ГК "Самолет" продолжает терпеть биржевое крушение, длящееся уже пару лет. Пассажиры этого лайнера, включая меня, испытывают жесткие перегрузки и уже устали орать от бесконечного ужаса.
🦥 Я держу и акции, и облиги $SMLT, так что здесь моя шкура тоже в игре. Ситуёвина, прямо скажем, довольно нервная.
В этом году у меня вышло уже 3 обстоятельных разбора ситуации с Самолетом: здесь, здесь и здесь.
📉Пока акции немного отскакивают после обвала, облигации летят вниз. И причина тому — новость о возможной передаче части бизнеса под управление Сбербанку.
🏦Сбер возьмёт контроль?
17 сентября «Коммерсантъ» сообщил: Сбер, как крупнейший кредитор «Самолета», может получить в управление часть бизнеса девелопера.
Обсуждаются два основных варианта:
1️⃣Вхождение Сбера в капитал дочерних структур, которые строят ЖК за счет проектного финансирования банка. Кредитор получает полный контроль над операционными процессами, а застройщик — гарантии достройки объектов.
2️⃣Реструктуризация кредитов с залогом активов бенефициаров, не связанных с бизнесом группы.
Масштаб проблемы: $SBER выдал «Самолету» 274,2 млрд ₽ (30,6% от общего долга). Еще 85,9 млрд ₽ (9,6%) компания должна ВТБ $VTBR
🤦♂️Фин. резы за 1п2026 — удручающие. Выручка 117,4 млрд ₽ (-31% г/г), чистый убыток 22,3 млрд ₽ (против прибыли 1,8 млрд ₽ годом ранее). Один только облигационный долг превышает 103 млрд ₽. Пу-пу-пу.
📉Токсичные облиги Самолета
После обвала почти на 20% за неделю (с 331 до 266 ₽) акции отскочили на новостях о возможной сделке со Сбером. Логика проста: если Сбер берет управление, значит, как такового банкротства скорее всего не будет. Для акционеров это шанс на спасение.
Кстати, о том, что именно Сбер перехватит контроль над Самолетом "за долги", я довольно точно спрогнозировал ещё в марте 2026.
🤷♂️Облигации — совсем другая история. 17 сентября котировки облиг обвалились более чем на 10% за сессию. Например, у выпуска Самолет2P3 цена опускалась до 790 ₽, а доходность в конце дня составила 42,13%. Это уровни, которые рынок закладывает только при ожидании дефолта. Сегодня резкий обвал продолжился прямо с утра.
🤔Почему так? Если Сбер заберет себе лучшие проекты, денежные потоки останутся в «дочках», а на материнской компании повиснут необеспеченные облигации.
$RU000A10EQ83 $RU000A10E6U4 $RU000A10DCM3 $RU000A10CZA1 $RU000A10BFX7 $RU000A10BW96 $RU000A1095L7 $RU000A109874 $RU000A107RZ0
💥Дефолт возможен?
Ну, если не дефолт, то очень неприятный рестракт точно вероятен. Можно провести исторические параллели:
💀«Гарант-Инвест»: необеспеченные облигации обменяли на 21% акций. В случае отказа — банкротство.
💀СУ-155: воблов отправили в конец очереди, активы ушли в новую структуру, тяжбы растянулись на годы.
Сама идея, что банк заберет себе строительные „дочки“ компании, а значит и все их денежные потоки, достаточна, чтобы сильно напугать рынок. Что и произошло.
Банк, заходя в капитал девелопера, защищает прежде всего себя как залогового кредитора и достройку объектов для дольщиков. А вот биржевые инвесторы точно не будут в приоритете.
🎯Промежуточный вывод
Для держателей акций: ситуация так себе. Компания убыточна, долг превышает капитализацию в разы, а Сбер может забрать лучшие активы. Радостный отскок — скорее всего спекулятивная реакция на новость, а не фундаментальное улучшение. Ставка на SMLT сейчас похожа на лотерею.
⚠️Для держателей облигаций: тоже фиговенький расклад. Риск реструктуризации с потерей части тела долга — крайне высок.
Если Сбер заберет «дочки» с ден. потоками, необеспеченные облиги материнской компании могут оказаться в конце очереди кредиторов. Некоторые короткие выпуски, возможно, погасят, но длинные — под большим вопросом.
