Kirill_Shatilov

В 2025 году я купил акции одной энергетической компании. Дивидендная доходность 9%, P/E = 6, все говорили: «Это стабильный кэш-машина!». Я не посмотрел на Impairment Charge в 10-K.

Через год — Impairment: $4 млрд, дивиденды урезали на 60%, акции −50%. Оказалось, компания переплатила за месторождения 5 лет назад, и теперь списывает убыток. Свободный кэш упал, дивиденды нечем платить.

Я потерял 50%, потому что проигнорировал одну строку в Cash Flow Statement. С тех пор я всегда смотрю на Impairment Charge перед покупкой энергетических компаний.

Я объясняю это ученикам на уроках английского, когда проходим 10-K. Они потом говорят: «Теперь понимаю, почему компания с дивидендами 9% урезает выплаты — это Impairment!»

Вот как это работает.

📊 Что такое Impairment Charge

Impairment Charge = списание стоимости активов, потому что они стоят меньше, чем записано в балансе.

Пример:

Нефтяное месторождение: записано в балансе за $5 млрд

Цена на нефть упала: месторождение теперь стоит $2 млрд

Impairment Charge: $3 млрд (списывают убыток)

Где смотреть:

10-K / 10-Q — Income Statement (строка Impairment charge или Asset impairment)

10-K / 10-Q — Cash Flow Statement (в разделе Operating Activities или Investing Activities)

10-K / 10-Q — Notes (детализация: какие активы списали, почему, сколько)

⚠️ Почему Impairment убивает дивиденды в энергетике

1. Impairment = сигнал, что активы не генерируют кэш.
Если компания списывает месторождения, значит, они не приносят прибыль. Дивиденды платятся из кэша, а кэш не генерируется.

2. Impairment снижает Net Income, но не FCF.
Impairment — это non-cash expense. Net Income падает, но Free Cash Flow не меняется. Однако кредиторы смотрят на Net Income и снижают кредитный рейтинг = компания не может занять на дивиденды.

3. Impairment = прошлые ошибки M&A.
Энергетические компании переплачивают за месторождения в бум (нефть по $100). Когда нефть падает до $50, списывают убыток. Это сигнал: менеджмент ошибся, дивиденды под угрозой.

4. Дивиденды платятся из FCF, а FCF падает.
После Impairment компания сокращает Capex, продаёт активы, гасит долг. На дивиденды кэша не остаётся.

Один мой ученик, с которым мы проходили Cash Flow Statement на английском, сказал: «Я теперь смотрю на Impairment перед покупкой энергетики — если > 10% от Market Cap, дивиденды под угрозой». И это правильно.

✅ 5 фраз, которые означают «дивиденды под угрозой»

🗣️ «Impairment charge: $3B on upstream assets...»
💡 Перевод: «Списание активов: 3 млрд $ на добыче»
⚠️ Что значит: месторождения не приносят кэш, дивиденды под угрозой

🗣️ «Non-cash impairment charge of $5B...»
💡 Перевод: «Безденежное списание: 5 млрд $»
⚠️ Что значит: Net Income упал на $5 млрд, но FCF не изменился (пока)

🗣️ «We are reviewing our capital allocation strategy...»
💡 Перевод: «Мы пересматриваем стратегию распределения капитала»
⚠️ Что значит: дивиденды могут урезать (язык Wall Street)

🗣️ «Dividend coverage ratio: 0.8x...»
💡 Перевод: «Покрытие дивидендов: 0.8x»
⚠️ Что значит: FCF не покрывает дивиденды, урезание близко

🗣️ «Asset retirement obligations: $2B...»
💡 Перевод: «Обязательства по выводу активов: 2 млрд $»
⚠️ Что значит: компания должна потратить $2 млрд на закрытие месторождений, это минус кэш

🔍 Как я реагирую на Impairment Charge

Шаг 1: Смотрю Impairment / Market Cap

< 5% — нормально (разовое списание)

5–10% — риск (дивиденды под вопросом)

> 10% — красный флаг (дивиденды урежут)

Шаг 2: Смотрю FCF / Dividends Paid

> 1.5x — дивиденды покрыты

1.0–1.5x — нормально

< 1.0x — дивиденды не покрыты, урезание близко

Шаг 3: Смотрю Debt / EBITDA

< 2x — компания может занять на дивиденды

> 4x — кредиторы не дадут, дивиденды урежут

Шаг 4: Смотрю Guidance на дивиденды

«Committed to dividend growth» — хорошо

«Reviewing capital allocation» — дивиденды под угрозой

📍 Пример: как Impairment = $4 млрд убил дивиденды

В 2025 заинтересовала одна энергетическая компания:

Что я видел:

Dividend Yield: 9% (высоко!)

