Investor_Alfa

Главный российский танкерный оператор $FLOT опубликовал отчётность по МСФО за 2025 год. Цифры ожидаемо слабые из-за санкций, но бизнес адаптируется, долгов почти нет, а денежная подушка выросла. Разбираем детали.

Отчётность в долларах, потому что бизнес полностью завязан на международные перевозки: фрахт, расчёты, стоимость судов – всё в валюте.

Ключевые показатели за 2025 год

Выручка от фрахта: 1 310 млн долларов (–30% г/г). Выручка в тайм-чартерном эквиваленте: 1 065 млн (–30,6%). Причина – санкции, дисконты и простой почти трети флота.

Эксплуатационные расходы: 431 млн (+2,9%) – удалось удержать под контролем. Общие и админрасходы: 98 млн (+21,5%). Прибыль от эксплуатации судов упала вдвое – 634 млн против 1 116 млн годом ранее.

Операционный убыток: 523 млн (год назад прибыль 493 млн). Главная причина – обесценение судов на 550,5 млн долларов. Компания списала часть подсанкционного флота. Это бумажная статья, но она влияет на итоговый результат.

Финансовые доходы (проценты по депозитам): 135 млн, финансовые расходы: 72 млн. Убыток от курсовых разниц: 94 млн. Чистый убыток по МСФО: 648,4 млн долларов.

Но если убрать обесценение и курсовые разницы, убыток сокращается до 6 млн долларов. В условиях беспрецедентного давления – почти работа в ноль.

Квартальная динамика: от катастрофы к восстановлению

1 кв: убыток 393 млн, выручка 278 млн – санкции против 69 судов парализовали работу.
2 кв: выручка 340 млн (+22% к/к), EBITDA 158 млн (+50%) – начало дозагрузки флота.
3 кв: выручка 323 млн, EBITDA 126 млн – стабилизация.
4 кв: выручка 302 млн, EBITDA 136 млн, скорректированная чистая прибыль впервые вышла в плюс 2 млн долларов.

В 1 кв 2026 должно быть ещё лучше: ставки фрахта выросли, часть ограничений сняли.

Долг и ликвидность

Кэш вырос на 15% до 1 524 млн долларов – хватит на 4 года работы даже при нулевой прибыли. Чистый долг увеличился с 28 до 359 млн (из-за новых займов), но отношение к EBITDA – всего 0,68х, что очень комфортно.

В 2025 разместили новый выпуск облигаций на 200 млн долларов под 7,55% для рефинансирования, часть старых выкупили с доходом.

Флот

146 судов, дедвейт 12,83 млн тонн, средний возраст 13 лет. Треть – с высоким ледовым классом для Арктики.

Доля тайм-чартеров: 69,4%, но их вклад в выручку вырос с 71% до 87% – ставка на долгосрочные контракты.

Под санкции попало 69 судов, часть удалось переориентировать. После снятия ограничений этот флот можно будет запустить, добавив +30% к выручке. Плюс рост ставок фрахта – 1 кв 2026 может быть очень красивым.

Дивиденды

Скорректированная прибыль – ноль, значит, выплат за 2025 не будет. В 2024 платили 306 млн долларов (25,6 млрд рублей). Следующие – не раньше 2027 при устойчивом восстановлении.

Покупать или нет?

Для верящих в адаптацию и высокие ставки фрахта – спекулятивная история с потенциалом в ближайшие месяцы (снятие санкций + сильный отчёт за 1 кв). Дивидендов в ближайший год не ждите.

Краткосрочно акции уже отыграли много (рост с 76 до 90 рублей). Для дальнейшего роста нужно планомерное улучшение и несколько прибыльных кварталов подряд. СКФ – история для терпеливых и типичный мидлкоин.

Держите #совкомфлот ?

#аналитика #разбор #отчет #санкции

Главный авиаперевозчик России $AFLT отчитался за 2025 год. Результаты слабые, но менеджмент наконец занялся эффективностью, а халявные деньги от государства закончились. Разбираемся.

Выручка выросла на 5,3% до 902,3 млрд рублей. Пассажиропоток — 55,3 млн человек, занятость кресел рекордная — 90,2%. Международные перевозки подросли на 5,2% за счёт Востока.

