KDvindky
Авторский взгляд на фндовый рынок
https://t.me/dvinsky_invest
На платформе с 03.03.25
Минфин продолжает искать деньги. Теперь за счёт нефтяников: правительство предлагает с 2027 года изменить параметры топливного демпфера, сократив компенсации за поставки бензина и дизеля на внутренний рынок.
Напомню, демпфер компенсирует компаниям часть разницы между экспортной и условной внутренней ценой топлива. Государство доплачивает нефтяникам, чтобы продавать внутри страны было экономически интересно. Теперь внутреннюю цену в формуле хотят повысить. Соответственно, размер доплаты уменьшится.
Для бензина норматив на 2027 год предлагается поднять с 64,2 до 66,35 тыс. рублей за тонну, для дизеля — с 60,75 до 62,8 тыс. При прочих равных выплата сократится примерно на 1,46 тыс. рублей на тонну бензина и на 1,33 тыс. на тонну дизеля.
В бюджете выплаты по демпферу заложены на уровне 1,18 трлн рублей в 2027 году против ожидаемых 1,93 трлн в нынешнем. В 2028-м — 801 млрд. Конечно, всё сокращение объяснять новой формулой нельзя: здесь также заложены ожидания по курсу и экспортным ценам. Но для участника рынка важен сам факт ухудшения условий.
Особенно это касается «Газпром нефти» и «Башнефти», у которых большая доля переработки. Мы привыкли оценивать нефтяников через стоимость барреля и курс рубля. Однако для таких компаний экономика НПЗ имеет большое значение. Меньше демпфер — при прочих равных меньше прибыль и денежный поток.
Переложить потери на потребителя? Желание наверняка будет. Но государство одновременно требует сдерживать цены на АЗС и повышать их не выше уровня инфляции. Получается, бюджет экономит, а нефтяникам предлагают самостоятельно решить вопрос с выпадающими доходами.
Поэтому в инвестиционных историях это обязательно нужно учитывать. Хорошая отчётность этого года ещё не означает повторения такого же результата в 2027-м. Особенно если часть этой прибыли зависит от бюджетных выплат, правила которых государство в очередной раз пересматривает.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Сентябрьские обороты показывают, что активность продолжает расти прежде всего на денежном и срочном рынках.
Всего же за сентябрь наторговали на 220,8 трлн рублей – на 35,7% больше, чем годом ранее. При этом динамика по сегментам заметно различается:
Рынок акций: 2,6 трлн рублей (–3,7% г/г)
Рынок облигаций: 2,2 трлн (-35% г/г)
Денежный рынок: 169,9 трлн рублей (+36,5% г/г)
Срочный рынок: 20,6 трлн рублей (+46,1% г/г)
Бирже не обязательно ждать оживления акций: сделки РЕПО и торговля производными инструментами также приносят комиссии. Сентябрьский рост оборотов создаёт базу для дальнейшего роста комиссионных доходов, хотя напрямую переносить динамику торгов на выручку нельзя – результат зависит от структуры сделок и тарифов.
По группе в целом во II квартале комиссионные доходы выросли на 24,8% (г/г), до 22,3 млрд рублей. При этом чистый процентный доход снизился на 16,3%, до 11,9 млрд, а совокупные операционные расходы увеличились на 10,4%. В результате чистая прибыль выросла значительно слабее комиссий – примерно на 4,7%, до 15,8 млрд рублей.
Комиссионный бизнес биржи растёт даже при слабых торгах акциями и уже обеспечивает 65% валовых операционных доходов.
Однако Мосбиржа традиционно стоит дорого. Даже на текущем рынке ее капитализация составляет 344 млрд рублей. Если взять рекордный результат по прибыли, полученный в 2024 году и представить, что биржа сможет его повторить, то выходит p/e 4,3x. Но ведь у банков сейчас p/e 2,5-3,5x от уже текущего, а не воображаемого результата.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Несколько дней назад стало известно, что Минэнерго обратилось с предложением ввести временное управление сетью АЗС «Трасса», которой владеет ЕвроТранс. Речь о применении указа №604 о защите критической инфраструктуры, подписанного в конце августа, и это будет первый подобный случай в стране. Формальная причина – безопасность нефтебазы и мощностей хранения топлива, которые указ относит к критически важным объектам.