💼Я застрял и в акциях, и в облигах с приличным "лосём" (пишу об этом откровенно, в отличие от всезнающих "гуру", у которых только плюсовые сделки). Не докупаю, но пока что и не продаю. Пару лет я следил за ситуацией, но мне не верилось в отказ Самолета платить по долгам. В последние дни всё резко ухудшилось.
Возможен ли дефолт Самолета? Формально — пока нет. Но фактически потенциальный рестракт на невыгодных условиях может быть не особо лучше дефолта: мы получим не наши деньги, а новые бумаги с непонятными перспективами.
🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️
После недавнего технического дефолта по одному из выпусков облигации компании Самолет $SMLT , когда застройщик ненадлежащим образом погасил выпуск БО-П20 и полная сумма средств не поступила на счета депозитария (НРД) точно в срок - доходности по другим выпускам облигаций существенно подскочили 📈
Выпуск погасили на следующий день и объяснили «технической ошибкой», но звонок это или облигационеры могут спать спокойно?
Например на скрине вы видите выпуски:
Только ли из-за технического дефолта такая паника? 🤔
Вообще период с октября 2026 года по декабрь 2027 года компанию ждет серьезная проверка на прочность, т.к. на компанию может выпасть нагрузка на погашение около ~57 млрд руб (основной долг, купоны, оферты)
Первый пик БО-П13 и БО-П11 ждет в январе/феврале 2027 года (около 18 млрд руб) и в целом до этого момента, считаю что пару месяцев можно относительно безопасно пополучать доходность и единственный риск вижу в том, что на потенциальном негативе котировки облигаций могут еще снизиться
Если вдруг получится пройти «Первый пик», то в июле / августе ждет настоящее испытание, когда надо будет найти на выплаты / погашения около 29 трлн руб.
Там и БО-П14, БО-П15, БО-П19 $RU000A10E6U4 и БО-П06 $RU000A100QA0
На конец года и выплаты по ближайшим облигациям деньги у компании есть, но большие сложности могут придти в начале 2027 года.
Покупать или нет облигации застройщика - решать конечно вам…лично я не буду в этом участвовать т.к. соотношение риск / прибыль считаю несоразмерным когда можно потерять 100%, а заработать за пару месяцев допустим 20%
А что вы думаете по поводу «Самолета»?
📌 Самолёт допустил техдефолт второй раз за 5 месяцев, теперь облигации торгуются с доходностью выше 100%. Попробуем посчитать деньги застройщика для ближайших погашений, хоть и не всё в случае Самолёта зависит от калькулятора.
1️⃣ ЧТО ПРОИЗОШЛО?
• 17 сентября стало известно, что Сбер может получить управление в Самолёте, в т.ч. возможна реструктуризация займов. Этот фактор может перечеркнуть все расчёты и графики погашений, если будет раздел компании.
• 28 сентября Самолёт по «тех. причинам» погасил выпуск БО-П20 двумя переводами – 249,1 из 1000 рублей на 1 облигацию в положенное время и оставшиеся 730,9 рублей с опозданием на пару часов. По заявлению компании, деньги отправили в 21:00, но зачисление произошло после полуночи.
• Предыдущий техдефолт (4 мая) был тоже из-за ночных переводов. У рынка свежи в памяти похожие купоны впритык или с опозданием от ЕвроТранса, поэтому падение облигаций вполне объяснимо.
2️⃣ СЧИТАЕМ ДЕНЬГИ:
• Прошёлся по всем выпускам Самолёта и сделал график выплат по облигациям до конца года. Очевидно, что у компании есть проблемы с ликвидностью, ведь деньги уже дважды отправляли в последний момент.
• Сразу уточню и развею частый миф в комментариях: «Самолёт погасил на офертах многие выпуски». Компания склонна возвращать облигации обратно на рынок после put-оферт, проверить это можно на ЦРКИ по истории выплат купонов, например: в БО-П13 после оферты в феврале 2026 года осталось в обращении 8,4 млн бумаг, и уже в августе их число выросло до 16,8 млн бумаг (8,4 млрд рублей вернули на рынок).
• Подобные возвраты есть в каждом выпуске с офертами, поэтому сумму погашения лучше учитывать как равную объёму выпуска. В таблице в скобках указал максимальный объём средств, который может потребоваться, если Самолёт вернёт на рынок 100% выкупленных бумаг.
