#itсектор — посты и обсуждения
8 доступных постов
IT-сектор: почему Stock-Based Compensation — это скрытое разводнение
В 2026 году я заметил странную вещь. IT-компании показывают EPS = $5.00, но количество акций растёт на 5% в год. Прибыль на акцию растёт, но моя доля в компании падает.
Причина: Stock-Based Compensation (SBC). Компании платят сотрудникам акциями и опционами вместо кэша. Это не cash expense, но это разводнение акционеров.
В IT-секторе SBC = 10–20% от Revenue. Это реальные расходы, но их выкидывают из Non-GAAP EPS. Инвесторы видят «красивую прибыль», но не видят разводнение.
Я объясняю это ученикам на уроках английского, когда проходим Cash Flow Statement. Они потом говорят: «Теперь понимаю, почему EPS растёт, но акции не растут — это SBC!»
Вот как это работает.
📊 Что такое Stock-Based Compensation (SBC)
SBC = компенсация сотрудникам акциями, опционами, RSU (Restricted Stock Units).
Пример:
Зарплата инженера: $200k в год
Кэш: $150k
SBC (опционы): $50k
Где смотреть:
10-K / 10-Q — Cash Flow Statement (строка Stock-based compensation)
10-K / 10-Q — Income Statement (включено в Operating Expenses)
10-K / 10-Q — Notes (детализация: сколько опционов выдано, кому, когда vesting)
⚠️ Почему SBC — это скрытое разводнение
1. SBC — это реальные расходы.
Компания могла бы не выдавать опционы, а продать акции на рынке и заплатить кэшем. Но вместо этого выдаёт акции сотрудникам = разводнение акционеров.
2. SBC выкидывают из Non-GAAP EPS.
Компании говорят: «SBC — это non-cash expense, его нельзя включать в EPS». Но количество акций растёт, EPS на акцию падает (даже если Net Income растёт).
3. SBC = 10–20% от Revenue в IT.
Для технологических компаний SBC = $1–3 млрд в год. Это больше, чем Capex. Но инвесторы смотрят на Non-GAAP EPS без SBC и думают: «Прибыль растёт!»
4. Dilution = 3–5% в год.
Если количество акций растёт на 5% в год, ваша доля в компании падает на 5% в год. Через 5 лет вы владеете на 25% меньше, чем купили.
Один мой ученик, с которым мы проходили Cash Flow Statement на английском, сказал: «Я теперь смотрю на SBC в 10-K — если > 10% от Revenue, это разводнение». И это правильно.
✅ 5 фраз, которые означают «SBC вас разбавляет»
🗣️ «Stock-based compensation: $2B this year...»
💡 Перевод: «Компенсация акциями: 2 млрд $ в этом году»
⚠️ Что значит: SBC = $2 млрд — это реальные расходы, но их выкинули из Non-GAAP
🗣️ «Diluted shares outstanding: +5% YoY...»
💡 Перевод: «Акции в обращении: +5% г/г»
⚠️ Что значит: ваша доля в компании упала на 5% из-за SBC
🗣️ «Non-GAAP EPS excludes stock-based compensation...»
💡 Перевод: «Non-GAAP EPS не включает SBC»
⚠️ Что значит: SBC = 20% от Revenue, но его выкинули для «красоты»
🗣️ «RSU grants: 10M shares this quarter...»
💡 Перевод: «Выдано RSU: 10 млн акций в квартал»
⚠️ Что значит: 10 млн новых акций = разводнение существующих акционеров
🗣️ «SBC as % of Revenue: 15%...»
