Mistika911
Андреева Юлия
На платформе с 19.02.25
Инвестиционный обозреватель, инфлюэнсер, инвестиционный маркетолог.
Минфин предложил сразу несколько изменений для рынка: инвестиционные доходы хотят включить в основную базу НДФЛ, для ЗПИФов и интервальных ПИФов квалифицированных инвесторов ввести 15% налог на пассивные доходы, а для части добывающих компаний отдельный налог на сверхдоходы.
🔷️ Что меняется для инвестора
Сейчас пассивные инвестиционные доходы облагаются по ставкам 13–15%. Предлагаемая шкала будет такой:
13% до 2,4 млн руб.
15% от 2,4 до 5 млн руб.
18% от 5 до 20 млн руб.
20% от 20 до 50 млн руб.
22% свыше 50 млн руб.
И если вы думаете, что такие суммы вас вряд ли касаются, здесь есть важный момент. Считать хотят не только дивиденды и доход от ценных бумаг, но и проценты по вкладам, доходы от продажи недвижимости и другие доходы. Всё это будет учитываться в общей налоговой базе.
Например, 4 млн рублей зарплаты и 2 млн рублей дивидендов дадут уже 6 млн рублей общей базы. Первые 2,4 млн облагаются по ставке 13%, сумма от 2,4 до 5 млн по 15%, а часть выше 5 млн уже по 18%.
То есть отдельная база, где пассивные доходы сейчас ограничены ставками 13–15%, исчезает.
🔷️ Что будет с ЗПИФами
Для закрытых и интервальных ПИФов квалифицированных инвесторов предлагается ввести налог 15% на пассивные доходы. Открытые и биржевые фонды под эту инициативу не попадают.
Сейчас такие инструменты налог на прибыль не платят, поэтому весь полученный доход может оставаться внутри фонда и реинвестироваться. Это одно из главных налоговых преимуществ конструкции, которым активно пользуются family office и крупный капитал.
И речь совсем не о маленьком сегменте. На конец первого полугодия в ЗПИФах было сосредоточено около 18,9 трлн руб., почти 79% стоимости активов всех российских ПИФов.
По оценке участников рынка, минимальный размер фонда, при котором его создание окупается, может вырасти примерно с 500 млн до 0,8–1 млрд руб. 🤷♀️ Ничего личного, просто новая математика.
🔷️ Теперь компании
Основной удар приходится на цветные металлы, золото и часть производителей удобрений. Налог хотят брать в размере 30% от дополнительного дохода, для золотодобытчиков 20%.
По текущим оценкам нагрузка на Норникель $GMKN может составить около 50–70 млрд руб., на Полюс $PLZL 25–40 млрд.
С РУСАЛом $RUAL L и ФосАгро $PHOR R пока больше вопросов. По РУСАЛу многое зависит от того, попадет ли в расчет готовый алюминий, по ФосАгро - какие именно виды продукции войдут в базу.
А, например, АЛРОСА $ALRS по текущей конструкции в периметр не попадает. Алмазы среди обозначенных видов сырья не фигурируют.
Для акционеров такой подход в первую очередь ограничивает дивидендный потенциал. Налог забирает часть прибыли и свободного денежного потока, поэтому на выплаты остается меньше.
🔷️ Кто пока не попал
Банки и нефтегаз под этот конкретный налог на сверхдоходы не попадают.
Но для банков это не значит, что рисков нет. Здесь другая история: высокая стоимость денег, замедление экономики, качество кредитного портфеля и возможный рост резервов. Давление на прибыль и дивиденды может прийти уже с этой стороны.
Плюс есть косвенный эффект через ЗПИФы. У УК, связанных с крупными банковскими группами, под управлением находится около 10% всех активов ЗПИФов.
🔷️ Итог
Пока всё это инициативы, но направление уже вполне понятно. Короче, выборы прошли, а для инвестора снова выбор без выбора 🤷♀️ Государству нужны длинные деньги, поэтому из налогово привлекательных вариантов всё заметнее остаётся ИИС-3. Для счетов, открытых до конца 2026 г., минимальный срок пока 5 лет, с 2027-го уже 6 лет.
