nikitamosienko
Мосиенко Никита
На платформе с 01.06.26
Эксперт в области стратегического управления инвестиционными портфелями, включая портфели паевых и негосударственных пенсионных фондов.
Как сочетать доходность и ликвидность, чтобы не продавать активы в неудачный момент
Когда говорят об инвестициях, чаще всего смотрят на доходность. Но для крупного капитала не менее важна другая характеристика — ликвидность: насколько быстро актив можно превратить в деньги и сколько при этом придется потерять в цене.
Низкая ликвидность не означает, что актив плохой. Недвижимость, доли в частном бизнесе, искусство или коллекции могут быть важной частью состояния. Вопрос в другом: какую долю капитала можно держать в таких активах без риска столкнуться с нехваткой денег тогда, когда они понадобятся.
Неликвидность особенно заметна в кризис
В спокойном рынке продажа актива может занять месяц. Во время стресса — месяцы или годы. А если деньги нужны срочно, приходится увеличивать дисконт.
Для владельца капитала это означает простой риск: чтобы оплатить обязательства, налоги или поддержать бизнес, придется продавать активы не в тот момент, когда это выгодно.
Именно поэтому при формировании портфеля важно учитывать не только стоимость актива, но и условия выхода из него.
Большую позицию сложнее продать без влияния на цену
У крупного инвестора есть еще одна проблема: размер сделки сам по себе может влиять на рынок.
Продажа небольшого пакета акций обычно никак не сказывается на котировках. Крупный объем уже может создать давление на цену.
В таких ситуациях используют поэтапный выход, финансовые инструменты или специализированные структуры, которые способны принять значительный объем.
Ликвидный резерв дает свободу действий
Денежные средства и высоколиквидные инструменты (например, государственные облигации) позволяют покрывать текущие расходы, не продавая подешевевшие активы в момент паники.
Это особенно важно при долгосрочном управлении капиталом и создании структур для регулярных выплат. Если фонд или траст должен обеспечивать бенефициаров деньгами, заранее нужно понимать, откуда будут формироваться эти денежные потоки.
То же касается наследственного перехода: ликвидность может понадобиться для налогов, нотариальных процедур и операционного управления активами.
В портфеле нужны разные уровни ликвидности
Условно активы можно разделить на несколько уровней:
Передача крупного капитала — это не только вопрос, кому достанется имущество. Важно заранее определить, как наследники получат доступ к активам, кто будет ими управлять и как сохранить бизнес от дробления и конфликтов.
Какие инструменты используют
Базовым инструментом остается завещание. Оно определяет наследников и доли имущества, но не позволяет подробно регулировать дальнейшее управление активами. При планировании также нужно учитывать обязательную долю для отдельных категорий наследников.
Страхование жизни может обеспечить семье ликвидные средства до завершения наследственного оформления. Выплата производится указанному в договоре выгодоприобретателю.
Доверительное управление позволяет передать активы профессиональному управляющему и заранее установить стратегию и ограничения его работы.
Для более сложных структур используется личный фонд. Учредитель заранее определяет бенефициаров, правила управления активами и условия выплат. Например, можно предусмотреть регулярное содержание детей, выплаты после достижения определенного возраста или сохранение доли в бизнесе в едином контуре.
При этом личный фонд не является универсальной защитой: он не гарантирует доходность, не отменяет налоговые обязательства и не обеспечивает абсолютную защиту от кредиторов.
Когда одного завещания недостаточно
Для простого состава имущества может быть достаточно завещания и страхования жизни. Если у семьи есть бизнес, несколько наследников и крупный инвестиционный портфель, инструменты обычно комбинируют.
При этом важно согласовать наследственную структуру с корпоративными документами. Например, передача доли в компании фонду должна учитывать требования ее устава и договоренности между партнерами.
Как подготовить структуру
Начинать стоит с трех шагов:
1. Составить реестр активов — недвижимость, доли в компаниях, ценные бумаги и другое имущество.
2. Определить цели — например, сохранить бизнес, обеспечить детей или установить поэтапные выплаты наследникам.
3. Подобрать инструменты и зафиксировать правила в завещании, документах фонда, договорах с управляющими и корпоративных документах.
Структуру необходимо пересматривать при изменении семейных обстоятельств, состава активов или налогового статуса.
