Investokrat
Аведиков Георгий
На платформе с 01.03.25
10 лет инвестирую на фондовом рынке — заработал на квартиру в Москве.
😳 МСФО М.Видео за 1 полугодие 2026 смотрится очень страшно. Первое, что бросается в глаза — падение выручки на 36,8% г/г.
🫗 Рецессия в гражданской экономике в сочетании с высокой ключевой ставкой больно бьет по потребительской активности: люди экономят, сберегают и менее охотно берут кредиты.
📱 По итогам 1 полугодия на внутреннем рынке падают продажи смартфонов, ноутбуков и умных часов. Продажи телевизоров и бытовой техники растут в натуральном выражении, но стагнируют в денежном на фоне укрепления рубля. Параллельно, по данным сервисного центра, подскочил спрос на ремонт (что тоже укладывается в тренд на экономию).
✔️ Вторая причина такого провала — переход на новую схему учета доходов. Теперь в выручке отражается не полная стоимость реализации товара, а лишь агентская комиссия.
❌ Обсуждать остальные финансовые показатели большого смысла нет. Когда компания работает с валовой прибылью в 4,1 млрд руб., неся при этом 32,5 млрд операционных расходов — говорить о перспективах очень сложно.
🔄 Но есть человек, который не стесняется это делать: Владислав Бакальчук, он же гендиректор М.Видео. Видение и подход Владислава — полная перестройка бизнес-модели из офлайн-ритейла в маркетплейс.
✔️ За год число торговых точек М.Видео сократилось на 42%, а оборот маркетплейса вырос в 4 раза, составив уже 11,6% от общего GMV компании. Столь бурный рост обеспечен низкой базой, до полноценной трансформации еще работать и работать.
😎 Со слов Бакальчука, М.Видео привлекает селлеров более низкими комиссиями по сравнению с крупнейшими площадками и рассчитывает выйти в безубыток через 2 года. Звучит амбициозно, но как будет на деле?
❗️Да, внешние вызовы, ударившие по Ozon и WB, могут помочь М.Видео. Но вот незадача, синяя и фиолетовая компании, даже несмотря на сгоревшие склады, чувствуют себя куда более устойчиво, чем физически целый М.Видео с дырой в балансе!
➕ Чтобы пережить перестройку и не умереть, придется прибегнуть к допэмиссии, размывающей текущих акционеров ~ в 3,8 раза. Увы, но без этого никак. Своих средств нет, а брать в долг — значит окончательно самоубиться (да много и не дадут).
📄 А вот для держателей облигаций эта новость позитивная. На рынке остался один выпуск (МВ Финанс-001Р-06) с доходностью 26,3% годовых и погашением в апреле 27 года. Предстоящая допка и небольшой срок до погашения сильно снижают вероятность дефолта.
📌 На мой взгляд, облигации М.Видео могут дополнить портфель ВДО. Но предупреждаю, такое нельзя брать на всю котлету. Только на небольшую долю в рамках диверсифицированного портфеля. Рынок ВДО сейчас — минное поле.
🤷♂️ А вот акции — пока черный ящик. Честно говоря, в чудесное преображение слабо верится, так как рынок маркетплейсов уже поделен и построить новый WB с нуля — это утопия. Даже если за дело берется Бакальчук.
❤️ Поддержите пост лайком — это лучшая мотивация для новых разборов.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
🪄 Смена собственника в ЮГК, отказ от дивидендов в Полюсе и другие сомнительные практики не добавляют желания инвестировать в акции российских золотодобытчиков. Не зря сектор обрел звание "проклятого"...
Давайте разберемся, заслуживает ли аналогичного отношения Селигдар? Или там другая история?
📈 Начало разработки новых месторождений (Хвойное, Смежное, Надежда) помогло в 1 полугодии 26 увеличить объем производства золота на 20% г/г.
Продажи золота пока отстают и растут на 4% г/г. Но с учетом высоких цен и сильных продаж сопутствующих металлов (меди, олова, вольфрама), общая выручка прибавила 47% г/г.
🛡 Золото — хедж от рисков мировой инфляции и девальвации рубля. Очень удобно, два в одном. После коррекции цены, интерес к металлу постепенно возвращается, о чем я писал в закрытом канале.
