CyberWish

Рынок продолжает испытывать наше терпение, которую неделю болтаясь на одних и тех же уровнях.

Но это не значит, что у нас совсем ничего не происходит — выходят новости по отдельным компаниям, публикуются данные по инфляции, даются комментарии по бюджету и т. д. То есть, новостной фон не утрачивает своей активности.

Только вот инвесторы на него особо не реагируют :) Отчасти это связано с общей апатией — мы видели много попыток роста, но этим надеждам не суждено было оправдаться. В итоге индекс возвращался к своим привычным уровням.

Ну а главная причина, имхо, заключается в другом — главным драйвером видится геополитика и именно оттуда ждут хороших вестей. Поэтому когда приходит какой-то другой позитив, на него не обращают внимания (в лучшем случае переоценивается отдельная компания).

Правда и позитива в последнее время не очень много :) На ум приходит только новый бюджет, ожидания от которого были гораздо хуже. Да, нас ждет повышение налогов, но это хотя бы не коснется банков и IT-сферы (первые выплатят рекордные дивиденды).

Но у этой апатии есть и обратная сторона, когда плохие новости (по большей части) тоже не замечаются. Это касается инфляции и новых планов Минфина — его заимствования будут давить на рынок, и какие-то компании просто не смогут перекредитоваться.

Хотя этому есть еще одно объяснение — возможно, инвесторы пока не понимают всех последствий. А когда ЦБ вновь не снизит ставку, либо же кто-то из-за дорогих кредитов отменит дивиденды, то наконец-то наступит запоздалая реакция.

Поэтому нужно действовать на опережение :) Тут на первый план выходит качество — в портфеле должны быть крепыши, не имеющие долгов и сюрпризов с издержками. Не крепкие в прошлом (как Магнит и Норка), а надежные прямо здесь и сейчас.

А еще важно отвлекаться от рынка, иначе никаких нервов и терпения не хватит :)

Несмотря на снижение ставки, прошедший квартал стал для облигаций очень тяжелым.

У этого есть как общие — охлаждение экономики, дефицит ликвидности, накопленные долги — так и конкретные причины. Среди последних выделяется ЕвроТранс, фокусы которого ударили по всему рынку. Ну и проблемы Самолета не добавляет инвесторам уверенности.

Да и какая может быть уверенность, когда 11 эмитентов допустили дефолт, а объем проблемных долгов превысил 46 миллиардов. На минуточку, этот квартал стал худшим за последние годы, хотя долгового кризиса у нас вроде как нет.

Так кто же оставил инвесторов без денег?

⛔️ ЕвроТранс. Сколько веревочке не виться, а конец все равно будет.. Этот товарищ сразу вызывал массу вопросов, за что попал в мой «черный список». Однако еще в начале года ему рисовали рейтинг А-, поэтому его могли покупать даже пенсионные фонды!

Но потом все полетело в пропасть — пошли иски, просрочки перед ФНС и технические дефолты. Компания перестала платить по ЦФА и «народным облигациям», а затем ушла в полноценный дефолт. В итоге «физики» потеряли 33 млрд. рублей..

⛔️ Бизнес Лэнд. Небольшой эмитент, который владел ТЦ в Иваново. В июле его рейтинг снизили до СС, после чего появился долг перед ФНС и произошла блокировка счетов. Потери инвесторов тут сравнительно небольшие — «всего» 300 миллионов рублей.

⛔️ ММЗ. Гораздо более позитивный пример, ведь несмотря на дефолт компания пытается расплатиться. Всего она должна 150 миллионов, и по их реструктуризации ведутся идут переговоры (график выплат по одному выпуску уже согласован).

⛔️ Группа Продовольствие. В начале года имела рейтинг BB-, который в июле был отозван. В августе началось разбирательство с банком-кредитором, после чего случился дефолт. Общий объем задолженности — 550 млн, которые инвесторы вряд ли увидят.

⛔️ Антерра. Управляет отелем в Сочи и еще летом имела рейтинг B- от НРА. Затем начался суд с контрагентом, из-за чего счета арестовали и случился дефолт. Хотя даже если их разблокируют, то денег на уплату обязательств все равно не хватит (долг 700 млн).