P/E: 6 (дешево!)

Revenue: стабильно (не падает)

Что я нашёл в 10-K:

Impairment Charge: $4 млрд

Market Cap: $30 млрд

Impairment / Market Cap: 13% (красный флаг!)

FCF / Dividends Paid: 0.9x (дивиденды не покрыты!)

Что я сделал:

Посмотрел Debt / EBITDA: 4.5x (высокий долг)

Посмотрел Guidance: «Reviewing capital allocation» (дивиденды под угрозой)

Посмотрел Asset Retirement Obligations: $2 млрд (должна потратить на закрытие)

Решение: Продать. Через квартал компания сообщила: «Dividend reduced by 60%», акции −50%.

Вывод: Impairment > 10% от Market Cap + FCF / Dividends < 1.0x = дивиденды урежут. Я это увидел в прошлый раз — избежал потерь.

💡 Лайфхаки

Лайфхак 1: если Impairment / Market Cap > 10% и FCF / Dividends < 1.0x — дивиденды урежут, продавай.

Лайфхак 2: если компания говорит «reviewing capital allocation» — это язык Wall Street для «дивиденды под угрозой».

Лайфхак 3: если Asset Retirement Obligations > Cash — компания должна потратить больше, чем у неё есть, дивиденды не приоритет.

Impairment — это не non-cash expense, это сигнал, что активы не работают. Если > 10% от Market Cap, дивиденды под угрозой.

🎯 Вывод

Impairment Charge в энергетике — это убийца дивидендов. Если компания списывает активы на > 10% от Market Cap, FCF не покрывает дивиденды, а долг высокий — дивиденды урежут. Я реагирую так: смотрю Impairment / Market Cap, FCF / Dividends, Debt / EBITDA, Guidance. Если > 10% — продаю.

More anon

Кирилл Шатилов

Английский для взрослых. Частная практика

Подписка — на Sponsr

Канал на MAX

#БАЗАРразбор #английскийдляфинансов #Impairment #дивиденды #энергетика

Мировые финансовые медиа ежедневно объясняют колебания курсов валют и криптовалют фундаментальными причинами: заявлениями глав Центробанков, экономическими кризисами или технологическими обновлениями блокчейнов. Рядовые розничные инвесторы прижимают к экранам смартфонов пальцы, пытаясь предугадать графики с помощью «технического анализа», и верят, что участвуют в работе свободного и прозрачного рынка.

Однако глубокий независимый аудит биржевых ордеров, блокчейн-транзакций и алгоритмов маркетмейкеров вскрывает циничную реальность. Финансовый рынок — как традиционный (фиатный), так и криптовалютный — функционирует по законам жестко управляемой экосистемы. Крупные игроки («киты») и скрытые торговые алгоритмы (HFT-боты) искусственно регулируют курсы активов, создавая фальшивый ажиотаж или ложные паники с единственной целью — систематически извлекать капитал из карманов розничных трейдеров.

Часть 1. Криптовалютный рынок: Легализованное казино под управлением «китов»

Криптовалютная индустрия заявлялась как триумф децентрализации и свободы от манипуляций. Но из-за отсутствия жесткого государственного регулирования и прозрачности она превратилась в идеальный полигон для спекулятивных махинаций, которые в традиционных финансах карались бы тюремными сроками.

«Киты» — кошельки, на которых сосредоточены миллиардные запасы биткоинов и альткоинов, — управляют ценой с помощью трех классических механик:

·          Спуфинг (Spoofing) и фейковые ордера: Алгоритмы крупных игроков выставляют на биржевые стаканы гигантские заявки на покупку или продажу актива. Обычные трейдеры видят «стену» и начинают панически скупать или продавать монеты, двигая цену в нужную сторону. Как только курс приближается к целевой отметке, бот «кита» мгновенно удаляет фейковый ордер. Цена разворачивается, оставляя розничных игроков с убытками.