🚀 Но инвестировать в акции золотодобытчика и само золото — разные вещи. В акциях, помимо прокси на цену, вы берете операционные и корпоративные риски отдельно взятого эмитента. Но и возможности тоже! А они, судя по росту EBITDA на 80% г/г, у Селигдара есть. Менеджмент показал, что умеет работать на эффективность.
✔️ К сожалению, акционерам от этого пока не легче, так как денежный поток до них не доходит. Но здесь нет злого умысла мажоритария. Даже с учетом бурного роста EBITDA, соотношение ND/EBITDA остается высоким: 2,9х. Селигдар банально нагружен долгом и отрицательным FCF на фоне инвестиций в добычу.
❗️Благодаря операционным успехам и бумажным переоценкам, Селигдар в 1 полугодии получил чистую прибыль. В текущей ситуации это скорее минус, так как появляется риск попадания на новый 20%-й windfall tax!
☝️Сама прибыль в случае Селигдара мало о чем говорит, так как на нее сильно влияет переоценка тела золотых облигаций. При росте цен на золото убыток может только увеличиваться, такой вот парадокс. Зачем Селигдар "сам себе стреляет в ногу"? Дело в том, что за время реализации долгосрочных проектов (а они распланированы до 30 года) цена на золото может меняться в обе стороны и таким образом компания хеджируется от резкого падения.
🤩 С другой стороны, золотые облигации пользуются спросом среди частных инвесторов, так как позволяют зарабатывать не только на купонах, но и на теле бумаг.
🥇Сейчас на бирже торгуется 3 таких выпуска:
➖ GOLD01 с погашением 31 марта 28 года, фиксированным купоном с доходностью 5,5% и номиналом, привязанным к цене 1 грамма золота.
➖ GOLD02 и GOLD03: аналогичные по смыслу и купонной доходности выпуски, но с погашением в январе 30 года и сентябре 29го, соответственно.
🥈Есть и еще более экзотический выпуск — серебряный (SILV01) с купонной доходностью 4% и привязкой тела к стоимости 10 граммов серебра.
📌 Резюмируя, на первый взгляд, купоны совсем не впечатляют, с учетом текущих рублевых ставок. Но такие облигации подойдут в качестве защитной части портфеля: от девальвации рубля, прежде всего. Что касается акций Селигдара, их можно рассмотреть в "венчурную" часть портфеля на небольшую долю, на мой взгляд. Исключительно в качестве ставки на рост производства и выполнение инвестиционных планов.
❤️ Если тема интересна вам, поддержите пост лайком — это лучшая мотивация для новых разборов.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
📉 Увы, но допэмиссия в Сегеже не стала разворотной точкой, а лишь продлила агонию. По крайней мере, все к этому идет.
❌ На потерю Европейского рынка и удорожание логистики наложились внутренние проблемы: низкая строительная активность и крепкий рубль.
📊 Результаты за 1 полугодие очень красноречивы. Выручка упала на 15% г/г, от OIBDA мало что осталось. С операционной рентабельностью в 1,7% сложно рассчитывать на нормальное функционирование бизнеса, особенно с таким долгом. Визуально котировка акций Сегежи похожа на график ее маржинальности OIBDA.
✔️ Из 0,66 млрд руб. OIBDA 1,37 млрд ушло на капекс (поддерживающий, о развитии уже речи не идет), а 10,6 млрд на процентные расходы. Как видите, математика не бьется, поэтому чистый долг растет на 33% г/г.
🔀 Долговая нагрузка снова стала проблемой, а снизить ее естественным образом невозможно без нормальной операционной рентабельности. Это лабиринт, из которого нет выхода. Точнее есть, но он лежит за пределами компетенций менеджмента и отдан на волю случая. Я говорю про резкую девальвацию рубля или снятие санкций.
🤷♂️ По хорошему, Сегежу давно пора обанкротить и распродать ее активы более крепким игрокам. Но такая практика плохо работает у нас в стране, "зомби" пытаются тянуть до последнего (вспомним Мечел), ссылаясь на сохранение рабочих мест. Мы видим к чему такая практика привела Японию.
🫴 Главная надежда Сегежи на продление жизни — АФК Система. Например, она может выкупить еще одну допку. Но есть ли у самой Системы ресурс для этого? Я не уверен. Последние события показывают, что материнская компания сама испытывает дефицит ликвидности и пытается добыть средства.