💡 Перевод: «SBC = 15% от выручки»
⚠️ Что значит: 15 центов с каждого доллара выручки = SBC, это больше, чем R&D
🔍 Как я реагирую на SBC
Шаг 1: Смотрю SBC / Revenue
< 5% — нормально (SBC незначителен)
5–10% — умеренно (стандарт для IT)
> 10% — красный флаг (разводнение)
Шаг 2: Смотрю Diluted Shares Outstanding
Растёт ли количество акций? Если +3–5% в год — это разводнение
Падает ли (buybacks)? Если −2% в год — компания выкупает акции, это хорошо
Шаг 3: Сравниваю GAAP EPS vs Non-GAAP EPS
Если разница > 20% из-за SBC — компания скрывает расходы
Если SBC выкидывают из Non-GAAP — это манипуляция
Шаг 4: Смотрю Free Cash Flow per Share
FCF / Diluted Shares — если растёт медленнее, чем FCF, это разводнение
📍 Пример: как SBC = 18% от Revenue убил доходность
В 2025 появилась одна технологическая компания:
Что я видел:
Revenue Growth: +20% YoY (хорошо)
Non-GAAP EPS: +25% YoY (отлично!)
P/E: 30 (справедливо для growth)
Что я нашёл в 10-K:
SBC: $3 млрд
Revenue: $17 млрд
SBC / Revenue: 18% (красный флаг!)
Diluted Shares Outstanding: +6% YoY (разводнение!)
Что я сделал:
Посчитал GAAP EPS: $4.00 (включая SBC)
Посчитал Non-GAAP EPS: $5.50 (без SBC)
Посмотрел FCF per Share: +10% YoY (вместо +25% EPS)
Решение: Не покупать. Через год акции выросли на 5%, хотя EPS +25%. Причина: разводнение 6% съело доходность.
Вывод: SBC = 18% от Revenue + Dilution 6% = скрытое разводнение. Я это увидел — не купил.
💡 Лайфхаки
Лайфхак 1: если SBC / Revenue > 15% и Diluted Shares +5% в год — это не growth, это разводнение.
Лайфхак 2: если Non-GAAP EPS без SBC, но SBC = 20% от Revenue — это манипуляция, реальная прибыль ниже.
Лайфхак 3: если компания выкупает акции (buybacks), но SBC > buybacks — чистое разводнение, не покупай.
🎯 Вывод
Stock-Based Compensation в IT-секторе — это скрытое разводнение. SBC = 10–20% от Revenue, diluted shares растут на 3–5% в год, Non-GAAP EPS без SBC показывает «красивую прибыль». Я реагирую так: смотрю SBC / Revenue, diluted shares outstanding, GAAP vs Non-GAAP. Если SBC > 10% — это разводнение.
Я это объясняю ученикам, когда проходим Cash Flow Statement на английском: «SBC — это не non-cash, это real expense. Если компания платит акциями, ваша доля падает». Те, кто слушает, не попадаются на «EPS +25%» с разводнением 6%.
More anon
Английский для взрослых. Частная практика
Подписка — на Sponsr
Канал на MAX
#БАЗАРразбор #английскийдляфинансов #SBC #разводнение #ITсектор
Прокомментировать
472
IT-сектор: мультипликаторы как обещание, FCF как реальность
Российские IT-компании торгуются с премией к рынку. Но оправдана ли она, когда темпы роста отрасли замедляются, а корпоративные заказчики начинают экономить на цифровизации?
Где мы находимся
IT-сектор остаётся одним из самых дорогих на Мосбирже. По оценке аналитиков, медиана российских технологических компаний по EV/EBITDA — около 8–9x, при этом дисконт к аналогам на Nasdaq составляет порядка 60%. Для сравнения: классические нефтегазовые и металлургические компании торгуются в диапазоне 2–4x EV/EBITDA.
Но вот в чём нюанс. Период экстенсивного освоения свободных ниш после ухода западных вендоров завершается. Рынок переходит из фазы активного импортозамещения в фазу жёсткой внутренней конкуренции. Господдержка сохраняется — льготы по страховым взносам (15% с 2026 года), налог на прибыль 5%, освобождение от НДС, а для особо значимых ИИ-проектов гранты РФРИТ покрывают до 80% стоимости. Но заказчики всё чаще выбирают решения не по «происхождению», а по реальной эффективности.
