ГК "Самолет" продолжает терпеть биржевое крушение, длящееся уже пару лет. Пассажиры этого лайнера, включая меня, испытывают жесткие перегрузки и уже устали орать от бесконечного ужаса.
🦥 Я держу и акции, и облиги $SMLT, так что здесь моя шкура тоже в игре. Ситуёвина, прямо скажем, довольно нервная.
В этом году у меня вышло уже 3 обстоятельных разбора ситуации с Самолетом: здесь, здесь и здесь.
📉Пока акции немного отскакивают после обвала, облигации летят вниз. И причина тому — новость о возможной передаче части бизнеса под управление Сбербанку.
🏦Сбер возьмёт контроль?
17 сентября «Коммерсантъ» сообщил: Сбер, как крупнейший кредитор «Самолета», может получить в управление часть бизнеса девелопера.
Обсуждаются два основных варианта:
1️⃣Вхождение Сбера в капитал дочерних структур, которые строят ЖК за счет проектного финансирования банка. Кредитор получает полный контроль над операционными процессами, а застройщик — гарантии достройки объектов.
2️⃣Реструктуризация кредитов с залогом активов бенефициаров, не связанных с бизнесом группы.
Масштаб проблемы: $SBER выдал «Самолету» 274,2 млрд ₽ (30,6% от общего долга). Еще 85,9 млрд ₽ (9,6%) компания должна ВТБ $VTBR
🤦♂️Фин. резы за 1п2026 — удручающие. Выручка 117,4 млрд ₽ (-31% г/г), чистый убыток 22,3 млрд ₽ (против прибыли 1,8 млрд ₽ годом ранее). Один только облигационный долг превышает 103 млрд ₽. Пу-пу-пу.
📉Токсичные облиги Самолета
После обвала почти на 20% за неделю (с 331 до 266 ₽) акции отскочили на новостях о возможной сделке со Сбером. Логика проста: если Сбер берет управление, значит, как такового банкротства скорее всего не будет. Для акционеров это шанс на спасение.
Кстати, о том, что именно Сбер перехватит контроль над Самолетом "за долги", я довольно точно спрогнозировал ещё в марте 2026.
🤷♂️Облигации — совсем другая история. 17 сентября котировки облиг обвалились более чем на 10% за сессию. Например, у выпуска Самолет2P3 цена опускалась до 790 ₽, а доходность в конце дня составила 42,13%. Это уровни, которые рынок закладывает только при ожидании дефолта. Сегодня резкий обвал продолжился прямо с утра.
🤔Почему так? Если Сбер заберет себе лучшие проекты, денежные потоки останутся в «дочках», а на материнской компании повиснут необеспеченные облигации.
$RU000A10EQ83 $RU000A10E6U4 $RU000A10DCM3 $RU000A10CZA1 $RU000A10BFX7 $RU000A10BW96 $RU000A1095L7 $RU000A109874 $RU000A107RZ0
💥Дефолт возможен?
Ну, если не дефолт, то очень неприятный рестракт точно вероятен. Можно провести исторические параллели:
💀«Гарант-Инвест»: необеспеченные облигации обменяли на 21% акций. В случае отказа — банкротство.
💀СУ-155: воблов отправили в конец очереди, активы ушли в новую структуру, тяжбы растянулись на годы.
Сама идея, что банк заберет себе строительные „дочки“ компании, а значит и все их денежные потоки, достаточна, чтобы сильно напугать рынок. Что и произошло.
Банк, заходя в капитал девелопера, защищает прежде всего себя как залогового кредитора и достройку объектов для дольщиков. А вот биржевые инвесторы точно не будут в приоритете.
🎯Промежуточный вывод
Для держателей акций: ситуация так себе. Компания убыточна, долг превышает капитализацию в разы, а Сбер может забрать лучшие активы. Радостный отскок — скорее всего спекулятивная реакция на новость, а не фундаментальное улучшение. Ставка на SMLT сейчас похожа на лотерею.
⚠️Для держателей облигаций: тоже фиговенький расклад. Риск реструктуризации с потерей части тела долга — крайне высок.
Если Сбер заберет «дочки» с ден. потоками, необеспеченные облиги материнской компании могут оказаться в конце очереди кредиторов. Некоторые короткие выпуски, возможно, погасят, но длинные — под большим вопросом.
