ГК "Самолет" продолжает терпеть биржевое крушение, длящееся уже пару лет. Пассажиры этого лайнера, включая меня, испытывают жесткие перегрузки и уже устали орать от бесконечного ужаса.
🦥 Я держу и акции, и облиги $SMLT, так что здесь моя шкура тоже в игре. Ситуёвина, прямо скажем, довольно нервная.
В этом году у меня вышло уже 3 обстоятельных разбора ситуации с Самолетом: здесь, здесь и здесь.
📉Пока акции немного отскакивают после обвала, облигации летят вниз. И причина тому — новость о возможной передаче части бизнеса под управление Сбербанку.
🏦Сбер возьмёт контроль?
17 сентября «Коммерсантъ» сообщил: Сбер, как крупнейший кредитор «Самолета», может получить в управление часть бизнеса девелопера.
Обсуждаются два основных варианта:
1️⃣Вхождение Сбера в капитал дочерних структур, которые строят ЖК за счет проектного финансирования банка. Кредитор получает полный контроль над операционными процессами, а застройщик — гарантии достройки объектов.
2️⃣Реструктуризация кредитов с залогом активов бенефициаров, не связанных с бизнесом группы.
Масштаб проблемы: $SBER выдал «Самолету» 274,2 млрд ₽ (30,6% от общего долга). Еще 85,9 млрд ₽ (9,6%) компания должна ВТБ $VTBR
🤦♂️Фин. резы за 1п2026 — удручающие. Выручка 117,4 млрд ₽ (-31% г/г), чистый убыток 22,3 млрд ₽ (против прибыли 1,8 млрд ₽ годом ранее). Один только облигационный долг превышает 103 млрд ₽. Пу-пу-пу.
📉Токсичные облиги Самолета
После обвала почти на 20% за неделю (с 331 до 266 ₽) акции отскочили на новостях о возможной сделке со Сбером. Логика проста: если Сбер берет управление, значит, как такового банкротства скорее всего не будет. Для акционеров это шанс на спасение.
Кстати, о том, что именно Сбер перехватит контроль над Самолетом "за долги", я довольно точно спрогнозировал ещё в марте 2026.
🤷♂️Облигации — совсем другая история. 17 сентября котировки облиг обвалились более чем на 10% за сессию. Например, у выпуска Самолет2P3 цена опускалась до 790 ₽, а доходность в конце дня составила 42,13%. Это уровни, которые рынок закладывает только при ожидании дефолта. Сегодня резкий обвал продолжился прямо с утра.
🤔Почему так? Если Сбер заберет себе лучшие проекты, денежные потоки останутся в «дочках», а на материнской компании повиснут необеспеченные облигации.
$RU000A10EQ83 $RU000A10E6U4 $RU000A10DCM3 $RU000A10CZA1 $RU000A10BFX7 $RU000A10BW96 $RU000A1095L7 $RU000A109874 $RU000A107RZ0
💥Дефолт возможен?
Ну, если не дефолт, то очень неприятный рестракт точно вероятен. Можно провести исторические параллели:
💀«Гарант-Инвест»: необеспеченные облигации обменяли на 21% акций. В случае отказа — банкротство.
💀СУ-155: воблов отправили в конец очереди, активы ушли в новую структуру, тяжбы растянулись на годы.
Сама идея, что банк заберет себе строительные „дочки“ компании, а значит и все их денежные потоки, достаточна, чтобы сильно напугать рынок. Что и произошло.
Банк, заходя в капитал девелопера, защищает прежде всего себя как залогового кредитора и достройку объектов для дольщиков. А вот биржевые инвесторы точно не будут в приоритете.
🎯Промежуточный вывод
Для держателей акций: ситуация так себе. Компания убыточна, долг превышает капитализацию в разы, а Сбер может забрать лучшие активы. Радостный отскок — скорее всего спекулятивная реакция на новость, а не фундаментальное улучшение. Ставка на SMLT сейчас похожа на лотерею.
