Алюминиевый гигант всея Руси размещает очередной выпуск в востребованных нынче юанях. А я, в свою очередь, делаю авторский обзор на новые китайские облиги от Олега Дерипаски. Сбор заявок - 9 октября.
🔗Эмитент: ПАО "ОК "РУСАЛ"
🔩РУСАЛ $RUAL — компания с долей ~5,5% в мировом производстве алюминия и ~3,8% в мировом пр-ве глинозема. Собственная ресурсная база, полный цикл пр-ва и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли.
Компании принадлежат 26,4% акций $GMKN ГМК Норникель. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах. Основной акционер РУСАЛа - компания "ЭН+ Групп" $ENPG Олега Дерипаски с долей 56,9%.
⭐️Кредитный рейтинг: А+ "стабильный" от АКРА (март 2026) и Эксперт РА (август 2026).
💼В обращении 10 выпусков, причем 6 из них - юаневые, один - в долларах, а ещё был вообще в арабских дирхамах. Короче, РУСАЛ - главный любитель занимать на рынке чёрти в чём, только не в нацвалюте.
Уже 9 октября погашается Русал 1Р7 на 900 млн ¥ - очевидно, под его рефинанс и берётся новый займ.
$RU000A10ERG1 $RU000A10CSD0 $RU000A10BLH8 $RU000A109JY6 $RU000A1094G0 $RU000A108VW7 $RU000A1089K2 $RU000A105112
📊МСФО за 1п2026
🔼Выручка: 8,34 млрд $ (+10,9% г/г). Средние цены на алюминий выросли более чем на 33% г/г из-за конфликта на Ближнем Востоке и остановки заводов в Бахрейне и Катаре.
🔼Скорр. EBITDA: 1,23 млрд $ (+64,4% г/г). Рентабельность по EBITDA улучшилась до 14,7%.
🔼Чистая прибыль: 419 млн $ (в 1П25 был убыток 87 млн). Финансовые расходы при этом увеличились до 832 млн $ (+42% г/г).
💰Собств. капитал: 12,2 млрд $ (+3,7% за 6 мес). Активы подросли на 1,9% до 25,5 млрд. На счетах 1,04 млрд $ кэша (в конце 2025 было 1,55 млрд).
🔺Кредиты и займы: 8,59 млрд $ (+32% за 6 мес). Нагрузка Чистый долг / EBITDA LTM снизилась до ~5,8х (в конце 2025 была ~7,6х).
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ¥
● Купон: до 10,25% (YTM до 10,74%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 1,5 года
● Без оферты и амортизации
● Рейтинг: А+ от АКРА и ЭкспертРА
👉Расчеты по выбору инвестора: в юанях или в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
⏳Сбор заявок - 9 октября, размещение - 13 октября 2026.
🤔Резюме: слишком короткий?
🏭Итак, РУСАЛ размещает локальные юаневые облиги сроком на 1,5 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Крупный и известный эмитент. Один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств. Too big to fail, как говорится.
✅Улучшение показателей. Благодаря резкому росту цен на алюминий из-за конфликта на Ближнем Востоке, выручка и EBITDA подскочили вверх, а убыток сменился приличной прибылью.
Арбитражный суд только что отменил постановление ФАС в адрес РУСАЛа по поводу цен на алюминий. Это доп. позитив, хотя ФАС собирается обжаловать решение.
⛔️Высокий долг. ЧД/EBITDA почти 6х. Чтобы сокращать долги, доходы должны стабильно расти. Но при нынешних кап. затратах, проблемах с денежным потоком и отсутствии нормальных дивов от Норникеля, это затруднительно. FCF составил -$633 млн из-за оттока средств в оборотный капитал.
⛔️Короткий срок. Хотя ориентир купона достойный, из-за короткого срока не получится применить ЛДВ. При девальвации рубля, прибыль придется уменьшить на НДФЛ от валютной переоценки.