💼Я застрял и в акциях, и в облигах с приличным "лосём" (пишу об этом откровенно, в отличие от всезнающих "гуру", у которых только плюсовые сделки). Не докупаю, но пока что и не продаю. Пару лет я следил за ситуацией, но мне не верилось в отказ Самолета платить по долгам. В последние дни всё резко ухудшилось.
Возможен ли дефолт Самолета? Формально — пока нет. Но фактически потенциальный рестракт на невыгодных условиях может быть не особо лучше дефолта: мы получим не наши деньги, а новые бумаги с непонятными перспективами.
🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️
С некоторыми из вас обсуждали этот вопрос и я решила собрать пост по вашим просьбам.
🔴 Что с застройщиками?
Начнем с самых азов, свежие отчеты:
🏗️ Самолет $SMLT
Отчет МСФО за 1П2026:
▫️Выручка 117,5 млрд рублей, что на 31% хуже по отношению г/г.
▫️Чистая прибыль отсутвует, есть чистый убыток 22,29 млрд рублей, а годом ранее чистая прибыль 1,84 млрд рублей.
🔸ГК Самолет БО-П18
Многие облигации данного эмитента сильно рухнули, например отличное ВДО торгуется по цене 72,54% от номинала с купонной доходностью 24%.
🔸ГК Самолет БО-П20
Падение не такое сильное, тут скорое погашение 28.09.2026, но даже в таких реалиях облигация торгуется по цене 98,75% от номинала.
🏗️ ПИК $PIKK
Известный застройщик, который совсем скоро покинет просторы нашего рынка, так как мажоритарий собрал около 98% акций и решил произвести делистинг.
🔸 ПИК-Корпорация 001Р-05
Погашение случится 19.11.2026 и на удивление облигация торгуется по цене 97,93% от номинала.
Хотя тут даже нет сомнений, что погашение пройдет успешно, но зачем сейчас инвесторам профит более 2,1% за несколько месяцев, когда есть сильная волатильность на рынке акций.
🏗️ ЛСР $LSRG
ЛСР отчет МСФО за 1П2026:
▫️Выручка 97,12 млрд рублей, что на 0,7% больше по отношению г/г.
▫️Чистая прибыль отсутвует, есть чистый убыток 57,56 млрд рублей, это в 22,9 раза хуже по отношению г/г.
Посмотрим на облигации:
🔸Группа ЛСР БО 001Р-09
Фиксированный купон 14,75%, но куда интереснее, что на таком отчете у инвесторов паники не случилось, ведь данная серия торгуются чуть выше номинала.
🏗️ Глоракс $GLRX
Глоракс отчет МСФО за первые 1П2026:
▫️Выручка 27 млрд рублей, что на 45% больше по отношению г/г.
▫️Чистая прибыль 1,6 млрд рублей, что на 29% больше по отношению г/г.
Как видите, тут на фоне застройщиков выше, все просто отлично и тем еще более странным выглядит картина в их облигациях.
🔸ГЛОРАКС 002Р-01
Классическое ВДО с купонной доходностью 19,5% и это фиксированный купон, который при КС 14% выглядит как минимум интересно, но торгуется чуть дешевле номинала, хотя на этой неделе уходили значительно ниже.
🏗️ Эталон $ETLN
Эталон групп отчет МСФО за 1П2026:
▫️Выручка 54,4 млрд рублей, что на 10% хуже по отношению г/г.
▫️Чистая прибыль отсутвует, есть чистый убыток 13,2 млрд рублей, что на 7% лучше по отношению г/г.
🔸Эталон-Финанс 002P-02
Отчет - не то чтобы трагедия, но и позитива как-то мало, но в совокупности данная серия облигаций имеет купонную доходность КС+3%, а торгуется по цене 89,98% от номинала, на этой неделе падает в цене.
🏗️ Брусника - не было еще листинга, поэтому смотрим по облигациям, но для начала отчет МСФО за 1П2026:
▫️Выручка 73,6 млрд рублей, что на 104% больше по отношению г/г.
▫️Чистая прибыль отсутвует, есть чистый убыток 1,4 млрд рублей, что на 24% хуже по отношению г/г.
🔸Брусника 002Р-04
Облигация также эту неделю падает, сейчас торгуется по 97,49% от номинала, при этом имеет купон 21,5%.