Почему P/E здесь плохой помощник
Для IT-сектора классический P/E (цена/прибыль) часто вводит в заблуждение. Многие компании реинвестируют почти всю прибыль в разработку, найм и новые продукты — поэтому прибыль либо минимальна, либо отрицательна, а мультипликатор теряет смысл. Куда полезнее смотреть на P/S (цена/выручка), EV/EBITDA и динамику свободного денежного потока (FCF).
Вот как выглядят оценки российских IT-компаний по данным аналитиков:
— Яндекс: EV/EBITDA — около 6,6–7,3x, P/E — в диапазоне 13–16x. Выручка растёт двузначными темпами, но маржинальность остаётся под давлением из-за инвестиций в новые направления.
— HeadHunter: EV/EBITDA — 5,3–6x, P/E — 6,2–7,5x, FCF остаётся высоким, дивидендная доходность — одна из самых привлекательных в секторе.
— Positive Technologies: EV/EBITDA — 8–12x, P/E — 10–11x, но дивидендов не ожидается — вся прибыль идёт на рост.
— VK: EV/EBITDA — 10,5x на 2025П, но P/E не рассчитывается из-за отсутствия устойчивой прибыли.
— Астра: EV/EBITDA — 7–8x, P/E — 10–10,5x, с премией 10–15% к медиане сектора.
Разброс огромный. Кто-то уже зарабатывает деньги, кто-то всё ещё продаёт историю.
Где нарратив расходится с реальностью
Маркетинговый инсайт прост: нарратив «импортозамещения» и «технологического суверенитета» до сих пор работает как мультипликатор к оценке. Компании, которые позиционируют себя как бенефициары господдержки и замещения западных решений, получают премию — даже когда операционные результаты замедляются.
Пример «Диасофта» показателен. Выручка за 2025 финансовый год снизилась на 3%, до 9,8 млрд рублей, — ниже ноябрьского гайденса 11–11,2 млрд рублей. Давление оказали экономия IT-бюджетов заказчиков и удлинение цикла согласований. При этом прогноз на 2026 финансовый год предполагает рост выручки на 28–48% — рынок ждёт восстановления, но это сценарий, а не гарантия.
Похожая история у «ИВА»: выручка за 2025 год осталась на уровне 2024-го — 3,2 млрд рублей, чистая прибыль упала на 25%, до 1,42 млрд рублей. Бизнес остаётся рентабельным, но роста, который закладывался в оценку, нет.
Реальная прибыль vs обещания
Водораздел между «историей роста» и реальным бизнесом проходит по способности генерировать свободный денежный поток.
— «Базис»: выручка 6,3 млрд рублей (+37%), FCF вырос в 2,5 раза, до 2,07 млрд рублей, чистая денежная позиция увеличилась в пять раз — до 1,48 млрд рублей.
— HeadHunter: FCF — 5,2 млрд рублей, снижение на 24,5% год к году, но остаётся высоким. Акции торгуются на уровне 5,6x P/FCF — ниже среднеисторических уровней.
— Positive Technologies: EBITDA 12,3 млрд рублей, выручка растёт, но компания не платит дивиденды — весь поток идёт на развитие.
Компании с положительным FCF, рекуррентной выручкой и низкой долговой нагрузкой выглядят устойчивее в фазе замедления роста.
Что это значит для вас
Инвестировать в IT-сектор стоит либо через диверсифицированные инструменты, либо выбирая компании с доказанной способностью генерировать FCF — а не только с обещаниями роста.
— Диверсификация: отраслевые фонды и биржевые паевые фонды позволяют снизить риск отдельной компании.
— Фокус на FCF: компании с положительным денежным потоком, рекуррентной выручкой и низкой долговой нагрузкой выглядят устойчивее в фазе замедления.
— Осторожность с премией: если бумага торгуется с EV/EBITDA выше 10x при замедлении темпов роста — стоит задать вопрос, чем эта премия оправдана.
