StockMarketFactory
Матюшин Даниил Викторович
На платформе с 28.12.25
✅ Основные мысли пишу в ТГ: https://t.me/stockmarketfactory
👋 Матюшин Даниил, старший аналитик в Инвестиционной компании.
Сегодня Министерство финансов внесло проект бюджета в Правительство РФ. Не буду перепечатывать все внесенные поправки. Можете ознакомиться с ними на сайте Министерства Финансов (интересующие инвесторов пункты находятся в конце). Лишь выскажу несколько соображений по поводу представленных тезисов:
1. На нашем рынке осталось не так много инвесторов, которые еще готовы вкладывать свои сбережения в российский фондовый рынок и поддерживать отечественную экономику. Беря на себя все инфраструктурные, экономические и геополитические риски, инвесторам добавили еще и дополнительный налог, подразумевающий отчисления в размере более 1/5 от выплаченного дохода (наивно полагать, что основные дивиденды получают люди с совокупным доходом менее 2,4 млн руб. в год). Напрашивается закономерный вопрос: "Зачем этим обеспеченным, эффективным гражданам вкладывать деньги в российский рынок и нести все перечисленные риски?";
2. Пикантности добавляет ситуация, когда МинФин предлагает правки в бюджет на ближайшие 3 года, а параллельно Главы ЦБ и крупнейших банков РФ в рамках форума обсуждают как привлечь инвесторов в российскую экономику. Понятно, что у МинФина свой мандат и заложенные функции, но согласованность должна присутствовать;
3. Очень понравилась фраза МинФина из пресс-релиза: "Предлагаемая унификация коснется не более 6% населения, которые имеют налогооблагаемые доходы, это около 4 млн граждан". При всем уважении ко всем инвесторам, которые присутствуют на нашем рынке, но это самые эффективные 6% нашего населения. Понимаю, что вопрос дискуссионный. но судят всегда по результату, какими бы методами он не был достигнут. У этих 6% результат есть и именно эта часть нашей страны постоянно генерирует новые идеи, находит обходные пути для противодействия санкционному давлению и создает рабочие места.
На футбольных тренировках тренеры иногда дают ряд упражнений, чтобы усложнить процесс. Например, вести мяч только правой ногой или играть только в одно касание. Кажется, что для этой категории граждан предложили ввести аналогичные усложнения;
4. В пресс-релизе также указано. что: "Дефицит федерального бюджета составит порядка 2% ВВП ежегодно". При этом Банк России на последнем заседании заявлял: "Июльский базовый сценарий Банка России предполагает постепенное снижение структурного первичного дефицита бюджета до нулевого уровня в 2029 году". То есть о нулевом дефиците речь больше не идет. Из этого следует, что траектория ключевой ставки точно будет более высокой, а об однозначных значениях вообще можно забыть;
5. Что касается самой выплаты дивидендов, то предположу, что многие компании решат перенести основную выплату на 2026 год, чтобы основные акционеры не платили лишний налог. Более того, после вступления предложений в силу более рациональным для компаний будет проведение байбэка, поэтому допускаю, что средства будут перераспределены в пользу данного механизма;
6. В заключении перечислю компании, которые могут пострадать от предложенных поправок: цветная металлургия (ГМК Норильский Никель, Русал, ВСМПО-Ависма, Русолово), золотодобытчики (Полюс, ЮГК, Селигдар) и производители удобрений (Фосагро, Акрон, Куйбышевазот).
Есть призрачная надежда, что при обсуждении бюджета ряд пунктов будут направлены на доработку, но пока мы находимся в парадигме, когда бюджету нужны деньги, а взять их особо негде, это маловероятно.
❤️ Надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии!
_____
👉 Подписывайтесь на мой Телеграм-канал, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$GMKN $UGLD $RUAL $VSMO $PLZL $SELG $PHOR $AKRN $KAZT $ROLO
#БАЗАРразбор
В среду МТС представила обновленную Дивидендную политику. Документ спровоцировал дискуссию вокруг содержания. Я ознакомился с самой политикой, а также присутствовал на звонке с инвесторами. Ниже представил свой взгляд на обновленный документ.