И это я ещё не говорила про рост тарифов ЖКХ и расходы электросетевых компаний на защиту и восстановление инфраструктуры, которые предлагают учитывать в тарифах, очередной этап повышения утильсбора, новые параметры семейной ипотеки и дальнейшее ужесточение контроля за выводом капитала.
Пишите в комментариях, что из этого разобрать подробнее. Материала здесь ещё на несколько постов 😅
Ставьте 👍
#обзор_рынка
📱 МТС: 35 рублей закончились. Что теперь получает акционер?
Вчера МТС $MTSS стала главным разочарованием рынка. Акции закрылись на 185 ₽, потеряв 7,45%. На первый взгляд реакция кажется чрезмерной. Компания ведь заявила целевой возврат акционерам не менее прежних 70 млрд ₽ в год. Только 70 млрд теперь совсем не те 70 млрд, которые инвестор привык получать дивидендами.
🔷️ Что изменилось?
На 2027 и 2028 годы МТС переходит от фиксированных 35 ₽ на акцию к возврату капитала в размере до 20% годовой OIBDA. Минимальный целевой объем составляет 70 млрд ₽ в год. Базовая пропорция предполагает 70% на дивиденды и 30% на обратный выкуп акций. Целевая периодичность выплат составляет не реже трех раз в год, первая возможна уже в январе 2027 года.
Если взять минимальные 70 млрд ₽, получаем 49 млрд ₽ дивидендами и 21 млрд ₽ через buyback. В пересчете на акцию это примерно 24,5 ₽ живыми деньгами вместо прежних 35 ₽.
Акционерам предлагают поверить, что снижение дивиденда со временем компенсирует эффект от buyback. Рынок эту конструкцию пока оценил скептически.
🔷️ А рост OIBDA вернет прежние 35 ₽?
Теоретически да, а на практике планка довольно высокая. За 2025 год OIBDA МТС была около 280 млрд ₽. Сейчас LTM показатель находится примерно возле 303 млрд ₽. Даже 20% от этой суммы дают около 61 млрд ₽, то есть пока работает именно минимальная планка в 70 млрд.
Чтобы формула 20% начала давать больше минималки, OIBDA должна превысить 350 млрд ₽. А чтобы непосредственно дивидендами снова получилось примерно 35 ₽ на акцию, при пропорции 70/30 OIBDA нужна уже около 500 млрд ₽. Это примерно на 65% выше нынешнего LTM уровня.
Рост бизнеса у МТС действительно хороший. Во II квартале OIBDA выросла на 16,3%, до 84,6 млрд ₽, но до необходимых 500 млрд ₽ годовой OIBDA все еще далеко.
🔷️ Есть еще один нюанс с прибылью
Во II квартале МТС показала впечатляющие 66,9 млрд ₽ чистой прибыли против 2,8 млрд ₽ годом ранее. Только воспринимать эту цифру как новую нормальную прибыль компании было бы ошибкой.
Значительная часть результата появилась благодаря продаже доли в башенном бизнесе. В разборе АТОНа эффект сделки оценивается примерно в 53 млрд ₽, то есть почти 80% всей квартальной чистой прибыли.
Причем 53 млрд ₽ это бухгалтерский эффект, а не столько денег, сколько компания получила на счет. Денежные поступления от продажи 49,9% БИК составили 21,7 млрд ₽, одновременно из консолидации ушло более 80 млрд ₽ долга башенной компании. Для сравнения, в I квартале чистая прибыль составляла всего 7,2 млрд ₽.
🔷️ И что с buyback
Финансовый директор Алексей Катунин уже пояснил, что МТС планирует выкупать бумаги пропорционально у крупных акционеров и на открытом рынке, чтобы не менять существующую структуру владения. Быстрого погашения выкупленных акций менеджмент тоже пока не обещает.
Первая январская выплата пройдет без buyback, дальше выкуп планируют проводить после дивидендной отсечки.
Buyback может поддерживать котировки, особенно на слабом рынке, но его итоговая ценность для миноритария будет зависеть от цены выкупа и дальнейшей судьбы этих бумаг.
🧐 Что в итоге
МТС не стала резко хуже как бизнес. OIBDA растет двузначными темпами, соотношение чистого долга к OIBDA держится на уровне 1,6x, а сделка с башнями позволила убрать из консолидации больше 80 млрд ₽ долга. Но абсолютный чистый долг группы все равно большой, 474,1 млрд ₽.
