#мнение — посты и обсуждения

Рассказывали про сделку тут. Теперь стали известны параметры сделки:

▪️ Сумма – 84,8 b₽.

▪️ Оплата смешанная – акциями и кэшем.

▪️ Допэмиссия закрытая, акции получает Каталитик Пипл. Объем сокращен до 170 млн акций.

▪️ Цена размещения – 320 ₽. Премия к рынку +27%. Изначально говорили, что будет с премией, чтобы минимизировать количество размещаемых акций.

▪️ Часть допэмиссии пойдет в казначейский пакет акций, поэтому эффективная потребность в акциях – 85 млн шт., или 3,2% капитала. В этом случае порядка 58 b₽ будет привлечено в качестве заемного капитала.

☝️ Допэмиссия не повлияет на дивиденды из-за небольшого размытия и не повредит достаточности капитала, т.к. привлекаются заемные средства.

▪️ Сделку завершат до конца 2026 года, результаты Точки будут отражаться в отчетах уже в 2027 году.

Покупают по 4 P/E. Но в текущем году прибыль банка снизится, и оценка будет выше. Если смотреть совсем в лоб, то банковский сектор торгуется по 3–3,5. Но это мы можем купить N акций на бирже по такой цене. Целиком Банк СПБ или условный СБЕР по таким мультипликаторам никто не продаст. Так что цена сделки адекватная.

Основная ставка со стороны Т – это увеличение капитала и получение новых клиентов, которые не пересекаются с клиентской базой Т.

📌 Итог

Котировки позитивно отреагировали. Сама сделка в масштабах компании не слишком значительна, но все-таки рынку понравилось, что допэмиссия пройдет по более высокой цене.

Основная проблема для котировок – боковик продолжится, пока инвесторы не увидят внешнего позитива на рынке. Сейчас приоритет отдается дивидендам, а Т – это все еще акция роста. По P/B 0,8 на уровне Сбера, поэтому потенциал в котировках есть, просто не хватает внешнего буста и оживления рынка.

#акции #финансовый #мнение
#T

Мы открыли короткую позицию в юане еще в начале месяца. С тех пор валюта снизилась примерно на 3%, и мы видим значительный потенциал дальнейшего укрепления. Горизонт реализации — октябрь–ноябрь. Пик укрепления будет зависеть от тайминга открытия Ормузского пролива.

📌 Почему мы ждем дальнейшего укрепления:

▪️ Лаг с момента продажи нефти до поступления выручки — 1–2 месяца. Т.е. в сентябре в лучшем случае поступала августовская выручка, когда нефть была по $80, в октябре–ноябре уже увидим сентябрьскую при $100+ за баррель.

▪️ Высокий топливный сезон заканчивается. Дефицит топлива будет ощущаться слабее. Атаки на НПЗ могут сократиться, т.к. это направление теряет актуальность из-за того, что создать дефицит станет намного сложнее. Как итог — снизится импорт топлива и спрос на валюту.

▪️ Потенциальное ослабление атак на НПЗ — снижение расходов на покупку материалов для их восстановления, в т.ч. импортных. Это была ключевая причина спроса на валюту в августе, по мнению ЦБ.

▪️ Сокращение оферт по валютным облигациям экспортеров. Это в какой-то степени разовый фактор, способствовавший ослаблению рубля в августе. Его влияние тоже снижается.

Сразу несколько факторов в пользу укрепления рубля сойдутся в октябре–ноябре. Причем укрепление может оказаться резким. Большую часть сентября нефть была выше $100 — это немалая разница по сравнению с предыдущими месяцами, когда ее продавали по $80–90.

#макро #валюта #мнение

Неоднозначные цифры за Q2 26:
▪️ Выручка 336 b₽ (+10% г/г)
▪️ OIBDA 100 b₽ (+12% г/г)
▪️ Чистая прибыль 10 b₽ (год назад убыток)

📊 Традиционно по сегментам:

💪  Лидеры по темпам роста выручки – медицинский, телеком- и гостиничный сегменты. Отчет презентацией не снабдили, но Медси и Космос в сумме дают не так много выручки. Поэтому основной драйвер – МТС.

Немного сократили корпоративный долг, но все равно он приличный – 330 b₽. Общий чистый долг превышает 1 t₽.

