Вчера был на созвоне с командой Т-Капитала - управляющий активами Михаил Иванов (направление Fixed Income, ~70 млрд руб. под управлением) и кредитный аналитик Борис Никитин. Обсуждали, как крупные фонды проходят текущий шторм на рынке облигаций.
📌 Ключевая мысль: в условиях, когда индекс RGBI падает, а спреды расширяются до пиковых значений, выигрывают те, кто умеет управлять дюрацией и кредитным риском в реальном времени, а не сидеть в длинных бумагах и ждать. $RGBI
💰 Как устроена линейка фондов
Совокупный AUM облигационных фондов Т-Капитала - 48,5 млрд руб.
💸Рублёвые инструменты доминируют (35,4 млрд, ~73%).
Крупнейший фонд - БПИФ «Пассивный доход» $TPAY , 23,5 млрд.
Он содержит рублёвые корпоративные флоатеры со средней премией 3,2% и дюрацией 1,9 года.
Есть и агрессивные истории: БПИФ «Российские облигации» $TBRU с YTM 18,4% и дюрацией 1,7 года.
💵Валютное направление - $TLCB и ЗПИФ «Замещающие облигации» с доходностью 10,5–11,3% в валюте.
Валютные фонды дали за год +7–11%, обогнав индекс замещающих облигаций на 1,6–5,3 п.п. Рублёвые — +15–17%.
🎯 Что даёт фонд против прямой покупки облигаций
1️⃣Налоговая оптимизация - купоны внутри фонда не облагаются.
2️⃣Диверсификация - лимит 3% на эмитента.
3️⃣Ликвидность - паи торгуются крупными объёмами без проскальзывания.
4️⃣Доступ к первичным размещениям с дисконтом 0,2–0,5%.
5️⃣Участие в аукционах ОФЗ Минфина.
6️⃣Еженедельная ребалансировка с учётом макроданных.
⚙️ Как управляют дюрацией
На примере $TBRU. В 2024 году на пике ужесточения ДКП долю длинных бумаг снизили. В период стабилизации нарастили до 39%. При проинфляционных шоках (рост кредитования, НДС, топливный кризис) - снова сократили до 15%.
Такая динамика коррелирует с G-спредом: рост доли длинных бумаг - при расширении спреда, снижение - при нормализации.
📌 Сейчас доходность длинных ОФЗ приближается к 17%, спред к ключевой ставке - 250–270 б.п. Это премия за риск из-за рекордного объёма заимствований Минфина.
🔍 Как отбирают эмитентов
Кредитный анализ - операционные метрики, структура долга, связанные стороны.
Прямая коммуникация с эмитентом - доступ к закрытым мероприятиям.
Оценка прайсинга через peer-группу.
Независимый риск-менеджмент с лимитом до 9%.
Постторговый мониторинг с возможностью расширить лимит при улучшении качества.
Для реального сектора смотрят на EBIT margin, Debt/EBITDA, ICR.
Для финансового - на CIR, COR, NPL 90+, нормативы достаточности капитала.
❗️Справедливую цену выпуска определяют через отклонение от медианы сопоставимых бумаг по рейтингу, дюрации и ликвидности.
💼 Примеры сделок
Росэксимбанк - взяли флоатер с премией 7–8% в кризисный 4к24. $RU000A0JX2M2
🚗Европлан - купили при G-спреде выше 800 б.п. в 1к25. $LEAS
Борец Капитал - удержали и нарастили после национализации. $RU000A105ZX2
Уральскую сталь - вышли при YTM 8–9% после слабой отчётности. $RU000A1066A1
Балтийский лизинг - спекулятивно взяли клубный флоатер и закрыли с доходностью 32% годовых. $RU000A108P46
📌 Подход дифференцированный: держат качественных в кризис, фиксируют премию при широких спредах, выходят при ухудшении фундаментала.
💬 Как вы проходите текущую турбулентность на рынке облигаций? Предпочитаете держать бумаги напрямую или через фонды? Делитесь мнением в комментариях.
✔️ R.V. Investment. Подписаться
Смотрю я на эту пару и вижу довольно показательную картину. $PIKK просел на шесть процентов, $LEAS держится на нуле, но суть тут не в дневном движении. Пик, как и ожидалось, движется в сторону ухода из публичного поля, и фантомный обратный сплит был явным сигналом на этот счёт. Такие вещи просто так не делаются.
