Finance_capital
Жандармова Лилия
На платформе с 13.02.26
У ПГК на 30 июня 2026 года на счетах 65,8 млрд ₽. В 2,26 раза больше краткосрочных обязательств.
Покупатель облигации кредитует компанию. Рост прибыли ему не достанется, а её падение может стоить денег. Поэтому, выбирая облигацию, я задаю пять вопросов. Разбираю на примере Первая грузовая компания, Первый контейнерный термина)и (рансКонтейнер.
У всех троих заработок за первое полугодие упал, а долг относительно заработка вырос.
1. Велик ли долг?
Чистый долг, то есть долг за вычетом денег на счетах, делят на EBITDA. Это заработок компании до уплаты процентов, налогов и амортизации.
Получается коэффициент, который показывает, сколько лет компании пришлось бы отдавать весь такой заработок, чтобы рассчитаться с долгом.
У ТрансКонтейнера на 30 июня 2026 года получилось 7,18 года. На конец 2025 года было 5,73, а годом раньше 2,21.
Часто ориентируются на уровень до трёх лет, но универсальной нормы нет. У компании с устойчивым денежным потоком долговая нагрузка может быть выше. У цикличного бизнеса, где выручка и прибыль сильно зависят от ситуации на рынке, тот же долг несёт больше риска.
Сам коэффициент тоже нужно читать аккуратно. На спаде заработок снижается, и нагрузка растёт, даже если долг остался прежним.
2. Хватает ли заработка на проценты?
Покрытие процентов показывает, во сколько раз прибыль от основной деятельности превышает процентные расходы по долгу.
У ПКТ за первое полугодие показатель составил 0,41. Заработка хватило меньше чем на половину процентов.
Остальное приходится оплачивать из денег на счетах, за счёт новых займов или помощи группы. Если ситуация не меняется, возникает вопрос, откуда компания возьмёт деньги на дальнейшее обслуживание долга.
Обычно ориентируются на покрытие процентов хотя бы в 2-3 раза. Но и здесь всё зависит от отрасли и стадии экономического цикла.
3. Хватает ли денег на ближайшие платежи?
Ликвидность баланса и платёжеспособность связаны, но это разные вещи.
Для начала сравнивают деньги с ближайшими обязательствами, затем смотрят на дебиторскую задолженность: когда заплатят клиенты, хватит ли этих поступлений на расчёты с поставщиками и погашение долга.
У ПКТ к середине 2026 года денег стало меньше, чем счетов к оплате: 428 млн ₽ против 587 млн ₽. В конце 2025 года ситуация была обратной.
У ТрансКонтейнера все оборотные активы покрывают лишь треть краткосрочных обязательств. Коэффициент текущей ликвидности составляет 0,33.
Но даже хороший баланс не гарантирует, что нужная сумма будет на счёте в день платежа. Для этого нужно смотреть движение денег и график погашений. Обязательства могут собраться к одной дате, и тогда компании придётся искать деньги для расчёта.
Пример ПГК. За первое полугодие компания разместила облигаций на 36,8 млрд ₽. Поэтому деньги на счетах есть, но они во многом заёмные, а не заработанные. При этом 33,6% суммы, которая была на счетах на конец июня, уже решено или рекомендовано выплатить владельцу в виде дивидендов.
4. Кто стоит за компанией?
Кредитор смотрит и на владельца. Поможет ли он компании в трудный момент или сам заберёт деньги, которые могут понадобиться для расчётов с кредиторами?
У ПГК собственный чистый долг к EBITDA составляет 3,27 раза. Если добавить долг владельца, под который ПГК выдала гарантию, получится 5,03 раза. Разница существенная. Долг владельца тоже становится заботой кредиторов компании.
У ПКТ около трёх четвертей активов, 74,7%, составляют займы и вложения в компании своей группы. Проценты по этим займам группа платит деньгами лишь частично. Поэтому кредитор ПКТ по сути зависит от финансового состояния всей группы «Дело».