⛔️Риск крепкого рубля. Если юань не будет расти в среднем хотя бы по 5-7% в год, то рублёвые корп. выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.
💼Вывод: для меня выпуск коротковат (нет ЛДВ), чтобы быть интересным. Вряд ли с закредитованным РУСАЛом за 1,5 года случится что-то плохое, но я предпочитаю более долгосрочные валютные облиги от надежных эмитентов с рейтингом повыше.
Поэтому лично я в этот раз Дерипаске в долг не дам, тем более у меня в рюкзаке уже есть долларовый РУСАЛ 1Р8 и юаневый РУСАЛ БО-05.
Впрочем, если у кого-то серьезные опасения за судьбу рубля в ближайшие 1,5 года и хочется припарковать деньги именно в квази-китайские бонды, возможно это не самый плохой и [относительно] надежный вариант.
🎯Другие выпуски в CNY: Атомэнергопром 1Р18 (ААА, 8.5%), Атомэнергопром 1Р16 (ААА, 7.5%), ЭН+ Гидро 1РС10 (АА-, 8.5%), Норникель 1Р17 (ААА, 7.6%), ОФЗ-2036 (ААА, 7.65%).
📍Ранее разобрал ОТЭКО, Селектел, Томская обл.
🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️
В 2026 году инфляционное давление сохраняется, коммунальная инфраструктура требует колоссальных вливаний, а стоимость топлива и материалов неуклонно растет. Давайте разберем по полочкам: что именно стало дороже для конечного потребителя, почему это произошло, и, самое главное, какие акции сектора ЖКХ и смежных отраслей могут стать бенефициарами этой ситуации для инвестора. Ведь то, что для нас — растущая квитанция, для эмитентов на Мосбирже — растущая выручка.
Часть 1. Анатомия роста: что подорожает сильнее всего?
Для конечного потребителя рост тарифов никогда не бывает равномерным. В текущем цикле повышений можно выделить несколько ключевых драйверов удорожания, которые бьют по бюджету ощутимее всего.
Электроэнергия: лидер гонки и отмена кросс-субсидирования
Именно электроэнергия показывает наиболее агрессивную динамику роста. Причины здесь комплексные. Во-первых, это исчерпание дешевых маневренных мощностей и необходимость модернизации генерирующих объектов. Во-вторых, колоссальный рост потребления со стороны промышленности, дата-центров и майнинговой индустрии, которые требуют все больше энергии.
Но есть и третий, скрытый фактор — постепенная отмена перекрестного субсидирования. Долгое время промышленность платила за население, чтобы сдержать рост тарифов для граждан. Сейчас этот механизм сворачивается, и нагрузка справедливо (с точки зрения рынка) перекладывается на конечного потребителя. Для населения это означает, что даже при сохранении социальных норм потребления плата за свет может вырасти на 5–7% в годовом исчислении, а в регионах с дефицитом мощности — и выше. Если у вас электроотопление, бойлер или вы активно пользуетесь бытовой техникой, этот пункт станет самым заметным в квитанции.
Теплоснабжение и Газ: фундамент зимней платежки
Тарифы на тепло напрямую зависят от стоимости топлива, и здесь королем является природный газ. Индексация оптовых цен на газ для теплогенерирующих компаний (ТЭЦ и котельных) неизбежно перекладывается на конечного потребителя. Потребитель платит не только за гигакалории, но и за «капитальный ремонт» системы: замену изношенных трубопроводов и обновление котлов. Рост здесь может составлять от 4 до 6%.
Отдельно стоит сказать про прямое потребление газа населением (газовые плиты, котлы в частных домах). Индексация цен на газ для населения — это всегда чувствительная социальная тема, но она неизбежна на фоне роста затрат на добычу, транспортировку и программу догазификации. С 1 октября во многих регионах также могут пересматриваться нормативы потребления газа при отсутствии счетчиков, что также ведет к удорожанию услуги.