Главная боль — расходы: +8,6% до 864,2 млрд, опережая выручку. Детали:

• Аэропортовое обслуживание: +11,2% (до 96 млрд) — рост тарифов.
• ФОТ: +30,7% (до 103 млрд) — индексация пилотам и инженерам.
• ТО и ремонт: +19% (до 44 млрд) — санкционные сложности с запчастями.
• Коммерческие и админ. расходы: +25,8% (до 35 млрд) — импортозамещение IT.
• Топливо: номинально 303,8 млрд, но тут нюанс с демпфером.

Демпфер — механизм, при котором государство компенсирует часть затрат на керосин. В 2025 рубль укрепился, экспортная цена топлива в рублях упала — и выплаты рухнули с 44,6 до 9,8 млрд. Эффект на финансовый результат: минус 34,8 млрд. Господдержка исчезла.

Номинальная чистая прибыль подскочила на 91,8% до 105,5 млрд, но две трети — разовые эффекты: страховое урегулирование (68,4 млрд) и курсовая переоценка (41,9 млрд). Без них — скорр. ЧП 22,6 млрд, что на 65% ниже г/г. Скорр. EBITDA упала на 22% до 185 млрд, рентабельность просела с 27,7% до 20,5%.

Чистый долг снизился на 10,5% до 535,5 млрд. Более половины лизинга переведено в рубли — валютные риски уменьшились. Чистый долг/EBITDA = 2,9х — терпимо для авиации, но свободу маневра ограничивает.

Дивполитика — 50% от скорр. ЧП по МСФО. Прибыль 22,6 млрд, акций 3,975 млрд → 2,8 рубля на акцию. Доходность к текущей цене (53 руб.) — 5,3%. Маловато для компании с таким букетом проблем.

Поможет ли снятие санкций?

Россия предложила США вывести Аэрофлот из-под санкций как условие возобновления авиасообщения. Процесс идёт.

Что это даст:

✅ Прямой эффект: трансатлантические рейсы — маржинальные, но их объём мизерный (300 тыс. пассажиров в 2019 против 55 млн общих).
✅ Косвенный — важнее: доступ к запчастям снизит операционные расходы (сейчас +19% на ТО из-за санкций).
❌ Риски: вернутся западные конкуренты (Emirates, Turkish), ударят по маржинальности.

Итог

Самолёты летают заполненные, долги снижаются, но проблемы остались: дорогие запчасти, зависимость от импортных комплектующих для SSJ, высокая нагрузка.

Даже если снимут санкции — это даст +10-15% к EBITDA, но не решит главное: нужно чинить бизнес-модель.

Покупать? Скорее нет. Дивиденды слабые, операционные проблемы сохраняются, рынок уже заложил в цену санкционный оптимизм. Ставка на геополитику — слишком волатильно.

А вы держите #аэрофлот ?

#аналитика #отчет #разбор

На прошлой неделе #мтс опубликовала результаты за 2025 год. Цифры противоречивые: выручка и OIBDA растут, но чистая прибыль падает, долги остаются огромными, капитал отрицательный, а дивиденды по-прежнему платятся из заимствований. Разбираемся, что происходит с $MTSS

Ключевые результаты

Выручка за год впервые превысила 807,2 млрд (+14,7% г/г), в IV квартале – 222,5 млрд (+16,4%). Рост обеспечили телеком, реклама, медиа и финтех.

OIBDA выросла на 13,7% до 279,7 млрд (рентабельность 34,7%). В IV квартале – +18,9% (71,8 млрд).

Чистая прибыль за год упала на 28% – до 35,3 млрд. В IV квартале взлетела в 15,5 раза (до 21,5 млрд) благодаря разовой переоценке активов. Но результат достигнут финтехом и не касается головной компании – из банка активы просто так не выведешь.

Главная боль – долг и проценты

Чистый долг на 31.12.2025 – 458,3 млрд (-3,9% г/г). Вроде сократился, но проблема заключается в высокой стоимости обслуживании: из-за высокой ключевой ставки финансовые расходы выросли до 148,7 млрд (+54,7%) и съедают почти всю операционную прибыль (154,6 млрд). МТС работает на кредиторов, а не на акционеров. По итогам 2026 года расходы могут превысить операционку – и это станет началом конца.

Формально метрика Чистый долг/OIBDA улучшилась до 1,6 (лучше за 4 года). Но с учётом финтеха реальная нагрузка – около 2,8.

Откуда долг? Главная причина – многолетняя выплата дивидендов сверх прибыли и FCF.

Дивиденды и капитал

Дивполитика до 2026 года – не менее 35 руб./акцию. К текущей цене (227 руб.) доходность ~15,4%.

