tauren
Федосов Егор
На платформе с 12.04.25
❤️ Егор Федосов. Автор канала Tauren Инвестиции, экономист, аналитик, 10 лет на рынке, квалифицированный инвестор.
HH опубликовал статистику по рынку труда за сентябрь 2026 года. Относительно августа количество вакансий выросло на 2% м/м, но если смотреть год к году, то увидим падение на 13%. В целом, ситуация стабильная уже 6 месяцев подряд, НО в прошлом году была похожая ситуация и сильное сокращение вакансий пришлось именно на последние 3 месяца 2025 года.
👆 Ситуация стабильная, но если учесть тот факт, что немалая часть трудоспособного населения задействована на СВО - это не говорит о том, что у бизнеса дела стали идти существенно лучше. Соответственно, большого позитива от для нашего рынка акций в росте количества вакансий нет.
📉 При этом, на рынке ВДО складывается непростая ситуация, в связи с чем могут реализоваться риски там, где их особо не ждали. В этом году уже десятки эмитентов объявили дефолты, но рынок это начинает замечать только тогда, когда речь идет о популярных выпусках (Монополия, Евротранс, Ойл Ресурс).
Сейчас у нас уже есть целая стопка популярных эмитентов, которые торгуются с очень высокими доходностями: Самолет, АПРИ, Балтийский Лизинг, ВУШ, Делимобиль, Уральская Сталь, Эталон Финанс. Больше всего сейчас интриги вокруг Самолета, так как дефолты застройщиков вообще не в интересах банков и если вдруг где-то не удастся избежать проблем - всему рынку облигаций не поздоровится (за банковский сектор и рынок акций вообще молчу). Предсказывать здесь что-то сложно, но наблюдать нужно.
Кстати, у меня в стратегии по облигациям есть практически все из перечисленных выше эмитентов, но риски ВДО я осознаю, поэтому держу доли около 1%. Основа стратегии последний год - это ОФЗ и валютные облигации. По аналогии с рынком акций, мы всё сравниваем с безриском (ОФЗ), а длина сейчас дает почти 17%... Потенциал квазивалютных облигаций тоже понятен.
🏗️ Посмотрим, что будет с Самолетом, но есть вероятность, что не просто так у банков не забирают сверхприбыли. Вполне возможно, что проблемы застройщиков им придется брать на себя. А пока всё отлично (по крайней мере у Сбера стабильный рост прибыли из месяца в месяц).
Движения на рынке облигаций также будут сильно влиять и на рынок акций. Если, например, облигации ВУШ дают доходность 40%+, то какие потенциальные прибыли и дивиденды должен видеть инвестор, чтобы были интересны акции... В общем, есть над чем подумать.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
ℹ️ Selectel — это крупный облачный провайдер c долей на рынке в 8,4%. Компания с 2008 года на рынке, владеет 4 ЦОДами и обслуживает более 44 тысяч клиентов, включая известных представителей крупного бизнеса. Кстати, мне даже как-то доводилось лично побывать в одном из дата-центров компании в Питере🙂
📈 Российский рынок облачных инфраструктурных сервисов растёт быстрыми темпами. По данным Apple Hills Digital, последние 3 года рынок рос темпами не меньше 26% в год, а CAGR на период до 2030 прогнозируется в диапазоне 11-20%. Дефицит вычислительных мощностей в России сохраняется, спрос на них доминирует над предложением, поэтому компания активно инвестирует в свою инфраструктуру для поддержания высоких темпов роста. В 2025м году выручка компании выросла до 18,3 млрд р (+38,6% г/г), а отдельно в 1п2026 выручка достигла 10,2 млрд р (+14,1% г/г).
👆 Именно под это дело компания и привлекает финансирование, которое в первую очередь идет на инфраструктуру дата-центров и на серверное оборудование.
Теперь детальнее о выпусках:
▫️Купон 001P-09R: переменный, не выше КС ЦБ + 2,25%
▫️Купон 001P-10R: фиксированный не выше 16,75% (YTM до 18,1%)
▫️ Объем размещения: 5 млрд р
▫️ Номинал: 1000р
▫️ Купонный период: 30 дней
▫️ Срок обращения: 3,5 года
▫️ Амортизация: 40% от номинала через 2 года
▫️ Оферта: не предусмотрена
👆 Сбор книги заявок запланирован на 6 октября 2026 года.