🔺Формулировки из пресс-релиза:
Как и предполагал, менеджмент привязал Дивидендную политику к OIBDA, что обусловлено необходимостью продемонстрировать инвестиционную привлекательность компании. Новый документ подразумевает возврат стоимости в размере до 20% показателя OIBDA в течение 2027-28 годов. 70% объема будет направлена на выплату дивидендов и еще 30% на байбэк. Минимальный целевой размер возврата стоимости акционерам в течение каждого календарного года - 70 млрд руб.
МТС планирует выплачивать дивиденды не реже трех раз в год. Предварительный график выплат представлен ниже:
— 9 месяцев 2026 года;
— 2026 года и I квартала 2027 года;
— 6 месяцев 2027 года;
— 9 месяцев 2027 года;
— 2027 года и I квартала 2028 года;
— 6 месяцев 2028 года.
Выкуп акций, находящихся в обращении, будет осуществляться на основании отдельного решения Совета директоров. Информация будет регулярно раскрываться в соответствии с требованиями законодательства.
🔺 Дополнения на звонке с инвесторами и аналитиками:
Пресс-релиз оставил много вопросов по формуле и самой процедуре байбэка, поэтому ниже основные выдержки со звонка👇
— Выплаты будут равномерные, однако, до конца не понятно как будет выражаться равномерность;
— Выкупать акции будут в равной пропорции между основными акционерами (АФК Система) и рынком по одинаковой цене, чтобы сохранить структуру акционеров;
— Пропорция может быть изменена. 70% на дивиденды - это нижний порог;
— Байбэк в первом периоде проводить не будут. Процедура стартует со второй выплаты и будет проводиться сразу после дивидендной отсечки для поддержания котировок.
🔺 Расчет дивидендов и байбэка:
В связи с неравномерностью периодов и отсутствием четкого деления суммы выплат и объема байбэка, сделать расчеты было трудно. Поэтому я подготовил два варианта.
1. Объем выплаты дивидендов распределяется пропорционально финансовым результатам в периоде (приложил график). Бэйбэк проводится равными частями пропорционально периодам выплат. В модели заложен выкуп акций по 180 руб. за шт. Естественно, эта величина будет меняться, поэтому модель необходимо будет корректировать. Это скорее приближенное понимание процесса;
2. Размер выплат будет равномерным. Приблизительно 10,44 руб. в период или 5,97% дивидендной доходности. В этом случае все платежи будут равными.
🔺 Итоговый комментарий:
— Новая Дивидендная политика получилась креативной, однако, если погрузиться в расчеты, то станет понятно, что изменений немного. Заявленный минимальный порог в размере 70 млрд руб. по моим расчетам компания превысит лишь в 2028 году, когда данная Дивидендная политика будет действовать последние полгода. То есть выплата до 2028 года по сути останется фиксированной на уровне нижнего порога. Единственное, что реально изменилось - это периодичность и наличие байбэка, который эффективнее из-за разницы в налогах. То есть преимущества, завязанные на рост OIBDA акционер начнет получать не ранее чем через 2 года;
— Схема самих выплат и объем байбэка в каждый период тоже пока не ясны. От этого, а также от решения о гашении выкупленных бумаг во многом зависит и размер будущих дивидендных выплат;
— Не совсем понятно насколько АФК Система будет готова отдавать бумаги по 175-180 руб. На первый взгляд, кажется, что это низкая цена для Холдинга;
— Пока не до конца понимаю всех мотивов представленных изменений. Оцениваю представленный документ нейтрально на ближайшие 2 года и позитивно на более длинном горизонте, когда инвестор будет чувствовать эффект от роста бизнеса.
Конечно, все описанное справедливо при условии, что менеджмент будет соблюдать озвученные условия. Первая выплата, которая будет озвучена до Нового Года во многом развеет назревшие вопросы, ждать осталось не долго.
❤️ Надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии!