Раньше МТС покупали почти как высокодоходную квазиоблигацию с понятными 35 ₽ в год. При минимальном возврате и базовой пропорции дивиденд получается около 24,5 ₽, остальное превращается в buyback с пока не до конца понятным эффектом для миноритария.
Теперь нужно смотреть, как быстро будет расти OIBDA и что buyback реально даст миноритариям. Российский инвестор дивиденды любит сильнее красивой конструкции с обратным выкупом. Деньги на счёте убеждают лучше. Поэтому без привычных 35 ₽ МТС для части рынка, скорее всего, станет менее привлекательной.
Ставьте 👍
#обзор_компании
⚡️ ЦБ показал, каким хочет видеть российский рынок в ближайшие три года
Банк России опубликовал проект развития финансового рынка $MOEX X на 2027–2029 годы. Главная мысль: экономика должна сильнее опираться на внутренний капитал, а фондовый рынок забирать на себя больше финансирования.
🔷️ Рынок акций пока явно не дотягивает
На конец августа капитализация российского рынка акций составляла 42,2 трлн руб. Формально это больше, чем 38,2 трлн в начале 2023 года. Но относительно экономики рынок стал меньше. Капитализация снизилась с 24,4% до 19,5% ВВП.
За 2023–2024 годы прошло 31 IPO $IPZ6 и SPO, а с начала 2026 года – только 5 размещений: 3 IPO и 2 SPO на 23,2 млрд руб. За 2022–2025 годы компании привлекли через публичные размещения 377 млрд руб. ЦБ пишет, что эти объёмы несопоставимы ни с банковским кредитованием, ни с облигациями.
🔷️ Господдержку хотят развернуть к капиталу
ЦБ признаёт, что нынешняя система господдержки сама подталкивает бизнес брать кредиты. Субсидируется прежде всего процентная ставка, поэтому заёмное финансирование оказывается привлекательнее акций и облигаций.
Регулятор предлагает смещать поддержку к рынку капитала, особенно долевого финансирования, стимулируя компании привлекать собственный капитал, а не наращивать долг.
🔷️ Эмитентам обещают упростить выход на рынок
Для части облигационных эмитентов рассматривается отказ от полноценного проспекта с переходом к краткому раскрытию ключевых условий выпуска. Планируется стандартизировать структурные облигации, сократить число документов при допуске бумаг на рынок и упростить процедуры при выпуске акций.
Рынок размещений часто убивают не глобальные проблемы, а сотня маленьких бюрократических гвоздей. Здесь их хотя бы начали вытаскивать.
🔷️ Частного инвестора хотят удержать надолго
На начало июля действовало 1,7 млн ИИС-3 с активами 557 млрд руб. В программе долгосрочных сбережений было 11,9 млн договоров и 1,0266 трлн руб. Активы физлиц в ПИФах за год выросли на 29,6%.
Доля долгосрочных сбережений населения выросла с 33,9% в начале 2023 года до 38,5% к 1 июля 2026 года. Государство собирает вокруг рынка систему льгот, софинансирования и гарантий, чтобы часть денег уходила с депозитов в более длинные инструменты.
Но интересы государства и инвестора расходятся. Государству нужны длинные деньги. Инвестору — доходность. Поэтому одного ИИС с налоговой обёрткой недостаточно. Нужны качественные публичные компании и реальная защита прав инвесторов.
🔷️ Миноритариев решили не забывать
ЦБ уделяет много внимания корпоративному управлению и защите инвесторов. Есть рекомендации по дивидендной политике, распределению акций при размещениях и повышению акционерной стоимости.
Регулятор связывает приток институциональных денег в акции с качеством эмитентов и соблюдением прав миноритариев. НПФ разрешить купить больше акций несложно. Убедить их эти акции действительно купить — совсем другая задача.
🔷️ Цифровизация и иностранный капитал
ЦБ планирует внедрять открытые API и расширять обмен данными между финансовыми организациями. С 1 сентября 2026 года крупнейшие банки должны обеспечивать операции с цифровыми рублями, а крупнейшие продавцы принимать такую оплату.
