⚡️ РусГидро: прибыль растёт почти в 2 раза. Почему акция всё ещё никому не нужна?

$HYDR

На 6 октября акция РусГидро стоит около 0,388 ₽. За год бумага ходила в диапазоне примерно 0,239–0,468 ₽ — то есть рынок уже несколько раз пытался переоценить компанию, но устойчивого тренда пока нет.

При этом если посмотреть на сам бизнес, картина неожиданно неплохая.

📈 1П 2026 по МСФО:

• выручка с учётом субсидий — 428,3 млрд ₽, +19,6%
• EBITDA — 149,9 млрд ₽, +52%
• чистая прибыль — 60,1 млрд ₽, почти в 2 раза выше прошлого года
• выработка электроэнергии — 76,4 млрд кВт⋅ч, +6,2%
• выработка ГЭС и ГАЭС — +8,1%

На первый взгляд хочется сказать:

«Так а почему акция не летит?»

И вот здесь начинается самое интересное.

💰 Прибыль есть. Дивидендов нет.

В июне акционеры окончательно решили не выплачивать дивиденды за 2023, 2024 и 2025 годы, направив прибыль на инвестиционную программу.

Более того, Минэнерго прямо заявляло, что выплаты не возобновятся до стабилизации финансового состояния компании и выполнения задач по строительству и модернизации генерации.

То есть сейчас покупатель HYDR покупает не дивидендную историю.

Он покупает ожидание того, что огромные инвестиции РусГидро когда-нибудь начнут превращаться в дополнительный денежный поток.

🏗️ А инвестиции действительно огромные

В 2025 году инвестиционная программа достигла рекордных 310 млрд ₽.

В 1П 2026 капзатраты группы выросли ещё на 18,6%, до примерно 158 млрд ₽. При этом компания продолжает активно занимать деньги: финансовый долг на конец июня составлял около 883 млрд ₽, а чистый долг/EBITDA — 2,98х.

Вот почему я бы не называл HYDR просто «дешёвой электроэнергетикой».

Компания зарабатывает больше — но одновременно требует всё больше капитала.

⚡️ И вот здесь появляется интересный катализатор

2 октября Минэнерго опубликовало проект механизма привлечения инвестиций в строительство новых ГЭС и ГАЭС через ДПМ.

Для РусГидро это потенциально очень важная история: новые гидропроекты требуют огромного первоначального CAPEX, а гарантированный механизм возврата инвестиций может сделать их экономику значительно понятнее.

Но есть нюанс.

5 октября стало известно, что параметры новой программы пока не улучшили: базовая доходность сохраняется на уровне 10,5%, а срок окупаемости — 20 лет.

Для проектов с рыночным финансированием аналитики считают такую доходность недостаточно привлекательной.

И вот это, на мой взгляд, сейчас одна из самых интересных вещей в РусГидро.

Государству нужна новая генерация.
РусГидро умеет её строить.
Но вопрос в том, кто и сколько за неё заплатит.

🧩 Мой взгляд

Я сейчас воспринимаю HYDR скорее как ставку на трансформацию компании, а не как классическую дивидендную акцию.

Есть три сценария.

🔴 Плохой:
инвестиции продолжают расти, долг увеличивается, дивидендов нет, а доходность новых проектов недостаточна.

🟡 Базовый:
Дальний Восток продолжает увеличивать потребление электроэнергии, тарифы и цены растут, новые объекты постепенно начинают приносить деньги, а долговая нагрузка стабилизируется.

🟢 Хороший:
РусГидро получает понятный механизм возврата инвестиций в новые ГЭС, инвестиционный цикл проходит успешно, прибыль растёт, а затем возвращаются дивиденды.

И вот третий сценарий, на мой взгляд, рынок пока оценивает очень осторожно.

🎯 Поэтому мой вопрос не «дешёвая ли РусГидро?»

При цене около 0,39 ₽ она действительно выглядит недорогой по сравнению с масштабом бизнеса.

Но главный вопрос другой:

Когда 1 рубль инвестиций РусГидро начнёт приносить акционеру больше, чем сегодня?

Если компания сможет превратить нынешний гигантский CAPEX в устойчивый рост EBITDA и свободного денежного потока, текущая капитализация около 172 млрд ₽ может выглядеть совсем иначе.

А пока рынок говорит:

«Прибыль вижу.
Инвестиции вижу.
Долг вижу.
Дивидендов не вижу».

И, возможно, именно поэтому HYDR пока остаётся акцией ожидания.

Я бы здесь скорее следил за долговой нагрузкой, CAPEX и параметрами ДПМ, чем за очередным ростом чистой прибыли.

А вы бы покупали HYDR сейчас по ~0,39 ₽ — или отсутствие дивидендов до стабилизации финансового состояния полностью убивает инвестиционную идею?

#РусГидро #HYDR #Мосбиржа #акции #инвестиции #дивиденды #электроэнергетика