Тихий сентябрь с громкими последствиями: рубль укрепился, но инвесторы затаились

Банк России ​опубликовал обзор рисков финансовых рынков за сентябрь 2026 года. За спокойным фасадом — укрепление рубля и рекордное падение волатильности — скрываются тектонические сдвиги: спреды по «мусорным» облигациям взлетели до исторических максимумов, розница резко сбавила обороты, а Минфин впервые за долгое время не смог разместить ОФЗ. Разбираем главное. 

Рубль: укрепление на фоне рекордного затишья

Сентябрь стал месяцем парадоксов на валютном рынке. Рубль укрепился к основным валютам: курс USD/RUB снизился на 1,4%, до 84,43 рубля за доллар, а CNY/RUB — на 1,2%, до 12,58 рубля за юань. При этом волатильность рухнула до минимальных значений: диапазон колебаний юаня составил всего 3,1% против 8,5% месяцем ранее, доллара — 3,5% против 8,2%.

На первый взгляд — идиллия. Но за ней скрывается тревожная динамика. Совокупный объём торгов валютного рынка спот вырос до 19,7 трлн рублей — максимум с мая 2024 года. Среднедневной оборот поднялся с 790 млрд до 895 млрд рублей. Рынок работает на пределе, но без резких движений.

Ключевой сюжет — поведение нефинансовых компаний. Чистые продажи валюты экспортёрами выросли на 26,1% м/м, до 23,7 млрд долларов. Одновременно чистые покупки валюты нефинансовыми компаниями подскочили на 37,7%, до 1,5 трлн рублей. Это значит, что бизнес активно конвертирует рубли в валюту — несмотря на укрепление рубля. Возможно, готовится к будущим платежам или страхует риски.

Население тоже активизировалось: нетто-покупки валюты выросли до 91,5 млрд рублей против 74,6 млрд месяцем ранее. При этом граждане продолжают сокращать длинные позиции по фьючерсам: за месяц они уменьшились на 31,6 млрд рублей по юаню и на 30,2 млрд по доллару. Это означает, что розница уходит с валютного рынка — но не через биржу, а через реальные покупки. 

ОФЗ: доходности на многолетних максимумах

Рынок государственного долга пережил самый сложный месяц года. Доходности ОФЗ выросли по всей длине кривой — в среднем на 64 базисных пункта. Наиболее значительно — на участке от 2 до 10 лет: в среднем на 75 б.п., а 10-летние бумаги прибавили 84 б.п. По итогам сентября доходности 10-летних ОФЗ достигли многолетних максимумов, превысив пик октября 2024 года.

Причины — пересмотр плановых расходов бюджета, рост дефицита и увеличение объёмов заимствований. Свой вклад внесли рост инфляционных ожиданий населения и решение Банка России от 11 сентября сохранить ключевую ставку на уровне 14%. Рынок начал закладывать более длительный период высоких ставок.

Волатильность на рынке ОФЗ возросла: у 2-, 5- и 10-летних бумаг она составила 4,6%, 4,8% и 5,6% соответственно против 2,7%, 2,7% и 3,5% месяцем ранее.

Минфин разместил ОФЗ на 1,2 трлн рублей, из которых 0,9 трлн пришлось на ОФЗ с переменным купоном. Квартальный план выполнен на 84%. Однако аукцион 30 сентября был признан несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам. До конца года Минфину осталось разместить ещё 1,4 трлн рублей — в среднем по 106 млрд на аукцион.

Крупнейшими нетто-продавцами на вторичном рынке вновь стали системно значимые кредитные организации: объём продаж вырос со 99,1 млрд до 160 млрд рублей — максимум с марта 2026 года. Основной спрос предъявили НФО за счёт собственных средств и прочие банки. 

Корпоративные облигации: разлом на два лагеря

Здесь начинается самое интересное. Спреды корпоративных облигаций к ОФЗ двигались разнонаправленно, и этот разрыв стал одним из самых значительных за последние годы.

Бумаги с высоким кредитным качеством («ААА» и «АА») чувствуют себя прекрасно: спреды сузились на 37–38 б.п. А вот у эмитентов с рейтингами «А» и «ВВВ» — настоящая катастрофа: спреды расширились на 180 и 407 б.п. соответственно. Месячный рост спредов у бумаг «ВВВ» стал максимальным за последние годы.

Расширение затронуло преимущественно строительную и лизинговую отрасли. Волатильность доходностей у эмитентов с рейтингами «А» и «ВВВ» достигла рекордных с начала года 15,4–19,2% внутри месяца.