От идеи возвращения иностранного капитала ЦБ не отказывается, но признаёт: в ближайшей перспективе объём таких инвестиций будет небольшим. Поэтому ставка прежде всего на внутренние деньги.
Что в итоге❓️
ЦБ хочет больше IPO и «длинных денег», но при нынешней ликвидности и отношении инвесторов к рынку это выглядит слишком амбициозно.
При этом ЦБ не хочет привязывать развитие рынка к жёсткому ориентиру по капитализации относительно ВВП. По формулировке регулятора, точные ориентиры могут «привести к перегреву и образованию пузырей на рынке». С пузырём ЦБ явно смотрит сильно дальше рынка 😅 Сейчас вопрос скорее в том, откуда взять устойчивый спрос на российские активы.
Ставьте 👍
⚡️ ЦБ сохранил ставку 14%. Пауза в снижении, но не разворот
🔷️ Инфляция снова ухудшила картину
В июле текущий рост цен с сезонной корректировкой ускорился до 11,6% в пересчёте на год, базовая инфляция до 7%. Устойчивую инфляцию ЦБ теперь оценивает в диапазоне 5–6%, годовую на 7 сентября в 6,3%.
Сначала основным фактором был рост цен на бензин и дизель. Но теперь ЦБ фиксирует уже вторичные эффекты через издержки компаний, инфляционные ожидания и спрос. И это важнее самого скачка топлива: задача регулятора не допустить, чтобы разовый ценовой шок превратился в устойчивую тенденцию.
🔷️ Спрос замедляется, но давления всё ещё достаточно
Экономика в III кв. продолжает расти умеренными темпами. Потребление замедляется, но остаётся повышенным, инвестиционная активность восстанавливается. Напряжённость на рынке труда снижается, дефицит кадров сокращается, однако рост зарплат всё ещё заметно опережает производительность.
Плюс снова ускорилось корпоративное кредитование. То есть спрос и кредит пока не дают ЦБ достаточных оснований спешить с дальнейшим смягчением.
🔷️ Снижение ставки в сентябре даже не обсуждали
На заседании предметно рассматривалось сохранение 14%. Вариант снижения ставки предметно не обсуждался.
Логика понятна: проинфляционные риски выросли и по-прежнему преобладают. ЦБ опасается в том числе повторного появления дисбаланса между спросом и предложением.
🔷️ Но держать ставку «непосильной» долго не планируют
И это важный балансирующий тезис Набиуллиной: ЦБ не планирует длительно держать ставку на непосильном для экономики уровне.
То есть снижение сейчас поставили на паузу, но возможность дальнейшего смягчения не исключена. Пространство для него ЦБ будет уточнять уже в октябре при обновлении прогноза.
🔷️ Бюджет становится одной из главных развилок
До конца сентября ЦБ ждёт параметры нового бюджета.
Если структурный первичный дефицит окажется выше заложенного в базовом сценарии, может потребоваться более жёсткая ДКП. Если консолидация будет быстрее, Набиуллина допускает возможность некоторого смягчения.
Получается, октябрьское решение теперь будет зависеть не только от инфляции и ожиданий, но и от того, какой бюджет принесёт правительство.
🔷️ Цель 4% двигать не будут
Повышать таргет инфляции ЦБ не собирается. Набиуллина назвала такую идею «крайне вредной» и подчеркнула, что повышение цели не сделает кредит дешевле.
Базовый сценарий остаётся прежним: 6–7% инфляции в 2026 г. и возвращение к 4% в 2027 г.
Что в итоге❓️
Сентябрьское решение получилось жёстким по текущей ситуации, но не означает отказа от дальнейшего снижения ставки.
ЦБ взял паузу из-за ухудшения инфляционной картины и выросших рисков. Теперь регулятору нужна уверенность, что устойчивое замедление инфляции действительно возобновилось.
Главная развилка переносится на 23 октября. К этому моменту появятся новые данные по инфляции, параметры бюджета и обновлённый прогноз ЦБ. И именно тогда станет понятнее, была сентябрьская пауза короткой или 14% задержатся с нами подольше.