✔️ Система продала долю в Элементе Сберу, а земельные активы Эталону.
✔️ МТС расчистил баланс через продажу башенного бизнеса аффилированной структуре и сделал ориентированную на Систему дивполитику (подробно разобрал ее в закрытом канале 25 сентября).
✔️ Система оформила сложную залоговую сделку по акциям Ozon совместно с ВТБ.
📌 Как видите, менеджмент Системы знает свое дело, а наличие разных активов внутри холдинга позволяет оставаться на плаву даже в условиях высокой ставки и закрытого рынка IPO. Это НЕ делает акции Системы интересными (драйверов роста нет), но за облигации пока можно быть спокойным. От Сегежи же лучше держаться подальше во всех ее проявлениях.
❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
На фоне замедления смягчения ДКП со стороны ЦБ многие компании начали аккуратнее работать с долгом. И инвесторы стали внимательнее следить за эмитентами и их новыми выпусками. Поэтому сейчас при разборе новых облигаций важно смотреть зачем вообще эмитент привлекает деньги.
☝️ Одно дело, когда средства требуются на рефинансирование долга или развитие, и совсем другое, когда облигации размещаются для "латания дыр".
🧐 Инвесторам в Софтлайн в этом смысле переживать не стоит. Компания выходит на рынок сразу с двумя выпусками общим объемом не менее 3 млрд руб., но привлеченные средства планируется направить прежде всего на рефинансирование текущего долга и увеличение доли долгосрочного финансирования.
✔️ То есть цель прежде всего в перестройке долгового портфеля (увеличении дюрации), а не в наращивании задолженности.
💰 Рынку предлагается 2 выпуска, один фикс, другой флоатер:
➖ Софтлайн 002Р-03 — фиксированный купон до 18,5%, что соответствует YTM до 20,15%;
➖ Софтлайн 002Р-04 — флоатер с ориентиром до КС +4,5%;
➖ Срок обоих выпусков — около 3,2 года;
➖ Купоны — ежемесячные;
➖ Амортизация: НЕТ
➖ Оферты: НЕТ
➖ Кредитный рейтинг: A-(RU) от АКРА и ruA- от Эксперт РА, прогнозы стабильные;
⏳Сбор книги — 13 октября, размещение — 16 октября.
☝️ Облигации смотрятся достаточно интересно. В свете обсуждаемого повышения налогов они выглядят как неплохой инструмент налоговой оптимизации.
Кроме того, при текущей ключевой ставке 14% флоатер дает купон до 18,5%, а фикс позволяет получить те же 18,5%, но зафиксировать ставку более чем на три года.
⚖️ Какой из них выбрать зависит от ваших ожиданий по дальнейшим действиям ЦБ. Если ожидаете, что высокая ставка задержится надолго или снова начнет расти, интереснее выглядит 002Р-04 с КС +4,5%. Купон будет автоматически подстраиваться под денежно-кредитную политику.
📉 Если же ждете снижения ставки, мне больше нравится фикс 002Р-03. YTM до 20,15% позволяет зафиксировать двузначную доходность на несколько лет, а при существенном снижении ключа появляется еще и потенциал переоценки самой облигации.
🧐 Теперь посмотрим, что стоит за этим долгом. В первом полугодии 2026 года оборот Софтлайна вырос на 15% г/г, а скорректированная EBITDA сразу на 27%. Прибыльность растет быстрее масштабов бизнеса. Менеджмент связывает это в том числе с оптимизацией затрат, использованием ИИ и повышением эффективности разработки.
✔️ Для владельцев облигаций эмитента эффективность важнее темпов роста выручки. Нам нужно понимать стабильность денежного потока, из которого компания будет обслуживать долг.
💳 Сама долговая нагрузка умеренная, но менеджмент ожидает по итогам 2026 года скорректированный чистый долг/EBITDA не выше 2х. Поэтому вариант с удлинением сроков погашения (дюрации) выглядит логичным. Чем меньше краткосрочных погашений, тем меньше зависимость компании от того, в каком состоянии окажется долговой рынок в конкретный момент.
✔️ Есть и еще один приятный бонус. Оба выпуска планируется включить в перечень бумаг высокотехнологичного сектора экономики. При непрерывном владении такими облигациями не менее года инвесторам доступны предусмотренные законодательством налоговые льготы.
