#стратегиятактика — посты и обсуждения
9 доступных постов
Штрихи к управлению активами сейчас
• Облигации на панике. Особенно в высокодоходном сегменте, но не только в нем, то и дело происходит обрушение какой-то бумаги, а то и сектора. Падения сразу на 5-20%. Тенденция очевидно проявляется с августа. Но если в августе она привела к просадке наших облигационных портфелей, то в сентябре падения бумаг остались, а падения портфелей нет.
Портфели как раз восстанавливаются. Причины две. 1). В августе достигнуты слишком высокие доходности (средняя доходность сегмента ВДО, по нашей оценке, выше 35% годовых). Поток платежей перекрывает новые просадки. 2). Ощущаемый инвесторами страх больше реальных обвалов. Т. е. реальный их вклад в динамику рынка ниже ощущаемого или ожидаемого.
В этой обстановке мы, скорее, нарастим вес облигаций в соответствующих портфелях (сейчас он не велик, около 70-75% от активов портфелей). К тому же сентябрь в отличие от августа для нас прибылен. Приоритет бумагам с рейтингами от bbb и выше.
• Рубль, без мнения. Начал включать валютные позиции в портфели и облигаций, и акций ещё с марта. Но они остались больше хеджирующими, чем стратегическими. Да, ослабление рубля для портфелей немного смягчено. Однако понимания его дальнейшего курса нет. И валютные инструменты сейчас постепенно сокращаются. Мы долго от них отказывались в принципе, в понимании, что валюта только снизит результат. То решение было полезным, но оно в прошлом. Дальнейшая небольшая покупка тоже себя оправдала, но, повторюсь, оказалась локальной. Сейчас, вне мнения, больше наблюдаем.
• Акции и деньги. Повторю не новую мысль. С высокой вероятностью рынок акций в июле-августе показал среднесрочное дно. Те продажи, что происходит в облигациях сейчас, в акциях состоялись тогда. Да, лихорадить не перестает. И всё же тренд воспринимаю как зарождающийся растущий. Исходя из уже упомянутых реальных и ощущаемых проблем. Котировки закладывают в себя ощущаемые и предполагаемые. При этом, как и в случае с облигациями (в целом), несмотря на эти ощущения, в новое пике не уходят. Желание продать есть, но, видимо, желающие продали.
• Портфель Валюта / Рубль. В 2022 году начал эксперимент с акциями, сделал портфель Акции / Деньги, в котором управление сводилось только к изменению взаимных весов корзины акций и денежной позиции. При гораздо меньшей, чем у рынка акций, волатильности, портфель этот рынок переигрывает по результату. Думаю сделать аналогичный портфель с другой парой активов – рублем и валютой. Тоже перемещая баланс между ними в зависимости от ситуации. Иметь страховку на случай существенного ослабления рубля, возможность чего, пусть сейчас и нет четкого мнения, на горизонте сохраняется.
Не является инвестиционной рекомендацией.
#доверительноеуправление #стратегиятактика #облигации #вдо #рубль #акции #инвестиции #портфельинвестора
Прокомментировать
393
Про управление активами в нынешних условиях
В моем понимании началось очень нехорошее. Перебои с топливом вряд ли могут исчезнуть, зато их может стать больше. И это не просто потребительские неудобства, это структурный сдвиг. Не то, что выключить и включить Roblox.
В общем, шли к кризису и пришли. От экономического в данном случае есть перспектива дойти и до политического. Стабильность власти зиждется на том, что она решает проблемы, которые кажутся проблемами гражданам, а не ей самой.
Мы привыкли работать с рублем. Но с бюджетным дефицитом, главным инструментом покрытия которого выступает накопление госдолга под двузначные ставки обслуживания, крепкий рубль – это временное искажение.
Что со всем этим делать?
Относительно рубля. В наших портфелях очень небольшая валютная составляющая, менее 4% от активов. Она, скорее всего, увеличится за счет свободных рублей. Но не будет доминировать. Может, до 10% от активов, может, больше. Инструмент – юаневый денежный рынок (юаневое РЕПО с ЦК). Если валюта окажется в дефиците, денежный рынок будет давать доходности выше нынешних у валютных облигаций.
Помимо непосредственно валюты, в портфелях Акции / Деньги есть инфляционный инструмент – акции. Девальвация в какой-то мере ими способна купироваться. А в основных для нас портфелях ВДО – сами ВДО. В рейтинговых сегментах от «сингл би» до «сингл эй» доходности должны остаться на уровне 20-30% годовых.