❓ Как вышли в прибыль?

Разовый фактор – продали 49,9% в одной из дочек, зафиксировав доход 53 b₽.

На первый взгляд результаты выглядят заметно лучше прошлогодних. При этом проблемные активы никуда не исчезли: прежде всего речь идет о Сегеже, которая за первое полугодие получила всего 0,66 млрд руб. OIBDA при чистом убытке 15,3 млрд руб.

Но для оценки АФК «Система» консолидированная выручка и OIBDA имеют второстепенное значение. Главный показатель – долг корпоративного центра, который приходится обслуживать за счет дивидендов и продажи активов.

Здесь отчет впервые за долгое время выглядит позитивнее. Чистый долг корпоративного центра за квартал снизился на 13,8% – с 383,3 до 330,5 млрд руб. С начала года снижение составляет примерно 10%.

🏦 Сделка с ВТБ

Однако есть важный нюанс. Во втором квартале АФК привлекла 320 млрд руб. в рамках сложной структурной сделки, организованной при участии ВТБ. Экономически это скорее долгосрочное обеспеченное финансирование, близкое к репо: в конструкции использовался пакет Ozon, гарантии компаний группы и первоначально 120 млрд руб. денежных средств в качестве дополнительного обеспечения.

Точная стоимость финансирования публично не раскрыта. Поэтому сделка могла оказать сильное влияние на долг АФК. И мы не можем оценить ситуацию без ее учета, т.к. параметры не раскрыты.

При этом масштаб процентной нагрузки всё еще огромный. За первое полугодие финансовые расходы группы составили около 166,7 млрд руб., хотя и снизились примерно на 19% г/г. Для сравнения, скорректированная OIBDA всей группы – 211 млрд руб.

Именно дорогой долг остается основной причиной того, почему хорошие операционные результаты дочерних компаний плохо конвертируются в прибыль для акционеров АФК. АКРА заслуженно понизила рейтинг АФК «Система» с AA-(RU) до A+(RU) и сохранила негативный прогноз.

📌 Итоги

Главный вопрос сейчас – сможет ли компания превратить разовое снижение долга в устойчивый тренд. Если же привлеченные ресурсы снова начнут активно уходить на новые инвестиции и поддержку проблемных компаний вроде Сегежи, дисконт АФК к стоимости портфеля может сохраняться еще долго. И это долгосрочный процесс.

В среднесроке компании может помочь IPO дочек или более низкая ставка ЦБ. Но оба позитивных фактора вряд ли реализуются в ближайшее время.

#акции #финансы #мнение
#AFKS

Сначала несколько базовых моментов.
▪️ То, что нам показали, — это еще не все, у Минфина есть около 2 месяцев для внесения новых предложений.
▪️ Налоги в целом будут расти каждый год вне зависимости от окончания СВО. В любом случае нужно будет пополнять ФНБ.
▪️ Это пока законопроект, но всем очевидно, что смягчений ждать не стоит.

⛏️ Начнем с сырьевых компаний

Государство хочет забрать часть дополнительного дохода, который компании получили из-за того, что мировые цены на сырьё в рублёвом выражении в 2026 году оказались выше базового уровня 2025 года. Для отдельных добывающих компаний ставка предлагается 30% от такого дополнительного дохода, а для золотодобытчиков — 20%.

Сам механизм расчета опубликован не был. Есть расчеты от БКС, сложно сказать, как считали, т.к. нет никакой формулы, но возьмем за ориентир, пока нет уточнений от Минфина.

▪️ БТС-Золото, Селигдар, Полюс. БКС оценивает налог для Полюса в 25 млрд руб. (15% от ЧП 2026). Но компанию могут и обойти стороной, судя по отчету, она уже внесла крупный взнос. Селигдар и БТС-Золото тоже, вероятно, обойдутся небольшими суммами.

▪️ Русал. По расчетам БКС, заплатит около 40 млрд рублей, это самая крупная сумма относительно капитализации и прибыли 2026 года. Выплата составит более 50% от ЧП.

▪️ Норникель. 52 млрд руб. по расчетам БКС, это 20% от прогнозной прибыли текущего года.

▪️ ФосАгро. БКС считает, что налога может не быть. На наш взгляд, отрасль заплатит. Цены на удобрения в рублях в этом году выше прошлогодних.