🧐 На выходе мы имеем, с одной стороны, рейтинг категории А-, который не означает безрисковый долг и премия к эмитентам с более высоким рейтингом здесь вполне закономерна. С другой, получаем растущий IT-бизнес, EBITDA которого увеличивается быстрее оборота, долговую нагрузку около приемлемых уровней и доходность до 20,15% по фиксу либо премию до 4,5 п.п. к ключевой ставке по флоатеру.
📌 Резюмируя, оба выпуска достойны внимания, на мой взгляд. Но я лично отдаю предпочтение в текущем сценарии постепенного снижения ставки фиксу 002Р-03 с YTM до 20,15%. Флоатер КС +4,5% тоже хороший вариант для тех, кто не уверен в дальнейшем смягчении ДКП. Но если и участвовать, то только на разумную долю портфеля, риски никто не отменял.
❤️ Если было полезно — поддержите пост лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
🧐 Пока ЦБ удерживает ставку на уровне 14%, на первичном рынке продолжают появляться интересные размещения.
✔️ 6 октября Selectel собирает книгу сразу по двум выпускам облигаций, с фиксированным и плавающим купоном. Насколько это может быть интересно? Попробуем сегодня разобраться.
💰 Компания планирует привлечь 5 млрд руб. на финансирование инвестиционной программы. Оба выпуска рассчитаны на 3,5 года, купоны выплачиваются ежемесячно, но условия немного отличаются:
➖ 001P-09R: флоатер: КС + до 2,25%;
➖ 001P-10R: фикс: купон до 16,75%, YTM до 18,10%;
➖ Номинал: 1000 руб.;
➖ Срок: 3,5 года;
➖ Выплата купонов: ежемесячно;
➖ Амортизация: 40% номинала через 25 месяцев, остальные 60% при погашении;
➖ Оферты: НЕТ
➖ Рейтинг: A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, прогноз стабильный.
🧐 Сам Selectel остается инфраструктурной компанией, которая предоставляет в аренду облачные мощности и другую IT-инфраструктуру. Спрос на вычислительные ресурсы дополнительно подогревается развитием ИИ.
📈 Это подтверждают и финансовые результаты. За первое полугодие выручка выросла на 14% до 10,2 млрд руб., скорректированная EBITDA составила 5,4 млрд, а маржа осталась на впечатляющих 53%. При этом ND/EBITDA находится на уровне 2,1х. Для растущего бизнеса с активной инвестиционной программой долговая нагрузка остается умеренной.
❓Вернемся к облигациям. И тут вопрос в том, насколько вообще новые выпуски интереснее уже торгуемых?
⚖️ Сейчас 001P-06R дает около 16,55% YTM, более длинный 001P-07R — около 16,44%, а 001P-08R — около 16,8%. Даже короткий флоатер 001P-05R торгуется с доходностью около 16,7%.
✔️ На этом фоне ориентир нового фикса 001P-10R до 18,1% YTM выглядит действительно интересно. Получается премия примерно 1,3–1,7 п.п. к собственной вторичке Selectel, при том что кредитный риск эмитента остается тем же.
☝️ Особенно интересно сравнивать с 001P-08R. Сейчас он дает около 16,8% при дюрации примерно 2,2 года. У нового выпуска из-за амортизации процентный риск будет сопоставимым, но при верхней границе ориентира доходность окажется примерно на 1,3 п.п. выше.
🏦 Если цикл снижения ключевой ставки продолжится, зафиксированный купон 16,75% на несколько лет кажется интересным решением. При дальнейшем снижении рыночных доходностей появляется еще и потенциал роста цены самой облигации.
☝️ Правда, здесь есть нюанс, 40% номинала вернут через два года. С одной стороны, это снижает кредитный риск и дюрацию, с другой, часть капитала придется реинвестировать раньше и, возможно, уже по более низким ставкам.
✔️ Пару слов про флоатер 001P-09R. При текущей ключевой ставке 14% верхняя граница дает купон около 16,25%. Такой вариант интереснее пассивным инвесторам, кто считает, что высокая ставка задержится надолго или снова начнет расти. Купон автоматически будет следовать за ней, поэтому процентный риск значительно ниже.