Но дивиденды который год уже больше прибыли: за 2024 выплатили 68,6 млрд при прибыли 31,5 млрд. В 2025 – та же картина. FCF за год ушёл в минус (-6,5 млрд). МТС финансирует дивиденды новыми заимствованиями. В 2026 потребуется снова ~68,6 млрд, которых в FCF нет.

Хорошая новость: капитал вывели из глубокого минуса (−11,2 млрд → +16,9 млрд). Но собственный капитал всё равно отрицательный (−11,7 млрд). Это значит, что обязательства превышают активы. Выплата дивидендов при отрицательном капитале – риск банкротства.

Экосистема и IPO дочек - шанс на спасение?

Доля нетелеком-бизнесов в выручке МТС по итогам достигла 42%. В октябре экосистема переименована в ERION. В периметр входят: FinTech (МТС Банк, выручка +32,9% до 172,4 млрд), AdTech (+27,4% до 70 млрд), Funtech (KION, +17,7% до 29 млрд), MWS (63,8 млрд), Юрент (GMV 15,5 млрд).

Бизнес становится обособленным – МТС превращается в холдинг с независимыми денежными потоками. В случае проблем можно продать часть без последствий для всего холдинга.

Главный триггер переоценки МТС в 2026 году – IPO дочек. Менеджмент анонсировал размещение МТС AdTech и Юрент весной. Это позволит:

• привлечь ликвидность для обслуживания долгов

• показать рынку, что МТС – технологический холдинг, вызвав переоценку

Оценка одного AdTech может достичь 200 млрд (почти половина текущей капитализации МТС). Если IPO пройдут успешно – это сильный драйвер. Ранее такой финт с МТС Банком сработал.

Вывод

МТС – классическая дивидендная ловушка. Высокая доходность привлекает, но достигается ценой роста долга и проедания будущего. Акции дешёвы по мультипликаторам (P/E=11,2, EV/EBITDA=4,3), но это с поправкой на огромные риски. Главные драйверы 2026 – успех IPO дочек и снижение ключевой ставки. До их наступления бумаги высокорисковые. Инвесторам стоит взвесить: готовы ли получать 15% ценой потенциальных проблем с балансом?

#аналитика #разбор #отчет #телеком

Urals пробил потолок, война в Иране перетягивает внимание с Украины, а на Западе уже заговорили о возможном снятии санкций с России. Рынок лихорадит, и в этой суматохе открываются возможности, которые инвестиционное большинство пока не замечает.

Про Лукойл, Роснефть, Новатэк и Газпром писать не буду — их и так все скупают, нефтегаз сейчас главный бенефициар и фаворит рынка. Это очевидно. А вот 6 неочевидных идей, до которых большинство инвесторов ещё не додумались:

1. Транспортники: Совкомфлот, Транснефть, НМТП, ДВМП

Объединил их в одну группу, потому что все они завязаны на перемещении углеводородов по планете. Очевидного ралли тут ещё не было, но сегодня утром про них словно вспомнили — бумаги ожили. При этом котировки всё ещё ниже среднегодовых значений, так что идея имеет право на жизнь.

2. Евротранс

Когда дорожает нефть, почти всегда дорожает и бензин. Как автолюбитель, я надеются, что не придётся переплачивать, но будем объективны: бензин у нас растёт и когда нефть падает, и когда растёт. Демпфера сейчас нет, так что производителям ничего не мешает поднять отпускные цены. Евротранс на этом может неплохо заработать.

Да, там есть проблемы с банкротством дочек и претензии ФНС. Но кто знает — может быть, рост цен на топливо как раз и поможет им увязать все ниточки?

3. Фосагро

Удобрения = газ. Фосагро обладает одной из самых низких себестоимостей производства в России, что даёт огромное преимущество. В Европе и США производить удобрения становится всё менее рентабельно, а кушать хочется каждый день. Так что новый суперцикл в химии — вполне реальный сценарий.

4. Русал и Норникель

Сейчас скажете: "Ты чего?" Но мало кто знает, что в странах Залива качают не только нефть. Там ещё сфокусированно 9% мирового производства алюминия. На рынке и так дефицит, а выпадение такого объёма надолго способно толкнуть котировки цветмета наверх. Вслед за алюминием подтянутся и остальные, так что Норникель (как совладелец Русала) тоже в игре.