_____
👉 Подписывайтесь на мой Телеграм-канал, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$MTSS $AFKS
#БАЗАРразбор
Вчера, помимо разбора финансовых результатов Сбербанка за последний месяц, заполнял и менее важные операционные данные по компании. Среди этих метрик есть "Объем средств физических лиц". Это средства, которые физические лица держат на текущих счетах, накопительных счетах и вкладах. Возможно, сюда еще входят средства на эскроу-счетах, но так как банк не прописывает методологию в ежемесячных отчетах, не берусь утверждать, что этот показатель там учитывается.
Последние несколько месяцев в СМИ активно обсуждается тема с оттоком средств из банков. Некоторые превращают эту дискуссию в какую-то неимоверно паническую историю. Однако, если обратиться к данным, ничего катастрофического точно не происходит.
Данные Сбербанка (привел их на графике) свидетельствуют о том. что темп прироста, действительно, замедлился практически до нуля, если в качестве точки отсчета брать апрель 2026 года. То есть, скорее мы имеем дело с выводом практически всех процентов, но не тела.
Тем не менее, если взглянуть на 2025 год, то можно заметить похожую тенденцию. Начиная с апреля темпы прироста были чуть выше показателей 2026 года, но все равно были низкими. Лишь в четвертом квартале мы начали наблюдать определенное ускорение.
Таким образом, мы имеем место с сезонным фактором, обеспеченным отпусками и тратами на дачу/ремонт и тд. Хотя, повторюсь, если сравнивать цифры с 2025 годом, ситуация стала хуже, но это не катастрофа. График еще даже не перешел к снижению, что будет свидетельствовать уже о выводе тела.
❤️ Надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии!
_____
👉 Подписывайтесь на мой Телеграм-канал, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$SBER $SBERP
#БАЗАРразбор
На прошедшей неделе вышли операционные и финансовые результаты Сбербанка по РСБУ за август. Результаты оказались сильными, хотя в предыдущем месяце я думал, что у нас начинает формироваться устойчивый тренд на снижение чистых процентных доходов. В посте рассмотрим их более подробно. Также напомню, что график по кредитованию будет в комментариях.
👉 Операционные результаты:
— Розничный кредитный портфель вырос на 1,3% за месяц или на 8,0% с начала года (без учета секьюритизации потребительских кредитов), и составил 20,2 трлн руб. В августе Сбер выдал 607 млрд руб. кредитов;
— Корпоративный кредитный портфель увеличился на 1,4% за месяц или на 5,3% с начала года (без учета валютной переоценки) до 32,5 трлн руб. За месяц корпоративным клиентам было выдано кредитов на 2,2 трлн руб.;
— Качество совокупного кредитного портфеля согласно пресс-релизу осталось неизменным и составило 2,9%.
👉 Финансовые результаты:
— Чистые процентные доходы выросли на 27,0% по сравнению с прошлым августом на фоне роста объема работающих активов, продемонстрировав результат в размере 325,2 млрд руб.;
— Чистые комиссионные доходы сократились на 4,2% до 59,8 млрд руб. В августе на динамику данного показателя повлияло изменение системы тарификации транзакционных сервисов;
— Чистая прибыль по итогам периода составила 169,1 млрд руб. Это на 14,2% больше, чем в прошлом году и самый высокий показатель для августа за последние годы.
👉 Мой комментарий:
1. В августе объем выдачи корпоративного кредита увеличился на 1,4%. Это ниже, чем в предыдущие периоды, однако, совокупные темпы прироста значительно выросли и за 8 месяцев составили 5,3%. Основной прирост пришелся на последние месяцы, что, в том числе, стало одним из аргументов Центрального Банка за сохранение ставки на текущем уровне. Розничное кредитование несколько ускорило темпы прироста. увеличившись на 1,3%. Темпы прироста данного сегмента остаются высокими;
2. Качество кредитного портфеля по итогам августа не изменилось, но негативная тенденция сохраняется, пусть и с некоторыми паузами. Пока ситуация контролируемая, но отчетливо видно, что банк не может сдержать тенденцию, лишь замедлить темп;
3. Чистый процентный доход после двух месяцев падения, продемонстрировал практически рекордные цифры, лишь немного уступив майским цифрам. Вопреки моим ожиданиям, Сбер каким-то образом сумел вернуть показатель к пиковым значениям. Хотя топ-менеджмент заявил, что пик процентной маржи пройден;
4. Прибыль, скорректированная на резервы, по итогам августа продемонстрировала одно из рекордных значений. Сам объем резервов, созданных в августе оказался одним из самых высоких, что не удивительно, учитывая постепенное ухудшение качества кредитов.