Главная задача наследственного планирования — не просто определить получателей капитала, а заранее решить, как активы будут управляться и использоваться после смерти собственника. Чем сложнее семейный капитал, тем важнее согласовать наследственные, корпоративные и налоговые механизмы в единую систему.
Крупный капитал все чаще структурируют через ЗПИФ, личные фонды, семейные офисы и фонды прямых инвестиций. Причина не только в поиске доходности. Для собственника важны контроль, конфиденциальность, защита активов и горизонт планирования.
Есть шесть причин этого тренда.
1. Конфиденциальность
Чем крупнее состояние, тем выше цена публичности. Информация об активах и сделках может создавать риски для личной безопасности, бизнеса и конкурентных позиций.
Закрытая структура позволяет разделить личные и инвестиционные активы и снизить публичность владения.
2. Санкционные и инфраструктурные риски
Санкции, блокировки активов и сложности с трансграничными расчетами заставили пересматривать привычные международные структуры.
Собственники обращают внимание на российские инструменты, в том числе САР. При этом важно не просто сменить юрисдикцию, а разделить активы и риски между разными контурами.
3. Личные фонды
Личный фонд можно создать при жизни и передать ему активы. Минимальный имущественный взнос — 100 млн рублей.
Переданное имущество становится собственностью фонда. По общему правилу после трех лет (а в предусмотренных законом случаях после пяти лет) фонд не отвечает по обязательствам учредителя.
Можно заранее определить правила управления и преемственности. Для отдельных видов доходов действует ставка налога на прибыль 15%.
4. Доступ к непубличным активам
Закрытые структуры позволяют инвестировать в то, чего нет на бирже: стартапы до IPO, частные компании, коммерческую недвижимость, инфраструктурные проекты.
Неликвидность здесь может давать премию к доходности: инвестор отказывается от быстрого выхода в обмен на потенциально более высокий результат.
5. Длинный горизонт
Публичный рынок ориентирован на квартальную отчетность и ежедневные котировки. Крупный семейный капитал может планировать на 20–50 лет.
Фонды прямых инвестиций, например, работают с активами по 7–10 лет. Такой горизонт позволяет финансировать долгие проекты и проводить глубокую реструктуризацию бизнеса без ориентации на результат одного квартала.
6. Контроль и преемственность
Даже доля 20–30% в публичной компании не дает акционеру полной свободы действий. Нужно учитывать других акционеров, совет директоров и регуляторов.
В закрытой структуре правила можно задать заранее. То же касается передачи капитала следующему поколению: личный фонд, траст или другая конструкция позволяют сохранить активы в едином контуре.
Что это значит для собственника
Универсальной структуры нет. ЗПИФ, личный фонд, Family Office и Private Equity решают разные задачи.
При выборе важно определить пять вещей:
ㅤ•ㅤчто нужно защитить;
ㅤ•ㅤкакой контроль сохранить;
ㅤ•ㅤнасколько важна конфиденциальность;
ㅤ•ㅤкакой нужен горизонт;
ㅤ•ㅤкак капитал должен работать после смены поколения.
И уже под эти задачи выбирать структуру.
ЗПИФ позволяет объединить несколько активов в единой структуре, передать управление профессиональной управляющей компании и выстроить долгосрочную модель владения. Но сам по себе крупный капитал еще не означает, что собственнику нужен фонд.
Главный вопрос — какую задачу должен решить ЗПИФ и оправдывает ли результат дополнительную инфраструктуру и расходы.
Когда фонд может быть оправдан
ЗПИФ имеет смысл, когда несколько активов нужно объединить под единой стратегией или передать часть функций профессиональной управляющей компании.
В структуре капитала могут находиться недвижимость, ценные бумаги, доли в компаниях и другие активы. Чем их больше, тем сложнее координировать управление ими по отдельности.
Фонд позволяет сформировать единый имущественный контур. Права инвестора выражаются в паях, а имущество фонда обособлено от имущества управляющей компании.
Но сначала стоит определить, зачем объединять активы. Если собственник владеет одним объектом и без проблем управляет им самостоятельно, ЗПИФ может оказаться избыточным.
Что оценить до создания ЗПИФ
Есть четыре базовых вопроса.
Состав активов. Есть ли между ними общая инвестиционная или управленческая задача?
Модель управления. Какие решения собственник хочет принимать сам, а какие готов передать управляющей компании?
Горизонт владения. Нужна ли структура на длительный срок или задача краткосрочная?
