#разборы_от_оли — посты и обсуждения

В первых двух сериях нашего ритейл-сериала #Разборы_от_Оли мы выяснили две вещи:

1. «Магнит» $MGNT — гигантский реальный бизнес с 33 тысячами магазинов, своей логистикой, производством и почти двумя триллионами выручки за полгода.

2. Денег для акционера эта махина сейчас практически не зарабатывает.

❓Остается главный вопрос: А сколько все это должно стоить?

После последнего обвала акции котируются в районе 1500–1600 рублей. Причина хорошо иллюстрирует нынешнее отношение рынка к компании. Инвесторы ожидали, что 2 октября закончится РЕПО по 3,8 млн акциям, бумаги вернутся АО «Тандер» и дальше может возникнуть корпоративное событие, связанное с офертой. Но  стало известно: срок РЕПО просто продлили до 2 апреля 2027 года. На новости котировки в моменте падали более чем на 9%, а затем часть снижения отыграли.

Для тех, кто давно торгует на фондовом рынке, ситуация знакомая: торгуется не фундаментал, а ожидание корпоративного события. Событие отодвинулось и  покупатели исчезли. Причем важно: сама оферта не была гарантированным фактом. Это было именно рыночное ожидание, вокруг которого сформировалась отдельная спекулятивная идея.

А теперь попробуем понять оценку

У «Магнита» около 101,9 млн акций в обращении по уставному капиталу. При цене около 1550 рублей капитализация получается примерно 158 млрд рублей.

Сравните: выручка за 2025 год — 3,5 трлн.,  капитализация — около 0,16 трлн.

Получается P/S порядка 0,04–0,05. То есть рынок оценивает весь собственный капитал компании примерно в четыре-пять копеек на рубль годовой выручки.

Практически за шапку сухарей.

Но не торопитесь срочно закладывать недвижимость и продавать левую почку в надежде сделать  иксы на дешевой акции. Потому что у компании еще 518 млрд рублей чистого долга. И смотреть только на капитализацию — примерно как покупать квартиру за 5 млн, забыв уточнить, что вместе с ключами вам передают ипотеку еще на 17 млн.

Берем капитализацию около 158 млрд, добавляем чистый долг — получаем enterprise value примерно 676 млрд рублей. Если сравнить это с EBITDA порядка 169 млрд за 2025 год, получаем грубый EV/EBITDA около 4×.

Это уже не выглядит дешево. Но все равно  недорого.

А вот P/E сейчас вообще нормально посчитать невозможно, потому что E — earnings — отрицательная. При убытке мультипликатор теряет экономический смысл.

Вот поэтому я крайне осторожно отношусь к аргументу: «Акция упала с 11 тысяч до полутора — значит, она очень дешевая». Цена акции сама по себе вообще ничего не говорит. Нужно смотреть, ч

❗Что у «Магнита» объективно есть хорошего:

Я бы выделила главное одним блоком: масштаб и инфраструктура никуда не исчезли. Это один из крупнейших продуктовых ритейлеров страны, а еду люди действительно будут покупать при любой цене нефти, любом курсе доллара и практически при любой стадии экономического цикла. У компании огромная логистика, собственное производство, несколько торговых форматов, «Дикси», «Азбука вкуса», аптеки, косметика, доставка. Валовая маржа в первом полугодии уже улучшилась, EBITDA снова растет, CAPEX существенно урезали.

И есть еще один потенциально очень мощный фактор. Если/когда процентные ставки устойчиво пойдут вниз, эффект для сильно закредитованного ритейлера может оказаться заметным. Сейчас дорогой долг — главный враг прибыли. Снижение стоимости фондирования способно вернуть часть денег из банковской строки обратно акционерам.

Но это именно условие, а не уже произошедший результат.

Завтра закончим с разбором и попробуем вместе понять – брать или не брать акции Магнита прямо сейчас?

#базарразбор #базар #акции #магнит

Вчера  в первой части #разборы_от_Оли была сплошная лирика  и ностальгия по временам, когда имея 160 магазинов можно было считаться самой крупной торговой сетью в стране.

Сегодня начинается хардкор, потому как открываем отчетность.

 МСФО за первое полугодие 2026 года от 28.08.2026.

За шесть месяцев «Магнит» получил 1,887 трлн рублей выручки — плюс 12,8% год к году. Валовая прибыль выросла примерно на 18%. По управленческой отчетности до применения МСФО  EBITDA составила 96 млрд рублей, увеличившись на 12,1%, а EBITDA-маржа сохранилась на уровне 5,1%.