7 октября «Росатом» закрыл сделку по приобретению 51% управляющей компании группы «Дело» за 77 млрд ₽. На покупку использовали заёмные средства. 14 октября, по данным ТКС.РУ, «Росатом» через «Атомэнергопром» стал единственным владельцем управляющей компании.
Государственный акционер может поддержать ПКТ и ТрансКонтейнер. Но пока это возможность, а не подтверждённая финансовая помощь.
5. Что говорит рынок?
Рейтинг показывает оценку кредитного риска агентством. Премия к ОФЗ или к облигациям другого эмитента показывает, какую дополнительную доходность рынок предлагает за этот риск.
У ПГК рейтинг «Эксперт РА» ruAA. Медианный Z-спред её облигаций составляет 2,27%, у облигаций РЖД с рейтингом ruAAA сопоставимого срока 2,07%.
Премия ПГК к РЖД всего 0,20 процентного пункта. При этом рейтинг РЖД выше на две ступени, а у ПГК есть долг владельца под гарантию компании.
На мой взгляд, такая премия не отражает кредитный риск ПГК.
Риски: что отслеживать
ПГК. Выплату новых дивидендов владельцу до восстановления заработка, новые займы владельцу и доступность банковских лимитов. Отдельный вопрос, как компания будет рефинансировать долг в 2029-2033 годах.
ПКТ. Начнёт ли группа платить проценты по займам реальными деньгами и восстановится ли выручка терминала. Впереди также погашения облигаций в 2029-2030 годах. Здесь кредитору нужно учитывать и оферту материнской компании по выпускам.
ТрансКонтейнер. Компания убыточна, заработка на проценты не хватает, краткосрочные кредитные лимиты исчерпаны. Аудитор указал на существенную неопределённость в отношении непрерывности деятельности. Нужно следить за решениями банков по пролонгации кредитов и подготовкой к погашению выпуска на 27 млрд ₽ в августе 2027 года.
Возможности
Снижение ключевой ставки помогает всем троим. У ПГК и ТрансКонтейнера большая часть долга имеет плавающую ставку. По раскрытию ТрансКонтейнера, снижение ключевой ставки на один процентный пункт может улучшить финансовый результат примерно на 1 млрд ₽ в год.
У ПКТ и ТрансКонтейнера есть потенциальная поддержка нового государственного акционера. Вопрос в том, подтвердится ли она рефинансированием, докапитализацией или помощью с погашением долга.
«Эксперт РА» держит рейтинги ПКТ и ТрансКонтейнера под наблюдением. Решения агентства ожидаются до 30 октября и 6 ноября.
30.09.2026 Правительство внесло в Думу проект бюджета на 2027–2029 годы. Давайте разбираться 👇
Цифры 2027 года
◾️Доходы 43 297,2 млрд ₽.
◾️Расходы 48 740,4 млрд ₽.
◾️Дефицит 5 443,2 млрд ₽ — это 2,19% ВВП, заложенного в законе на уровне 248 323 млрд ₽.
На что обратила внимание: Расходы почти не растут. Прибавка к ожидаемым расходам этого года от 0,5% до 2,2%.
При заложенной инфляции 4,0% это значит, что в реальных деньгах бюджет тратит на 1,5–3,5% меньше.
Мы знаем из практики. Расходы имеют свойство расти быстрее доходов. Как с этим справимся на уровне государства, предстоит еще узнать. Вижу в этом повод споткнуться в пути.
Дальше:
◾️расходы 50 954,2 млрд ₽ в 2028 году и 53 865,4 в 2029-м,
◾️доходы 45 834,6 и 48 620,2. Доходы растут быстрее расходов, поэтому дефицит сжимается до 1,94% и 1,86% ВВП.
Чего государство добивается
Четыре цели читаются прямо из цифр.
1️⃣удержать дефицит около 2% ВВП, не трогая приоритетные расходы.
