Брусника
11. РКС
12. Джи-групп
13. Самолёт
14. АПРИ
15. Эталон
• Такую же таблицу делал по итогам 2025 года, при сравнении с текущей сильно снизилась устойчивость Самолёта и Эталона и улучшилась у Сэтл Групп и Брусники. У остальных компаний коэффициенты остались около прежних уровней или немного ухудшились.
• По специфике формирования отчётов отмечу с положительной стороны Джи-групп за хорошую прозрачность, с негативной стороны Легенду (своеобразный расчёт чистого долга с вычетом ПФ), ЛСР (сделки со связанными сторонами) и Тальвен (нет полугодовых МСФО).
✏️ ВЫВОДЫ:
• В таблице базовые критерии оценки платёжеспособности застройщиков, которые в разы полезнее пресс-релизов с операционным ростом. Думаю, при текущих признаках дефицита ликвидности в секторе достаточно избегать облигаций компаний с большим числом красных ячеек в таблице и быть готовым к возможной коррекции всего сектора в случае новых проблем у гигантов.
• В этот раз для себя выделил Сэтл Групп, Глоракс, А101, ЛСР, Легенду с горизонтом до апреля 2027 года (отчёты за 2026 год). В следующем посте сделаю подборку облигаций наиболее фин. независимых застройщиков. Позже обновлю похожую таблицу для лизинговых компаний рынка облигаций. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A104JQ3 $RU000A10B8M0 $RU000A10C8F3 $RU000A10E6J7 $RU000A10EYH5 $RU000A10DA74 $RU000A10E655 $RU000A10DZU7 $RU000A10B1Q6 $RU000A10C6Z5 $RU000A10ERC0 $RU000A10F0X0
Падение рынка ускорилось. Длинные ОФЗ уже вплотную подбираются к доходности 17% годовых, а в корпоративном секторе царит откровенная паника.
Наши «тяжеловесы» с долгами (Самолет, Балтийский лизинг) сейчас находятся под колоссальным давлением, и из-за эффекта домино их котировки утянули за собой и других: ВУШ, АПРИ, Эталон, Каршеринг. То, что еще месяц назад казалось вполне рабочей идеей, сегодня переходит в зону высокого риска, куда спокойному инвестору лучше просто не лезть.
Психология шторма
Господа пассажиры, пристегните ремни. И знаете, что будет лучшим решением в этой активной фазе турбулентности? Просто закрыть терминал и дать себе отдохнуть.
Именно так я и поступлю. В инфополе сейчас накопилась жуткая усталость. Если мы будем бесконечно вариться в плохих новостях, мы сами разгоним эту панику в своей голове и наделаем глупостей (например, зафиксируем убытки на самом дне). Рынок цикличен. За черной полосой всегда идет белая, так что нужно просто выдохнуть и потерпеть. Я смещаю фокус на позитив и обычный контент.
Память у рынка короткая
Все сейчас пытаются угадать дно. Но посмотрите на первую картинку к этому посту (сравнение Фонда Ликвидности и Индекса). За последние 3 года обычный, скучный $LQDT принес инвесторам +64,4%, в то время как Индекс Мосбиржи с учетом всех дивидендов дал минус 3,8%.
Если бы мы все знали будущее на 100%, мы бы просто сидели эти три года безвылазно в фондах денежного рынка. Но мы не экстрасенсы. Ошибаются все, и сегодня мы падаем, а завтра будем расти.
До конца недели я соберу для вас антикризисную подборку из максимально надежных облигаций (железобетонных эмитентов), в которых можно безопасно припарковать кэш и переждать эти волнения, не проверяя котировки каждый час.
А вы как справляетесь с осенней хандрой рынка? Удалили приложение брокера или всё еще пытаетесь ловить "падающие ножи"? 👇
$IMOEX $SU26238RMFS4 $SMLT $RU000A10ATW2 $RU000A10BS76 $RU000A10DA74
Последние дни в стаканах корпоративных облигаций мы видим настоящую распродажу. Я ждал ее еще в день дефолта некоторых выпусков Евротранса, и вот она в самом разгаре. За последнее время сильно снизились выпуски АПРИ и МГКЛ, а сегодня вниз полетели такие мастодонты, как Балтийский лизинг и Самолет.
Что ни день, то новая история. Если сопоставить все факты, то складывается понятный кумулятивный эффект от негатива. Во многом на настроения повлиял жесткий сигнал ЦБ (ставку оставили на уровне 14% без намеков на смягчение), выход слабых отчетностей и неприятные новости о понижении кредитных рейтингов.