Всем хороших выходных 🤗
Ставьте 👍
🤔 Куда на самом деле идут деньги частных инвесторов
Посмотрела свежую статистику Мосбиржи $MOEX по вложениям физлиц, и если брать не один август, а всё лето, картина получается довольно интересная. За июнь–август 2026 года частные инвесторы вложили в ценные бумаги 619,5 млрд ₽ против 698,1 млрд ₽ за те же три месяца прошлого года. Общий объём вложений снизился на 11,3% год к году, при этом структура вложений заметно изменилась.
▪️ Акции 85,8 млрд ₽ против 26,6 млрд ₽ годом ранее, рост в 3,2 раза
▪️ Облигации 483,5 млрд ₽ против 562,3 млрд ₽, снижение примерно на 14%
▪️ Фонды 50,1 млрд ₽ против 109,2 млрд ₽, снижение примерно на 54%
То есть общий объём вложений снизился, а покупки акций заметно выросли.
🔷️ Физики стали больше покупать акций
Рост сохранялся все три летних месяца: в июне физики вложили в акции 30,2 млрд ₽ против 5,1 млрд ₽ годом ранее, в июле 25,1 млрд ₽ против 13,2 млрд ₽, в августе 30,5 млрд ₽ против 8,3 млрд ₽. За лето покупки выросли в 3,2 раза, а доля акций в новых вложениях — с 3,8% до 13,8%.
Но здесь важен и сам рынок. Этим летом физики получили совсем другие цены входа. 20 июля Индекс Мосбиржи в моменте опускался ниже 1900 пунктов, впервые с октября 2022 года. Для сравнения, даже на июльском минимуме 2025 года индекс находился примерно у 2685 пунктов. Поэтому рост покупок происходил на фоне гораздо более глубокой просадки и заметно более низких цен входа. Физики действительно стали активнее подбирать подешевевший рынок, хотя по абсолютным объёмам вложений акции всё ещё сильно уступают долговым инструментам.
🔷️ Облигации по-прежнему вне конкуренции
По абсолютным суммам долговой рынок остаётся главным направлением для денег физлиц. За лето в облигации пришло 483,5 млрд ₽ против 562,3 млрд ₽ годом ранее. Снижение примерно на 14% выглядит заметным, но их вес в общей структуре вложений почти не изменился.
▪️ Прошлым летом облигации занимали около 80,5% всех вложений физлиц
▪️ Этим летом около 78%
▪️ В августе в них пришло 151,6 млрд ₽, почти в 5 раз больше, чем в акции
▪️ За первое полугодие физлица вложили в облигации более 1,1 трлн ₽, на 18% больше год к году
Летняя динамика при этом была неровной. В июне вложения достигли 231 млрд ₽, что на 47,4% больше прошлогоднего результата, в июле снизились до 100,9 млрд ₽, а в августе выросли до 151,6 млрд ₽. Поэтому говорить о потере интереса к облигациям точно рано. Они по-прежнему забирают почти четыре рубля из каждых пяти, которые физики направляют в ценные бумаги.
🔷️ А вот фонды действительно просели
Самое сильное изменение произошло как раз в фондах. За три летних месяца физики вложили туда 50,1 млрд ₽ против 109,2 млрд ₽ год назад, то есть объём сократился примерно на 54%. Их доля в общих вложениях за лето снизилась с 15,6% до 8,1%. В августе снижение тоже существенное, 30,4 млрд ₽ против 61,6 млрд ₽ годом ранее, а доля фондов сократилась с 23% до 14,3%.
При этом в портфеле БПИФ частного инвестора фонды денежного рынка занимали 86,7%.
🧐 Что в итоге
По последним данным Мосбиржи за август, физики вложили в акции 30,5 млрд ₽, в 3,6 раза больше, чем годом ранее. А текущее позиционирование на срочном рынке выглядит осторожнее.
По данным на 9 сентября:
▪️ MIX 116,3 тыс. лонгов против 138,2 тыс. шортов
▪️ MXI 199,1 тыс. лонгов против 209,7 тыс. шортов
▪️ IMOEXF 985,8 тыс. лонгов против 803,2 тыс. шортов
По MIX и MXI физики сейчас находятся в чистом шорте, тогда как по вечному IMOEXF сохраняют заметный чистый лонг. То есть текущее позиционирование остаётся смешанным.
Ставьте 👍
🏠 GloraX продолжает масштабирование. Что показало 1П2026
GloraX опубликовал результаты по МСФО за 1П2026. На фоне непростой ситуации в девелопменте отчет выглядит сильным, особенно по темпам роста ключевых показателей.