Вот вроде бы нормальный растущий бизнес. Но нет.

Начинаем копать.

✅Сопоставимые продажи LFL выросли на 6,4%. Кто забыл умное слово: это продажи магазинов, которые работали и в прошлом, и в нынешнем сравниваемом периоде — чтобы открытие новых точек не рисовало нам искусственный рост. Так вот, +6,4% LFL «Магнит» получил практически целиком за счет роста среднего чека на 6,4%.

А трафик — около нуля. Перевожу на русский: люди не стали заметно чаще ходить в «Магнит». Они просто оставляют на кассе больше денег. Потому как инфляцию никто не отменял.

✅Валовая маржа улучшилась. В первом полугодии она поднялась примерно до 23,2% против 22,2% годом ранее. Это важно .

✅Основная проблема -  цена денег.По полной отчетности МСФО финансовые расходы «Магнита» в первом полугодии выросли на 45,3%, до 116,1 млрд рублей. В результате группа получила чистый убыток 9,5 млрд рублей против небольшой прибыли год назад.

Вот оно.

❓Почему где-то написано убыток 1,9 млрд, а где-то 9,5 млрд? Какая цифра правильная?

Есть 2 подхода. По управленческим показателям до применения МСФО 16 чистый убыток — около 1,9 млрд рублей против прибыли 6,5 млрд годом ранее. А в полной консолидированной МСФО, где иначе учитываются аренда и связанные с ней обязательства, чистый убыток составляет 9,5 млрд.

Для ритейла это важный нюанс: компания арендует огромное количество помещений, поэтому МСФО  довольно сильно меняет внешний вид баланса и финансовых расходов.

Лично я бы не спорила, какая из двух цифр «настоящая». Гораздо важнее другое: обе отрицательные.

✅А теперь самая неприятная строчка — долг. На 30 июня чистый долг «Магнита» составлял около 518 млрд рублей, увеличившись за год примерно на 20%.

Чистый долг / EBITDA = 2,9×. Тут  напрягает не сам долг, а его динамика:  в 2023 году показатель был 1,0×.,  в 2024-м — 1,5×, в 2025-м — уже 2,9×. То есть буквально за два года долговая нагрузка выросла почти втрое относительно EBITDA.

❓Откуда столько долга?

Компания последние годы очень активно инвестировала. CAPEX за 2025 год составил 187 млрд рублей против 73 млрд всего двумя годами ранее. Плюс приобретения других сетей. Плюс дорогая ставка. Плюс выросшие расходы на персонал, коммуналку, рекламу и обслуживание огромной инфраструктуры.

И итог 2025 года очень показателен: выручка выросла на 15,3% до 3,509 трлн рублей, а EBITDA  наоборот, сократилась на 1,5%. Чистые финансовые расходы взлетели с 24,5 до 82,3 млрд рублей, и вместо прибыли почти 50 млрд годом ранее компания получила убыток 16,6 млрд рублей по этому подходу.

Это прямо учебный пример: выручка растет ≠ акционеру становится богаче.

Менеджмент проблему осознал и в первом полугодии 2026 года капитальные расходы без M&A были сокращены почти вдвое — примерно до 36,6 млрд рублей.

✅Ну и дивиденды . По итогам 2025 года акционеры приняли решение ничего не выплачивать, оставив прибыль ПАО нераспределенной.

И тут я даже не буду возмущаться. При текущей стоимости долга раздавать деньги акционерам, одновременно занимая под двузначные ставки, было бы весьма своеобразным финансовым менеджментом. Для акционера неприятно. Для баланса — вполне логично.

Так что промежуточный диагноз на сегодня такой:

магазины работают. Продажи растут. Валовая маржа восстанавливается. Но поверх вполне живого операционного бизнеса сидит сильно потяжелевший баланс, и проценты по долгам съедают результат.

А завтра будет самое интересное.

Почему при выручке в 3,5 трлн рублей весь «Магнит» на бирже стоит примерно как несколько средних российских компаний?

И действительно ли это дешево?

#базарразбор #базар #магнит #ритейл #акции #разбор

Совмещение ролей офисной крысы и инвестиционного недо-блоггера дается тяжко, поэтому большие #Разборы_от_Оли   стали появляться реже.