Ликвидность. Насколько быстро может понадобиться изменить состав активов или получить доступ к капиталу?
Ответы помогают понять, действительно ли фонд соответствует структуре капитала.
У ЗПИФ есть цена
ЗПИФ — это не только дополнительные возможности, но и инфраструктура: управляющая компания, специализированные участники, установленные процедуры и расходы на обслуживание.
Поэтому сравнивать фонд с прямым владением только по набору возможностей неправильно. Важно сопоставить дополнительную ценность ЗПИФ с затратами и усложнением управления.
Для сложного капитала это может быть оправданно. Для одного-двух активов, которыми собственник эффективно управляет сам, — не всегда.
ЗПИФ не универсален
Если собственнику важно самостоятельно распоряжаться отдельным активом, прямое владение может оказаться удобнее. Если задача только в передаче актива в профессиональное управление, стоит сравнить ЗПИФ с другими моделями.
Отдельные инструменты существуют и для задач наследственного планирования. Поэтому выбирать фонд только потому, что он предназначен для работы с крупным капиталом, не стоит.
Главный критерий
Перед созданием ЗПИФ стоит ответить на пять вопросов:
• какие активы нужно объединить;
• зачем объединять их в одну структуру;
• какие решения останутся у собственника;
• что будет передано управляющей компании;
• оправдывают ли результат расходы на инфраструктуру.
Если после создания фонда управление капиталом становится более системным и удобным, его усложнение может быть оправдано.
Если меняется в основном юридическая оболочка, а задача собственника остается прежней, стоит рассмотреть более простой инструмент.
В структурировании капитала важен не сам факт использования ЗПИФ, а конкретная задача, которую он решает.
Создать устойчивую компанию сложно. Сохранить ее после смены собственника — еще сложнее. По статистике, до второго поколения доходит около 30% семейных предприятий, а до третьего — всего 10–12%.
Получается, что десятилетия работы основателя могут оказаться недостаточными, если заранее не продумать механизм преемственности. Почему наследование становится слабым местом бизнеса и какие инструменты позволяют снизить риски? Именно об этом я расскажу прямо сейчас.
Что чаще всего разрушает семейную компанию
В основе проблемы обычно не злой умысел, а вполне конкретные обстоятельства:
1. Недостаток компетенций у наследников. Основатель получает предпринимательский опыт через годы работы, ошибок и кризисов. Наследник получает уже готовый актив. При этом у него может не быть ни предпринимательского мышления, ни необходимой стрессоустойчивости, ни понимания того, как устроена компания изнутри.
2. Дробление собственности. После смерти владельца доли могут перейти сразу нескольким родственникам. Вместо одного центра управления появляется несколько участников с разными интересами. Если конфликт выходит в судебную плоскость, операционная деятельность бизнеса оказывается под угрозой.
3. Отсутствие желания заниматься управлением. Более 70% потенциальных наследников, по приведенной статистике, испытывают «уклонение от лидерства». Они готовы владеть активами и получать доход, но не обязательно готовы заниматься управлением.
Как решить проблему
В США и Великобритании семейный капитал часто защищают с помощью дискреционных трастов (Trusts). В России эта модель не прижилась, но есть альтернатива – личный фонд.
Это некоммерческая организация, создаваемая для управления имуществом гражданина. Фонд можно создать при жизни, а по завещанию — через нотариуса. Для прижизненного создания требуется актив стоимостью не менее 100 млн рублей по рыночной оценке.
Личный фонд решает сразу несколько важных задач:
1. Не допускает паузу в управлении. После смерти основателя фонд продолжает работу по заранее утвержденному уставу, тогда как обычный наследственный процесс может создать шестимесячный период неопределенности.
2. Позволяет назначить профессионального управленца. Операционное управление можно заранее передать наемному топ-менеджеру или совету директоров.
3. Сохраняет единый собственнический контур. Доли переходят фонду и не дробятся между наследниками. Семья получает статус выгодоприобретателей, но не получает прямого права участвовать в управлении.
4. Позволяет установить условия выплат. Учредитель может связать получение денег с образованием или другими заранее определенными условиями.
5. Снижает риск появления новых наследственных требований. Поскольку имущество фонда исключается из общей наследственной массы, снижается вероятность дробления производственных активов из-за требований обязательных наследников.
А есть ли недостатки?
