bitkogan
На платформе с 10.09.25
Продажа международных активов «ЛУКОЙЛа» $LKOH обсуждается в ходе переговоров об урегулировании конфликта на Украине, сообщает NYT.
➡️Краткая предыстория происходящего. В октябре прошлого года «ЛУКОЙЛ» попал под SDN-санкции, вследствие чего был вынужден принять решение о продаже международных активов.
Кейс с продажей тянется до сих пор. На протяжении года называлось несколько потенциальных покупателей, но до конкретики дело не доходило.
Сегодняшние новости — свидетельство того, как США пытаются контролировать не только газовый, но и европейский нефтяной рынок.
❓Что будет, если «ЛУКОЙЛ» продаст
Компания в отчете за 2025 год отразила полное списание международных активов на сумму 1,66 трлн руб. Согласно документу:
▪️«ЛУКОЙЛ» не в состоянии оценить вероятность возможных результатов продажи, поскольку это полностью зависит от решения OFAC.
▪️В случае успешной продажи сумма денежных средств с высокой вероятностью будет переведена на специальный счет, вывод с которого невозможен без снятия санкций.
▪️«ЛУКОЙЛ» допускает, что в будущем при нормализации всех процессов сможет восстановить ЧАСТЬ списанных инвестиций.
🔍Что имеем в итоге?
«ЛУКОЙЛ» напрямую заявляет, что продажа возможна, но все упирается не только в решение OFAC, но и в санкции. Продать-то, может, и продадут, но как получить деньги, находясь под ограничениями?
Это главный риск для всего кейса вокруг «ЛУКОЙЛа». Вообще, если посмотреть исключительно на цифры, то 1,66 трлн руб. списанных активов — это 2396 руб./акция денежных средств. Но никто не говорит, что компания получит именно эту сумму. Оценивать рано, но очень высока вероятность того, что будут применены дисконты.
💡Практический вывод
Краткосрочно для «ЛУКОЙЛа» новости позитивные, но в компании и без того достаточно рисков: по некоторым оценкам, достаточно существенная часть нефтепереработки сейчас простаивает. Мнение по поводу дивидендов озвучивали ранее.
Пока все комментируют вчерашний геополитический позитив, напомню, что российский рынок с начала 2026 года просел на 16,8% по индексу Мосбиржи $IMOEX. При этом отраслевые индексы, разумеется, имеют свою индивидуальную динамику.
Как чувствовали себя сектора с начала года? Если обобщить, то неудовлетворительно — выросших отраслей нет. Однако кто-то был лучше, а кто-то хуже. Давайте попробуем разобраться, почему.
▪️Лучшие среди худших — это финансовый сектор, а также нефть и газ. Первый был более устойчив на фоне стабильных Сбера $SBER и ВТБ $VTBR (в том числе, из-за дивидендов). Кроме того, банки менее чувствительны к крепкому рублю, чем, к примеру, экспортеры. Да и жесткая политика ЦБ не так сильно бьет по бизнесу, как по реальному сектору.
➡️«Нефтянка» серьезно прибавила в последнее время благодаря скачку цен на нефть. Ослабление рубля также оказало сектору неплохую поддержку. Эти факторы «покрыли» негатив от атак украинских беспилотников по НПЗ.
▪️В арьергарде — недвижимость, металлы и потребительский сектор. Ритейл оказался в числе аутсайдеров на фоне замедления продуктовой инфляции и слабой активности покупателей.
Что касается Real Estate, то здесь, как говорится, комментарии излишни. Высокая ключевая ставка, образно выражаясь, бьет ключом по строителям. Несмотря на наличие касок, все равно получается больно: реализация проектов частично тормозится или замораживается, а спрос на ипотеку в 2025 году снизился на 26%. В текущем году, правда, произошло некоторое оживление, но пока от этого не легче.
➡️Металлургию поделим на 2 части: черная и цветная. Наибольший отрицательный вклад в динамику индексов внесли сталелитейные компании, показатели которых напрямую зависят от «состояния здоровья» сектора недвижимости. Например, «Северсталь» $CHMF потеряла около 32% с начала года.
Однако главным неудачником сектора стоит признать «Полюс» $PLZL. Падение цен на золото, а также отмена дивидендов и более чем странная финансовая отчетность за 1 полугодие заметно снизили интерес рынка к бумаге. На фоне «Полюса» те же «Норникель» $GMKN и РУСАЛ $RUAL выглядели увереннее (-13% и -28% соответственно). Остальные отрасли держались плюс/минус вместе с бенчмарком.
🔍Какие сектора способны «выстрелить» в дальнейшем?
На наш взгляд, островком относительной стабильности продолжит оставаться банковский сектор. Традиционно неповоротливо будет себя вести электроэнергетика, которая «выезжает» за счет нескольких дивидендных историй (Интер РАО $IRAO и «Ленэнерго» $LSNGP). По мере снижения ключевой ставки могут более уверенно себя ощущать строители и металлурги.
Динамика в последнее время на это намекает: IMOEX $IMOEX за последнюю неделю прибавил чуть более 3,3%.
➡️Два фактора, повлиявших на динамику — растущая нефть и геополитический позитив. Львиную долю роста бенчмарка обеспечил именно нефтегаз, MOEXOG (индекс Мосбиржи нефти и газа) показал аж +7% за неделю.
Рынок драйвится и будет дальше двигаться переговорным процессом. Как мы видели недавно, ничего особо важного после приезда Уиткоффа и Кушнера не произошло, рынок вроде хотел скорректироваться, но падение очень быстро выкупили.
О чем это может говорить?