👉 Вполне логично, что компания размещает одновременно фиксу и флоатер, что делает структуру долга более сбалансированной и снижает процентный риск. Инвесторам это дает возможность выбора в зависимости от ожиданий по ставке.
✅ Компания стабильно растущая и прибыльная, цели привлечения финансирования вполне понятны, а долговая нагрузка компании приемлемая (чистый финансовый долг на конец 1п2026 = 20,7 млрд р при ND/скор.EBITDA = 2,1х). Рейтинг эмитента от Акра и НКР: А+.
Вывод:
На мой взгляд, облигации компании выглядят хорошей альтернативой депозиту или ОФЗ, но с более интересной доходностью. Риски здесь небольшие, поэтому и нет таких доходностей как в сегменте ВДО, это для любителей спокойных и надежных историй. Фиксированный купон, как по мне, выглядит более интересно, если не будет сюрпризов с повышением ставки ЦБ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #облигации #селектел $RU000A10A7S0 #облигации
Волатильность в акциях ВТБ последнее время высокая, а акции торгуются у исторических минимумов. Давненько не делал обзор компании, так что давайте разбираться, что здесь происходит и какие есть перспективы в ближайшем будущем.
☑ Чистая прибыль за 8м2026 составила 314,8 млрд р (-4% г/г), в прошлом году была существенная экономия по налогу на прибыль, поэтому год к году получилось небольшое падение.
👆 При этом, чистые процентные доходы после вычета резервов выросли в 3,7 раза г/г до 385,2 млрд р, чистый комиссионный доход тоже прилично вырос на 23,5% г/г.
👉 Отдельно за август 2026 прибыль выросла почти на 107% г/г до 49,2 млрд р, главный вклад внесли процентные доходы: ЧПД удвоились (+36,6 млрд р г/г), прочие операционные доходы добавили ещё 18,3 млрд р, чистые комиссионные доходы выросли на 26,2%. При этом операционные расходы растут скромнее: +13,5% г/г за 8 месяцев и +0,9% г/г в августе.
☑ Кредитный портфель вырос на 5,9% с начала года, а средства клиентов увеличились на 2%. Нормативы по достаточности капитала выполняются: в августе из-за выплаты дивидендов Н20.0 немного снизился с 10,6% до 10,4% при минимуме 10%, а Н1.1 с 6,3% до 5,8% при минимуме 4,5%. Доля NPL без резких скачков стабильна на уровне 3,6%.
📊 Цель по прибыли на 2026й год у банка остается около 600 млрд р, что предполагает fwd p/e около 1,1 и ROE около 20%. Если дивиденды за 2026й год будут, то даже при распределении 25% от ЧП они могут быть около 22,7% к текущей цене акций.
❗ При этом, нюансы тоже есть. ВТБ и группа RWB в мае объявили о стратегическом партнерстве и сейчас у компании в планах закрыть сделку ближе к концу октября. К текущему моменту вводные неизменны: ранее первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов озвучивал, что состав якорных инвесторов сохраняется, целевая стоимость - 87 руб. за акцию, и доля государства не опустится ниже 50%. Мультипликатор после размещения доп. акций будет выше, но нужны более конкретные параметры сделки, чтобы определить степень привлекательности текущей цены акций.
Вывод:
Банковский бизнес ВТБ в 2026м году стал явно работать лучше и пока цель в 600 млрд р по чистой прибыли выглядит амбициозной, но реалистичной. При этом, всё еще многое зависит от динамики следующих месяцев и параметров будущей сделки. В позитивном сценарии здесь очередной раз могут быть хорошие дивиденды и приличный отскок, так что будем наблюдать.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #ВТБ #vtbr $VTBR #инвестиции #акции #дивиденды #идея
▫️ Капитализация: 173,39 млрд ₽ / 58,75₽ за акцию
▫️ Выручка TTM: 176 млрд ₽
▫️ EBITDA TTM: 18,2 млрд ₽
▫️ Чистый убыток TTM: 3,1 млрд ₽
▫️ Скор. убыток TTM: 0,2 млрд ₽
▫️ P/E: -
▫️ P/B: 1,1
▫️ Fwd дивиденд 2026: 0%
📈 Бизнес ДВМП растёт отличными темпами. В 1п2026 интермодальные перевозки выросли на 5,7% г/г, международные морские перевозки - на 18% г/г, а перевалка контейнеров прибавила 10,3% г/г. Причины высоких темпов роста операционных показателей очевидны.