Национальная оборона в 2027 году — свыше 17,1 трлн ₽, это 35,1% всех расходов, а вместе с национальной безопасностью около 44%.
Эти величины в тексте закона не раскрыты, они приводятся по сопроводительным материалам в изложении информагентств.
Если почти половина расходов защищена, экономить приходится на второй половине.
2️⃣Перестать зависеть от нефти.
Базовая цена нефти для бюджетного правила снижается с 58 до 50 долларов за баррель.
Нефтегазовые доходы в 2027 году 7,0 трлн ₽ против 36,3 трлн ненефтегазовых: нефть и газ дают только 16,2% доходов бюджета, 83,8% собирают внутри страны. К ВВП нефтегазовые доходы падают до 2,82% против примерно 3,3% в оценке 2026 года.
Но «уход от нефтяной зависимости» здесь означает не рост несырьевой экономики, а перенос нагрузки с экспортной ренты на внутренних налогоплательщиков.
Минфин сам снизил отсечку с 58 до 50 долларов, то есть сознательно уменьшил долю нефтяных денег, которую разрешено тратить, и заместил её налогами внутри страны. Всё, что сверх отсечки, уходит в ФНБ, а не в экономику.
3️⃣Копить, а не тратить резерв ?
Всё, что приходит сверх отсечки в 50 долларов, идёт в Фонд национального благосостояния. Раньше нефтяные сверхдоходы были способом закрыть дыру; теперь дыру закрывать планируют за счет налоговых поступлений, а ФНБ остаётся подушкой.
4️⃣Занять денег дома.
Верхний предел внутреннего долга растёт с 48 108,6 млрд ₽ на 01.01.2028 до 62 070,1 млрд ₽ на 01.01.2030 — на 13 961,5 млрд ₽ за три года.
Внешний долг при этом снижается: 66,4 млрд долл. на 01.01.2028 и 60,9 млрд долл. на 01.01.2030.
Откуда возьмут деньги: три источника, и все внутренние
Источник первый: облигации. Размещение ОФЗ в 2027 году — 7 722 млрд ₽ при дефиците 5 443,2 млрд.
То есть на каждый рубль дефицита выпускается 1,42 рубля облигаций.
Чистое привлечение
6 400 млрд ₽, это 118% дефицита: занимают с запасом. Покупатели: российские банки, фонды, частные инвесторы, нерезиденты тоже есть, но мало. Других покупателей у рублёвого долга сейчас нет.
Источник второй: налоги с пассивных доходов. Налоговый пакет к бюджету даёт 1,5 трлн ₽ в 2027 году это 27,6% дефицита.
Больше половины суммы:
810 млрд ₽, приносит унификация НДФЛ по пассивным доходам: вклады, дивиденды, операции с ценными бумагами.
Налог на сверхдоходы горно-металлургических компаний даёт 200 млрд ₽, НДС на трансграничную электронную торговлю 75 млрд.
Сравните масштабы: деньги частных вкладчиков и инвесторов дают бюджету вчетверо больше, чем вся металлургия и золотодобыча.
Источник третий: сжатие всего остального. Социальная политика 7,24 трлн ₽, 14,9% расходов.
Адресная поддержка прописана суммами: «детский бюджет» 10 трлн ₽ на трёхлетку, жилищные программы для семей с детьми около 1,9 трлн, дорожное хозяйство свыше 4,4 трлн.
Получается, сейчас ресурсы выкачиваются из экономики, а не вливаются.
P.S.
Кто переживал за «заморозку вкладов»? Вот и ответ.А, зачем резать курицу, несущую золотые яйца?! Урок по финансовой грамотности на высшем уровне. Вклады теперь обеспечат пассивный доход, о котором мечтают все, даже государство.
24–25 сентября на форуме ФИНСОВЕТ прошёл конкурс
«Лучшая IR-служба эмитента».