·          Уош-трейдинг (Wash Trading): «Киты» и сами криптобиржи используют связанные аккаунты, чтобы перепродавать миллионы монет самим себе туда и обратно. Это искусственно раздувает объемы торгов на графиках, создавая у обывателей иллюзию бешеного спроса и «фальшивого ажиотажа».

·          Охота за ликвидностью (Stop-Loss Hunting): Крупные игроки видят закрытую для обычных людей карту биржевых позиций (карту ликвидаций). Они знают, при какой цене у мелких трейдеров, торгующих с кредитным плечом, автоматически сработают приказы на продажу (стоп-лоссы). Кит совершает резкий одномоментный вброс монет на рынок, цена искусственно падает, долетает до зоны стоп-лоссов, запускается лавина автоматических продаж, и кит тут же выкупает обратно подешевевший актив. Это и называется «бритьем хомяков».

Часть 2. Фиатный рынок и маркетмейкеры: Алгоритмический капкан

Многие считают, что традиционный валютный рынок (Forex) и рынок гособлигаций защищены от подобных манипуляций из-за своего колоссального объема. Но здесь на смену индивидуальным «китам» приходят крупнейшие инвестиционные банки (маркетмейкеры) и их высокочастотные торговые роботы (HFT).

В фиатном мире ложные движения создаются через синхронизацию новостного шума и алгоритмических триггеров:

·          Информационный триггер: Информационные агентства публикуют «слив» о возможном решении по процентной ставке.

·          Алгоритмический импульс: Роботы крупнейших банков за наносекунды двигают курс валюты резко вверх, пробивая ключевые графические уровни. Розничные инвесторы верят, что начался мощный тренд, и запрыгивают в покупки.

·          Разгрузка об толпу: Как только объем заявок от мелких игроков достигает пика, алгоритмы маркетмейкеров закрывают свои позиции об их ордера, и курс мгновенно возвращается обратно, оставляя толпу заблокированной в убыточных сделках. Банки заработали на разнице спредов и объемов, а рынок отчитался о «повышенной вовлеченности на фоне новостей».

Часть 3. Эмитенты стейблкоинов: Главный печатный станок манипуляций

Самым опасным и скрытым механизмом регулирования криптокурсов в последние годы стали стейблкоины (такие как USDT или USDC) — цифровые аналоги доллара. Именно они связывают фиатную и цифровую экономику.

Компании-эмитенты стейблкоинов превратились в теневые Центробанки. Когда «китам» или дружественным им биржам нужно искусственно поднять цену Биткоина, в систему вбрасываются миллиарды незаобеспеченных цифровых долларов, напечатанных одним нажатием клавиши. На эти виртуальные «воздушные» деньги выкупаются реальные монеты, задирая курс вверх.

Обыватель видит зеленый график, поддается панике упущенной выгоды (FOMO) и заводит на биржи свои настоящие, заработанные трудом рубли, доллары или евро. Когда настоящая фиатная ликвидность заполнила биржу, крупные игроки фиксируют прибыль, выводят реальный кэш, а рынок плавно опускают вниз, запуская волну «ложной паники» и вынуждая розничных инвесторов продавать активы за бесценок.

Итог расследования

Современный трейдинг — это не интеллектуальное соревнование инвесторов и не отражение объективной макроэкономики. Это высокотехнологичная индустрия по сбору ликвидности. Торговые платформы, крупные держатели активов и институциональные алгоритмы работают в симбиозе. Они создают искусственные штормы на графиках, заставляя людей действовать на эмоциях — покупать на пике эйфории и продавать на дне паники. На этом рынке розничный инвестор является не игроком, а сырьем, за счет перераспределения капитала которого кормится вся мировая финансовая элита.

Больше информации о дезинформации – здесь.

#БАЗАРразбор

В 2026 году я заметил странную вещь. IT-компании показывают EPS = $5.00, но количество акций растёт на 5% в год. Прибыль на акцию растёт, но моя доля в компании падает.

