#100дней100компаний — посты и обсуждения
3 доступных поста
АФК «Система» (AFKS). Проценты или удавка?
Это 3 из 100 разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!
Сегодня мы рассмотрим одну из самых спорных компаний на российском рынке – АФК «Система» $AFKS. Сразу скажем, что наши выводы будут неутешительными. Давайте посмотрим на цифры. На первый взгляд операционный бизнес холдинга чувствует себя неплохо:
▪️ Выручка за 6 месяцев 2026 года выросла до 639,5 млрд руб с 600,7 млрд руб годом ранее;
▪️ Операционная прибыль показала отличный рост и составила 157 млрд руб против 92,5 млрд руб в 1 полугодии 2025.
🆘 Казалось бы, дочки генерят кэш, бизнес работает, надо брать? НЕТ! Посмотрите на раздел финансовых доходов и расходов... Финансовые расходы за полгода составили 166,7 млрд рублей! Хотя в прошлом году сумма была еще больше. Тем не менее до сих пор вся операционная прибыль компании полностью сжирается процентными платежами по долгам и еще не хватает! Холдинг генерирует убыток просто потому, что вынужден обслуживать свои гигантские кредиты. Чистый убыток, приходящийся на акционеров АФК, составил 35,4 млрд руб.
📉 Совокупный долг на 30 июня 2026 года достиг астрономических 1,517 ТРИЛЛИОНА рублей. При текущих реалиях жесткой денежно-кредитной политики и высоких ставках в РФ, этот долг больше поход на удавку. В итоге капитализация эмитента рухнула до смешных 68,5 млрд руб. При Enterprise Value в 1,36 трлн руб это означает, что стоимость компании на 95% состоит из долга, акционерного капитала там фактически не осталось. Балансовая стоимость минус 551,3 млрд руб. Капитал глубоко отрицательный, компания должна кредиторам на полтриллиона больше, чем реально стоят ее активы.
👎 Но самое ужасное то, что свободный денежный поток глубоко отрицательный. Доходность FCF -493%, FCF на акцию -35 рублей. Компания сжигает деньги с невероятной скоростью. Рентабельность рухнула, EPS глубоко в минусе. Единственный мультипликатор, который выглядит относительно нормально - это EV/EBITDA на уровне 3,64. Но он такой только потому, что долг раздут до небес.
🤔 Интересно, что совокупный размер вознаграждения ключевому управленческому персоналу (к которому Группа относит членов Советов директоров Группы и отчетных сегментов) составил 987 млн руб за первое полугодие 2026 года. Из них:
▪️ Краткосрочные вознаграждения: 707 млн руб;
▪️ Выплаты, рассчитываемые на основе стоимости акций: 280 млн руб.
Для сравнения, за аналогичный период 2025 года эти расходы составили 893 млн руб. То есть, несмотря на огромные убытки, приходящиеся на акционеров, и гигантскую долговую нагрузку компании, расходы на вознаграждение ключевого менеджмента выросли почти на 10,5% по сравнению с прошлым годом. Что думаете по этому поводу? Обоснован ли рост вознаграждения менеджмента глубоко убыточной компании, которой не хватает операционного дохода даже просто чтобы покрыть проценты по долгам? Но справедливости ради отметим, что в 2025 году размер вознаграждения сильно снизился, аж в 2,9 раза, ранее он был вообще неприличный.
📉 По графику котировки АФК тоже выглядят удручающе, находясь у своих исторических минимумов 2008-2009 гг.! С точки зрения «техники» цена пробила историческую наклонную поддержку и яросто устремилась вниз.
👉 Итог: На сегодняшний день АФК «Система» - это компания, которая работает исключительно на своих кредиторов. Бизнес-модель компании, построенная на постоянном наращивании долга ради покупки новых активов, сломалась о высокую ключевую ставку. Что делать инвесторам? Не покупать. Обходите эту бумагу стороной. Надежда на то, что дочки выведут на IPO и долг сократится, разбивается о то, что пока они готовят IPO, проценты съедают больше, чем они смогут привлечь. Более того, дочки АФК Системы банально не готовы к IPO, а эмитент будет оценивать их гораздо дороже их реальной стоимости. Если бумага в портфеле мы бы серьезно задумались о фиксации убытка. Когда можно присмотреться? Бумага станет интересной только тогда, когда ЦБ РФ начнет агрессивный цикл снижения ключевой ставки, да и то с оговорками. Не является ИИР.
Прокомментировать
219
🍾 Абрау-Дюрсо (ABRD): игристое настроение или горькое послевкусие для инвестора?
Это разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!
📊 Что за компания?