Сегодня мне придется приложить много усилий, чтобы быть объективной и независимой.  Потому  как есть компании, которые я знаю только по отчетам, презентациям и котировкам. А есть «Магнит».   И хоть отчеты  Магнита я  тоже знаю, а к некоторым презентациям сама руку приложила, но для меня это больше компания про людей. И все успехи и неудачи большого бизнеса для меня имеют лица конкретных персонажей. Но к черту лирику, давайте разбираться с компанией.

История нынешнего «Магнита» $MGNT начинается вообще не с продуктов.

В 1994 году Сергей Галицкий создал в Краснодаре компанию «Тандер», которая занималась оптовой торговлей косметикой и бытовой химией. Через несколько лет бизнес вышел в продуктовый ритейл, а в 1998 году появился бренд «Магнит». Мало кто знает, что название компании  - это акроним от слов «МАГазин НИзких Тарифов».

В 1999 году компания создала собственную транспортную компанию «Сельта» для обеспечения логистики магазинов, начали выпускать первые товары под собственнымии торговыми марками. Это сейчас в продуктовом портфеле у Магнита более 4000  артикулов СТМ 70 разных брендов и доля продаж собственных брендов достигает 35%, а в  конце прошлого века ( прямо чувствую, как с меня песочек посыпался) уже сам факт выпуска собственной торговой марки казался чем-то фантастическим.

В 2000-м розничная сеть Магнита насчитывала 160 дискаунтеров и была крупнейшей российской сетью по количеству магазинов. Гы-гы-гы. Скажите ж, смешно сейчас читать, что можно быть лидером в ритейле  с полуторами сотнями торговых точек?  Сейчас X5 $X5 и Магнит имеют по 30 тысяч магазинов, КБ – больше 20 тысяч торговых точек, а  сети со 100-200 никто даже всерьез не рассматривает как серьезных игроков.

Хорошее было время, нескучное.

Получается, что  многие нынешние преимущества «Магнита» — собственная логистика, работа с себестоимостью, ставка на массового покупателя — закладывались еще четверть века назад.

И тут важен сам Галицкий.

Можно по-разному относиться к бизнесменам тех лет, но в истории российского ритейла настолько персонифицированных компаний больше нет. «Магнит» действительно долго воспринимался практически как продолжение своего основателя.

А потом наступил 2018 год. Теперь очень сухо, только факты, никаких эмоций. Галицкий продал 29,1% «Магнита» банку  ВТБ примерно за 138 млрд рублей, сложил полномочия гендиректора и вышел из совета директоров. После сделки у него осталось около 3% компании.  (Мой преподаватель по английскому бы потребовал в этом случае использовать пассивный залог – потому как Галицкий не сам продал, а его вынудили это сделать, но я стараюсь быть максимально беспристрастной).

В старом советском фильме был момент, когда  отказывая  перспективному кавалеру, героиня произносила фразу: «Хороший ты мужик, но не орел». Так вот Галицкий- орёл.

С момента продажи  компании он больше ни разу не вошел в офис Магнита. Направил свою энергию  на  футбольный клуб и школу, создал для города парк, который  и туристы и жители Кубани называют исключительно его именем. Ну а если вы хотя бы раз присутствовали на домашних матчах ФК «Краснодар»  - знаете, какой любовью пользуется Сергей Николаевич у народа. Одно слово – орел.

Вот здесь заканчивается первая жизнь «Магнита». Потому что одно дело — компания основателя, который десятилетиями строит бизнес практически с нуля. И совсем другое — огромная публичная корпорация, которой теперь должны управлять профессиональные менеджеры.

Что такое «Магнит» сегодня?

На 30 июня 2026 года у группы было 33 652 торговые точки в 72 регионах, около 20 млн посещений в день и 44,2 млн уникальных покупателей в месяц. Плюс 50 распределительных центров, 8558 грузовых автомобилей, 13 промышленных и семь сельскохозяйственных предприятий.

То есть «Магнит» — уже не просто ритейлер.Он частично сам выращивает продукты, сам их производит, сам везет на собственных машинах в собственные распределительные центры, а потом продает в собственной сети. Вертикальная интеграция в продуктовом ритейле выглядит не так эффектно, как нефтяная вышка у «Лукойла», зато смысл примерно тот же: чем больше цепочки контролируешь сам, тем меньше зависишь от чужих поставщиков и посредников.

И вот здесь заканчивается романтическая часть рассказа.