⚠️Для держателей облигаций: тоже фиговенький расклад. Риск реструктуризации с потерей части тела долга — крайне высок.
Если Сбер заберет «дочки» с ден. потоками, необеспеченные облиги материнской компании могут оказаться в конце очереди кредиторов. Некоторые короткие выпуски, возможно, погасят, но длинные — под большим вопросом.
💼Я застрял и в акциях, и в облигах с приличным "лосём" (пишу об этом откровенно, в отличие от всезнающих "гуру", у которых только плюсовые сделки). Не докупаю, но пока что и не продаю. Пару лет я следил за ситуацией, но мне не верилось в отказ Самолета платить по долгам. В последние дни всё резко ухудшилось.
Возможен ли дефолт Самолета? Формально — пока нет. Но фактически потенциальный рестракт на невыгодных условиях может быть не особо лучше дефолта: мы получим не наши деньги, а новые бумаги с непонятными перспективами.
🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️
После недавнего технического дефолта по одному из выпусков облигации компании Самолет $SMLT , когда застройщик ненадлежащим образом погасил выпуск БО-П20 и полная сумма средств не поступила на счета депозитария (НРД) точно в срок - доходности по другим выпускам облигаций существенно подскочили 📈
Выпуск погасили на следующий день и объяснили «технической ошибкой», но звонок это или облигационеры могут спать спокойно?
Например на скрине вы видите выпуски:
Только ли из-за технического дефолта такая паника? 🤔
Вообще период с октября 2026 года по декабрь 2027 года компанию ждет серьезная проверка на прочность, т.к. на компанию может выпасть нагрузка на погашение около ~57 млрд руб (основной долг, купоны, оферты)
Первый пик БО-П13 и БО-П11 ждет в январе/феврале 2027 года (около 18 млрд руб) и в целом до этого момента, считаю что пару месяцев можно относительно безопасно пополучать доходность и единственный риск вижу в том, что на потенциальном негативе котировки облигаций могут еще снизиться
Если вдруг получится пройти «Первый пик», то в июле / августе ждет настоящее испытание, когда надо будет найти на выплаты / погашения около 29 трлн руб.
Там и БО-П14, БО-П15, БО-П19 $RU000A10E6U4 и БО-П06 $RU000A100QA0
На конец года и выплаты по ближайшим облигациям деньги у компании есть, но большие сложности могут придти в начале 2027 года.
Покупать или нет облигации застройщика - решать конечно вам…лично я не буду в этом участвовать т.к. соотношение риск / прибыль считаю несоразмерным когда можно потерять 100%, а заработать за пару месяцев допустим 20%
А что вы думаете по поводу «Самолета»?
📌 Самолёт допустил техдефолт второй раз за 5 месяцев, теперь облигации торгуются с доходностью выше 100%. Попробуем посчитать деньги застройщика для ближайших погашений, хоть и не всё в случае Самолёта зависит от калькулятора.
1️⃣ ЧТО ПРОИЗОШЛО?
• 17 сентября стало известно, что Сбер может получить управление в Самолёте, в т.ч. возможна реструктуризация займов. Этот фактор может перечеркнуть все расчёты и графики погашений, если будет раздел компании.
• 28 сентября Самолёт по «тех. причинам» погасил выпуск БО-П20 двумя переводами – 249,1 из 1000 рублей на 1 облигацию в положенное время и оставшиеся 730,9 рублей с опозданием на пару часов. По заявлению компании, деньги отправили в 21:00, но зачисление произошло после полуночи.
• Предыдущий техдефолт (4 мая) был тоже из-за ночных переводов. У рынка свежи в памяти похожие купоны впритык или с опозданием от ЕвроТранса, поэтому падение облигаций вполне объяснимо.