⛔️ Оил Ресурс. Нефтетрейдинг всегда был грязным сектором, и вот новое тому доказательство. Компания нарисовала 4 трлн. активов, которых на самом деле не было, а во время топливного кризиса ушла в дефолт. При этом она продолжает сообщать о каких-то крутых патентах.

Но платежи по облигациям не приходят, а долги инвесторам картинками с активами не возместишь (~10,5 млрд. рублей!).

⛔️ Центр Резерв. Свиноводческий комплекс, который занимал на постройку нового цеха, но не справился с этой задачей. Тут уже были технические дефолты, которые в августе сменились полноценным. Долг превышает 700 млн. и судьба этих денег неизвестна.

⛔️ Эффективные технологии. Тут был типичный набор — махинации в отчетности, суд с бывшим директором и долги перед ФНС. В итоге у компании отозвали рейтинг (был BB-), а уже в сентябре случился дефолт. Долг по облигациям — 360 млн. рублей.

В общем, проблемы есть не только в секторе ВДО, но и в более надежных компаниях. Поэтому нужно полагаться не только на рейтинг, но и на другие показатели — уровень долга, график платежей, денежный поток, долги перед налоговой и наличие исков.

Помним, что в такие времена важнее не потерять, чем заработать :)

Вчера Минфин разместил новые облигации, но занять по приемлемой ставке так и не сумел.

Вот такой любопытный парадокс, когда «ключ» снизился до 14%, а дох-ть ОФЗ поднялась выше 16%. У этого процесса несколько причин, и одна из них появилась буквально на днях — Минфин повышает план займов с 4,2 до 5 трлн. рублей.

Первое последствие этого решения мы уже видим — держатели долга требуют более высокую премию, и его содержание становится дороже. А чем больше денег уходит на проценты, тем больше денег приходится занимать (замкнутый круг).

Второе последствие так же не очень позитивно.. Когда надежные ОФЗ дают такую дох-ть, инвесторы будут выбирать именно их, а не более рисковые корпоративные бумаги. И чтобы выиграть эту борьбу, эмитентам придется предлагать еще более высокий купон.

В итоге долг для компаний становится очень дорогим, а ведь с этим и так есть проблемы. Банки не охотно кредитуют бизнес, т. к. и так полны «плохих» кредитов (тех же застройщиков). В итоге кто-то идет к МФО, а кто-то продает свои активы.

Все это усугубляется ускорением инфляции — за прошлую неделю цены выросли на 0,12%. При этом дорожает широкий спектр товаров — от путевок за рубеж до лекарств, продуктов и бытовой химии. И это уже одним бензином не объяснишь..

Учитывая рост денежной массы, мы получаем очень странную картину :) Денег вроде как много, но рынку их сильно не хватает — и они размазываются между акциями, корпоратами и ОФЗ. При этом последние пылесосят все больше ликвидности.

Это как задача с бассейном, в одну из труб которого вода вливается, а из другой выливается. Чтобы ситуация изменилась, рынку нужен приток свежей крови — но учитывая происходящее, многие к этому не готовы (держа деньги на вкладах и т. д.).

Поэтому мы и имеем то, что имеем :) А когда акции не растут, то на первый план выходят дивиденды — хорошо, что в этом плане у нас есть неплохие истории.

Рынок ходит на одних и тех же уровнях — падать ему не хочется, но и расти пока не получается :)

Да и как тут расти, когда большинство компаний чувствует себя очень неуверенно. По факту лишь банки наращивают прибыль, остальные же просто пытаются выжить… Хотя для одного сектора конъюнктура сильно улучшилась, что уже сказывается на результатах.

Как вы уже поняли, речь идет о наших нефтяниках :) И дело не только в высоких ценах, но и в росте спроса на Urals — это ведет к снижению дисконта и росту маржи. Так что они хорошо зарабатывают и смогут заплатить хорошие дивиденды.

Пройдемся по прогнозу от Совкома и посмотрим, какие дивиденды ожидают его эксперты:

⛽️ Сургут — ДД до 26%. Самый закрытый нефтяник продолжает тревожить умы аналитиков :) По их оценкам, кубышка компании составляет 6,2 трлн. рублей (из них 4,2 трлн. в валюте!). И если доллар вырастет до 94 рублей, то выплаты составят 10,5 рублей на акцию (~26%).