Резюмируя, Сбербанк хорошо прошел 8 месяцев 2026 года. Компания оценивается довольно дешево, НО, постепенно продолжают усугубляться неприятные аспекты в виде роста доли просроченной задолженности и объема резервирования, так что оставшаяся часть года точно не будет легкой прогулкой, что со своей стороны подтвердил и менеджмент банка.
❤️ Надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии!
_____
👉 Подписывайтесь на мой Телеграм-канал, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$SBER $SBERP
#БАЗАРразбор
📱 МТС: в ожидании обновленной дивидендной политики!
Недавно МТС опубликовал финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года и сообщил, что совсем скоро представит на рассмотрение Совету директоров обновленную дивидендную политику. В посте рассмотрим все по-порядку.
🔺 Финансовые результаты:
1. Выручка телекоммуникационной компании за 2 квартал увеличилась на 9,2% до 213,5 млрд руб. Основной вклад в рост выручки в абсолютных величинах сделали сегменты Телеком и Финтех. Тут стоит сказать, что темпы роста в сравнении с предыдущим кварталом заметно просели, что обусловлено достаточно слабыми результатами Телекома в сегменте розницы до 5,8%;
2. OIBDA по итогам периода выросла на 16,3% до 84,6 млрд руб. Компания сохраняет высокие темпы роста данного показателя со второй половины прошлого года. Видна отличная работа по оптимизации расходов;
3. Чистая прибыль МТС за 2 квартал 2026 года увеличилась в 23,9 раза до 66,9 млрд руб. Основной причиной кратного роста чистой прибыли стала продажа доли в дочерней структуре. Однако, даже при корректировке на эту разовую статью, рост чистой прибыли все равно ощутимый.
🔺 Долговая нагрузка и финансовые расходы:
1. Чистый долг по итогам периода увеличился на 5,0% до 474,1 млрд руб. Однако, тут следует сделать оговорку. Из-за продажи доли в дочерней компании, у МТС увеличились обязательства по аренде. Они в классическую формулу расчета чистого долга не входят;
2. Соотношение Чистый долг/OIBDA держится на уровне 1,6х. Увеличение долга в прошедшем периоде компенсируется ростом OIBDA;
3. Финансовые расходы продолжили сокращаться четвертый квартал подряд, пройдя свой пик во 2 квартале 2025 года. Напомню, что у МТС около 2/3 долга компании под плавающую ставку, поэтому очевидно, что компания является бенефициаром ее снижения.
🔺 Дивиденды и Дивидендная политика:
1. Завершившаяся Дивидендная политика МТС подразумевала выплату не менее 35 руб. на акцию в течение календарного года. Обновленная Дивидендная политика еще не опубликована, но ее обещали представить на рассмотрение Совету директоров до конца 3 квартала;
2. Ранее я описывал основные аспекты, которые могут быть включены в обновленный документ:
- Привязка к показателю EBITDA (доля в %). Дивиденд будет увеличиваться по мере роста;
- Выплаты 2 раза в год;
- Прописаны ограничивающие ковенанты по Net Debt/EBITDA;
- Сам размер дивиденда за 2026 год будет не ниже 35 руб., а скорее всего в диапазоне 36-38 руб. на акцию.
🔺 Мое мнение:
1. МТС ожидаемо опубликовал сильный отчет, хотя было желание увидеть более высокие цифры по динамике Выручки. Виден грамотный подход к контролю затрат, благодаря чему удалось существенно нарастить операционную прибыль;
2. Долговая нагрузка находится под контролем. Еще раз выскажу тезис, который повторяю, когда речь идет про высокий долг - самое главное заключается в возможности его обслуживать, а не в размере. С этим у компании нет проблем. Темпы роста OIBDA пока значительно превышают темпы роста чистого долга;
3. Также компания продолжает оставаться бенефициаром снижения процентных ставок, поэтому продолжаем лицезреть постепенное снижение финансовых расходов и рост чистой прибыли;
4. МТС имеет опцию переоценки материнской компании за счет вывода на биржу своих дочерних структур. Это является хорошим драйвером, но уже на более длинном горизонте. Сейчас явно не время для первичных размещений, хотя две компании из портфеля МТС к этому готовы;
5. МТС на данный момент является самой крупной позицией в портфеле, порядка 14%. Ожидаю, что в бумагу может прийти покупатель после объявления параметров Дивидендной политики, так как даже сохранение выплаты по итогам 2026 года на уровне 35 руб., дает 18,5% дивидендной доходности.