Показательная деталь: письмо ушло ещё до ареста совладельцев и топ-менеджеров компании по делу о хищении топлива. То есть решение по инфраструктуре готовилось как отдельный процесс, а не как реакция на уголовное дело. Рассматривается и альтернатива: передать активы «Трассы» одной из вертикально интегрированных нефтяных компаний.
Как рынок отреагировал и почему тут стоит быть аккуратнее с цифрами?
Здесь важна точность. Новость восприняли как сигнал надежды, и акции ЕвроТранса на этом отреагировали ростом на десятки процентов. Такой размах сам по себе показывает, что рынок делает ставку на спасение бизнеса, а не спокойно оценивает детали, и именно здесь кроется ловушка: резкий рост цены бумаги отражает надежду инвесторов, а не гарантию каких-либо выплат, и опыт последних месяцев с этой акцией это уже подтверждал не раз.
Почему временное управление не решает вопрос долгов?
Указ №604 по устройству – это инструмент безопасности, при котором собственность формально остаётся у акционеров, управляющий не вправе продавать имущество, а расходы на само управление покрываются из доходов от использования актива. Про кредиторов, держателей облигаций или акционерные выплаты в документе нет ни строчки: он просто не для этого написан.
Параллельно живёт своей жизнью процедура банкротства, и временное управление её не отменяет. Сбербанк и банк «Россия» уже уведомили о намерении подать иски о признании компании банкротом, совокупные требования прочих кредиторов приближаются к 30 млрд рублей, а сама компания лишилась кредитного рейтинга ещё весной. Значительная часть заправок к тому же находится в выкупном лизинге у другого крупного банка, что даёт ему собственный, отдельный от указа путь получить контроль над сетью.
Что получит инвестор даже в лучшем случае?
Даже в благоприятном сценарии итог довольно скромный. Временное управление может сохранить сам бизнес: заправки продолжат работать, нефтебаза останется под контролем, а актив не растащат по частям в разгар банкротства. Это действительно ценно для экономики и для будущей стоимости имущества.
Но для держателя облигаций это означает лишь то, что предмет будущего взыскания долга уцелеет, а не то, что купоны и тело долга вернут. Для акционера дивиденды тем более не возвращаются от одного факта передачи заправок под опеку государства. Указ защищает трубы и резервуары, а не деньги в чужих карманах.
Пока нет ни официального решения, ни понятного плана расчёта с кредиторами, любой резкий скачок котировок стоит читать как надежду рынка, а не как разворот ситуации. История ЕвроТранса и раньше показывала, что заявления о поддержке способны разгонять акцию на десятки процентов за одну сессию, но затем возвращать её к жёсткой реальности дефолтов и исков.
Разумный подход здесь – дождаться конкретики: кто станет управляющим, что будет с исками о банкротстве и появится ли вообще механизм расчётов с держателями долга. До этого момента и бумага, и облигации компании остаются ставкой на неопределённость, а не на восстановление.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Средства технологического сбора планируют направлять в «Интегральные системы» – структуру Сбера, которая должна стать базой объединённой микроэлектронной компании. Об этом сообщил Денис Мантуров. Сбор вводится с 1 декабря 2026 года, поступления будут зачисляться в федеральный бюджет.
До 2030 года предполагается направить на эту цель 1 трлн рублей: 750 млрд от технологического сбора и еще 250 млрд доложит нам Сбер. В дальнейшем микроэлектронные подразделения планируют поддерживать за счёт доходов предприятий, выпускающих готовую радиоэлектронную продукцию.
В этом году госбанк стал крупнейшим акционером «Элемента» – одного из ведущих российских производителей микроэлектроники. Сейчас банку принадлежит 49,8%.
Считаю такую консолидацию ресурсов правильной. Оборудование, материалы и освоение технологий требуют огромных расходов при долгих сроках окупаемости.
Если не удастся выйти на достаточный объём выпуска, отдельные проекты могут вообще не стать прибыльными.
По масштабу и срокам финансирования здесь уместно сравнение с ОСК. Частный бизнес, ориентированный на коммерческую отдачу, в наших условиях вряд ли сможет самостоятельно профинансировать такие проекты.