Когда негатив переваривается и так охотно выкупается, то это напрямую говорит о силе рынка в моменте. Краткосрочно тренд остается восходящим. По некоторым сообщениям, переговоры могут возобновиться после выборов.
➡️Новый раунд переговоров = новый этап спекулятивного роста на ожиданиях.
Кажется, что на рынке действительно все позитивно. Но есть некоторые факторы, которые нас сейчас смущают:
▫️Переговоры возобновились, но пока реального эффекта от них нет.
▫️Нефть выросла, за ней справедливо переоценился российский нефтегаз. По нашим расчетам, во многих компаниях дивидендная доходность уже уступает бондам. А при условии, что в следующем году может быть нормализация, кажется, что дальнейший рост нефтянки уже сильно ограничен. А значит, и индекс тоже не будет так активно расти.
▫️RGBI падает. Доходность облигаций растет в то время как дивдоходность акций только снижается вслед за ростом котировок. Есть более высокая доходность в более консервативных инструментах.
Вывод
Все-таки сейчас рынок пришел в важную зону сопротивления, откуда может пойти коррекция, учитывая перекупленность рынка и спекулятивный характер торгов. Поэтому здесь покупать спекулятивно не хочется.
📌Продать. Пересидеть. Откупить. Снова продать
Пожалуй, инвестор давно не заканчивал лето с таким количеством противоречивых мыслей.
Индекс Мосбиржи $IMOEX снижался полгода подряд — такого не было с 2008 года. За лето минус 17,6%.
Будет ли рост?
На последнем инвесткомитете мнения разделились. Аргументов против роста хватает: высокие доходности облигаций, осторожный ЦБ, геополитика.
Но у части команды появляется другое ощущение: рынок может готовиться переставить уровни. Нефть высокая, рубль ослаб, а 31 августа одного геополитического сигнала хватило, чтобы IMOEX прибавил около 3%.
➡️И здесь есть интересное наблюдение из опыта прошлых кризисов. После долгого падения первые волны роста легко принять за очередной отскок. А если рынок действительно уходит выше, объяснения, почему это произошло, зачастую находятся уже потом.
💡Евгений Коган считает такой сценарий вполне реальным:
Мое мнение — год закончим не ниже 2500, а может, даже 2700. Прав я или нет — посмотрим.
Ключевые данные г/г:
• Чистый процентный доход +158%
• Чистый комиссионный доход +23%
• Резервы +21%
• Чистая прибыль -13%
Отчет вполне неплохой. И вот почему: во-первых, ВТБ $VTBR продолжает наращивать банковские метрики, рост чистого процентного и комиссионного дохода в июле в сравнении с прошлым месяцем, и уж тем более в сравнении с прошлым годом.
❗️Что немаловажно, все еще очень низкая стоимость риска(CoR). CoR за 7М2026 составил всего 0,9%. В прошлом году аналогичные 0,9%. В июле CoR по «физикам» ─ 1,8% против 1,9% годом ранее. По «юрикам» 0,5% и 0,8% соответственно.
Чистая процентная маржа в июле – 2,7%. Рост продолжается, но до таргетных 3,2% вряд ли дотянут. Если к концу года диапазон сохранится 2,7% ─ 3,0%, то это уже неплохой результат.
☝️Теперь к комментариям менеджмента:
• Сделка по покупке WB банка переносится на сентябрь
• Объем допэмиссии ожидается ближе к нижней границе диапазона 300-400 млрд руб. Если раньше говорили про 500 млрд, то сейчас уже и возможны 300 млрд
• Значимого прироста резервов из-за атак на маркетплейсы не ожидают
Итог
🔔С точки зрения банковских метрик, отчет действительно неплохой. Сейчас главный риск для ВТБ – сделка с WB, а точнее ее параметры. P/E 2026 сейчас составляет 1,4х по нашим расчетам. Форвардная дивдоходность – 18% при Payout 25%.
➡️ Судя по всему, уровень 2100 пунктов по IMOEX $IMOEX все-таки удержат по итогам недели. Поговорим про те факторы, которые преобладают на рынке сейчас.
▪️Из позитивного — высокие цены на нефть, а также слабый рубль. Нефть позитивна как для бюджета, так и для самих нефтяников. А слабый рубль положительно влияет на экспортеров, что потенциально повышает их маржу. Выше маржа → выше прибыль при прочих равных → рост котировок → рост самого IMOEX.
▪️Но с другой стороны у нас важнейший фактор для рынка — геополитика. Это то, где никакого позитива нет уже достаточно давно. Уиткофф и Кушнер едут в Москву аж с зимы, все никак не доедут, а рынок, судя по прошлым торговым сессиям, действительно сильно прайсит этот фактор. Мы же советуем исходить из текущей реальности.
▪️Кроме того, доходности облигаций снова растут, 10-летние ОФЗ дают порядка 16%. Неплохой конкурент дивидендным акциям, средняя форвардная доходность которых находится в диапазоне 15–16%. В акциях — защита от инфляции, а в облигациях намного меньше риск.
Вывод:
Мы вполне допускаем, что индекс Мосбиржи еще может сходить к уровню 2000 пунктов. По-прежнему считаем, что необходима высокая аллокация на дивидендные истории — Сбер $SBER, ВТБ $VTBR Транснефть $TRNFP , префы Ленэнерго $LSNGP и другие.
Многие спрашивают, возможно ли обновление минимумов по IMOEX (1900 пунктов)? Мы считаем, что это возможно в двух случаях. Первый — резко обострившаяся геополитика. Второй — внешний риск на рынке, который мы наблюдали в течение 19-недельного падения.