Водоснабжение и водоотведение: скрытая инфляция
Здесь рост более плавный, обычно в пределах официальной инфляции (3–4%). Однако стоит обратить внимание на статью «водоотведение» (канализация). Очистные сооружения требуют дорогостоящих реагентов, насосов и оборудования, цены на которые коррелируют с курсом валют и общей инфляцией. Поэтому услуга по отводу и очистке воды часто дорожает быстрее, чем сама вода из крана. Кроме того, многие водоканалы сейчас реализуют масштабные инвестпрограммы по замене очистных сооружений, что закладывается в тариф.
Содержание жилья и капремонт
Это та самая «рыночная» статья расходов. Тарифы на содержание общего имущества регулируются не государством напрямую, а решениями общих собраний собственников или муниципальными ставками. В условиях роста зарплат сотрудников УК (дефицит сантехников и дворников огромен) и подорожания строительных материалов (краска, трубы, цемент), эта часть квитанции растет быстрее официальных индексов. Плюс, во многих регионах происходит пересмотр взносов на капремонт, минимальный размер которого индексируется государством.
Часть 2. Почему тарифы растут? Макроэкономический взгляд
Прежде чем искать виноватых, давайте поймем механику. Рост тарифов ЖКХ — это не просто «жадность монополий», а отражение нескольких фундаментальных процессов:
✅Инвестиционная составляющая
Инфраструктура, построенная в советское время, физически исчерпала свой ресурс. Чтобы избежать коллапса зимой, нужны миллиарды рублей на замену труб и обновление котельных. Эти деньги берутся исключительно из тарифа, так как бюджет не может покрыть все нужды
✅Метод «альтернативной котельной»
Это новая модель рынка тепла, которая постепенно внедряется в российских городах. Тариф больше не зависит от фактических затрат конкретной старой ТЭЦ, а рассчитывается исходя из того, сколько стоило бы построить новую, современную котельную «с нуля». Поскольку строительство и оборудование сейчас дорогие, тариф по этой модели всегда выше прежнего. Для инвестора это означает гарантированный приток денег в теплогенерацию на годы вперед.
✅Стоимость капитала
Кредиты для инфраструктурных компаний стали дороже. Обслуживание долгов, взятых на модернизацию сетей, ложится на себестоимость услуги
✅Дефицит кадров
Сектор ЖКХ сталкивается с острой нехваткой квалифицированных инженеров и рабочих рук. Чтобы удержать персонал, компании вынуждены повышать зарплаты, что также закладывается в тариф.
Часть 3. Инвестиционный угол: какие акции выиграют?
Для инвестора рост тарифов — это двойственная история. С одной стороны, риск социального недовольства. С другой — для самих компаний ЖКХ это прямой рост выручки и, при грамотном управлении, рост прибыли. Куда смотреть на Мосбирже?
🖇️ПАО «Газпром» — главный бенефициар топливного цикла
Многие воспринимают Газпром исключительно как экспортную историю, ориентированную на Китай, Турцию или СПГ-проекты. Но не стоит забывать, что это главный поставщик топлива для российской энергетики и ЖКХ.
〽️Внутренний рынок как драйвер
На фоне переориентации экспорта, внутренний рынок газа становится ключевым генератором стабильного денежного потока. ФАС регулярно индексирует оптовые цены на газ для промышленности и генерации, а также розничные цены для населения. Рост тарифов на тепло и горячую воду в ваших квитанциях — это, по сути, рост выручки Газпрома, который продает газ ТЭЦ и котельным.
〽️Программа газификации
Масштабная программа догазификации регионов требует огромных капзатрат, но она же обеспечивает долгосрочный рост объемов потребления газа внутри страны, подключая новые домохозяйства и целые поселки.