Причина: Stock-Based Compensation (SBC). Компании платят сотрудникам акциями и опционами вместо кэша. Это не cash expense, но это разводнение акционеров.

В IT-секторе SBC = 10–20% от Revenue. Это реальные расходы, но их выкидывают из Non-GAAP EPS. Инвесторы видят «красивую прибыль», но не видят разводнение.

Я объясняю это ученикам на уроках английского, когда проходим Cash Flow Statement. Они потом говорят: «Теперь понимаю, почему EPS растёт, но акции не растут — это SBC!»

Вот как это работает.

📊 Что такое Stock-Based Compensation (SBC)

SBC = компенсация сотрудникам акциями, опционами, RSU (Restricted Stock Units).

Пример:

Зарплата инженера: $200k в год

Кэш: $150k

SBC (опционы): $50k

Где смотреть:

10-K / 10-Q — Cash Flow Statement (строка Stock-based compensation)

10-K / 10-Q — Income Statement (включено в Operating Expenses)

10-K / 10-Q — Notes (детализация: сколько опционов выдано, кому, когда vesting)

⚠️ Почему SBC — это скрытое разводнение

1. SBC — это реальные расходы.

Компания могла бы не выдавать опционы, а продать акции на рынке и заплатить кэшем. Но вместо этого выдаёт акции сотрудникам = разводнение акционеров.

2. SBC выкидывают из Non-GAAP EPS.

Компании говорят: «SBC — это non-cash expense, его нельзя включать в EPS». Но количество акций растёт, EPS на акцию падает (даже если Net Income растёт).

3. SBC = 10–20% от Revenue в IT.

Для технологических компаний SBC = $1–3 млрд в год. Это больше, чем Capex. Но инвесторы смотрят на Non-GAAP EPS без SBC и думают: «Прибыль растёт!»

4. Dilution = 3–5% в год.

Если количество акций растёт на 5% в год, ваша доля в компании падает на 5% в год. Через 5 лет вы владеете на 25% меньше, чем купили.

Один мой ученик, с которым мы проходили Cash Flow Statement на английском, сказал: «Я теперь смотрю на SBC в 10-K — если > 10% от Revenue, это разводнение». И это правильно.

✅ 5 фраз, которые означают «SBC вас разбавляет»

🗣️ «Stock-based compensation: $2B this year...»
💡 Перевод: «Компенсация акциями: 2 млрд $ в этом году»
⚠️ Что значит: SBC = $2 млрд — это реальные расходы, но их выкинули из Non-GAAP

🗣️ «Diluted shares outstanding: +5% YoY...»
💡 Перевод: «Акции в обращении: +5% г/г»
⚠️ Что значит: ваша доля в компании упала на 5% из-за SBC

🗣️ «Non-GAAP EPS excludes stock-based compensation...»
💡 Перевод: «Non-GAAP EPS не включает SBC»
⚠️ Что значит: SBC = 20% от Revenue, но его выкинули для «красоты»

🗣️ «RSU grants: 10M shares this quarter...»
💡 Перевод: «Выдано RSU: 10 млн акций в квартал»
⚠️ Что значит: 10 млн новых акций = разводнение существующих акционеров

🗣️ «SBC as % of Revenue: 15%...»
💡 Перевод: «SBC = 15% от выручки»
⚠️ Что значит: 15 центов с каждого доллара выручки = SBC, это больше, чем R&D

🔍 Как я реагирую на SBC

Шаг 1: Смотрю SBC / Revenue

< 5% — нормально (SBC незначителен)

5–10% — умеренно (стандарт для IT)

> 10% — красный флаг (разводнение)

Шаг 2: Смотрю Diluted Shares Outstanding

Растёт ли количество акций? Если +3–5% в год — это разводнение

Падает ли (buybacks)? Если −2% в год — компания выкупает акции, это хорошо

Шаг 3: Сравниваю GAAP EPS vs Non-GAAP EPS

Если разница > 20% из-за SBC — компания скрывает расходы

Если SBC выкидывают из Non-GAAP — это манипуляция

Шаг 4: Смотрю Free Cash Flow per Share

FCF / Diluted Shares — если растёт медленнее, чем FCF, это разводнение

📍 Пример: как SBC = 18% от Revenue убил доходность

В 2025 появилась одна технологическая компания:

Что я видел:

Revenue Growth: +20% YoY (хорошо)

Non-GAAP EPS: +25% YoY (отлично!)

