Ключевая ставка ЦБ снизилась с 21% до 14% за полтора года, но длинные облигации федерального займа по-прежнему торгуются с дисконтом к номиналу. Почему текущий момент может оказаться удачным для входа – даже на фоне краткосрочных просадок.
Ольга Гогаладзе, экономист и основатель школы финансовой грамотности PRO.FINANSY
Облигации федерального займа – это долговые бумаги, через которые государство привлекает средства частных инвесторов. «Длинными» называют выпуски с погашением через 10 лет и более. По надежности это один из наиболее защищенных инструментов на российском рынке – его платежеспособность гарантирована минфином.
Короткие ОФЗ (до 3 лет) меньше реагируют на изменения ставки, потому что инвестор скоро получит номинал обратно. Но длинные – чувствительнее: их цена заметно сдвигается при каждом решении ЦБ. Эта волатильность работает в обе стороны, но в период снижения ставки играет на пользу держателю.
Почему при снижении ставки цена облигации растет
Здесь работает логичная механика: когда ставка высокая, минфин выпускает новые облигации с высокими купонами. Как только ЦБ начинает смягчать политику, свежие выпуски идут с более скромной доходностью. Поэтому бумаги с прежними, щедрыми купонами становятся дефицитными – их цена на вторичном рынке ползет вверх.
Инвестор в длинных ОФЗ получает два источника дохода: купонные выплаты и рост цены самой бумаги. Купон – предсказуем, а прирост стоимости зависит от того, насколько глубоко и быстро ЦБ снижает ставку. Отсюда у инвестора есть две стратегии.
Покупка с расчетом держать до погашения. Длинные ОФЗ сегодня торгуются дешевле номинала. Если инвестор покупает бумагу, скажем, за 60% от номинала и держит до погашения, он получает все купоны и полный номинал – совокупный доход может превысить 40%. Таким образом, он может зафиксировать высокую купонную доходность на 10+ лет и не следить за рынком.
Продажа при достижении целевой прибыли. Если бумага выросла на 20–30%, инвестор фиксирует прибыль вместе с накопленными купонами и перераспределяет капитал. Куда – зависит от момента. При ключевой ставке 8% доходность новых облигаций составит около 10% – заметно ниже, чем у длинных ОФЗ, купленных сегодня. В этой фазе разумнее смещаться в акции, но это уже требует активного управления портфелем и готовности к волатильности.
Тут можно сделать такой вывод: выбор стратегии зависит от горизонта и толерантности к волатильности.
Из-за чего длинные ОФЗ подешевели
На заседании 24 апреля ЦБ снизил ставку до 14,5%, но Эльвира Набиуллина подчеркнула:
дальнейшее снижение будет медленным. Одним из факторов стала эскалация на Ближнем Востоке, которая усиливает проинфляционные риски.
Рынок отреагировал продажами. Причем продавали преимущественно частные инвесторы – их доля на российском фондовом рынке велика, и они склонны к эмоциональным решениям. Крупные фонды в массе своей сохраняли позиции.
Впрочем, изменения цены облигаций не влияют на купонные выплаты и возврат номинала при погашении. Для долгосрочного инвестора просадка – скорее возможность докупить по скидке.
По прогнозам ЦБ на 2027 год, ключевая ставка будет снижена до 8–10%. Если регулятор хотя бы наполовину реализует этот сценарий, длинные ОФЗ могут вырасти в цене на 20–30%. Горизонт, на котором этот тезис работает, – 1–2 года. Поэтому инвесторам при покупке длинных ОФЗ стоит ориентироваться не на дневные колебания, а на ставку и инфляцию. Важно определить свою стратегию до входа в позицию – держать до погашения или фиксировать прибыль на определенном уровне. И конечно, полезно наблюдать за риторикой ЦБ: слова председателя могут сдвинуть рынок сильнее, чем само решение по ставке.
Три причины для покупки длинных ОФЗ сейчас
На последнем ПМЭФ-2026 президент заявил, что инфляция замедлилась и к концу года приблизится к 5,2% (по данным Росстата, в апреле она составила 5,58% в годовом выражении). На этом фоне можно выделились три макроэкономических сигнала, которые работают в пользу длинных облигаций.