🔴 Заключение:
• Началось все с $EUTR техдефолты, а сейчас ДЕФОЛТЫ, хотя операционные результата были приемлемые, кредитный рейтинг на 01.01.2026 был ruA- , тут явно не все прозрачно, но этот момент упустим)…
• Дальше пошел слух о делистинге ПИК, после было публичние обращение от Самолет, все это приводит к недоверию инвесторов, отчеты мы так же видим не самые хорошие, а я хочу заметить, что мы сравниваем отчеты за 1П2026Г и 2025Г и если на 1 июня 2025г КС была 21%, то на 1 июня 2026г КС была 14,5%, отчеты вы видите выше, в данный момент это сектор, который находится под огромный давлением в виде дорогих денег и высоких долговых обязательств, есть ли шанс на светлое будущее, я думаю будет ясно по итоговым отчетам за 2026 год.
🐮 Лично я держу некий процент облигаций застройщиков в своих портфелях.
❗️ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ❗️
💎 Приобретение в мой донатный портфель, все эти облигации мы с вами разобрали, но самым важным отмечу:
🔸 «ПР-Лизинг БО 003P-02»🔸
- Переменный, фиксированный ежемесячный купон, 20% или 16,44 рублей.
- Ближайшая выплата 06.10.2026.
🔸 «Новосибирскавтодор БО-03»🔸
- Фиксированный ежемесячный купон, 26% или 21,37 рублей.
- Ближайшая выплата 12.10.2026.
🔸«Самолет БО-П20»🔸
- Фиксированный ежемесячный купон, 21,25% или 17,47 рублей.
- Ближайшая выплата 28.09.2026 (ПОГАШЕНИЕ❗️)
🔸«АФК Система БО 002Р-01»🔸
- Фиксированный ежемесячный купон, 17,5% или 14,86 рублей.
- Ближайшая выплата 14.10.2026.
🔸«Бианка Премиум БО-02»🔸
- Фиксированный ежемесячный купон, 28,5% или 23,42 рублей.
- Ближайшая выплата 16.09.2026.
🔸«Селигдар 001Р-03»🔸
- Фиксированный ежемесячный купон, 23,25% или 19,11 рублей.
- Ближайшая выплата 30.09.2026.
🔸 «Томск 34009» 🔸
- Фиксированный ежемесячный купон, 26%.
- Ближайшая выплата 12.10.2026.
🔸«МГКЛ 001Р-08»🔸
- Фиксированный ежемесячный купон, 25,5% или 20,96 рублей.
- Ближайшая выплата 21.09.2026.
Купила еще для усреднения.
🔸«Элемент Лизинг 001P-09»🔸
- Фиксированный ежемесячный купон, 18,5%.
- Ближайшая выплата: 13.10.2026.
🔸«Кредитный поток 1.0»🔸
- Фиксированный ежемесячный купон, 25%.
- Ближайшая выплата 28.09.2026 (ПОГАШЕНИЕ❗️)
🔸«АйДи Коллект 001P-02»🔸
- Плавающий ежемесячный купон, +5% к КС.
- Ближайшая выплата 07.10.2026.
🔸«Новосибирская область 34026»🔸
- Плавающий ежемесячный купон, +4,5% к КС.
- Ближайшая выплата 05.10.2026.
🔸 «Авто Финанс Банк БО-001Р-14»🔸 $RU000A10B0U0
- Фиксированный ежемесячный купон, 23%, 18,9 рублей.
- Ближайшая выплата 28.09.2026.
❗️В донатном портфеле уже более 30 облигаций (всех их в один пост не уместить, ищите их по моему хештегу #облиги_milka1992 , еще раз СПАСИБО ВСЕМ ЗА ДОНАТЫ 🤗.
❗️ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ❗️
📌 Самолёт отчитался за 1 полугодие, убираем все корректировки и смотрим на реальную картину фин. устойчивости.
1️⃣ О КОМПАНИИ:
• ГК «Самолёт» – крупнейший девелопер, основанный в 2012 году. Топ-1 среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства.
• В 2025 году было сразу несколько инфоповодов: продажи акций мажоритарием, уголовные дела о мошенничестве, просьба о господдержке. В мае 2026 года допустили техдефолт, опоздав с выплатой купонов на пару часов.