❤️ Надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии!
_____
👉 Подписывайтесь на мой Телеграм-канал, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$MTSS
#БАЗАРразбор
Вернулся из продолжительного отпуска, поэтому теперь публикации в канале будут выходить немного чаще)
Сегодня компания Совкомфлот представила отчет за 2 квартал 2026 года. Наверное, отчет Совкомфлота был самым интригующим из всех отчетов за 2 квартал, так как до конца не было ясно, насколько сильным будет эффект от закрытия Ормузского пролива. В посте рассмотрим, распахнулись ли врата Ормуза перед логистической компанией или нет.
🔺 Основные финансовые результаты (2 квартал):
— Выручка на основе тайм-чартерного эквивалента увеличилась на 66,3% до 464 млн долл. за счет значительного роста ставок на фрахт из-за конфликта на Ближнем Востоке;
— EBITDA выросла на 102,5% до 320 млн долл., в основном из-за увеличения выручки;
— Чистая прибыль по итогам периода составила 190 млн долл. по сравнению с убытком в размере 42 млн долл. по итогам 2 квартала 2025 года. Ключевыми причинами положительного финансового результата стали: увеличение выручки и отсутствие обесценения судов;
— Скорректированная прибыль по итогам периода, которая является базой для выплаты дивидендов и более корректным показателем, в целом, составила 13,5 млрд руб. против прибыли в размере 1,7 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года;
— Чистый долг Совкомфлота продемонстрировал двукратный рост к предыдущему кварталу, увеличившись до 678 млн долл.
🔺 Мой комментарий:
— Динамику основных метрик. необходимых для интерпретации результатов, прикрепил посту. Видно, что кризис на Ближнем Востоке сильно помог Сомкомфлоту. Однако, метрики, хоть и продемонстрировали кратный рост, плавно сползли от результатов сопоставимых с серединой 2023 года (Выручка в долл., она не представлена на графике) к результатам на уровне середины 2024 года (скорректированная чистая прибыль). То есть "по дороге" Совкомфлот довольно много растерял. С другой стороны, с этим сложно было что-то сделать, так как рейсовые расходы и комиссии удвоились за 3 года, эксплуатационные расходы тоже значительно выросли;
— Справедливости ради, стоит сказать, что в середине 2023 года курс доллара был стабильно выше 80 руб, а в 3 квартале и вовсе выше 90 руб., тогда как во втором квартале 2026 года средний курс был чуть выше 74 руб. Так что, третий квартал у Совкомфлота, при условии, что Ормуз завтра не откроют (маловероятно) должен быть несколько сильнее;
— За 1 квартал Совкомфлот заработал 1,39 руб. дивидендов на акцию. За 2 квартал - еще 2,85 руб. Таким образом, судя по динамике, Совкомфлот должен заработать свои 9-10 руб. дивидендов по итогам года. При текущей цене 74,5 руб. - это 12,1-13,4% дивидендной доходности. В целом, это хорошая доходность, которая будет поддерживать бумагу в период падения рынка, но, следует задуматься о том, что будет дальше;
— Так как при решении проблем с Ормузом, таких цифр и близко не будет без снятия санкций, планирую дождаться отчета за 3 квартал и скорее всего закрыть позицию. Стоит признать, что первоначальная гипотеза. согласно которой бумага была добавлена в портфель не в полной мере себя оправдала. Хотя и рынок внес свои заметные корректировки в худшую сторону.
👉 Друзья, надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии! И, конечно, подписывайтесь на канал!
$FLOT
#БАЗАРразбор