2️⃣ СЧИТАЕМ ДЕНЬГИ:
• Прошёлся по всем выпускам Самолёта и сделал график выплат по облигациям до конца года. Очевидно, что у компании есть проблемы с ликвидностью, ведь деньги уже дважды отправляли в последний момент.
• Сразу уточню и развею частый миф в комментариях: «Самолёт погасил на офертах многие выпуски». Компания склонна возвращать облигации обратно на рынок после put-оферт, проверить это можно на ЦРКИ по истории выплат купонов, например: в БО-П13 после оферты в феврале 2026 года осталось в обращении 8,4 млн бумаг, и уже в августе их число выросло до 16,8 млн бумаг (8,4 млрд рублей вернули на рынок).
• Подобные возвраты есть в каждом выпуске с офертами, поэтому сумму погашения лучше учитывать как равную объёму выпуска. В таблице в скобках указал максимальный объём средств, который может потребоваться, если Самолёт вернёт на рынок 100% выкупленных бумаг.
• Пик погашений по облигациям до конца года приходится на 20-30 октября (от 2,3 до 2,7 млрд рублей), с такой же суммой споткнулись 28 сентября (2,54 млрд рублей). Самая крупная выплата до конца года – 30 октября, понадобится от 1,4 до 1,6 млрд рублей на погашение выпуска 01.
• На конец июня у Самолёта осталось 5,5 млрд рублей нераспределённой прибыли и 9,9 млрд рублей на счетах. Суммы небольшие для ≈50 млрд рублей процентных расходов за 2 полугодие, но 15-18 млрд рублей должны были заработать операционно за июль-сентябрь. Итого за 3 квартал точно будет убыток и что-то около обнуления средств на счетах, если не было роста долга (скорее всего, был).
• Не вижу смысла считать эскроу-счета и земельные участки, так как ничего общего с активами быстрой ликвидности они не имеют. Есть ещё неиспользованные кредитные линии на 519 млрд рублей, но они актуальнее для рефинанса банковских кредитов (на облигации приходится лишь 13% долга).
• Как мне видится, Самолёт уже выбрал простой, но болезненный способ обслуживания облигационного долга до конца года – погашения буквально за счёт других облигаций, а именно возврат выкупленных на офертах бумаг обратно на рынок. Полученные с «возврата» деньги и направляют на купоны и погашения. Такого запаса осталось в выпусках на ≈13 млрд рублей, но, разумеется, продажи в рынок будут ещё сильнее давить на цены.
• Намного сложнее будет в 2027 году, понадобится до 76 млрд рублей: 24 января (погашение БО-П13 на 24,5 млрд рублей); 12 февраля (put-оферта БО-П11 до 20 млрд рублей); 22 июля (погашение БО-П14 на 20 млрд рублей).
✏️ ВЫВОДЫ:
• Три главных вывода: 1) 20-30 октября в облигациях Самолёта будет нервно; 2) продажа в рынок выкупленных облигаций должна закрыть вопрос погашений до конца 2026 года; 3) январь-февраль 2027 года будут для Самолёта сверхсложными.
• На мой взгляд, признаки дефицита ликвидности в случае Самолёта выглядят убедительнее любых доходностей и принципа «too big to fail». Помощь Самолёту и его активам в любом случае должна прийти, но придёт ли она его облигационному долгу – вопрос хороший. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$SMLT $RU000A0JWYJ0 $RU000A10EQ83 $RU000A100QA0 $RU000A104JQ3 $RU000A107RZ0 $RU000A1095L7 $RU000A109874 $RU000A10BFX7 $RU000A10BW96 $RU000A10E6U4 $RU000A10DCM3
Ключевым сюжетом нашего рынка остаётся $SMLT Вчера инвесторы получили сразу несколько тревожных сигналов — и рынок отреагировал очень жёстко 📉
🔸️ Что произошло с облигациями?
Восстанавливаем хронологию событий:
28 сентября «Самолёт» должен был погасить выпуск БО-П20 объёмом ₽ 2,5 млрд.