P/E: 30 (справедливо для growth)

Что я нашёл в 10-K:

SBC: $3 млрд

Revenue: $17 млрд

SBC / Revenue: 18% (красный флаг!)

Diluted Shares Outstanding: +6% YoY (разводнение!)

Что я сделал:

Посчитал GAAP EPS: $4.00 (включая SBC)

Посчитал Non-GAAP EPS: $5.50 (без SBC)

Посмотрел FCF per Share: +10% YoY (вместо +25% EPS)

Решение: Не покупать. Через год акции выросли на 5%, хотя EPS +25%. Причина: разводнение 6% съело доходность.

Вывод: SBC = 18% от Revenue + Dilution 6% = скрытое разводнение. Я это увидел — не купил.

💡 Лайфхаки

Лайфхак 1: если SBC / Revenue > 15% и Diluted Shares +5% в год — это не growth, это разводнение.

Лайфхак 2: если Non-GAAP EPS без SBC, но SBC = 20% от Revenue — это манипуляция, реальная прибыль ниже.

Лайфхак 3: если компания выкупает акции (buybacks), но SBC > buybacks — чистое разводнение, не покупай.

🎯 Вывод

Stock-Based Compensation в IT-секторе — это скрытое разводнение. SBC = 10–20% от Revenue, diluted shares растут на 3–5% в год, Non-GAAP EPS без SBC показывает «красивую прибыль». Я реагирую так: смотрю SBC / Revenue, diluted shares outstanding, GAAP vs Non-GAAP. Если SBC > 10% — это разводнение.

Я это объясняю ученикам, когда проходим Cash Flow Statement на английском: «SBC — это не non-cash, это real expense. Если компания платит акциями, ваша доля падает». Те, кто слушает, не попадаются на «EPS +25%» с разводнением 6%.

More anon

Кирилл Шатилов

Английский для взрослых. Частная практика

Подписка — на Sponsr

Канал на MAX

#БАЗАРразбор #английскийдляфинансов #SBC #разводнение #ITсектор

В 2026 году я увидел, как компании с P/E = 10 и дивидендами 6% падают на 50% за квартал. Не из-за плохих earnings. А из-за долга.

Рынок начал смотреть на Net Debt / EBITDA. Компании с Net Debt / EBITDA > 5x продавали без вопросов. Компании с < 2x росли, даже если earnings были слабыми.

Это не случайно. В 2026 ставки по кредитам 6–8%, рефинансировать долг дорого. Компании с высоким левериджем не выживают.

Я объясняю это ученикам на уроках английского, когда проходим Balance Sheet и Cash Flow. Они потом говорят: «Теперь понимаю, почему компания с P/E = 10 падает — у неё Net Debt / EBITDA = 6x!»

Вот как это работает.

📊 Что такое Net Debt / EBITDA

Net Debt = Total Debt − Cash & Equivalents.
Показывает, сколько долга остаётся после вычета кэша.

EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization.
Показывает, сколько компания зарабатывает до процентов, налогов и амортизации.

Net Debt / EBITDA = сколько лет нужно, чтобы погасить весь долг текущей операционной прибылью.

Норма:

< 2x — безопасно (долг низкий)

2–4x — нормально (умеренный леверидж)

> 4x — риск (высокий долг)

> 6x — красный флаг (кризис близок)

Где смотреть:

Yahoo Finance — вкладка Statistics (Enterprise Value, EBITDA)

10-K / 10-Q — Balance Sheet (Total Debt, Cash) и Income Statement (EBITDA)

Считать вручную: (Total Debt − Cash) / EBITDA

⚠️ Почему Net Debt / EBITDA > 5x — это опасно в 2026

1. Высокие ставки по кредитам.

В 2020 ставки были 0–2%, компании рефинансировали долг дёшево. В 2026 ставки 6–8%, проценты по долгу съедают всю прибыль.