Потому что магазинов стало 33 тысячи, выручка перевалила за 3,5 трлн рублей, а акционер открывает отчетность и задает очень простой вопрос:

А где деньги, Зин?

Завтра будем искать.

Потому что последние финансовые результаты «Магнита» — прекрасная иллюстрация того, как компания может продавать товаров почти на два триллиона рублей за полгода и при этом закончить этот период с убытком.

Не переключайтесь.

#базарразбор #базар #магнит #новости #акции

Периодически возникает мысль — а не замахнуться ли мне на написание собственной книги? Но я бью себя по рукам тут же — во-первых, графоманов и без меня пруд пруди, а во-вторых — все написанные мной посты устаревают в течение дня, потому как в основном являются реакцией на ежедневные новости.

Читаю сегодня новость : «Акции «Магнита» упали более чем на 9%. Инвесторы ждали оферты, но ее не будет» . Вечером на сайте раскрытия информации появилось сообщение о том, что дочерняя структура «Магнита» — АО «Тандер» — продлила договор РЕПО до 2 апреля 2027 года . Изначально он должен был истечь 2 октября. В таком случае находящиеся в РЕПО 3,8 млн акций вернулись бы к АО «Тандер». Акции достигли 1511 рублей, упав более 9% за день.

Села писать пост . И вдруг осенило — да у меня же есть уже готовая нетленка на эту тему! Ловите:

«В 2013 году я работала в компании X5 $X5 Retail Group. Компания тогда переживала очередные непростые трансформации . После многолетнего управления Льва Хасиса, главные исполнительные директора менялись чуть не ежегодно. Форматы тянули одеяло каждый на себя. Если «Перекресток» с «Каруселью» научились мирно сосуществовать друг с другом, то что делать с недавно присоединившейся, но уже очень агрессивной «Пятерочкой» ( а тогда у дискаунтеров было «всего» около 3000 магазинов) вообще никто не понимал. Власть отдали в регионы — и каждый директор макрофилиала рулил, как мог — форматами, категориями, стандартами обслуживания. Хорошее было время, нескучное...

По итогам 2012 года компания выплатила менеджерам годовой бонус. Прямо приятный такой бонус был, как сейчас помню.

А я уже в те времена фондовым рынком интересовалась. Ну и видела, как в начале 2013 года , как на дрожжах, начал расти Магнит. Естественно, любой начинающий инвестор проходит эту стадию: раз растет — надо брать. Но меня тогда чистоплюйство остановило , типо стремно это : работать в X5 и заработанные там деньги вкладывать в рост злейшего конкурента. Да и казалось, что если за несколько месяцев компания выросла на 20%, то вряд ли она будет расти дальше такими же темпами. На тот момент — в мае 2013 года — Магнит торговался по цене 5000 за акцию. Я акции покупать не стала, но со стороны восхищалась Галицким.

К концу года акции уже стоили 6000.

А в 2016 году я уже в ритейле не работала и никаких моральных ограничений, чтобы трейдерить Магнитом $MGNT , у меня не было. По 11 тысяч за акцию.

Сегодня акции Магнита торгуются по цене 2450. Новое дно возникло после решения менеджмента не выплачивать дивиденды за 2025 год. Впервые за более чем 20 лет компания закончила год с убытком — 22 млрд рублей.

История российского фондового рынка — она такая. Нет ничего стабильного. Даже Газпром- наше всё! - когда-то торговался по 370...

Приходится признавать, что принцип Баффета «купи и держи» в наших реалиях может быть опасным. Это в ихних Омериках можно заявлять : если инвестор не готов владеть акцией 10 лет, то нет смысла держать её и 10 минут.

У нас гораздо важнее обладать хорошей реакцией, чтобы успеть вовремя продать акцию, если вдруг в компании что-то пошло не так . Поэтому новостная лента в терминале всегда должна быть открыта, это может уберечь от серьезных потерь.

Поэтому и рост капитализации российского фондового рынка пока отрицательный — нет доверия, когда даже защитные активы имеют бешеную волатильность.

Так что если вдруг вы радуетесь, что какой-то эмитент в вашем портфеле сильно вырос — вспомните царя Соломона : «И это пройдет!».

Морали не будет.»

Пост написан полгода назад. Сейчас он снова актуален. С поправкой на цену акций — тогда они стоили 2450, сейчас уже 1500.