ПАО «Абрау-Дюрсо» — один из самых узнаваемых российских производителей игристых вин и шампанского. Бренд с более чем 150-летней историей, ассоциируется с премиальным сегментом и праздничным столом. Однако бизнес не ограничивается только виноделием: в периметр входят также производство тихих вин, дистрибуция алкоголя, а еще — туристическо-курортное направление (винные туры, отели, рестораны в Абрау-Дюрсо). Получается такой симбиоз «алкоголь + гостеприимство». Я сам бывал в Абрау, и за последние годы курорт развился очень сильно: производит впечатление.
На скрине к посту — график цены. Она находится сейчас на минимумах 2014-2017 гг. С пиков капитализация компании упала на 70%. Стала ли она сейчас дешевой? В этом и давайте попробуем разобраться.
Капитализация компании сейчас около 13 млрд руб., не такая маленькая, как у Артгена, но все же компанию можно отнести к разделу small cap. Еще одна проблема - низкий free-float (это кол-во акций в свободном обращении). Он составляет около 5-7%, и это накладывает определенные ограничения на ликвидность акции и на возможности ее движения. Они могут быть достаточно неэффективными.
🥂 Давайте кратко пробежимся по самым важным финансовым показателям компании
▪️ Выручка за последние 5 лет удвоилась, и это отличный результат! (более 20 млрд руб.) Значит бизнес действительно растет, не только с точки зрения цен, но и с точки зрения масштабов бизнеса.
▪️ По чистой прибыли ситуация хуже, она болтается в диапазоне от 1 до 2 млрд руб. и растет не так сильно. Но за 2025 год приблизилась к максимуму в 2 млрд руб., что дает P/E 6,5 (что сильно лучше, чем P/E в 15-20 пару лет назад).
▪️ С EBITDA ситуация получше, она растет последние 3 года: 2,9; 4,3; 4,8. Но есть проблема - растет и долг. На текущий момент чистый долг около 8,7 млрд руб., а значит EV - порядка 21,7 млрд руб., а мультипликатор EV/EBITDA 4,5 - что неплохо, но заметно больше, чем в Белуге (около 2,5). В целом долг можно назвать умеренным, тем более ставки по нему достаточно низкие.
▪️ Что хорошо, капитал (в 20 млрд руб.) превышает капитализацию (13 млрд руб.). Т.е. вы покупаете рубль активов компании за 65 копеек. Покупать бизнес в такой ситуации всегда приятнее.
▪️ Дивиденды хоть и небольшие, но регулярные. Сейчас уже около 3% от цены акции. Причем платятся - из свободного денежного потока, он у компании остается - это важно. Правда не всегда, в части периодов капитальные вложения его превышали.
Это и есть главный риск вложений в компанию — капиталоемкость непрофильных активов. Туристический кластер требует огромных вложений, а отдача от него наступает медленно. Виноградники и винодельни тоже не дешевое удовольствие: цикл от посадки лозы до первой прибыли — 5–7 лет. Плюс конкуренция: на полках все больше российских игристых вин от других производителей, а импортные бренды возвращаются через параллельный импорт. Потребитель стал более чувствителен к цене, поэтому премиальность Абрау-Дюрсо может играть против нее в эконом-сегменте.
✅ Вывод: Абрау-Дюрсо — это качественный актив с сильным брендом, и в целом с адекватной на текущий момент оценкой, но без явного дисконта. Компания в последние периоды не показывает взрывного роста, дивиденды пока скромные, а свободный денежный поток может «съедаться» капексом. Если вы верите в рост внутреннего туризма и готовы ждать 3–5 лет, бумага может быть интересна как ставка на восстановление потребительского спроса. Но спекулятивно «ловить дно» здесь может быть опасно: график уже не раз разочаровывал. Тем более низкий free-float делает движения акций во многом непредсказуемым.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Прокомментировать
296
Новый проект с анализом всех компаний на РФ рынке 🔥
Друзья, наш проект всегда выделялся качественными разборами компаний. Сначала это были компании на зарубежных рынках, потом постепенно мы переключились на РФ акции.
К сожалению, в последние несколько лет «балом правит» геополитика, и фундаментальный анализ сейчас мало кому интересен.
С другой стороны, рынок у нас остается крайне дешевым и как минимум долгосрочные покупки, мы уверены, многие из вас продолжают совершать.
В такие сложные периоды рынка главное - не нарваться на какой-то откровенный «шлак». Компании, в которых стагнируют финансовые показатели: падает выручка, не растет денежный поток, а где-то долг полностью замещает акционерный капитал.
И мы решили вернуться к нашим истокам, и реализовать достаточно крупный проект по разбору 100 российский компаний. Планируем выкладывать по одному разбору каждый день! А проект ознаменуем хэштегом #100дней100компаний
Двигаться будем просто в алфавитном порядке по тикерам компаний. Чтобы охватить все компании на рынке, и хорошие, и плохие. И чтобы после изучения всех разборов, у вас могло сложиться полноценное мнение о всех российских публичных бизнесах.
Начинаем уже сегодня! Не пропустите 🔥
Прокомментировать
738