• Пик погашений по облигациям до конца года приходится на 20-30 октября (от 2,3 до 2,7 млрд рублей), с такой же суммой споткнулись 28 сентября (2,54 млрд рублей). Самая крупная выплата до конца года – 30 октября, понадобится от 1,4 до 1,6 млрд рублей на погашение выпуска 01.
• На конец июня у Самолёта осталось 5,5 млрд рублей нераспределённой прибыли и 9,9 млрд рублей на счетах. Суммы небольшие для ≈50 млрд рублей процентных расходов за 2 полугодие, но 15-18 млрд рублей должны были заработать операционно за июль-сентябрь. Итого за 3 квартал точно будет убыток и что-то около обнуления средств на счетах, если не было роста долга (скорее всего, был).
• Не вижу смысла считать эскроу-счета и земельные участки, так как ничего общего с активами быстрой ликвидности они не имеют. Есть ещё неиспользованные кредитные линии на 519 млрд рублей, но они актуальнее для рефинанса банковских кредитов (на облигации приходится лишь 13% долга).
• Как мне видится, Самолёт уже выбрал простой, но болезненный способ обслуживания облигационного долга до конца года – погашения буквально за счёт других облигаций, а именно возврат выкупленных на офертах бумаг обратно на рынок. Полученные с «возврата» деньги и направляют на купоны и погашения. Такого запаса осталось в выпусках на ≈13 млрд рублей, но, разумеется, продажи в рынок будут ещё сильнее давить на цены.
• Намного сложнее будет в 2027 году, понадобится до 76 млрд рублей: 24 января (погашение БО-П13 на 24,5 млрд рублей); 12 февраля (put-оферта БО-П11 до 20 млрд рублей); 22 июля (погашение БО-П14 на 20 млрд рублей).
✏️ ВЫВОДЫ:
• Три главных вывода: 1) 20-30 октября в облигациях Самолёта будет нервно; 2) продажа в рынок выкупленных облигаций должна закрыть вопрос погашений до конца 2026 года; 3) январь-февраль 2027 года будут для Самолёта сверхсложными.
• На мой взгляд, признаки дефицита ликвидности в случае Самолёта выглядят убедительнее любых доходностей и принципа «too big to fail». Помощь Самолёту и его активам в любом случае должна прийти, но придёт ли она его облигационному долгу – вопрос хороший. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$SMLT $RU000A0JWYJ0 $RU000A10EQ83 $RU000A100QA0 $RU000A104JQ3 $RU000A107RZ0 $RU000A1095L7 $RU000A109874 $RU000A10BFX7 $RU000A10BW96 $RU000A10E6U4 $RU000A10DCM3
Иногда новости в мире инвестиций преподносят неприятные сюрпризы. Особенно когда речь идет о крупных компаниях, чьи бумаги есть у многих из нас. Сегодня разбираемся с ситуацией вокруг одного из крупнейших застройщиков страны — ГК «Самолет».
Что случилось?
Компания должна была погасить выпуск облигаций серии БО-П20 на 2,5 миллиарда рублей. Это значит, что каждый, кто держал эти бумаги, должен был получить по 1000 рублей за штуку. Но получил... 269 рублей. Недосчитались почти 731 рубля с каждой облигации.
Рынок отреагировал мгновенно и очень нервно: облигации «Самолета» упали почти на 40%, а акции — на треть.
В чем причина?
Сама компания говорит, что полностью перевела все деньги, но они «зависли» где-то на этапе зачисления в Национальный расчетный депозитарий из-за технической задержки. Возможно, так и есть.
Но есть несколько «но», которые заставляют инвесторов нервничать:
Это уже второй раз за год. Весной «Самолет» уже задерживал выплаты по купонам. Один раз — случайность, два — уже тенденция.
Финансовые дела идут неважно. За первое полугодие 2026 года компания получила огромный убыток — почти 22,3 млрд рублей. Выручка упала на треть.
Долги растут. Общая долговая нагрузка группы с учетом всех проектов — почти 773 млрд рублей, и значительная часть этих долгов — краткосрочные.
Что это значит для нас, простых инвесторов?
Технический дефолт — это звонок, а не приговор. Но звонок очень громкий. Он означает, что у компании возникли реальные проблемы с ликвидностью — не хватает живых денег, чтобы вовремя рассчитаться по обязательствам.