Личный фонд нельзя воспринимать как абсолютно проверенный механизм. Российская судебная практика по нему еще не успела сформироваться.
Поэтому остаются три основных риска:
• непредсказуемость судебных решений по сложным семейным и корпоративным конфликтам;
• попытки кредиторов, бывших супругов или обязательных наследников обойти действующую конструкцию;
• отсутствие сформированных стандартов, которые в западных юрисдикциях создавались десятилетиями.
Именно поэтому к созданию фонда нельзя подходить формально. Пока практика развивается, особенно важно заранее продумать устав, порядок управления и условия выплат. По сути, личный фонд позволяет решить одну из главных проблем наследования: отделить экономическую выгоду от права принимать управленческие решения.
Наследники могут сохранить финансовую связь с семейным бизнесом, а управление остается у тех, кто способен его развивать. Это не отменяет правовые риски нового инструмента, но дает собственнику возможность заранее сформировать понятный сценарий передачи бизнеса следующему поколению.
Судебный спор, корпоративный конфликт, санкционные ограничения — что может быть хуже для бизнеса? Пытаясь защитить активы от таких угроз, собственники меняют структуру владения, переписывают имущество на других лиц, переводят средства. Но в таком случае сделки могут быть достаточно легко оспорены в суде со стороны кредиторов и государственный органов.
Решение очевидно: систему защиты лучше создавать заранее. Считаю, что лучшим является сочетание двух подходов: структурной защиты, которая помогает отделить активы от внешних рисков, и диверсификации, которая снижает зависимость капитала от одного инструмента, рынка или юрисдикции.
Структурная защита
1. Личные фонды и конфиденциальность владения
Почему превентивная защита становится все более актуальной? Одна из причин — высокая геополитическая неопределенность и возможность появления новых санкционных ограничений. В таких условиях важно заранее определить, какие активы связаны с операционным бизнесом, а какие стоит от него отделить.
Решением может передача активов в личный фонд. Это позволит ограничить раскрытие информации об учредителе и бенефициаре в публичном поле в предусмотренных законом пределах.
2. ЗПИФ как инструмент обособления активов
Чтобы отделить определенные активы от личного имущества пайщика и баланса управляющей компании, команда «Бореа групп» рекомендует передать часть имущества в ЗПИФ. Недвижимость, акции, оборудование и другие активы фонда не становятся объектом прямого взыскания по личным обязательствам пайщика. Взыскание может обращаться на инвестиционный пай.
3. Разделяем операционный бизнес и владельцев активов
Стоит ли держать всю собственность на балансе операционной компании? Я бы рекомендовал подходить к этому осторожно. Если компания активно работает, заключает множество договоров и несет обязательства, ее имущество оказывается связано с операционными рисками.
Проблема — иск, кассовый разрыв или налоговый спор в операционной компании потенциально затрагивает ее основные активы. Решение — разделить владение и деятельность. Недвижимость, оборудование или интеллектуальную собственность можно сосредоточить в отдельной владеющей компании, а операционному бизнесу предоставить их в аренду.
Диверсификация
1. Распределяем капитал между юрисдикциями и валютами
Что происходит, если весь капитал находится в одной стране и одной валюте? Собственник становится зависим от состояния местной экономики, банковской системы и валютного регулирования.
Решение — распределять ресурсы между разными юрисдикциями с учетом их законодательства и действующих ограничений. Еще один инструмент — валютная диверсификация. Ликвидность можно распределять между несколькими валютами, а часть капитала — при необходимости направлять в драгоценные металлы и другие инструменты.
2. Семейное и наследственное планирование
Можно ли защищать капитал и при этом не учитывать семейные риски? Едва ли. Споры между супругами или наследниками способны затронуть не только личное имущество, но и управление бизнесом.
Для этого используются разные инструменты:
• брачные договоры, с помощью которых заранее определяют режим собственности на бизнес, инвестиционные счета и другое имущество супругов;
• наследственные договоры: фиксируют порядок передачи имущества и связанных с ним прав.
Защита капитала начинается не тогда, когда появляется угроза, а значительно раньше. Основная задача — заранее разделить операционные риски, личное имущество и стратегические активы, а также распределить капитал между разными инструментами. Тогда при внешнем давлении или внутреннем конфликте не придется в срочном порядке перестраивать всю систему. Заранее созданная структура дает бизнесу и капиталу необходимый запас устойчивости.