❗️ Но НРД сначала сообщил о ненадлежащем исполнении обязательств: на одну облигацию вместо ₽1 000 пришло только ₽269,1❗️
📉 Облигации других выпусков компании на этом фоне рухнули примерно на 20–40%. $RU000A10BW96 $RU000A104JQ3 $RU000A10E6U4 и другие.
Позже «Самолёт» заявил, что деньги были полностью отправлены в НРД ещё 28 сентября (по факту в 21:00), но часть платежа из-за технических причин зачислилась только 29 сентября.
❗️В итоге оставшиеся ₽730,9 на облигацию были перечислены, а сам выпуск полностью погашен. То есть речь идёт именно о техническом дефолте, а не о неплатеже по долгу❗️
📉 А что с акциями?
Акции $SMLT на минимуме падали до ₽227,4 (-8,5%), а по итогам торгов закрылись около ₽240,6, снизившись на 3,22%.
То есть это была не просто реакция нескольких держателей облигаций. Бумагу действительно активно перетряхивали.
И все это на фоне свежей историей с ЕвроТрансом 🛢
🔸️ Почему я считаю ситуацию опасной?
Сам технический дефолт уже устранён. Но проблема в другом — он произошёл на фоне и без того непростой финансовой ситуации.
За 1П2026:
выручка — ₽117,5 млрд, -31% г/г
EBITDA — ₽31,3 млрд, -40%
чистый результат — убыток ₽22,3 млрд против прибыли ₽1,8 млрд годом ранее
корпоративный долг — около ₽112,7 млрд
При этом в обращении находится 15 выпусков облигаций примерно на ₽104,9 млрд.
И вот здесь техническая задержка платежа становится гораздо более чувствительной для инвесторов.
❓️ Рынок начинает задаваться вопросом: если компания уже второй раз за несколько месяцев допускает технические проблемы с выплатами, насколько комфортно она сможет проходить следующие крупные погашения❓️
И самый главный вопрос: если у компании есть деньги, то почему была задержка платежа во времени❓️
Напомню, технический дефолт по купонам у «Самолёта» уже был в мае — тогда проблемы затронули сразу три выпуска.
👨🏼🏫 Вывод:
Технический дефолт по БО-П20 сам по себе проблему Самолёта не создаёт — выпуск в итоге полностью погашен.
Но рынок получил ещё один повод внимательно смотреть на ликвидность компании.
🔸️ Для облигационеров сейчас главный вопрос — сможет ли Самолёт спокойно пройти следующие погашения.
🔸️ Для акционеров — сможет ли компания восстановить финансовые показатели без дополнительного давления на капитал.
Ну и самый главный вопрос для инвесторов в акции и облигации: Стоят ли такие качели внутри дня на +/-30-40% в день в Самолёте, той доходности которую вы в теории, я подчеркну в теории, можете получить?)
Самолёт пока не упал — но полёт действительно стал гораздо более нервным. ✈️
Шторм на корпоративном рынке долга продолжается. В т.ч. за последние дни заметно выросли доходности облигаций почти всех девелоперов.
🌪️То, что сейчас происходит с опасениями рынка по поводу застройщиков, можно охарактеризовать как осязаемый кредитный кризис. Не мог пройти мимо и подготовил краткий системный разбор отрасли.
💁♂️Что вообще случилось?
Судя по происходящему, рынок девелоперских продаж вошел в состояние усугубляющейся рецессии. За январь–июнь 8 крупнейших российских застройщиков совокупно сократили выручку на 12,1% г/г, до 699,8 млрд ₽. Продажи новостроек в Москве упали на 27%, до 1,3 млн кв. м.
👇Главные причины:
● Отмена массовой льготной ипотеки и ужесточение условий «Семейной ипотеки» с 1 февраля 2026. Рыночная ипотека сейчас - это просто трэш, товарищи.