Получается, что если текст толковый, то он, как хорошее вино, со временем становится только лучше, штоле? Пошла , пожалуй, набросаю оглавление для будущей книги..

Завтра ждите первую часть #Разборы_от_Оли про Магнит. Очень личная история. Но постараюсь быть максимально объективной. Не переключайтесь.

Должна был вчера последнюю часть #разборы_от_оли выложить, но что-то убилась на работе и вообще было не до букв и веселья с пузырьками. Поэтому исправляюсь сегодня- пока бутылка Виктора Дравиньи в холодильнике охлаждается.

Итак, абсолютно субъективный взгляд - что мне нравится в компании
• 📌. Один из сильнейших российских алкогольных брендов. 155 лет истории, указы Александра II и тоннели Голицына из песни не выкинешь. Для премиального потребительского продукта история — часть себестоимости, которую покупатель готов оплачивать.

• 📌Лидерство в сегменте игристых вин ( в условиях отсутствия иностранных производителей - это факт). Небольшой винодельне сложно обеспечить постоянное присутствие во всей стране. «Абрау-Дюрсо» может поставить продукцию практически в любую крупную торговую сеть и поддержать ее национальной рекламой.

• 📌 Собственная сырьевая база. 4,1 тыс. гектаров виноградников — серьезный актив. Это контроль над качеством винограда, защита от дефицита сырья и возможность развивать вина с более высокой добавленной стоимостью. При этом земельный банк в 6,8 тыс. га оставляет пространство для дальнейшего расширения.

• 📌Рост премиальных линеек. Объем продаж вырос всего на 2%, а розничные продажи в деньгах — почти на 29%. Значит, растет средняя цена. Лучше продать одну дорогую бутылку с высокой маржой, чем три дешевые и потом героически объяснять акционерам, куда исчезла прибыль.

• 📌 Туризм создает дополнительные возможности. К сожалению, санкции с нами надолго, поэтому российский туризм будет расти, а курорты Краснодарского края являются бенефициаром всего этого.

• 📌 Компания прибыльна и платит дивиденды. Немного, но регулярно. Зато никаких допэмиссий, убытков размером с выручку или обещаний выйти на прибыль через десять лет.
Сплошной брют и розе получились . Поэтому добавляем ложку дегтя — точнее, акциза:

• ☝️ Государственное регулирование. Одна из самых регулируемых отраслей. Акцизы, лицензирование, ограничения рекламы, правила продаж, маркировка, минимальные розничные цены и возможные новые ограничения напрямую влияют на бизнес. Ничего с этим не поделаешь, это условие жизни в отрасли.

• ☝️ Акцизы растут быстрее физических продаж. Надо растить продажи так, чтобы увеличение акцизов было незаметным в отчете P&L.

• ☝️ Чистая прибыль растет медленнее бизнеса. Пока ничего критичного, но инвестору хотелось бы видеть более уверенную конвертацию роста продаж в прибыль на акцию.

• ☝️ Производство требует больших вложений и терпения +зависимость от погоды. Новые виноградники, уход за ними, оборудование, бочки, бутылки, склады, тоннели и туристическая инфраструктура стоят денег. Особенность виноделия в том, что между инвестицией и отдачей проходят годы. Посаженная сегодня лоза не принесет полноценного урожая завтра, а классическое игристое после производства еще несколько лет будет лежать в тоннеле.

• ☝️. Низкий free float. Около 90% акций контролирует семья Титова. Для биржевого инвестора означает слабую ликвидность, резкие движения котировок и полную зависимость от решений мажоритарного акционера. В такой бумаге цена иногда меняется не потому, что бизнес внезапно стал лучше или хуже, а потому, что в стакане просто оказалось мало продавцов или покупателей.

• ☝️Дивиденды проигрывают альтернативам. Пока да. Но это пока.


Итоговый вывод: Если убрать царские тоннели, французских виноделов, красивое озеро и праздничные пузырьки, перед нами остается вполне качественный потребительский бизнес. Это точно не должно быть основой портфеля. Но вполне достойный кандидат на 3-5% долю в портфеле, особенно при возникновении ценового дисконта.

Как и само шампанское - вряд ли его надо покупать на всю зарплату, но бутылочка-другая в холодильнике должна быть. На всякий случай.
А покупать акции $ABRD или нет — как всегда, решайте самостоятельно.
Не ИИР.

#разбор #новичкам #обзор #абраудюрсо #базарразбор