2. Сложно рефинансировать.

Кредиторы не дают новый долг компаниям с Net Debt / EBITDA > 5x. Компания не может платить = дефолт.

3. EBITDA может упасть.

Если Revenue −10%, EBITDA может упасть на 30% (операционный леверидж). Net Debt / EBITDA вырастает с 4x до 7x за квартал.

4. Акции продают первыми.

Инвесторы видят Net Debt / EBITDA > 5x — продают, даже если earnings хорошие. Риск дефолта > потенциал роста.

Один мой ученик, с которым мы проходили долг в 10-K на английском, сказал: «Я теперь смотрю на Net Debt / EBITDA перед покупкой — если > 5x, даже не рассматриваю». И это правильно.

✅ 5 фраз, которые означают «проблемы с долгом»

🗣️ «Net Debt: $10B, EBITDA: $1.5B...»
💡 Перевод: «Чистый долг = 10 млрд, EBITDA = 1.5 млрд»
⚠️ Что значит: Net Debt / EBITDA = 6.7x — это красный флаг

🗣️ «Debt maturities: $3B in 2027...»
💡 Перевод: «Погашение долга: 3 млрд в 2027»
⚠️ Что значит: компания должна рефинансировать $3 млрд, но ставки 8% — это дорого

🗣️ «Interest Expense: $800M, EBITDA: $1.5B...»
💡 Перевод: «Проценты = 800 млн, EBITDA = 1.5 млрд»
⚠️ Что значит: 53% EBITDA уходит на проценты — это опасно

🗣️ «We are exploring strategic alternatives...»
💡 Перевод: «Мы изучаем стратегические альтернативы»
⚠️ Что значит: компания ищет покупателя или банкротится (язык Wall Street)

🗣️ «Debt covenant breach...»
💡 Перевод: «Нарушение долговых обязательств»
⚠️ Что значит: компания нарушила условия кредита, кредиторы могут потребовать долг назад

🔍 Как я реагирую на Net Debt / EBITDA

Шаг 1: Считаем Net Debt / EBITDA

< 2x — безопасно (можно покупать)

2–4x — нормально (смотреть на другие метрики)

> 4x — риск (избегать)

> 6x — красный флаг (продавать, если есть)

Шаг 2: Смотрим Interest Coverage

Interest Coverage = EBITDA / Interest Expense

> 5x — безопасно

< 3x — риск (проценты съедают прибыль)

Шаг 3: Смотрим Debt Maturities

Когда долг нужно погасить? Если $3B в 2027, а кэш $500M — проблема

Есть ли refinancing risk? Если ставки вырастут, компания не потянет

Шаг 4: Смотрим Free Cash Flow

FCF положительный? Если да, компания может гасить долг

FCF отрицательный? Если да, компания живёт в долг, это опасно

📍 Пример: как Net Debt / EBITDA = 7x убил акции

В 2025 заинтересовала одна энергетическая компания:

Что я видел:

P/E: 8 (дешево!)

Dividend Yield: 7% (высоко!)

Revenue: стабильно (не падает)

Что я нашёл в 10-K:

Total Debt: $12 млрд

Cash: $2 млрд

Net Debt: $10 млрд

EBITDA: $1.5 млрд

Net Debt / EBITDA: 6.7x (красный флаг!)

Что я сделал:

Посмотрел Interest Coverage: EBITDA / Interest = 1.5 / 0.8 = 1.9x (очень низко!)

Посмотрел Debt Maturities: $3 млрд в 2027 (нужно рефинансировать)

Посмотрел FCF: отрицательный 2 года подряд (не может гасить долг)

Решение: Продать. Через квартал компания сообщила: «Debt covenant breach, exploring strategic alternatives», акции −55%.

Вывод: Net Debt / EBITDA > 6x = кризис близок. Я это увидел — избежал потерь.

💡 Лайфхаки

Лайфхак 1: если Net Debt / EBITDA > 5x и Interest Coverage < 3x — это двойной красный флаг, продавай.

Лайфхак 2: если Debt Maturities > Cash в ближайшие 2 года — компания должна рефинансировать, это риск.

Лайфхак 3: если FCF отрицательный, но Net Debt / EBITDA > 4x — компания не может гасить долг, это опасно.