1. Замедление инфляции
ЦБ снижает ключевую ставку, когда видит снижение инфляции. Сейчас именно такой момент. По данным министерства экономического развития, рост цен в апреле замедлился до 5,47%. Опрошенные ЦБ аналитики понизили прогноз по инфляции на 2026 год с 5,5% до 5,3% – это близко к озвученной президентом оценке в 5,2%.
Здесь включается простая механика: инфляция падает – ЦБ получает пространство для смягчения – ключевая ставка идет вниз – длинные ОФЗ растут в цене.
2. Снижение кредитной активности
Высокая ставка делает кредиты дорогими. Компании жалуются на высокие проценты по кредитам, а закредитованность корпоративного сектора и так велика. Население тоже берет меньше кредитов – и это второй сигнал, на который смотрит ЦБ.
Когда кредитная активность населения падает, инфляционное давление уменьшается: меньше спрос – медленнее рост цен. Регулятор реагирует снижением ставки, чтобы сделать ипотеку и бизнес-кредиты доступнее. Для держателя длинных ОФЗ каждый шаг ставки ЦБ вниз означает рост стоимости его бумаг.
Правда, есть обратная сторона. Рост ВВП в апреле составил 1,3% после 1,9% в марте, а за январь–апрель – 0,2%. Экономика тормозит, и если замедление окажется резким, ЦБ может пойти на более агрессивное снижение. Это ускорит рост облигаций, но добавит волатильности другим классам активов.
3. Снижение ключевой ставки
Крупные участники торгов покупают облигации до заседания ЦБ, а не после. Если инвесторы верят, что ставка будет снижена, длинные ОФЗ начинают расти заранее. К моменту анонса цена уже отражает ожидаемый шаг.
Активный рост часто происходит за одну-две недели до заседания. А после объявления, скажем, о снижении на 0,5 п.п. облигации могут даже уйти в минус, ведь рынок уже «заложил» этот шаг и фиксирует прибыль.
Стоит помнить, что длинные выпуски ОФЗ с погашением в 2035–2040 годах предлагают доходность порядка 12–14% годовых. Это заметно выше текущей инфляции (примерно 6–7%) и выше прогнозируемого уровня в конце года (около 5,2%). То есть уже сейчас номинальная доходность таких бумаг обеспечивает реальную положительную доходность после учета инфляции.
Кроме того, если цикл снижения ключевой ставки продолжится, инвесторы могут получить дополнительную прибыль не только в виде купонов, но и за счет роста рыночной цены облигаций на 20–30%. Поэтому длинные ОФЗ сейчас воспринимают как редкую возможность зафиксировать сравнительно высокую ставку на длительный срок и сохранить покупательную способность капитала.
Какие риски учитывать при покупке длинных ОФЗ
Хотя ОФЗ считаются одним из самых надежных инструментов на рынке, при покупке длинных выпусков важно учитывать несколько ключевых рисков.
Риск инфляции, если она неожиданно ускорится, Центробанк может прекратить цикл снижения ставок или начать их повышать. В этом случае цены долгосрочных облигаций пойдут вниз, и часть ожидаемой прибыли может «съедаться» ростом цен на товары и услуги.
Риск разворота денежно-кредитной политики. Длинные ОФЗ особенно чувствительны к изменениям ключевой ставки: даже повышение на 0,5–1 п.п. может заметно снизить цену бумаги (иногда на двузначные проценты). Это главный рыночный риск для долгих выпусков.
Риск ликвидности. У некоторых выпусков разница между ценой покупки и продажи может быть значительной. При больших объемах это приводит к проскальзыванию: продать по той цене, которую вы видели в стакане, не всегда удается.
Риск дефолта, хоть такой сценарий и маловероятен. По мнению большинства экспертов, риск дефолта по ОФЗ в России невысок – у государства есть инструменты бюджетной поддержки и валютные поступления от экспорта. Тем не менее, этот вопрос не стоит отбрасывать.
Поэтому, если вы ориентированы на сохранность и стабильный доход, держать долгие ОФЗ до погашения – разумный путь: купоны и возврат номинала нивелируют временные колебания цен. Если же вы готовы к активному управлению, можно реагировать на рыночные сигналы – докупать при падениях и фиксировать прибыль при росте. В любом случае перед вложением стоит оценить собственную готовность выдерживать временные просадки.