👆При этом, судя по росту выручки всего на 5% г/г, цены на фрахт снизились г/г, что негативно отражается на финансовых результатах. Операционная прибыль в 1п2026 составила всего 5,3 млрд р (-61,5% г/г), а чистая прибыль практически обнулилась (всего 260 млн р с корректировкой на курсовые разницы).
📊 При этом, такого чуда как в 2020-2023 годах ждать явно не стоит. 4 года высокие цены на морские перевозки в данном направлении держались сначала за счет QE во всем мире, а потом санкции и перенаправление поставок внесли свой вклад. Сейчас ситуация стабилизировалась и компания работает практически в 0, даже несмотря на то, что направление всё еще востребовано.
👆 При этом, во 2п2026 индекс цен на контейнерные перевозки прилично подрос и возможно даже будет на треть выше средних значений 1п2026. Корреляция финансовых результатов с индексом мировых цен пока сохраняется.
✅ Хорошие годы позволили компании вырасти, но не нарастить долг - это жирный плюс. Сейчас чистый долг 25,5 млрд р с учетом арендных обязательств (ND/EBITDA = 1,4). Значение вполне комфортное, даже если долг вырастет в следующие 2 года, то несущественно.
❗️ По СП «Росатома» и DP World коммерческих подробностей сделки пока нет, так что её влияние на будущие результаты оценить сложно. Миноритариям главное, чтобы компанию не сделали спонсором всех проблем в СП или не провели делистинг, когда компания будет готова платить дивиденды.
❌ Рост средних цен на фрахт контейнеров во 2п2026 даже на 30% приведет к тому, что компания будет торговаться примерно с fwd p/e = 5 (при прочих равных в следующие 12 месяцев), это вообще не выглядит дешево. При этом, крупный CAPEX закончился во 2п2024 и продолжает уменьшаться, так что сохранение таких же темпов роста бизнеса в ближайшие годы тоже не ждал бы.
Вывод:
С момента предыдущего обзора акции прилично скорректировались и до "справедливых" значений еще есть куда падать. Здесь заложены ожидания какого-то непонятного чуда, хотя компания даже дивы не платит и не предвидится. При этом, для ДВМП завершение СВО будет негативом, а не позитивом, что делает компанию еще и сомнительным миркоином. На мой взгляд, никакой идеи здесь всё еще нет.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#FESH #ДВМП #обзор #акции #идея #идеи #инвестиции $FESH
ЦБ сохраняет жесткую ДКП и на последнем заседании оставил ключевую ставку на уровне 14%. Некоторые аналитики уже не ждут дальнейшего снижения ставки в 2026м году, хотя впереди еще нас ждет 2 заседания... Судя по доходностям ОФЗ, рынок тоже не ждет резких шагов по смягчению ДКП в обозримом будущем, так как длинные ОФЗ торгуются с доходностями выше 16,5%.
👆 Банки тоже постепенно перешли к повышению ставок по депозитам (особенно по длинным), но далеко не все 😁и сейчас самое время перекладываться под лучшие условия, если по вашему вкладу ставка на 1-2% ниже рыночной. Уже вполне можно найти варианты даже более доходные, чем ОФЗ (особенно, если речь о коротких бумагах, которые сейчас дают до 13,5% к погашению).
📊 Что касается перспектив, то рынки штормит, а вклады остаются одной из ТОП идей уже третий год. Даже несмотря на более привлекательные цены на рынке акций, потенциальная доходность вкладов в следующие 2 года составляет около 25-30% (в зависимости от условий) - это довольно много, учитывая околонулевые риски. Посчитать доходность по вкладам в зависимости от условий сейчас можно прямо в Поиске Яндекса по финансам, там кстати можно сразу посчитать эффективную ставку и подобрать вклады по вашим параметрам.