В качестве председателя конкурсного комитета от лица профессионального сообщества инвестиционных советников торжественно вручила награды победителю и лауреатам.
Для нас, профессиональных участников рынка и инвестиционных советников, важно не только то, насколько активно эмитент общается с инвесторами. Главное: помогает ли эта коммуникация разобраться в бизнесе, оценить риски, проверить инвестиционную историю и получить содержательные ответы на сложные, порой, неудобные вопросы.
Именно с этой позиции мы рассматривали работу участников:
раскрыли,
объяснили,
ответили, дали возможность проанализировать,
услышали обратную связь, сформировали доверие.
Конкуренция была серьёзной. Участники шли плечом к плечу, и выбрать победителя было непросто: у каждой команды свои сильные стороны, достойные проекты и заметный вклад в развитие отношений с инвесторами. Решение требовало внимательного сопоставления не только анкет, но и конкретных практик.
🏆 Первое место
и звание «Лучшая IR-служба эмитента» получила «Озон Фармацевтика» — за целостную систему раскрытия и взаимодействия с рынком, которая объединяет финансовую информацию, отраслевую экспертизу, инструменты анализа и прямой диалог с инвесторами.
Наградами «За вклад в развитие связей с инвесторами» отмечены:
🏅Positive Technologies
🏅«Интер РАО»
🏅«Селигдар»
Поздравляю победителя и лауреатов и благодарю всех участников конкурса, коллег по конкурсному комитету и организаторов форума.
Сильный IR в компании это голос и лицо эмитента, через диалог с ним есть возможность принять обоснованное решение. Именно такие практики мы хотим поддерживать и развивать.
На конец августа 2026 года в нем 763,8 млрд руб. под управлением, и это по консервативным оценкам около 1,1 млн пайщиков.
Для сравнения: с начала года фонд вырос почти в полтора раза — с 515 млрд до 763,8 млрд руб.
Для сравнения:
2. SBMM денежного рынка от Первой — 355 млрд (+34 млрд)
3. AKMM денежного рынка от Альфы — 333 млрд (+18 млрд)
4. TMON денежного рынка от Т-Капитала — 304 млрд (+6 млрд)
5. SBFR облигации с переменным купоном от Первой — 115 млрд
Решила посмотреть, что в Правилах доверительного управления и по фактической отчётности УК. Кстати, правки в правила вносятся часто. Найти их — ну, это отдельный квест, потратила на поиск 30 минут, в итоге отыскала не на официальном сайте, а здесь
Как все устроено формально
LQDT — фонд обратного РЕПО. Управляющая компания (АО ВИМ Инвестиции) размещает деньги фонда в сделки РЕПО с центральным контрагентом — Национальным Клиринговым Центром (НКЦ, входит в группу Мосбиржи. Фонд получает право требования вернуть деньги с процентами, а взамен временно держит залог.
Ориентир доходности: индекс RUSFAR, ставка денежного рынка.
Правила при этом дают управляющей компании заметно больше свободы, чем предполагает название «фонд ликвидности».
Жёсткое требование только одно: не менее 80% активов в РЕПО, и то не каждый день, а «не менее 2/3 рабочих дней квартала».
Остальное пространство Правила оставляют открытым:
под облигации без ограничений по рейтингу и сроку, депозиты, биржевые деривативы (риск) , бумаги для квалифицированных инвесторов (до 40% активов) и даже умеренное плечо (тоже потенциальный риск).
Что по факту сейчас там
Я подняла справку о СЧА на 31.08.2026 и годовую отчётность за 2025 год с аудиторским заключением.
Правила:
— 99,9994% активов на 31.08.2026 — права требования по сделкам РЕПО.
На конец 2025 года — те же 99,9998%.
— Ни облигаций, ни депозитов, ни производных, ни займов в портфеле нет.
Таким образом, «открытый карман» из Правил на практике не используется. Никаких неликвидных акций или облигаций 3 эшелона, никаких фьючерсов и тд. нет.