🖇️ПАО «Россети»
Монополист в сфере передачи электроэнергии. Логика проста: сколько бы ни стоило электричество, его нужно передать от генератора к розетке. Тариф на передачу также индексируется. Россети — это классическая «дивидендная корова». Компания стабильна, предсказуема и менее волатильна, чем генераторы. Рост тарифов гарантирует ей выполнение инвестиционной программы и поддержание дивидендных выплат. Для консервативного инвестора это один из лучших вариантов защиты от инфляции.
ПАО «Интер РАО»
Компания является одним из крупнейших генераторов и обладает уникальным портфелем активов. Рост внутренних тарифов позволяет ей перекладывать часть затрат на внутренний рынок, сохраняя маржинальность. Кроме того, компания известна своим консервативным балансом (на счетах традиционно лежит огромная «кубышка» наличности) и понятной дивидендной политикой. При росте тарифов ее свободный денежный поток (FCF) увеличивается.
ПАО «РусГидро»
Как крупнейший производитель гидроэнергии, компания имеет низкую переменную себестоимость. Рост тарифов при стабильных расходах на воду (которая бесплатна) ведет к расширению маржи. Также госкомпания активно участвует в программах модернизации на Дальнем Востоке, получая гарантированный возврат инвестиций через тариф.
ПАО «Т Плюс» и ПАО «Эн+»
Теплогенерация. Здесь ситуация более рискованная, но и потенциально более доходная. Тепловые сети требуют постоянных ремонтов. Компании, которые эффективно управляют своими активами и получают разрешение регулятора на включение инвестиционных затрат в тариф, выигрывают вдвойне. Инвесторы часто предпочитают покупать акции холдинга «Эн+», так как это дает экспозицию на весь энергетический бизнес группы (включая гидрогенерацию и тепловую через «Т Плюс»).
Часть 4. Риски и нюансы
Не стоит забывать о «ложке дегтя». Государство всегда балансирует между необходимостью модернизации и социальной стабильностью.
〽️Риск заморозки тарифов: В случае резкого скачка инфляции правительство может ввести мораторий на повышение тарифов. Это ударит по маржинальности компаний, особенно тех, кто взял кредиты под модернизацию.
〽️Рост неплатежей: Если доходы населения не будут расти синхронно с тарифами, вырастет задолженность за ЖКУ. Компаниям придется создавать резервы под плохие долги, что съест прибыль.
〽️Налоговая нагрузка: Не исключено изменение налогового режима (например, рост НДПИ для Газпрома или дополнительных налогов для энергокомпаний), чтобы изъять сверхприбыль, полученную за счет роста тарифов.
Итог: стратегия действий
Что делать обычному потребителю?
✅Аудит приборов учета. Убедитесь, что все счетчики работают исправно и поверены. Переход на многотарифные счетчики электроэнергии (день/ночь) может сэкономить до 20–30% затрат, если сместить потребление стиральных машин, посудомоек и зарядок электромобилей на ночное время.
✅Энергоэффективность. Замена ламп на LED, утепление окон и установка терморегуляторов на батареи окупятся быстрее, чем вы думаете, особенно на фоне растущих тарифов на тепло и свет.
✍🏼Что делать инвестору?
Сектор ЖКХ и энергетики в 2026 году остается одним из самых надежных защитников от инфляции (так называемые защитные акции с бетой меньше единицы). Связка Газпром + Россети + Интер РАО выглядит предпочтительно благодаря прозрачности бизнеса, государственной поддержке и понятной дивидендной политике. Рост тарифов с 1 октября (и в целом за год) обеспечивает им рост выручки, а значит, и базу для будущих дивидендов.
Однако, выбирая между генерацией и сетями, помните: сети (Россети) стабильнее, а генерация (Интер РАО, Газпром) предлагает больший потенциал роста, но несет большие операционные и налоговые риски.