Как грамотно распределить доли ОФЗ в портфеле
Если вы консервативный инвестор или только начинаете, лучше сочетать длинные и короткие облигации. Пример сбалансированного консервативного портфеля в текущих условиях может выглядеть так.
40% – длинные ОФЗ. Ставка на дальнейшее снижение ключевой ставки дает стабильные купоны и потенциальный прирост цены при ее уменьшении.
25% – короткие ОФЗ. Снижает волатильность портфеля: короткие выпуски менее чувствительны к изменениям ставки.
20% – надежные корпоративные облигации с высоким рейтингом, например, АA-ААА. Они обычно дают более высокую доходность – ориентировочно 14–16% в текущих условиях – чем ОФЗ.
10% – фонды денежного рынка или накопительный счет. Это подушка ликвидности для срочных нужд или возможностей докупить бумаги при падении цен.
5% – акции крупнейших и надежных компаний или индексный фонд. Акции служат защитой от инфляции и дают шанс на долгосрочный рост.
Добавлю, что небольшая доля золота, например 5%, уместна как страховка. Золото исторически сохраняет ценность и не зависит от денежно‑кредитной политики – его можно держать через ETF или фонды на золото.
При покупке гособлигаций стоит помнить про налог: купонный доход по ОФЗ облагается налогом для резидентов по ставке 13% (в ряде случаев 15%), при выплате через банк налог могут удержать автоматически. Прибыль от продажи облигаций также облагается по той же ставке, а у нерезидентов – до 30%. Но если держать активы более трех лет, налог можно не платить.
Как начать добавлять длинные ОФЗ в портфель
Стоит действовать по порядку.
Определите цель и горизонт. Если цель долгосрочная (5–10 лет) – рассматривайте длинные ОФЗ. Для краткосрочных целей (1–2 года) лучше выбирать короткие выпуски или ликвидные инструменты.
Выберите счет. Для долгосрока выгоден ИИС из-за налоговых вычетов, но средства там блокируются на 5 лет. Если вы к такому не готовы, открывайте обычный брокерский счет.
Анализируйте выпуски. Смотрите дату погашения, доходность к погашению, размер купона и ликвидность. Для консерватора разумны надежные ОФЗ с доходностью, сопоставимой с ключевой ставкой. Избегайте аномально высоких доходностей без понятного риска.
Оцените дюрацию (средневзвешенный срок возврата инвестиций с учетом купонных выплат). Чем выше дюрация, тем сильнее чувствительность цены к изменению ставки. Подбирайте дюрацию в соответствии с вашей готовностью к волатильности.
Используйте стратегию удержания. Как мы уже выяснили, есть два варианта: держать до погашения или фиксировать прирост при росте цен и реинвестировать.
Контролируйте ликвидность и налоги. Убедитесь, что выбранный выпуск можно продать и купить. И помните про налоги на купоны и прибыль при продаже.
Проводите регулярную ребалансировку. Пересматривайте портфель раз в полгода-год: фиксируйте прибыль или докупайте по скидкам.
Что будет с длинными ОФЗ, если ЦБ повысит ставку
Если Центробанк остановит цикл снижения и станет удерживать ставку на текущем уровне, цены длинных ОФЗ, скорее всего, перейдут в боковой тренд с незначительными колебаниями (плюс‑минус несколько процентов). При развороте политики и росте ставки длинные выпуски пострадают сильнее, так как чем длиннее срок облигации, тем сильнее падение ее цены – повышение ставки на 0,5–1 п.п. может привести к двузначному снижению стоимости бумаги.
Поэтому, чтобы защитить капитал, не концентрируйте все в длинных ОФЗ: распределяйте вложения по дюрациям (лестница погашений), держите часть в коротких ОФЗ и фондах денежного рынка для ликвидного резерва, включайте надежные корпоративные выпуски и небольшую долю акций или золота. Поэтапный вход и регулярный пересмотр финансовых инструментов в портфеле снижают риск плохого тайминга.
А если вы не планируете держать бумаги до погашения, стройте свой портфель так, чтобы отрицательные движения цен компенсировались доходами по другим сегментам.