Что в моем портфеле?
По корпоратам просадка есть. Наибольший минус сейчас по валютному Инвест КЦ ( $RU000A10BQV8 ) и Балтийскому лизингу ( $RU000A10BQV8 ).
Также держу небольшие доли в облигациях Самолета ( $SMLT ). У меня на мушке сейчас выпуски 11 ( $RU000A104JQ3 ) и 14 ( $RU000A1095L7 ), которые я понемногу докупаю. Еще снижаются, но не такими сильными темпами, ВУШ и Эталон ( $RU000A10BS76 , $RU000A10DA74 ).
В целом по всем эмитентам сейчас нет спокойствия, постоянные ценовые качели знатно испытывают нервы, как и весь рынок. Будьте предельно осторожны!
План действий
Так как я заранее ждал эту коррекцию, у меня на фонде ликвидности благополучно скопилась свободная сумма. Сейчас я просто планомерно распределю ее между сильно просевшими выпусками, фиксируя высокую доходность.
Причина паники: Пылесос Минфина и сигнал ЦБ
Другим мощным сигналом для распродаж выступили новые заимствования государства. Минфин выкачал ликвидность: сначала собрали гигантский флоатер, а вчера вышли с длинными выпусками ОФЗ (26252 и 26238). Занимать государству сейчас приходится очень дорого!
В итоге доходность к погашению длинных бумаг на вторичном рынке вновь переписала максимумы и ушла выше 16% (а у длинной ОФЗ-26254 она и вовсе стучится в 16,4%). И свой план по размещениям за 3 квартал они успешно закрыли уже на 75,6%. Естественно, когда безрисковый госдолг дает такие проценты, цены корпоративных облигаций вынуждены падать, чтобы обеспечить премию к рынку.
📌 Обзоры рынка, разборы компаний, моя логика сделок и сериал про инвест-квартиру — в моем профиле. Буду рад подписке и 👍, если было полезно.
А как вы переживаете это основное снижение в корпоратах? Режете убытки, просто наблюдаете со стороны или откупаете дно? 👇
Группа "Эталон" подвела финансовые итоги первой половины 2026 года.
На первый взгляд, новости противоречивые: компания сократила чистый убыток почти на 7%, но при этом столкнулась с заметным падением выручки. Впрочем, если разобраться, ничего странного тут нет - девелопер сознательно жертвует объемами ради финансовой устойчивости.
Чистый убыток застройщика составил 13,17 млрд. рублей, что действительно лучше прошлогоднего результата в 14,1 млрд. Однако выручка просела на 9,6% до 54,4 млрд. рублей. Казалось бы, как при падающих доходах можно сокращать потери?
Ответ кроется в низкой базе и управленческих решениях. В прошлом году компания реализовала торговый центр "Летний сад" с убытком, что больно ударило по отчетности. В 2026 таких "невыгодных сделок" не было, что автоматически улучшило валовую маржу. Плюс ко всему "Эталон" активно сокращает коммерческие расходы, они снизились на 1 млрд. рублей.
Вместе с тем заметно падение продаж. В денежном выражении они рухнули на 23% до 47,9 млрд. рублей. Виной тому ужесточение правил по семейной ипотеке и сокращение запуска новых проектов комфорт-класса. Люди в регионах стали покупать меньше, а эффект экономии на счетах эскроу ослаб на 62%.
Тем не менее, операционные показатели выглядят бодро. EBITDA выросла на 28% до 9,2 млрд. рублей. Хотя здесь рост объясняется лишь "эффектом низкой базы".
Главный итог полугодия: "Эталон" сменил приоритеты с гонки за объемами на управление денежными потоками. Компании удалось сократить чистый долг на 13% (до 72,7 млрд. руб.) и удержать валовую прибыль на прежнем уровне. Однако бизнес продолжает генерировать чистый убыток из-за высоких процентных расходов. Пока ставки не начнут заметно снижаться, а спрос в регионах не оживет, рассчитывать на выход в плюс по итогам года вряд ли стоит. Кроме того 83% долга у "Эталона" привязано к ключевой ставке, поэтому дальнейшее ее снижение для компании критически важно.
Сейчас "Эталон" напоминает пациента, который переждал кризис болезни, но до полного выздоровления ему еще далеко.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
$ETLN $RU000A10DA74 $RU000A10EST2 $RU000A109SP5 $RU000A10BAP4