Еще раз отметим, что это приблизительные расчеты и оценки. Год даже не завершился, и никто не знает средних цен по металлам. Да и Минфин никакой формулы не дал, а пространства для «творчества» при расчетах с такой размытой формулировкой хватает.

🛡 Кто пока избежал налога

В первую очередь банки, нефтегаз и другие сектора с хорошей конъюнктурой: здравоохранение, финансовый, коммунальный. Кроме сырьевиков.

📌 Теперь про другие направления

▪️ Налог на прибыль 15% с пассивных доходов от ПИФ. Сейчас налог не платится. Предполагается, что фонд будет сам платить налог, а инвестор от него будет освобожден. То есть условный LQDT теперь будет иметь доходность в 11,9% вместо 14%, а инвестор не будет платить налог с прибыли от LQDT.

▪️ Повышение шкалы НДФЛ с 13–15% до 13–22% по пассивным доходам. Это вклады, дивиденды, операции с ценными бумагами, продажа имущества, договоры страхования. Мера затронет порядка 6% населения, имеющего налогооблагаемые доходы. Допустим, человек получает 10 млн руб. зарплаты + 10 млн руб. дивидендов. Сейчас эти две базы считаются отдельно, и суммарный НДФЛ получается примерно 3,05 млн руб. После объединения база составит 20 млн руб., и налог — около 3,40 млн руб., то есть примерно на 350 тыс. руб. больше.

▪️ Повышение НДС до 22% при покупке товаров электронной трансграничной торговли, т.е. на зарубежных маркетплейсах. Сейчас НДС здесь не платится.

📉 Итог

Рынок отреагировал небольшим откатом. Из всех перечисленных эмитентов больнее всего налог ударит по Русалу и Норникелю. По RUAL это перекрывает спекулятивную идею, т.к. такая выплата оставляет минимальные шансы на выплату дивидендов в следующем году.

Пока налоги в основном коснутся наиболее обеспеченных граждан. Для инвесторов основное изменение будет касаться ПИФов, которые потеряют в популярности, что повысит привлекательность самостоятельных инвестиций. Ждем новых налогов, время у Минфина еще есть.

#макро #акции #мнение
#GMKN #RUAL #UGLD #SELG #PHOR

Краткая предыстория с зарубежными активами Лукойла. OFAC раз за разом продлевает лицензию на сделки с этими активами, покупка так и не состоялась. В МСФО их уже нет, но и без этих активов компания показывает сильные результаты.

Появился новый претендент на покупку:

▪️ В соперничество с Carlyle включается консорциум из американских и ближневосточных инвесторов (ОАЭ, Катар), приближенных к высшим властям стран. Его возглавляет Тодд Боули, известный многим как один из покупателей «Челси» у Абрамовича.

▪️ OFAC и Минэнерго США одобрили покупку Carlyle, но процесс застрял на согласовании с администрацией президента.

Теперь есть шанс, что Боули сможет перехватить иностранные активы Лукойла. Заключить сделку до выборов было бы выгодно США, т.к. способствовало бы росту мирового предложения топлива, а Трамп приписал бы себе заслугу в стабилизации топливного рынка.

🛢 Что для Лукойла:

▪️ Без разницы, кто купит активы. Главное – получить средства за сделку. Речь идет об оценке более чем в 1,5 трлн руб. Даже с дисконтом выходит около 1/3 капитализации. Но с вероятностью в 99% до окончания СВО никакого кэша Лукойл не увидит.

▪️ Получение кэша в будущем может способствовать выплате еще одного крупного дивиденда. Это будет разовая выплата, но рынку такие идеи с приличной доходностью нравятся.

✍️ Итог

Завершение сделки – определенность для Лукойла. Но не более того: на текущие дивиденды и в целом на работу компании до окончания СВО эта сделка не повлияет. Тем не менее акции растут на 3%, что не слишком оправдано.

Основных драйверов роста два:
▪️ Дивиденды за 1 полугодие: анонс в октябре–ноябре.
▪️ Ормузский пролив остается закрытым еще на несколько месяцев.

В этом сценарии котировки Лукойла получат серьезный буст. А вот сделка по продаже – это скорее фон, который мало влияет на спекулятивную идею.

#акции #добывающий #мнение
#LKOH