Требования фонда равны 100,02% СЧА, то есть буквально вся собственность фонда завязана на исполнение обязательств одним контрагентом.
Получается, Фонд не «дрейфует» в кредитный риск отдельных облигаций или другой риск.
НО все завязано на НКЦ и внутри что происходит проверить сложно.
Два момента здесь заслуживают внимания. Во-первых, 82,5% залога — это КСУ (клиринговые сертификаты участия) , а что физически лежит в основе этого пула, из отчётов УК не видно: состав определяет сама биржевая инфраструктура.
Во-вторых, доля «не принимаемых в обеспечение» КСУ ощутимо выросла — с 1–2% в середине 2025 года до 39% сейчас. Что стоит за этим сдвигом, из документов не понятно.
Чтобы знать на будущее, если вдруг что-то:
▫️Ликвидность выхода условна.
У фонда есть отдельный канал «гарантированного» выкупа через двух уполномоченных лиц, но по цене на 4% ниже расчётной, в узкое окно раз в день.
⚠️Правила прямо освобождают управляющую компанию от этой ☝️обязанности при резких колебаниях СЧА, делистинге или высокой волатильности. Для розничного инвестора реальный канал выхода — обычная биржа.
▫️Прекращение фонда стоит денег.
Вознаграждение лица, прекращающего фонд, 3% денежных средств (п. 115), а фонд обязан прекратиться при принятых заявках на погашение 75% и более паёв (п. 113). Значит, при гашении в ситуации кризиса возникнут расходы у пайщиков.
Практический вывод для портфеля: держать в LQDT весь резерв ликвидности не лучшая идея просто потому, что «так делают все».
Разумнее относиться к нему как к одному из инструментов денежного рынка, а не к единственному, особенно если резерв большой относительно портфеля.
⚠️Не ИИР!
Читали уже, наверно,
в Турции разгорелся масштабный кризис в индустрии коллективных инвестиций.
Ряд фондов не смог исполнить заявки пайщиков на погашение паёв.
Их местный регулятор SPK приостановил операции по фондам семи управляющих компаний и распорядился начать ликвидацию 130 фондов. Их совокупные активы оцениваются более чем в 890 млрд лир, или около $18,3 млрд. Reuters позднее сообщило о 131 фонде, вероятно, из-за последующего уточнения перечня.
Сейчас в ТГ каналах РФ раскачивают тему про «крах популярнейшего ПИФа денежного рынка» Tera Portföy Money Market Fund (TP2)
Разбираемся.
Представьте фонд денежного рынка как общий «кошелёк». Ты покупаешь пай, а управляющая компания размещает деньги фонда в короткие, ликвидные инструменты. Когда деньги понадобились, пай можно погасить и получить средства обратно.
Именно поэтому фонд денежного рынка воспринимается как удобное место для временного хранения денег.
В Турции фонд Tera TP2 считался фондом денежного рынка. Но в момент, когда большое количество инвесторов одновременно захотело забрать деньги, фонд не смог выполнить все заявки на погашение паёв в срок. По сути, выяснилось, что быстро превратить все активы в деньги невозможно.
Проблема возникла не потому, что пайщики «потеряли доверие к фондам вообще», а потому, что в системе одновременно сошлись несколько факторов:
▫️часть фондов была связана с низколиквидными акциями;
▫️регулятор изменил правила концентрации активов;
▫️управляющим пришлось срочно перестраивать портфели;
▫️цены отдельных акций резко упали;
▫️инвесторы одновременно начали предъявлять паи к погашению;
▫️у фондов не оказалось достаточного объёма быстро реализуемых активов.
В результате кризис начался с фондов акций, но затронул и фонд денежного рынка TP2.
Это самый важный момент для понимания истории: название фонда не гарантирует, что все его активы одинаково надёжны и ликвидны.