Диверсифицируйте портфель, не забывайте про реинвестирование дивидендов и следите за новостями ФАС (Федеральной антимонопольной службы) касательно утверждения тарифов на следующий период. В мире, где деньги обесцениваются, активы, приносящие реальный денежный поток от жизненно необходимых услуг, остаются тихой гаванью.
$FEES $GAZP $IRAO $ENPG $HYDR
🔸История компании: $ENPG #enpg
▫️Основана в 2002 году и основатель Олег Дерипаска.
▫️В 2003 году в результате реструктуризации и консолидации ряда алюминиевых и глинозёмных производств был создан Rusal Holding Limited.
▫️2003 год - группа приобрела 64% акций Красноярской ГЭС.
▫️2007 год - группа довела до 50,2% долю владения акциями «Иркутскэнерго».
▫️ В 2014 году - En+ Group приобрела 3,4% акций РусГидро, впоследствии обменяв их на 25% акций Красноярской ГЭС, владельцем которой на тот момент являлась РусГидро. $HYDR
▫️2016 год - группа приобрела дополнительные 40,3% «Иркутскэнерго» у «Интер РАО», доведя свою долю участия до 90,8%. $IRAO
▫️2017 год - досрочно полностью погашен долг перед банком ВТБ в размере $942 млн.
▫️2020 год - выкупили 21,37% своих акций у ВТБ.
🔻Это очень интересная компания, которая владеет пакетом акций Русал, а именно 56,8% акций. $RUAL
🔸IPO: на Московской бирже торгуется с 2020 года.
🔸Чем занимается компания: производство алюминия и глинозема, производство электроэнергии, добыча угля и других полезных ископаемых.
🔸Состав основных акционеров:
• Олег Дерипаска - 44,95% акций;
• ПАО ВТБ - 22,27% акций. $VTBR
🔸Free-float: 14%.
🔺Отчет МСФО за первые полгода 2026 год:
▪️Выручка: 10,1 млрд долларов, что на 13,1% больше по отношению г/г.
▪️Чистая прибыль: 905 млн долларов, что почти в три раза больше по отношению г/г.
🔸Дивиденды: выплаты дивидендов пока не было.
🔸Капитализация компании: 185,74 млрд рублей.
🔸Средний дневной оборот торгов: 97 млн рублей.
🔸Штат сотрудников: более 90.000 человек.
🔸Кредитный рейтинг: ruA+.
📈Супер хай: цена акции поднималась до 999 рублей в 2022 году.
📉Самый лой: цена опускалась до 231 рублей в 2026 году.
📊Сейчас цена находится у уровня 290 рублей за акцию.
🔸Облигации: на рынке сейчас не представлены облигации головной компании,
🔷Заключение:
🔹В краткосрочной перспективе: очень и очень спекулятивная акция, особенно на фоне всевозможных новостей о потенциальном снятии санкций и тому подобных, необходимо очень внимательно штудировать новостной фон и уровень ликвидности.
🔹В среднесрочной перспективе: алюминий пока еще далеко не весь потенциал реализовал. А тут диверсификационная вертикальная интеграция бизнеса, значит остаётся только найти подходящую точку входа.
🔹В долгосрочной перспективе: рано или поздно доступ к мировом рынку будет восстановлен и не стоит забывать, что сейчас много недопонимания не только в торговом плане, а в принципе по всем направлениям между США и Канадой. А Канада главный партнёр для США в продаже данного металла, но в случае позитивного сценария нельзя исключать, что Россия может в теории занять данную нишу.
❗️ ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ ❗️
🏦Индекс Мосбиржи $IMOEX на прошлой неделе пробил отметку 2300 пунктов и не смог вернуться.
К закрытию понедельника 28 сентября он опустился до 2244,80 - минус 2,9% за неделю. Утром во вторник давление продолжилось.
📌 Главный триггер - налоговый пакет Минфина, внесённый в правительство 24 сентября.
🔍 Как развивалось падение
Среда, 23 сентября.