(Контраргумент: высокие мультипликаторы могут быть оправданы, если компания находится на ранней стадии масштабирования и способна ускорить рост после снижения ключевой ставки. Но это сценарий, а не гарантия.)
А как вы оцениваете IT-сектор — верите в истории роста или предпочитаете уже доказанную прибыль? Сохраняйте пост — пригодится при разборе отчётности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#Finbazar_акции #ITсектор #фундаментальныйанализ #мультипликаторы
Прокомментировать
964
АренаДата: как компания поможет инвесторам заработать на дивидендах?
Открываю серию обзоров российских IT-компаний. Первая на очереди - «АренаДата» (IPO в октябре 2024).
Лидер в сегменте аналитических СУБД. Рынок растет на ~15% в год, но так ли хороши акции для инвестора? Смотрим на цифры.
Что хорошего:
✅ Отрицательный чистый долг (-2,84 млрд руб.). Денег больше, чем обязательств. Условие по дивидендам (Net Debt/EBITDA < 2x) выполняется с огромным запасом.
✅ Низкая налоговая ставка (~5%) благодаря льготам для ИТ-дочек.
Красные флаги и риски:
⚠️ Списание инвестиции в СП «Решения Гармония» на 100 млн руб. Партнерство не прожило и полугода.
⚠️ Покупка «УБИК» за 1,81 млрд руб. с огромным гудвилом и аномально высокой маржой (58%) за 4 месяца. Выглядит сомнительно.
⚠️ Кэш в связанном банке: 77-92% денег хранятся на счетах организаций со значительным влиянием. Риск концентрации ликвидности.
⚠️ Нет конечного бенефициара даже спустя год после IPO.
⚠️ Концентрация клиентов: 6 заказчиков дают 72% выручки.
Главный нюанс по дивидендам:
Компания обещает направлять на выплаты 50% от чистой прибыли (NIC). Но за 2024 год выплатили только 32%.
Почему? Дивиденды платятся из прибыли материнского ПАО по РСБУ, а не из консолидированной по МСФО. Чтобы деньги появились «наверху», дочки должны выплатить дивиденды материнской компании.
Риск размытия капитала:
Часть оплаты за покупку «УБИК» и программы мотивации (ПДМ) проводятся эмиссией привилегированных акций с конвертацией в обыкновенные. Это размоет прибыль на акцию (EPS) и съест часть роста дивидендов.
Оценка и мое мнение:
При консервативном сценарии (payout 32%, умеренный рост) справедливая цена как сейчас 60-70 руб. Если закладывать оптимистичный сценарий (рост 30%+ CAGR и payout 50%), оценивать акции можно около 120-140 руб. на горизонте 2-х лет
У меня есть 450 этих акции,
но я решил пока «постоять в сторонке». Слишком много отталкивающих факторов: непрозрачность, риск размытия и разрыв между обещаниями и реальными выплатами. Покупка сейчас это ставка на то, что компания продолжит расти быстрее рынка, payout вырастет до 50%, а ставка ЦБ пойдет вниз.
Если хоть одно условие не сработает - апсайда может не быть.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#АренаДата #АкцииРФ #Дивиденды #ITсектор #ОбзорКомпаний #Мосбиржа #Инвестиции
2 комментария
584
ЦИАН начал обратный выкуп акций на 4 млрд рублей
Что случилось
Совет директоров МКПАО «ЦИАН» объявил о старте программы обратного выкупа акций на Московской бирже. Выкуп начнется 15 июля 2026 года, объем — до 4 млрд рублей, срок реализации — 12 месяцев.
Компания ожидает, что байбэк сократит число акций в свободном обращении и повысит прибыль на одну акцию в будущем. При этом программа не повлияет на дивидендные выплаты.
Почему это важно
Торги акциями ЦИАН начались в апреле 2025 года. Тогда же компания запустила первую программу обратного выкупа на 12 месяцев для поддержания котировок. Новая программа продолжает политику возврата капитала акционерам.