Что по цифрам❓️
▪️ Выручка 27,0 млрд ₽, +44,6% г/г.
▪️ Валовая прибыль 9,8 млрд ₽, +28,2% г/г. Валовая рентабельность снизилась с 40,8% до 36,2%.
▪️ Сопоставимая EBITDA 8,6 млрд ₽, +36,3% г/г. Из базы 2025 г. исключен разовый эффект от приобретения «ЖилКапИнвеста». Без корректировки EBITDA выросла на 10,6%.
▪️ Сопоставимая чистая прибыль 1,6 млрд ₽, +29% г/г. По МСФО чистая прибыль снизилась на 31,6% г/г, поскольку в 1П2025 был отражен разовый эффект от M&A.
▪️ Чистый долг 43,5 млрд ₽, Net Debt/LTM EBITDA вырос с 2,8х до 2,9х.
🔷️Ставка на регионы дает результат
Выручка региональных проектов выросла с 4,2 до 15,9 млрд ₽, то есть в 3,8 раза г/г. Их доля в общей выручке достигла почти 59%.
Для GloraX развитие в регионах не новая история, это одна из основных ставок компании. Сейчас эффект этой стратегии уже хорошо виден в отчетности. В самой компании дальнейшее масштабирование регионального бизнеса называют основным драйвером роста финансовых результатов.
🔷️Что с маржинальностью❓️
Валовая рентабельность снизилась на 4,6 п.п. Компания связывает это с завершением реализации ряда столичных проектов и распродажей остаточных лотов. В целом, логика в этом есть, где-то можно дать и хорошую скидку на квартиру, чтобы высвободить капитал и направить на более рентабельные проекты.
Доля коммерческих и административных расходов в выручке практически не изменилась и осталась около 12%. EBITDA-margin остается высокой - 31,8%.
🔷️Что с долгом и процентами❓️
Чистый долг вырос на 10,8% до 43,5 млрд ₽, а Net Debt/LTM EBITDA чуть-чуть поднялся с 2,80х до 2,93х. При этом кредиты и займы, наоборот, сократились на 3,7%, с 84,5 до 81,4 млрд ₽.
Рост чистого долга связан главным образом с уменьшением средств на эскроу с 39,6 до 35,3 млрд ₽. По общепринятой в секторе методике средства на эскроу вычитаются при расчете чистого долга. В 1 полугодии компания ввела в эксплуатацию 4 очереди с жилой площадью 125 тыс. кв. м, при этом эскроу-счета были раскрыты на 19,9 млрд руб., что привело к временному снижению средств на счетах эскроу. При этом покрытие проектного финансирования средствами на эскроу составляет 78%, что выше среднего по рынку, несмотря на активный ввод и запуск новых проектов.
Компания продолжает улучшать условия фондирования - средняя ставка по кредитному портфелю снизилась с 13,2% до 11,8%. Финансовые расходы выросли на 24,9%, медленнее выручки, а их доля сократилась с 24,7% до 21,4%.
🔷️А денежный поток❓️
По МСФО операционный денежный поток за 1П2026 составил −6,2 млрд ₽. Выплаты процентов выросли почти втрое, с 2,6 до 7,8 млрд ₽, и стали ключевым фактором отрицательного OCF.
За полугодие на эскроу-счета поступило около 15,6 млрд ₽. С учетом этих поступлений компания отдельно рассчитывает скорректированный OCF +9,4 млрд ₽ и FCF +9,3 млрд ₽ против +4,3 млрд ₽ и +4,1 млрд ₽ годом ранее.
То есть продажи генерируют существенный приток на эскроу, но свободными средствами GloraX они становятся только по мере раскрытия счетов после ввода жилья в связи со спецификой сектора.
🧐 Итог
Ставка на регионы была сделана заранее, компания последовательно ее масштабирует, сохраняет высокую маржинальность и удерживает долговую нагрузку ниже 3х. На фоне проседания показателей у многих других застройщиков результат GloraX выглядит уверенно. Акции $GLRX держу в портфеле, покупала по 35 ₽, поэтому за историей продолжаю следить особенно внимательно.
Ставьте 👍
#обзор_компании