Российские фонды денежного рынка отличаются от турецкого кейса. На российском рынке УК в основном используют короткие операции РЕПО, а существенная часть таких сделок проходит с центральным контрагентом. Это снижает риск прямого дефолта отдельного участника.
Кроме того, российский фонд денежного рынка обычно не должен превращаться в фонд, который набирает крупную позицию в малоликвидных акциях.
Поэтому прямое повторение турецкого сценария не выглядит базовым сценарием для российского рынка.
⛔️Но это не означает, что рисков нет.
Следующим постом разберем самый популярный у российского инвестора фонд ликвидности LQDT от УК ВИМ ИНВЕСТИЦИИ. Есть о чем подумать.
Сегодня, 09.09.2026, собрание акционеров решает по второму дивиденду за год — хороший повод разложить отчётность на части.
ЧТО СЛУЧИЛОСЬ ЗА ПОЛУГОДИЕ
Выручка — 759,0 млрд рублей против 639,0 млрд годом ранее. Чистая прибыль — 93,4 млрд против 5,4 млрд.
Множитель «в 17 раз» посчитан от базы 5,4 млрд ₽ за прошлое полугодие. Смотреть надо на состав прибыли.
Из неё 25,7 млрд рублей принесла разовая продажа Авто.ру — это 22,6% прибыли до налога. Такую статью при сравнении полугодий я вычитаю: без неё прибыль до налога 88,3 млрд вместо 114,0 млрд.
В следующем отчёте такой сделки не будет, и рост прибыли к прошлому году будет считаться уже без неё.
ОТКУДА КОМПАНИЯ ПРИШЛА
В 2025 году выручка выросла на 31,7%, до 1 441,1 млрд рублей, а прибыль — с 11,5 до 79,6 млрд.
Но за тот же 2025 год компания отдала акционерам 76,0% прибыли, а её устойчивый темп роста — то есть скорость, которую бизнес может держать на собственные деньги, — составлял всего 5,9% при фактическом росте 31,7%. Разрыв закрывали долгом и деньгами клиентов банка группы.
Теперь темп замедляется: 31,7% за 2025 год к 2024-му и 18,8% за это полугодие к такому же полугодию прошлого года. Обе величины — рост к сопоставимому периоду, поэтому сравнивать их можно, и дальше это замедление видно в каждом разделе.
ИНВЕСТОРУ В ДОЛГ: НАГРУЗКА 0,22 EBITDA
Чистый долг — 0,22 годовой прибыли до вычетов. Год назад он был 150,3 млрд рублей, сейчас 74,0 млрд.
Долг при этом почти не изменился, выросли деньги. На счетах 296,0 млрд рублей против 182,5 млрд год назад — рост на 62%. Сверх этого у компании не выбраны кредитные линии на 493,2 млрд.
Операционная прибыль покрывает проценты 5,24 раза против 1,47 год назад; за весь 2025 год было 2,52. Ориентир для этого показателя — 3, то есть год назад компания шла ниже него.
Отдельно про ликвидность: её здесь надо читать с поправкой. Формально текущая ликвидность 0,85, но 314,1 млрд коротких обязательств — это депозиты клиентов банка внутри группы. К долгу ИТ-бизнеса они отношения не имеют, и без них показатель 1,45 против 1,05 год назад.
Что это значит: по этому отчёту вопросов к обслуживанию долга нет. Из трёх контуров у долгового сейчас самый большой запас.
ИНВЕСТОРУ В ДОЛЮ: ИЗ ЧЕГО СЛОЖИЛАСЬ ПРИБЫЛЬ
Отдача на собственный капитал — 53,5% годовых против 3,7% год назад и 24,7% за 2025 год.
Компания впервые зарабатывает больше, чем стоят её деньги. Разница между отдачей на вложенный капитал и его стоимостью составляет плюс 1,9 процентного пункта против минус 14,5 годом ранее. Проще говоря, до этого бизнес рос, но акционерную стоимость не создавал.