На конец 2024 года накопленные средства группы составляли 9,2 млрд рублей, что позволяет финансировать байбэк без привлечения заемных средств.
Цифры
Объем байбэк: 4 млрд рублей
Срок: 12 месяцев (с 15 июля 2026)
Накопленные средства: 9,2 млрд рублей
ЦИАН выкупает собственные акции на 4 млрд рублей — это поддерживает котировки и повышает прибыль на акцию. Будет ли этого достаточно, чтобы привлечь инвесторов на падающем рынке?
#ЦИАН #CNRU #buyback #обратныйвыкуп #инвестиции #Мосбиржа #акции #дивиденды #ITсектор
Прокомментировать
710
Битва за умы: IT-сектор в эпоху импортозамещения
Российский IT-сектор — один из самых ярких, но и самых противоречивых. Голубые фишки: Яндекс остается лидером сектора, и эксперты считают его наиболее интересной долгосрочной идеей. Акции Positive Technologies (кибербезопасность) также в фаворитах — спрос на защиту данных в текущих условиях только растет.
Темные лошадки: Группа Астра (разработчик Astra Linux) — один из главных бенефициаров госпрограмм импортозамещения с огромным потенциалом рынка. Однако инвестиции в такие компании сопряжены с высокими рисками и требуют толерантности к волатильности.
Риски: Основные вызовы для сегмента — сокращение бюджетов на ПО корпоративными клиентами и снижение мер господдержки, что может замедлить рост выручки компаний. На этом фоне акции многих производителей ПО сильно упали, и в 2026 году, вероятнее всего, мы увидим лишь отдельные отскоки, а не системный рост всего сектора.
Эта информация даёт не рекомендацию к действию, а предупреждение и ориентир. Она говорит: системного роста всего IT-сектора в 2026 году не будет. Будут лишь отдельные отскоки у сильных игроков.
Что должны делать люди (инвесторы)?
1.Не покупать «всё подряд» из IT. Эпоха, когда любая софтверная компания автоматически росла, закончилась.
2.Сфокусироваться на двух типах компаний:
«Голубые фишки» (Яндекс, Positive Technologies) — как наиболее надёжные и понятные истории для долгосрочного портфеля.
«Тёмные лошадки» (Группа Астра) — только если вы готовы к высокой волатильности и риску, и то — небольшой долей капитала.
3.Избегать «усреднения» в упавших производителях ПО без анализа их реальных финансов и рыночных позиций — падение может быть не временным.
Если коротко: это не просто информация для размышления, а сигнал к селективному подходу. IT-сектор остаётся интересным, но теперь требуется выбирать победителей вручную. Массового «подъёмного» тренда нет.
Прокомментировать
901
Почему сейчас время инвестировать в российский IT-сектор?
В 2025 году IT-компании России продолжают демонстрировать уверенный рост и привлекают всё больше внимания инвесторов. Почему именно сейчас стоит обратить внимание на этот сектор? 🚀 Цифровизация экономики набирает обороты Государственные программы поддержки и переход на цифровые сервисы создают устойчивый спрос на IT-решения. 💡 Инновации и новые технологии Компании активно внедряют искусственный интеллект, облачные сервисы и автоматизацию — это открывает новые рынки и увеличивает прибыль. 📈 Потенциал роста акций Акции таких лидеров, как «Яндекс», «Хэдхантер» и «Астра», показывают стабильный рост и привлекательную дивидендную доходность. 🔒 Защита от инфляции IT-компании менее подвержены инфляционным рискам, поскольку их услуги востребованы в любых экономических условиях. Если вы ещё не включили IT-сектор в свой инвестиционный портфель — самое время задуматься! А какие IT-компании в вашем фокусе? Делитесь в комментариях! #инвестиции #ITсектор #российскийрынок #технологии #финансы2025 #акции #АОБАЗАР
Прокомментировать
515