Однако разброс по цифрам слишком высокий. Например, если доллар вернется к 80 рублям, то и доходность упадет до 13%. Тут сложно что-то загадывать, но как защита от девальвации — это всегда хорошая история.

⛽️ Лукойл — ДД ~18,5%. Показал ударное полугодие, заработав порядка 500 рублей на акцию. Дальше будет чуть похуже, т. к. основной Capex приходится на 2 полугодие (плюс более слабая «операционка»). Но див. база позволит выплатить те же деньги.

Итого за 2026 год выплаты составят 995-1020 рублей, что дает очень хорошую доходность (~19%).

⛽️ Газпромнефть — ДД ~15%. Газпрому очень нужны деньги, поэтому есть мнение, что ГПН нарастит долг ради дивидендов. Поэтому на них пойдет не 65%, а 75% от прибыли — при таком раскладе выплаты составят 168 рублей на акцию (~15%).

⛽️ Татнефть — ДД ~ 13%. За 1 полугодие выплатит 33 рубля на акцию, а итоговые выплаты могут составить 45 рублей. Если норму поднимут до 75% от прибыли, то ДД вообще поднимется до 16,5%. Но вряд ли этот сценарий реализуется (нужно страховаться от рисков).

⛽️ Роснефть — ДД ~8%. Явный аутсайдер в этом списке, прибыль которого в 1 полугодии снизилась на 18%. Во 2 полугодии компания явно добавит — по прогнозу, прибыль вырастет до 430 млрд — но это все равно итоговые 29 рублей на акцию (~8%).

Но в этой истории есть факторы для переоценки — это начало отгрузок с Восток Ойла и геополитика. Если вдруг начнутся подвижки по смягчению санкций, то Роснефть станет одним из главных бенефициаров.

Вообще, делать прогнозы — занятие крайне неблагодарное. Особенно по нефтяникам, вводные для которых слишком быстро меняются (не забываем про Минфин с возможными сюрпризами).

Но по текущим раскладам некоторые нефтяники выглядят интересно :)

$ROSN $LKOH $TATN $SNGSP

На прошлой неделе произошло много событий, однако рынок показал околонулевую динамику.

С таким внутренним фоном это даже хорошо — все-таки нас ждут новые налоги, а потеря денег всегда воспринимается негативно. Но с другой стороны, ожидания были гораздо хуже, поэтому новый проект бюджета не утащил рынок за собой :)

И как это часто бывает, все внимание было приковано именно к этой теме. Поэтому другие вещи прошли незамеченными — например, на аукционе РЕПО банки не получили нужный им объем денег. В итоге им придется занимать по 15% годовых (выше ключа!).

Это приводит не только к тому, что маржа самих банков оказывается под давлением. В итоге и кредиты становятся дороже — то есть, деньги дорожают по всей цепочке. Может быть это и снижает инфляцию, но экономика при этом охлаждается еще сильнее.

Поэтому прогнозы Минэка неутешительны — в 2026 году инвестиции снизятся на 5,4%, а в 2027 вырастут лишь на 0,2%. Если все пойдет по этому сценарию, то говорить о развороте цикла не приходится — и те же металлурги и строители продолжат страдать.

Так что дефицит ликвидности сохранится, а битва за капитал инвесторов станет еще жестче. Виной тому две причины — прогрессивная шкала, которая ударит по «крупняку», и истории на подобии ЕвроТранса, снижающие доверие к рынку в целом.

Только не подумайте, что я вдруг стал пессимистом :) Суть моего поста в том, что на нашем рынке нужно быть реалистом — и оценивать бизнес не по обещаниям и выручке, а по тому, что останется рядовым акционерам (после всех налогов и издержек).

В этом плане у нас есть хорошие имена, пусть их и не так много. Но эффект от новых вводных еще нужно оценить — для кого-то ничего не изменится, а кто-то может понести потери. Поэтому покупая отдельные акции важно держать руку на пульсе.

Поэтому по мере сил стараюсь держать вас в курсе :) Всем удачи и хорошей недели!