Слова Дмитрия Пескова об отсутствии предпосылок для мирных переговоров обнулили геополитический оптимизм, на котором индекс накануне поднимался выше 2300.
🏦МКБ $CBOM потерял 2,54%, 🍏X5 $X5 - 2,18%, 💿Эн+ $ENPG - 2,05%, 💿НЛМК $NLMK - 1,74%.
Четверг, 24 сентября.
Минфин внёс бюджетный пакет. Индекс в начале сессии поднимался почти на 1%, но к середине дня развернулся и упал до 2293. Реакция металлургов и добытчиков была мгновенной.
Пятница, 25 сентября.
Потеря 1,66%, закрытие на 2273,87. 🛢Нефть откатилась ниже $105 на новостях о возможной сделке США и Ирана.
Понедельник, 28 сентября.
Новый удар - обвал металлов. Золото потеряло 2,9%, серебро - 4,7%, платина - 3%, медь - 2%.
💰 Что в бюджетном пакете
Дефицит на 2027 год заложен на уровне около 2% ВВП против 1,2% в действующем законе - рост в 1,7 раза.
Базовая цена нефти снижена с $58 до $50 за баррель. Это консервативный сценарий: если реальные цены окажутся выше, сверхдоходы уйдут в ФНБ.
Pынок напугали пять налоговых новаций:
Первая - унификация НДФЛ на пассивные доходы.
Дивиденды, проценты по вкладам, доходы от ценных бумаг предлагается включить в общую шкалу 13-22% вместо нынешних 13-15%. Мера коснётся 4 млн человек
Вторая - налог на сверхдоходы горнодобывающего сектора.
Ставка 30% от дополнительного дохода, полученного за счёт роста мировых цен к уровню 2025 года.
Для золотодобытчиков - 20%. Это прямой удар по 💿Норникелю $GMKN , 💿Русалу $RUAL , ⛏Полюсу $PLZL , ⛏Селигдару $SELG .
Третья - налог на прибыль ПИФов по ставке 15%. ЦБ уже попросил не распространять меру на открытые и биржевые фонды, оставив её только для закрытых ПИФов квалифицированных инвесторов.
Четвёртая - налог 35% на дивиденды нерезидентам на счета типа «С».
Пятая - НДС 22% на товары зарубежных интернет-магазинов и сбор 100 рублей за посылку.
📉 Кто пострадал сильнее
Металлурги и добытчики - главные жертвы. Новый налог затрагивает компании, формирующие значительную часть индекса. В понедельник сектор дополнительно просел из-за обвала мировых цен на металлы.
Экспортёры - под давлением из-за укрепления рубля. На сырьевые компании приходится около 60% состава индекса.
Финансовый сектор - из-за ожиданий, что налог на пассивные доходы снизит интерес к инвестициям. Доля домохозяйств в акциях упала до 3,6% - минимума с марта 2020 года.
⚓️ Что поддерживает рынок
Нефть выше $105 за баррель формирует премию в котировках. Слабый рубль повышает рублёвую выручку экспортёров. Геополитическая премия за возможную деэскалацию пока не обнулена.
Но даже дорогая нефть не компенсировала налоговый шок. Как отмечают аналитики, при живой нефти потеря индексом 2265 означает, что налоговая неопределённость пересилила нефтяную премию. $BRU6
📊 Техническая картина и прогнозы
Индекс консолидируется в диапазоне 2200-2300 после восстановления от июльского минимума около 1900.
Поддержки: 2245, 2230, 2220, 2200.
Сопротивления: 2274, 2290-2300.
Прогнозы аналитиков на неделю: большинство ждут диапазон 2200-2300. Трое из шести считают 2300 потолком. Главный тормоз - налоговые инициативы, главный якорь - нефть.
💬 Как вы оцениваете налоговые инициативы Минфина? Отразится ли это на вашей стратегии? Делитесь мнением в комментариях.
✔️ R.V. Investment. Подписаться