На уроках я говорю ученикам: «P/E = 8 и дивиденды 7% — это не дёшево, это ловушка, если Net Debt / EBITDA = 7x». Они потом удивляются, сколько «дешёвых» компаний на самом деле близки к дефолту.

🎯 Вывод

Net Debt / EBITDA — это главный индикатор кризиса долгов в 2026. Компании с > 5x не выживают при ставках 6–8%. Я реагирую так: считаю Net Debt / EBITDA, проверяю Interest Coverage, смотрю Debt Maturities и FCF. Если > 5x — избегаю или продаю.

Я это объясняю ученикам, когда проходим долг в 10-K на английском: «P/E и дивиденды — это хорошо. Но если Net Debt / EBITDA = 7x, это не инвестиция, это лотерея». Те, кто слушает, не попадаются на «дешёвые» компании с высоким долгом.

More anon

Кирилл Шатилов

Английский для взрослых. Частная практика

Подписка — на Sponsr

Канал на MAX

#БАЗАРразбор #английскийдляфинансов #долг #EBITDA #кризис2026

В 2026 году я заметил ещё один странный тренд. Компании показывают GAAP EPS = $1.00, но в заголовке пресс-релиза: «Record Non-GAAP EPS of $3.50!».

Разница в 3.5 раза. Не потому, что бизнес стал лучше. А потому, что компания выкинула из прибыли всё «плохое»: stock-based compensation, restructuring charges, impairment, litigation costs.

Это не ново. Но в 2026 это масштаб: 70% компаний из S&P 500 используют Non-GAAP metrics, против 50% в 2020.

Я объясняю это ученикам на уроках английского, когда проходим earnings release. Они потом говорят: «Теперь понимаю, почему GAAP EPS = $1, а Non-GAAP = $3 — это не магия, это „adjustments"!»

Вот как это работает.

📊 Что такое Non-GAAP Metrics

GAAP = Generally Accepted Accounting Principles.
Официальные правила учёта в США. GAAP EPS — это прибыль по правилам.

Non-GAAP = метрики, которые компания сама определяет.
Чаще всего: Adjusted EPS, Adjusted EBITDA, Non-GAAP Operating Income.

Пример:

GAAP EPS: $1.00

Stock-based compensation: +$1.50 (добавляют обратно)

Restructuring charges: +$0.50 (добавляют обратно)

Impairment: +$0.50 (добавляют обратно)

Non-GAAP EPS: $3.50

Где смотреть:

Press Release — заголовок «Company Reports Fourth Quarter Results» (таблица GAAP vs Non-GAAP)

10-Q / 10-K — MD&A (реконсиляция GAAP → Non-GAAP)

Earnings Call — CEO говорит: «On a non-GAAP basis...»

⚠️ Почему компании используют Non-GAAP в 2026

1. Чтобы показать «underlying business performance».

Компании говорят: «GAAP искажён разовыми статьями, Non-GAAP показывает реальный бизнес».

2. Чтобы beat analyst estimates.

Аналитики часто смотрят на Non-GAAP EPS, а не GAAP. Компания adjusts — и beat на $0.10.

3. Чтобы скрыть stock-based compensation.

Технологические компании платят сотрудникам опционами (SBC). Это реальные расходы, но их выкидывают из Non-GAAP.

4. Чтобы оправдать высокую оценку.

Если P/E = 50 по GAAP, но P/E = 15 по Non-GAAP — инвесторы думают, что компания дёшево.

Один мой ученик, с которым мы проходили earnings release на английском, сказал: «Я теперь смотрю на GAAP EPS, а не на Non-GAAP — если разница > 50%, это манипуляция». И это правильно.