Что до экономического кризиса, то акции, понятно, на кризисах не выигрывают. Но акции и так дешевы, средний показатель P/E для них сейчас около 4 (4 года на окупаемость вложений в акцию за счет прибыли компании). Для американского рынка этот показатель около 25. Глубоко падать сложно. А функция обыграть девальвацию всё же остается. И всё-таки рынки часто растут или снижаются на опережение. Так что ухудшение экономических метрик может не вызвать заметного снижения котировок.
ВДО, здесь не ставим на хороших и плохих. Да, избегаем совсем слабых имен, чаще это получается. Но основной критерий выбора облигации – чтобы ее доходность была выше рынка.
К этому выбору добавляется бОльшая забота о ликвидности. Мы не угадаем, у какого из эмитентов вдруг возникнут серьезные проблемы. Мы можем только ускорить выход из проблемной позиции. Т. е. иметь ее небольшой заранее.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Прокомментировать
779
Тактика доверительного управления Иволги Капитал (17,1-24% средняя доходность счетов за всё время)
0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,0-23,9% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. За последние 12 мес на центральной стратегии – ВДО для квал.инвесторов – доходность до НДФЛ в среднем около 26,7% годовых. Сумма активов доверительного управления на начало июня увеличилась до 1,98 млрд р. (месяц назад 1,9).
• Массовые дефолты уже около года не отступают от сегмента ВДО. Соответственно, доходности не просто остаются высокими, а стали экстремальными. Средняя для рейтинговых ступеней В – ВВB сейчас 32% (месяц назад – 29%). При доходностях 1 эшелона облигаций 14-16%. Влияние ключевой ставки (сейчас14,5%) на ВДО незначительно.
• Рынок акций остается в широком диапазоне, 2 500 — 3 000 п. по Индексу МосБиржи. Предпосылки для выхода из него не появились. Риски касания нижней границы увеличиваются.
• Ставки по депозитам продолжают снижение, хотя уже медленное: по статистике ЦБ, на конец мая они достигли 13%. Снижение за месяц — -0,1%. Так что, вероятно, перетока с депозитов на фондовый рынок нет.
• С учетом низкой официальной инфляции и торможения экономики вероятно новое снижение ключевой ставки 19 июня. Если его не произойдет, это негативно скажется на рынках облигаций и акций.
• Котировки нефти, взлетевшие в начале марта, к началу июня, вероятно, стремятся вернуться к «доиранским» уровням.
• Рубль после пикового укрепления начал вновь терять позиции. Предположительно, фаза укрепления закончена, но впереди пока преимущественно боковые колебания.
• Настроения участников широкого рынка облигаций, ВДО, акций и рубля – преимущественно нейтральные.
• Сохраняем небольшую валютную позицию в большинстве портфелей под управлением.
1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях (речь о портфелях квал.инвесторов) сейчас около 24%, средний их рейтинг «BBB». Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги –21-21,5% годовых. Сводный кредитный рейтинг портфелей – примерно «A-».
• Портфели «короткие», дюрация достигает 1 года. Вес рублей ближе к 25% от активов, остальное – облигации, в т. ч. валютные. Главный источник дохода – поток купонных платежей.
• Основное внимание – отслеживанию дефолтных рисков. Основная адаптация для реакции – удержание относительно высокой ликвидности и диверсификации.
• Предварительное ожидание по результату на 2026 год – примерно 20% (за январь – май 2026 имеем 19,3%).
2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и денег (рублей и юаней в РЕПО с ЦК) сейчас около 56/44, небольшой перевес в сторону акций, начиная с ноября 2025.
• Предположительно, похожим соотношение останется еще продолжительное время. Однако при снижении Индекса МосБиржи возможно сокращение веса акций.
• На начало июня портфели Акции / Деньги в плюсе на 6,5-7% за последние 12 месяцев. Индекс МосБиржи за то же время -9%.
• Ранее ожидалось, что результат года в портфелях Акции / Деньги будет ближе к 20%, т. к. в 2025 году на падающем рынке удалось получить 11%. Но если падение рынка акций не остановится, результат будет значительно хуже.
3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК составляют около 1/3 всех активов под нашим управлением. Их относительный вес последние месяцы снижается, в первую очередь в пользу облигаций, во вторую – юаней и квазивалютных облигаций. Снижение рублевой части происходит медленно. А увеличение валютной позиции остановилось.
• Сейчас эффективная доходность рублей вблизи 15%. Немногим ниже таргетов по доходности облигаций и акций. Поэтому рублевая подушка будет сохраняться. Особенно если ЦБ затормозит или остановит снижение ключевой ставки.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Прокомментировать
649