Многие из нас держат облигации «Самолета» ради высокого купона. Но сейчас ситуация требует особого внимания. Если у вас есть бумаги этого эмитента, не паникуйте и не продавайте в первый же день обвала. Дайте себе время спокойно оценить риски.
Пересмотрите свою стратегию. Возможно, стоит постепенно сокращать долю бумаг этого эмитента в портфеле, особенно если они занимают значительную его часть.
Следите за новостями. Ключевой вопрос — сможет ли компания в ближайшие месяцы пройти пик платежей без новых сбоев. Если задержки повторятся, риски будут расти.
Не забывайте о диверсификации. Не стоит держать все яйца в одной корзине, даже если корзина кажется очень надежной.
Я сама держу облигации «Самолета» БО-П15 и понимаю, как это тревожно. Надо было по оферте летом скинуть, знать бы заранее, хотя тревожных звоночков по ним было предостаточно и давно.
Но паника — худший помощник в таких делах. Спокойствие, холодный расчет и внимательное наблюдение за развитием событий — вот что сейчас важнее всего.
А вы держите бумаги «Самолета»? Что думаете о ситуации? Поделитесь в комментариях, обсудим. 👇
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Все решения вы принимаете самостоятельно.
Дополнение: «Самолет» заявил, что выпуск БО-П20 полностью погашен. Часть средств зачислилась на счёт НРД только 29 сентября, из-за чего выплата получила статус «ненадлежащее исполнение». Деньги в итоге дошли, но рынок уже успел отреагировать падением. Это второй подобный случай за год — тревожный звонок для держателей.
Экспресс обзор эмитентов
Не скрою, мне нравится этот сектор. Считаю эмитентов из него одними из самых интересных по соотношению риск/прибыль
1️⃣Бустер РУ
РСБУ 1П2026
🟠ЧД/EBITDA LTM 4,1
🟢ICR 1,5
🔴ЧД/Капитал 6,4
Кредитный рейтинг В (Эксперт РА)
Средний YTM 25%
Средний G спред 10,5%
💬 Хорошее кредитное качество для В рейтинга. Если выбирать из выпусков, то я бы отдал предпочтение БО-02, но, на мой взгляд, есть идеи и лучше
2️⃣ ПКО ЮСВ
❗️Нет собственного рейтинга, поручителем по облигациям выступает материнская ГК Финбридж, ее и рассмотрим
МСФО 2025
🟢ЧД/EBITDA 0,2
🟢ICR 27
🟢ЧД/Капитал 0,75
Кредитный рейтинг ВВВ- (НКР)
Средний YTM 22%
Средний G спред 8,6
💬 Понятно, что собственное кредитное качество эмитента слабое: отрицательный денежный поток, ЧД/Капитал 13,5, ICR 1,2, но если мы считаем, что материнская компания в случае чего поможет, то выпуски становятся крайне интересными. Я бы выделил 1Р2, фикс по номиналу с купоном 21,5%
3️⃣ Мани Капитал
РСБУ 1П2026
🟢ЧД/EBITDA LTM 2,6
🟢ICR 2,3
🟢ЧД/Капитал 0,8
Кредитный рейтинг ВВ- (Эксперт РА)
Средний YTM 30%
Средний G спред 18%
💬 Если смотреть только на метрики, то все прекрасно. Нюансы скрываются глубже: эмитенту надо погасить 540 млн долга, при этом на счетах всего 50 млн и еще 30 млн опер ден потока за период. Возможно будет возвращен заем связанному МК Лизингу на 230 млн или поможет материнский Делимобиль. Во всяком случае, интересных облигаций у эмитента нет
✏️Пишите в комментарии, нравится ли вам такой формат и кого мне разобрать следующим
📚Предыдущие разборы:
Фабрика ПО МСФО 1П2026
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
Самолет МСФО 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026
Алиум МСФО 1П2026
А Спейс РСБУ 1П2026
Брусника МСФО 1П2026
$RU000A10D1U6 $RU000A10DRE8 $RU000A10ERS6 $RU000A10G6B2 $DELI $RU000A10C8F3 $RU000A101HU5 $RU000A107UU5 $RU000A10F6Y5 $RU000A109874 $RU000A107RZ0 $RU000A106631 $RU000A10A1P9