Объём рынка корпоративных облигаций вырос на 624 млрд рублей (1,7%), до 38,0 трлн. Основной прирост обеспечили институты развития и прочие финансовые институты — во многом за счёт секьюритизации. Объём размещений секьюритизированных бумаг вырос втрое, до рекордных 479 млрд рублей, из которых 55% — ипотечная секьюритизация.

Розничные инвесторы продолжают активно покупать корпоративные облигации: в сентябре они вложили 158 млрд рублей, почти все — в рублёвые бумаги. 49% всех покупок пришлось на неипотечные секьюритизированные облигации.

Дефолты растут: за месяц обязательства не исполнили 32 эмитента против 27 месяцем ранее. Объём дефолтов составил 6,3 млрд рублей по облигациям и 0,2 млрд по ЦФА. За три квартала 2026 года накопленным итогом это 0,08% от объёма рынка против 0,045% годом ранее. Четверть невыплаченного объёма пришлась на компанию из отрасли специализированной розничной торговли, 38% — на технические дефолты застройщиков. 

Рынок акций: нефть тянет вверх, стройка — вниз

Индекс МосБиржи вырос на 4%, до 2 267 пунктов, на фоне роста мировых цен на нефть из-за напряжённости на Ближнем Востоке. Но рост крайне неравномерный: нефтегазовая отрасль прибавила 9,1%, ИТ — 3,7%, а вот строительство рухнуло на 17,8% на фоне изменения условий семейной ипотеки и сохранения ключевой ставки на уровне 14%. Металлурги потеряли 5,8%, химики — 5,8%, банки — 2,1%.

Индекс волатильности RVI снизился до 35,9 пункта против 42,9 в августе, но остаётся выше среднего за 12 месяцев (31,6). Объёмы торгов продолжают падать: среднедневной оборот в будние дни уменьшился с 102,5 млрд до 89,4 млрд рублей.

С начала года индекс потерял 18,1%. Максимальное дневное снижение в сентябре составило всего 2,2% — вдвое меньше, чем в предыдущие месяцы.

Розничные инвесторы остались нетто-покупателями, но резко сократили активность: с 29 млрд до 6,9 млрд рублей. Доля физических лиц в торгах в будние дни выросла до 65,6%, в выходные — до 79,6%. 

Турецкий урок и российский ответ

Обзор содержит важную врезку о кризисе ПИФ в Турции. В сентябре индекс BIST 100 упал на 22%, две крупные управляющие компании — Pusula Portföy и Tera Portföy — не смогли исполнить заявки пайщиков. Причина: фонды скупали малоликвидные акции связанных компаний, искусственно раздувая котировки. Когда регулятор ввёл ограничения, начался обвал: за один день из фондов ушло до 48 млрд лир. Ликвидации подлежит 131 фонд с активами 891 млрд лир и 455 тыс. пайщиков.

Банк России прямо противопоставляет российский рынок турецкому: отечественные ПИФ денежного рынка вкладываются преимущественно в репо с центральным контрагентом на МосБирже, более 80% операций имеют срочность до недели. ПИФ фондового рынка держат более 85% вложений в высококлассные бумаги. СЧА российских ПИФ выросла с начала 2025 года на 47%, до 24,7 трлн рублей. Розничные фонды растут ещё быстрее: ОПИФ и БПИФ — на 135% и 126%, ИПИФ — на 158%. 

Что всё это значит

Сентябрьский обзор рисует картину рынка, который внешне стабилен, но внутренне напряжён. Рубль крепок, волатильность низка, но корпоративный долг трещит по швам: разрыв между качественными и проблемными заёмщиками достиг исторических значений. Розница осторожничает, экспортёры придерживают валюту, а Минфин сталкивается с трудностями при размещении долга.

Главный вывод: рынок входит в фазу, когда качество активов важнее доходности. Спреды «ВВВ» в 407 б.п. — это не просто цифра, а сигнал: инвесторы требуют огромную премию за риск. И, судя по динамике дефолтов, не зря.

Для обычного инвестора это означает: времена лёгких денег на бирже закончились. Рублёвые депозиты и инструменты денежного рынка дают 15,6% за 12 месяцев — и это без риска. Корпоративные облигации высокого качества — от 7,5% до 16,6%. А вот акции строителей за год потеряли 41,4%, металлургов — 31,2%. Золото, несмотря на сентябрьскую коррекцию в -8,1%, остаётся лидером с начала 2022 года с доходностью 155%.

Вопрос не в том, куда вложить деньги. Вопрос в том, готовы ли вы рисковать, когда рынок перестал прощать ошибки.