2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:
• Выручка за 1 полугодие 2026 года упала на 31% год к году до 117,5 млрд рублей, вместе с ростом фин. расходов (+13%) получили чистый убыток в 22,3 млрд рублей (прибыль 1,8 млрд рублей годом ранее). В 2026 году с переносом срока сдали 86,5% жилья (71,7% годом ранее).
• Финансовый долг с начала года вырос на 3,2% до 773,3 млрд рублей. Доля облигационного долга в структуре займов всего 13%. В отчёте указан Чистый долг/EBITDA = 3,9x (3x полгода назад).
• ICR = 1,1x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 11% выше процентных расходов; годом ранее 2,5x), CR = 1,9x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов почти в 2 раза больше краткосрочных обязательств; годом ранее 1,9x).
• Переходим к фокусам застройщиков:
1) В отчётах застройщиков есть строка «эффект от экономии эскроу». Реальным доходом этот эффект не является, а значит выручка, EBITDA и процентные расходы завышены на сумму этого «эффекта экономии» (23,1 млрд рублей). Без учёта этого бумажного эффекта Чистый долг/EBITDA = 14,4x (8,2x на начало года).
2) Застройщики капитализируют часть процентных расходов, перенося их в запасы, чтобы отложить убытки на «потом». Если учесть эти проценты в 22,9 млрд рублей, то у Самолёта ICR = 0,6x (0,97x годом ранее).
• Облигационный долг 104,4 млрд рублей. На конец июня у Самолёта на счетах было 9,9 млрд рублей (–63% спустя 1 год), в июле провели допэмиссию клубного выпуска 002Р-05 на 3 млрд рублей. На эскроу-счетах 338,8 млрд рублей (–8%), объём неиспользованных кредитных линий 519 млрд рублей (–15%).
• График погашений облигаций с учётом put-оферт:
– 2026 г.: 4,3 млрд рублей;
– 2027 г.: 75,8 млрд рублей;
– 2028 г.: 25,8 млрд рублей;
– 2029 г.: 21,8 млрд рублей;
– 2030 г.: 1 млрд рублей;
– 2031 г.: 4,6 млрд рублей.
• Пик погашений в 2027 году, понадобится до 76 млрд рублей, три важнейшие даты: 24 января (погашение БО-П13 на 24,5 млрд рублей); 12 февраля (put-оферта БО-П11 до 20 млрд рублей); 22 июля (погашение БО-П14 на 20 млрд рублей).
• Понятно, что необходимых для погашений 76 млрд рублей Самолёт не заработает операционно, и что новые выпуски для розницы соберут лишь несколько млрд рублей. Остаётся либо размещать новые выпуски для институционалов (в июле собрали желающих лишь на 3 млрд рублей), либо размывать акции в 2 раза (соберут 15-20 млрд рублей), либо распаковывать кредитные линии в банках, готовых к нарушению ковенант.
3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:
• Кредитный рейтинг А– от АКРА (март 2026 г.) и А от НКР (март 2026 г.), «стабильный» прогноз.
• У Самолёта сейчас в обращении 16 выпусков облигаций, все поместил в таблицу, отмечу некоторые:
1) Самая высокая доходность и купон в выпуске БО-П11 $RU000A104JQ3 : YTM = 39,8%; купон 26% раз в полгода; цена 96%; put-оферта через 5 месяцев.
2) Самый дальний выпуск без оферт БО-П18 $RU000A10BW96 : YTM = 27,6%; ежемесячный купон 24%; цена 98,7%; на 2,7 года.
3) Выпуск БО-П21 $RU000A10DCM3 имеет возможность конвертации в акции. Условия строгие, поэтому важно на 100% понимать механизм и верить в кратный рост акций.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Коэффициенты долговой нагрузки и покрытия процентов у Самолёта ушли ещё глубже в красную зону, вся фин. устойчивость держится лишь на новых кредитных линиях. На мой взгляд, премия за риск в облигациях Самолёта недостаточна, есть более финансово независимые застройщики (по итогам 2025 года – Сэтл Групп, ЛСР, Глоракс, А101, Легенда). Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$SMLT $RU000A0JWYJ0 $RU000A107RZ0 $RU000A1095L7 $RU000A109874 $RU000A10BFX7 $RU000A10E6U4 $RU000A10CZA1 $RU000A10EQ83