✅ Лично я часть средств на вкладах всегда держу независимо от того, насколько привлекательны цены на рынке акций и стараюсь это делать как можно эффективнее. Как минимум текущие остатки на накопительных счетах под ставку 10-12% и денежная подушка на вкладе под ставку близкую к ЦБ - мастхэв👍 Тем более, что необлагаемый налогом лимит на проценты по вкладам и доступность средств - делают этот инструмент незаменимым в ряде жизненных ситуаций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Минфин внес на рассмотрение в Правительство РФ пакет законопроектов, включающий в себя законопроект о федеральном бюджете на 2027 год и на плановый период 2028 и 2029 годов, а также законопроект о внесении отдельных изменений в Налоговый кодекс РФ.
👆 Учитывая описанные приоритеты и изменения, можно быть на 99% уверенным в том, что всё это вступит в силу уже с 2027 года. Важных моментов для инвесторов много, так что прокомментирую всё.
1) С 2027 года цена отсечения нефти в рамках бюджетного правила будет составлять 50 долларов за баррель (сейчас $59). Новая цена отсечения, вероятно приведет к тому, что в ближайшие годы мы такого сильного укрепления рубля уже не увидим. Это позитивно отразится на наполнении бюджета и прибыли экспортеров.
2) Бюджетный пакет содержит законопроект об отсрочке для регионов по возврату бюджетных кредитов, сроки возврата которых приходятся на 2027-2029 годы за 2030 год. Это хорошо для субфедеральных облигаций, где иногда появляются приличные премии к ОФЗ.
3) В целях унификации уровня налогообложения доходов граждан по ставкам 13-22% в основную налоговую базу по НДФЛ предлагается включить "пассивные» доходы" (сейчас ставка по ним 13-15%) . Пассивные доходы - это дивиденды, купоны, проценты по вкладам, доходы от операций с ценными бумагами и имуществом и т.д.
Также предлагается установить для ПИФов обязанности по уплате налога на прибыль с получаемых пассивных доходов по ставке 15% и повысить ставку налога на прибыль с дивидендов, уплачиваемых в пользу нерезидентов на счета «С» до 35%.
Для инвесторов с большим капиталом изменения ощутимые и практически ничего кроме ИИС и ЛДВ платить меньше налогов не позволит. Хотя, учитывая динамику нашего рынка в последние годы, платить налоги - это уже хорошо😁 Если без шуток, то подобные повышения налогов делают стратегию долгосрочного владения фондами - потенциально всё более выигрышной, чем стратегию владения отдельными бумагами, особенно если потенциальный доход превышает 30 млн р (максимальную льготу по ИИС).
4) В секторе горно-металлургического комплекса предлагается ввести налог для отдельных добывающих организаций в размере 30% от дополнительного дохода, полученного вследствие роста мировых цен в рублевом эквиваленте на твердые полезные ископаемые к уровню базового 2025 года (по золоту – 20%).
Пока непонятно, что будет считаться дополнительным доходом (чистая прибыль, выручка, операционная прибыли). В любом случае, повышение налогов для отрасли существенное. Самое интересное, что под раздачу попадают Норникель, производители удобрений и золотодобытчики, где так хватает проблем. Главное, что Сбер не тронули иначе рынок уже лои обновил бы, хоть одна крупная компания еще есть, у которой сверхприбыль не срезают👍
5) Также предложено для выравнивания условий торговли на внутреннем рынке установить НДС по стандартной ставке 22% при покупке товаров электронной трансграничной торговли и ввести таможенный сбор в размере 100 рублей за посылку на товары для личного потребления стоимостью до 200 евро. Это приведет к росту цен на ряд товаров, но совокупный эффект для нашего бизнеса скорее позитивный.
Выводы:
📊 Непонятно зачем так стараются ухудшить инвестиционную привлекательность нашего рынка... Крупные инвесторы вместо 15% будут платить 22% налогов. Пассивные доходы для них упадут на 8,2%, что довольно существенно. Где-то в этих пределах может быть и скорректирована "справедливая оценка" нашего рынка. Плюс добавить сюда эффект повышения налогов для отдельных компаний (цветмет и удобрения). В общем, приятного мало. Разве что для длинных ОФЗ повышение налогов снижает риски и делает их более привлекательными.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