🧐 Я пока из двух предложенных вариантов смотрю именно фикс, если финальный купон останется недалеко от верхней границы. При сценарии дальнейшего снижения ставки он позволяет зафиксировать сегодняшнюю высокую доходность на несколько лет.
🏗 Тем более привлеченные деньги компания направит на инвестиционную программу, куда входит развитие продуктов, закупка оборудования и увеличение вычислительных мощностей.
📌 Резюмируя, новые выпуски Селектел выглядят интереснее уже торгующихся. YTM до 18,1% против примерно 16,4–16,8% на вторичке дает неплохую премию за участие в первичном размещении у того же эмитента. Но окончательный вывод будем делать 6 октября после закрытия книги. Если удастся получить что-то близкое к заявленным 16,75%, то выпуск точно достоин внимания, на мой взгляд.
❤️ Если было полезно — поддержите пост лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Последние несколько лет к ВТБ было достаточное число вопросов, от высокой стоимости фондирования, которая давила на процентную маржу, до разовых статей расходов, которые сильно влияли на финансовый результат. Но свежий отчет за август показывает, что ситуация в бизнесе постепенно улучшается.
💰 Начнем с прибыли. За август ВТБ заработал 49,2 млрд руб., что сразу на 107% больше аналогичного периода прошлого года. ROE достиг 20,2%, то есть фактически вышел на целевой уровень банка.
✔️ За 8 месяцев прибыль пока составляет 314,8 млрд руб., на 4% меньше прошлогодней. Но в 2025 году результат поддержал положительный налоговый эффект на 43,6 млрд руб. Если смотреть на прибыль до налогообложения, то в этом году она, наоборот, выросла почти на 39% г/г до 394 млрд руб.
📈 Но главная интрига кроется в процентной марже. Еще год назад высокая ставка была для ВТБ скорее проблемой, стоимость привлечения денег росла быстрее доходности активов.
✔️ Сейчас ситуация разворачивается. За 8 месяцев чистые процентные доходы выросли почти в 2,5 раза до 552 млрд руб., а чистая процентная маржа прибавила с 1% до 2,6%.
☝️ Причем это не эффект отдельно взятого удачного месяца, восстановление идет постепенно на протяжении года. И если снижение ставки продолжится, стоимость фондирования будет сокращаться быстрее, чем снижается доходность части кредитного портфеля.
✔️ Растут и средства клиентов: в августе средства корпоративных клиентов выросли на 2,7% против 1,9% по сектору, средства граждан в ВТБ увеличились на 0,7%, тогда как по сектору снизились на 0,2%.
☝️ Общий норматив Н20.0 сейчас составляет 10,4% при минимуме 10%. Запас пока небольшой, но с начала года показатель вырос на 0,6 п.п., несмотря на выплату акционерам.
🏦 Качество кредитного портфеля при этом не ухудшается. Доля проблемных кредитов составляет 3,6%, стоимость риска остается на уровне 0,9%, а резервы покрывают NPL почти на 150%.
📈 Комиссионный бизнес чувствует себя уверенно, доходы за 8 месяцев выросли на 23,5% г/г до 243 млрд руб. Это особенно важно инвесторам, поскольку комиссии значительно меньше зависят от движения ключевой ставки.
📊 Таким образом, мы видим, как восстанавливается маржа, быстро растут комиссии, расходы увеличиваются медленнее доходов, а кредитный риск остается контролируемым.
❗️Главный вопрос теперь в том, сможет ли ВТБ выполнить довольно амбициозный план на весь год. Менеджмент по-прежнему ожидает около 600 млрд руб. чистой прибыли и ROE порядка 20%.
🧐 После 314,8 млрд за восемь месяцев для выполнения прогноза необходимо заработать еще примерно 285 млрд за оставшиеся четыре месяца, или в среднем более 70 млрд ежемесячно. Поэтому темпы роста прибыли должны ускориться.
⚖️ Но август с прибылью 49 млрд уже показывает движение в нужном направлении, а второе полугодие для банков традиционно сильнее первого.
📌 Резюмируя, банк движется в рамках озвученного прогноза. Если эта динамика сохранится, то к концу года главным вопросом для инвесторов станет доля прибыли, которую распределят акционерам в виде дивидендов. Будем следить за развитием событий.
❤️ Если было полезно — поддержите пост лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