Теперь про Европлан. Бумага стоит на месте, но, судя по размеру фрифлоата, компания постепенно готовится к тому же сценарию. Когда акций в свободном обращении мало, это всегда упрощает историю с делистингом, потому что миноритариев меньше и договориться с ними проще.
Моё мнение такое — если бумага уходит с биржи, держателям стоит понимать, по какой цене их в итоге выкупят и насколько это будет соответствовать их ожиданиям. Обратный сплит в случае Пика был явным предвестником, и сейчас он свою роль отработал. По Европлану пока ясности меньше, но динамика фрифлоата намекает на то, куда всё идёт. Волатильность в таких историях обычно подрастает, так что я бы просто наблюдал за развитием событий.
📉 Рынок корректируется. Вот 5 лучших акций, которые стоит купить прямо сейчас 👀📊
Полный разбор — в MAX 🚀👇
https://max.ru/join/JpAwdPThPSblPqPygj1VQ6cjLpUJ92jzlQtOH_OuUwM
Подводим итоги рынка облигаций недели 21–25 сентября, кратко: размещения, рейтинги, ключевые новости рынка
Рынок первичных размещений переживает затяжную проверку на прочность.
По данным инвестиционного банка «Синара», только каждая четвёртая компания из вышедших на биржу с 2024 года торгуется выше цены размещения.
Ещё в мае таких было 37%. Среднее падение котировок после IPO достигло 30% против 22% весной.
🪞 Индекс IPO как зеркало проблем
Индекс Мосбиржи IPO, отслеживающий бумаги недавних эмитентов, с момента запуска в апреле 2024 года потерял более 55%.
Основной индекс Мосбиржи за тот же период снизился на 36%.
С начала 2026 года индекс IPO в минусе примерно на 15%. С ноября 2021 года разрыв между индексом IPO и индексом Мосбиржи полной доходности составляет около 24 процентных пунктов.
Причина не только в слабости отдельных эмитентов, но и в структуре самого индекса: небольшое число бумаг, переменный состав и отсутствие устойчивого роста у значительной части новичков.
📊 Лидеры и аутсайдеры
Среди редких историй успеха выделяются АПРИ $APRI с ростом около 65% от цены размещения и ⛏ЮГК $UGLD с приростом порядка 30%.
Также в плюсе остаются B2B-РТС $BTBR и 🏠Дом.РФ $DOMRF .
Но большинство эмитентов глубоко в минусе.
⛽️ЕвроТранс $EUTR потерял более 80% стоимости.
🛴Whoosh $WUSH , 💰JetLend $JETL , 🚗CarMoney $CARM и 🧬Ива $IVAT - от 40% до 80%.
📱МТС Банк $MBNK , 💵Займер $ZAYM , 🚗Европлан $LEAS , 🏦Совкомбанк $SVCB и 📲Диасофт $DIAS также торгуются существенно ниже цен размещения.
📌 Пик негативной динамики приходится на 28-36 месяцев после IPO. Именно тогда ажиотаж размещения исчерпывается, а бизнес проходит проверку фундаментальными показателями.
⚠️ Почему так происходит
Снижение ключевой ставки с 16% до 14% с начала 2026 года не дало ожидаемого эффекта.
Смягчение денежно-кредитной политики замедлилось, что не улучшило оценки новых эмитентов.
Высокая стоимость денег делает будущие прибыли менее ценными, а инвесторы смещаются в сторону зрелых компаний с дивидендами.
На Мосбирже в этом году прошло всего два первичных размещения: Инкаб Холдинг $INCB в июне и B2B-РТС $BTBR в апреле. Низкая активность - следствие осторожности и эмитентов, и инвесторов.
📌 Смягчение ставки не стало панацеей. Рынок ждёт понятных и устойчивых бизнес-моделей, а не надежд на снижение ставок.
📋 Итог
Российский рынок IPO переживает период переоценки. Разрыв между ожиданиями на размещении и реальными результатами оказался слишком велик. Инвесторы стали избирательнее, эмитенты - осторожнее. Для участников это сигнал: первичные размещения требуют не веры в историю роста, а трезвой оценки бизнеса и адекватной цены.
💬 Считаете ли вы текущий спад IPO временным явлением или структурным сдвигом? Готовы ли участвовать в новых размещениях при текущих оценках? Делитесь мнением в комментариях.
✔️ R.V. Investment. Подписаться