5. Полюс

Золото растёт в любой непонятной ситуации. Сейчас ситуация очень непонятная. При этом золото выглядит бенефициаром и при росте нефти (как защита от инфляции), и при её падении (как защитный актив). Тем более что Дубай перестал быть безопасной гаванью, а деньги должны куда-то хлынуть.

6. Мечел и Распадская

Совсем неожиданно, но логично: на фоне дорожающей нефти часть трейдеров переключится на более дешёвые энергоносители. Спрос на уголь может вырасти, особенно если конфликт затянется. Но тут важно понимать корпоративные риски: Мечел в долгах как в шелках, Распадская не платит дивиденды. Так что это исключительно спекулятивный интерес для тех, кто готов пощекотать нервы.

#аналитика #идеи #подборка

Разобрал отчёт #bspb #bspbp #бспб за 2025 год. Цифры ожидаемо слабые, но теперь понятно, куда движется банк.

Ключевые итоги:

• Чистый процентный доход вырос на 10,2% за год (до 77,8 млрд), но в 4-м квартале упал на 3,4% (до 18,7 млрд). Причина – сокращение выдачи кредитов в конце года, банк сознательно улучшал качество портфеля.
• Чистый комиссионный доход за год +1,6% (11,8 млрд), в 4-м квартале +7,7% – наметился рост после трёх кварталов падения.
• Операционные расходы выросли на 17,2% за год (30,4 млрд), в 4-м квартале скачок на 37,4%. CIR за год отличный (30,7%), но в 4-м квартале подскочил до 45% – за этим нужно следить.
• ROE за год 18,1%, в 4-м квартале упала до 8%.
• Чистая прибыль за год снизилась на 25,5% (до 37,8 млрд), в 4-м квартале обвал на 66,4% (4,4 млрд). Весь год банк прошёл неплохо, но четвёртый квартал собрал все накопившиеся риски.

Почему так вышло

У БСПБ специфическая модель: много корпоративных клиентов, большая доля дешёвого фондирования и кредитов с плавающей ставкой. Пока ставка была высокой, это давало преимущество. Но ЦБ снижал ключевую ставку с 21% до 15,5% в течение года, и маржа закономерно пошла вниз. В 4-м квартале NIM составил 6,4% против 7% в среднем за год.

Второй фактор – доходы от операций на финансовых рынках. Банк держит значительную часть активов в валюте, и укрепление рубля больно ударило по этой статье: в 4-м квартале падение на 48,4% (за год –27,8%).

Третье – резервы. Расходы на создание резервов за год выросли почти втрое, до 17,3 млрд, причём 5,2 млрд (30% от всех резервов) пришлись именно на 4-й квартал.

Стоимость риска (CoR) составила 2% – выше прошлых лет, но в пределах прогноза. Банк консервативно подходит к оценке рисков и создавал резервы по заёмщикам, которые попали под давление высокой ставки и крепкого рубля.

Что радует

Кредитный портфель вырос на 28,1% за год (до 962 млрд). Корпоративный +29,3%, розничный +23,8%. Банк наращивает бизнес, несмотря на турбулентность.

Качество портфеля улучшается: доля проблемной задолженности снизилась с 4,7% до 3,8%. Но покрытие резервами – 78,6% (у топ-10 банков обычно за 100%). Вероятно, в 2026 году резервы продолжат наращивать.

Капитал сверхпрочный: норматив Н1.2 – 19,7% при минимуме ЦБ 6%. Огромный запас прочности и пространство для дивидендов.

Дивиденды

Менеджмент подтвердил выплату 50% чистой прибыли по МСФО. С учётом уже выплаченных 16,61 руб. за первое полугодие, финальный дивиденд может составить около 26 руб. на акцию. Годовая доходность – примерно 12,5%. На фоне депозитов и ОФЗ вполне достойно.

Прогноз на 2026-й

Банк ожидает чистую прибыль выше 35 млрд, CoR около 1,5%, рост кредитного портфеля 10–12%. Это консервативный сценарий, учитывающий дальнейшее давление на маржу. Снижение ставки продолжит влиять на процентные доходы, а резервы ещё какое-то время останутся высокими.

В итоге

Банк Санкт-Петербург проходит адаптацию к новой ставке. Бизнес растёт, качество активов под контролем, капитал позволяет чувствовать себя уверенно. Но в моменте прибыль под давлением, и быстрого разворота ждать не стоит. Для долгосрочного инвестора – история с понятными рисками и дивидендной доходностью выше среднего. Для спекулятивной идеи – не лучший момент.

Держите БСПБ?

#аналитика #отчет #разбор #банки