За рубль годовой прибыли рынок сейчас платит 8,3 против 21,9 на конец 2025 года. По прибыли до вычетов оценка тоже сжалась — 4,3 против 7,7. Прибыль выросла, а цена упала: премию за рост рынок платить перестал.
Дивидендами за полугодие выплачено 42,0 млрд рублей — 110 рублей на акцию, 45,0% прибыли. За 2025 год отдавали 76,0%.
Плюс обратный выкуп: 7,3 млрд рублей во втором квартале и 12,5 млрд к 27.07.2026 в рамках программы на 50 млрд за два года. Выкуп — это тоже возврат денег акционеру, просто через цену, а не через выплату.
Обратная сторона — акций становится больше. Под программу мотивации сотрудников выпущено ещё 1 939 163 акции, и это происходит постоянно: доля каждого миноритария медленно уменьшается.
Что это значит: отдача на капитал выросла, при этом пятая часть прибыли разовая, а часть возврата капитала оплачена деньгами, которых компания не заработала. Об этом — в красных флагах.
ТЕМ, КТО ПЛАТИТ ЗА РОСТ: ЯДРО РАСТЁТ НА 2,2%
Рекламная выручка — 213,6 млрд рублей против 209,0 млрд. Рост на 2,2%. Сегмент Поиска прибавил 4,1% при том, что даёт 34% выручки группы и 73% прибыли всех направлений.
Для сравнения: за 2025 год этот же сегмент рос на 10,3%, а вся группа — на 31,7%. Сегмент, который оплачивает экспансию всей группы, прибавляет 4,1%.
При этом прибыль направлений выросла со 115,4 до 159,8 млрд рублей. Прирост сделали убыточные бизнесы: электронная коммерция сократила убыток с 24,8 до 6,0 млрд, а финансовые сервисы вышли из минус 2,5 в плюс 3,1 млрд и стали прибыльны впервые.
Масштаб направлений: в 2025 году прибыльными были Поиск с 245,5 млрд и Райдтех со 110,6 млрд, а электронная коммерция теряла 39,6 млрд, автономные технологии 15,4 млрд, прочие инициативы 26,8 млрд. Ядро оплачивало всё остальное.
Что это значит: маржа группы выросла за счёт убыточных направлений — они стали терять меньше. Ядро при этом зарабатывает примерно столько же. Этот источник прироста конечен: когда убытки дойдут до нуля, расти станет нечему, кроме самого ядра.
ВОЗМОЖНОСТИ
Электронная коммерция подошла к нулю по прибыли направления, финансовые сервисы его прошли. Если это удержится во втором полугодии, группа впервые окажется прибыльной почти целиком.
Устойчивый темп роста впервые выше фактического: 29,5% против 18,8%. Год назад соотношение было обратным. Оговорка: 29,5% получены приведением полугодия к году, поэтому величину стоит перепроверить на годовом отчёте.
Стоимость долга в моём расчёте историческая — около 14,5% годовых, то есть посчитана по уже взятым займам. При снижении ключевой ставки этот расход дешевеет, а оценка бизнеса через стоимость капитала растёт.
Мосбиржа 04.09.2026 сообщила, что с 18.09.2026 акции Яндекса выходят из Индекса МосБиржи 10.
ВЫВОД
Тому, кто держит долг компании: нагрузка 0,22 прибыли до вычетов, покрытие процентов 5,24 раза, денег на счетах больше, чем долга.
Тому, кто держит долю: пятая часть прибыли разовая, а дивиденд частично оплачен деньгами клиентов банка. При этом компания впервые покрывает стоимость своего капитала — ни в 2024-м, ни в 2025-м этого не было.
Тому, кто платит за рост: считать придётся самому — когда новые направления начнут зарабатывать столько, чтобы ядру не приходилось их тянуть. Рекламные 2,2% роста ответа на этот вопрос не дают.