Однако это не значит, что акции «Элемента» стоит рассматривать как привлекательное вложение. Создание собственной микроэлектронной базы необходимо стране, но само по себе не обеспечивает доходности владельцам акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
В августе по МСФО были получены следующие показатели:
▪️ Чистые процентные доходы: 71,9 млрд (+103,7% г/г)
▪️ Чистые комиссионные доходы: 32,8 млрд (+26,2% г/г)
▪️ Прочие операционные доходы: 25,2 млрд (+265,2% г/г)
▪️ Расходы на персонал и административные: 43,7 млрд (+0,9% г/г)
▪️ Расходы на резервы: 23 млрд (годом ранее — восстановление на 0,4 млрд)
▪️ Чистая прибыль: 49,2 млрд (+106,7% г/г)
За январь — август:
▪️ Чистые процентные доходы: 551,9 млрд (+148,9% г/г)
▪️ Чистые комиссионные доходы: 243,4 млрд (+23,5% г/г)
▪️ Прочие операционные доходы: 146,6 млрд (−54,1% г/г)
▪️ Расходы на персонал и административные: 380,9 млрд (+13,5% г/г)
▪️ Расходы на резервы: 166,7 млрд (+40,6% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 314,8 млрд (−4% г/г)
Опережающий рост чистых процентных доходов продолжается. Правда, чистая процентная маржа так и остаётся уже который месяц на уровне 2,6% и дальше вверх идти не хочет. Но всё равно это обеспечивает кратный темп, пусть и на фоне низкой базы прошлого года.
В первом полугодии «Газпром» добыл 216,55 млрд кубометров газа – на 3,4% больше, чем годом ранее. Продажи на внутреннем и внешних рынках выросли на 4,4%, до 193,2 млрд кубометров.
Главный фактор роста добычи – более холодная зима и увеличение потребления в России. В январе и феврале поставки российским потребителям из Единой системы газоснабжения достигли рекордных для этих месяцев уровней.
А вот экспорт нельзя описать одной цифрой. Поставки трубопроводного газа в ближнее зарубежье выросли на 29%, прежде всего за счёт Казахстана. Но цена продажи там не такая высокая и вряд ли превышает $220-250 за тысячу кубометров.
В Китай по «Силе Сибири» также отправили больше, чем в первом полугодии 2025 года, но насколько именно – «Газпром» не раскрыл. Рост на 29% к китайскому направлению не относится.
На западных маршрутах картина разнонаправленная. Турция за полугодие получила 10,47 млрд кубометров российского газа – на 5% меньше, чем год назад. При этом поставки через европейскую нитку «Турецкого потока», по расчётам на основе данных газотранспортных операторов, выросли на 5%, до 8,74 млрд кубометров. Это отдельный объём, который проходит через Турцию в страны Европы и не входит в "турецкие" 10,47 млрд.
Со сжиженным газом ясности меньше. Основной действующий крупнотоннажный проект группы – «Сахалин-2», поставляющий СПГ в Японию, Китай и Южную Корею. За весь 2025 год проект отгрузил 10,3 млн тонн, однако выпуск и отгрузки за первое полугодие 2026 года в отчёте «Газпрома» отдельно не приведены. Работает и «СПГ Портовая» мощностью 1,5 млн тонн в год, а комплекс в Усть-Луге с плановой мощностью 13 млн тонн пока строится. Полугодовых результатов по этим проектам компания тоже не раскрыла.
Отдельного внимания заслуживает Амурский ГПЗ. Это не производство СПГ, а переработка газа «Силы Сибири» с извлечением ценных компонентов перед поставкой подготовленного газа в Китай. После запуска второй линии очистки и сжижения гелия его выпуск в группе вырос на 27%, до 9,92 млн кубометров.
Производство сжиженных углеводородных газов увеличилось на 3,8%, до 1,91 млн тонн.
На операционном уровне "Газпром" чувствует себя уверенно. Уже по итогам третьего квартала мы можем увидеть начало сокращения долговой нагрузки. Впрочем, газовые подразделения холдинга стали делать это еще в первом полугодии. Плюс не забываем об очередной индексации тарифов внутри страны: уже с 1 октября цены на газ вырастут на 9,6%, а с 1 июля 2027 года – еще на 10,4%.
Подробнее финансовый результат "Газпрома" за первое полугодие я разбирал здесь.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