✅ 5 фраз, которые означают «мы beautify метрики»

🗣️ «Adjusted EBITDA excludes stock-based compensation...»
💡 Перевод: «Adjusted EBITDA не включает компенсацию акциями»
⚠️ Что значит: SBC — это реальные расходы, но их выкинули для «красоты»

🗣️ «Non-GAAP metrics exclude one-time charges...»
💡 Перевод: «Non-GAAP метрики исключают разовые расходы»
⚠️ Что значит: разовые расходы каждый квартал — это уже не one-time

🗣️ «We believe Non-GAAP measures provide better visibility...»
💡 Перевод: «Мы считаем, Non-GAAP даёт лучшую видимость»
⚠️ Что значит: GAAP показывает хуже, Non-GAAP — красивее

🗣️ «Adjusted EPS of $3.50 vs GAAP EPS of $1.00...»
💡 Перевод: «Adjusted EPS = $3.50, GAAP EPS = $1.00»
⚠️ Что значит: разница в 3.5 раза — это не «adjustments», это манипуляция

🗣️ «Excluding the impact of acquisitions and divestitures...»
💡 Перевод: «Исключая влияние покупок и продаж»
⚠️ Что значит: компания растёт за счёт M&A, но это не показывают в Non-GAAP

🔍 Как я реагирую на Non-GAAP Metrics

Шаг 1: Сравниваю GAAP vs Non-GAAP

Если разница < 20% — нормально (разовые статьи)

Если разница > 50% — красный флаг (манипуляция)

Шаг 2: Смотрю, что выкидывают

Stock-based compensation: это реальные расходы, их нельзя выкидывать

Restructuring charges: если каждый квартал — это не one-time

Impairment: если каждый год — это не разовое списание

Шаг 3: Смотрю историю

Non-GAAP EPS растёт, GAAP EPS падает — красный флаг

Non-GAAP EPS растёт быстрее Revenue — маржа «нарисована»

Шаг 4: Смотрю на конкурентов

Все используют Non-GAAP — это отраслевой стандарт (технологии)

Только эта компания использует — красный флаг

📍 Пример: как Non-GAAP скрыл убытки

В 2025 заинтересовала одна технологическая компания:

Что я видел в заголовке:

«Record Non-GAAP EPS of $4.00, +20% YoY!»

Что я нашёл в 10-Q:

GAAP EPS: $0.80 (в 5 раз меньше!)

Stock-based compensation: +$2.00 (выкинули из Non-GAAP)

Restructuring charges: +$0.70 (выкинули из Non-GAAP)

Impairment: +$0.50 (выкинули из Non-GAAP)

Что я сделал:

Посмотрел историю: Non-GAAP EPS растёт 3 года, GAAP EPS падает

Посмотрел конкурентов: все показывают GAAP и Non-GAAP, разница < 30%

Посмотрел Insider Trading: CFO продал 40% акций за месяц до звонка

Решение: Продать. Через квартал компания сообщила: GAAP Net Loss = $500 млн, акции −35%.

Вывод: Non-GAAP EPSв 5раз выше GAAP = манипуляция. Я это увидел — избежал потерь.

💡 Лайфхаки

Лайфхак 1: если Non-GAAP EPS > GAAP EPS в 2+ раза — это не «adjustments», это манипуляция.

Лайфхак 2: если SBC выкидывают из Non-GAAP, но SBC = 20% от Revenue — это реальные расходы, их нельзя игнорировать.

Лайфхак 3: если компания говорит «Non-GAAP is better visibility», но не показывает реконсиляцию — это красный флаг.

На уроках я говорю ученикам: «Non-GAAP — это не зло. Но если GAAP = $1, а Non-GAAP = $3, спросите: куда делись $2?». Они потом удивляются, сколько компаний «adjust» до красоты.

🎯 Вывод

Non-GAAP Metrics в 2026 — это тренд на «красивую прибыль». 70% компаний используют Adjusted EPS, Adjusted EBITDA, чтобы показать лучше, чем есть. Я реагирую так: сравниваю GAAP vs Non-GAAP, смотрю, что выкидывают, проверяю историю. Если разница > 50% — это манипуляция.

Я это объясняю ученикам, когда проходим earnings release на английском: «Non-GAAP — это хорошо, но если GAAP = $1, а Non-GAAP = $3, это не магия, это adjustments». Те, кто слушает, не попадаются на «record earnings» без GAAP.

More anon

Кирилл Шатилов

Английский для взрослых. Частная практика

Подписка — на Sponsr

Канал на MAX

#БАЗАРразбор #английскийдляфинансов #NonGAAP #earnings #тренды2026