🦥Я лично раздумывал об улучшении своих жилищных условий в этом году, но оценив вводные, понял что просто НЕ ПОТЯНУ. Сбер предложил мне "индивидуальные ипотечные условия" под 22,7% годовых!!!🤦♂️
● Высокая ключевая ставка: даже после снижения до 14% обслуживание долга остаётся крайне дорогим.
● Рекордный объём непроданного жилья: к середине 2026 г. застройщики покрывали долг перед банками средствами дольщиков только на 66% (годом ранее — 83%).
● Количество дел о банкротстве застройщиков в 1п2026 выросло на 37% г/г.
✈️Самолет терпит крушение
$SMLT — главный источник системного риска. Выручка упала на треть до 117,4 млрд ₽, чистый убыток достиг 22,3 млрд ₽.
📊Девелопмент как таковой принёс компании 29,4 млрд ₽ операционной прибыли, но ~52 млрд ₽ ушло на обслуживание долга. Общие обязательства достигли 1 трлн ₽.
📉Вчера облиги Самолета рухнули в пол (доходности достигали 400%) на фоне заявления НРД о "ненадлежащем исполнении обязательств" по погашению выпуска БО-П20. Компания перевела в срок лишь 269₽ вместо 1000₽ за каждую бумагу. К вечеру Самолет отчитался о полном погашении выпуска (с задержкой на 1 день), но осадочек, как говорится, остался.
$RU000A10EQ83 $RU000A10E6U4 $RU000A10DCM3 $RU000A10BFX7 $RU000A10BW96
Одна надежда, что Герман Оскарович проявит благородство и найдет способ погасить взятые "Самолетом" займы. Но зачем ему это? Сбер хочет отбить в 1-ю очередь своё, проблемы физиков его вряд ли волнуют.
🤔Что меня напрягает
Пока ещё ни один застройщик не допустил дефолта по текущим выпускам своих облиг. Но есть ряд тревожных моментов, которые напрягают.
💣Системный риск «эффекта домино»: кейс Самолета уже создал эффект заражения — инвесторы распродают облиги других застройщиков, опасаясь цепной реакции.
💣Отмена моратория на штрафы за срыв сроков передачи жилья с 1 января 2026 резко увеличила компенсации покупателям.
💣Снижение покрытия эскроу: у 13 из 16 застройщиков коэф-т покрытия эскроу ниже 0,9x, средний — 0,69x.
💣Риск ликвидности: даже снижение КС не помогает, поскольку выигрыш от подешевевших денег съедается падением продаж.
💣Регуляторные риски: правительство рассматривает меры по сдерживанию тарифов и ограничению рассрочек от застройщиков. Такое ощущение, что "выживут не только лишь все" (с).
🎯Перекрытый кислород?
Главная проблема для закредитованных эмитентов - потенциальная долговая спираль, а точнее отсутствие возможности адекватного рефинансирования.
📈Если доходности на вторичном рынке РАСТУТ (что и происходит сейчас), занять средства под более низкую ставку становится невозможно. Никто в здравом уме не станет покупать облиги того же эмитента на первичке под условные 18% годовых, если на бирже они торгуются под 40%.
Это значит, что эмитенту нужно либо предлагать доходности, сравнимые с рыночными (и брать на себя ЕЩЁ БОЛЕЕ НЕПОДЪЕМНУЮ проц. нагрузку на несколько лет вперёд), либо отказываться от размещений. Но если банки уже не дают кредиты, а на биржу выходить слишком дорого, то компания попадает в ловушку ликвидности.
Нет рефинанса - нет денег на погашение предыдущих выпусков - кассовый разрыв - технический дефолт - реальный дефолт.
Примерно в таком же ключе развивалась ситуация и с ЕвроТрансом $EUTR
💼У меня широко диверсифицированный капитал, поэтому строительные бонды в нем тоже есть. Внимательно наблюдаю за происходящим. Берегите себя и свои деньги.
🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️
