Leonid_Khazanov
L
Независимый аналитик
На платформе с 09.08.25
Собрание акционеров «Норильского никеля» приняло решение о выплате дивидендов за первую половину 2026 года в размере 1,85 рубля за акцию. Они были вполне закономерны, исходя из роста выручки «Норильского никеля» (по стандартам российского бухгалтерского учета) на 19% до 542,6 млрд рублей, чистой прибыли - на 31,3% до 76,9 млрд рублей. Вместе с тем они выглядят гораздо скромнее на фоне дивидендов в предыдущие годы и создается впечатление, будто компания не спешит радовать акционеров более щедрыми выплатами, предпочитая держать их на скромном пайке.
В действительности же такой взгляд выглядит неверным, учитывая ситуацию, складывающуюся вокруг «Норильского никеля», равно как и положение дел внутри него самого. Прежде всего стоит посмотреть на динамику цен на цветные и драгоценные металлы, производимые «Норильским никелем», - стоимость медь демонстрирует повышательную динамику и сейчас находится на максимуме в 14,258 тыс. долларов за тонну, тогда как никеля - наоборот, идет вниз и приблизилась к 15,6 тыс. долларам. Платина и палладий в настоящее время «зависли» в районе 1,690 и 1,219 тыс. долларов за тройскую унцию после их удешевления с зимы 2026 года (носившего более медленный характер по сравнению с никелем) и можно ожидать возобновления их подъема.
Одновременно у «Норильского никеля» в январе-июне 2026 года наблюдалось увеличение дебиторской задолженности, обусловленное перестройкой им логистических и сбытовых цепочек для минимизации геополитических рисков. Он продолжил реализацию инвестиционных проектов по техническому перевооружению рудников, обогатительных фабрик и металлургических предприятий, развитию инфраструктуры, сохранил в силе планы по выполнению социальных программ.
На этом фоне на его денежные потоки и, соответственно, финансовые показатели не могли не оказывать влияние крепкий курс российского рубля и ужесточившаяся налоговая нагрузка, не считая ключевой ставки, находящейся не на самом комфортном уровне.
В столь непростой среде стратегически правильным было бы сохранить значительные объемы полученных средств, обеспечив тем самым хорошую финансовую подушку на случай неблагоприятных изменений ценовой конъюнктуры и иных негативных факторов. Именно так «Норильский никель» поступал в течение последних нескольких лет, прервав теперь дивидендную паузу.
На горизонте же маячит налог на сверхдоходы (его взимание пока обсуждается), способный забрать у «Норильского никеля» до 130 млрд рублей. Учитывая его возможность, было бы разумным повременить с большими дивидендами до улучшения ситуации, позволяющей проводить щедрые выплаты.
Guangzhou Futures Exchange (GFEX) с сегодняшнего дня официально предоставила иностранным институциональным инвесторам доступ к операциям с платиной и палладием: теперь они могут проводить сделки с фьючерсными и опционными контрактами на оба этих драгоценных металла.
Согласно планам руководства GFEX, благодаря данному шагу повысится роль Китая в определении мировых цен на платину и палладий и появятся новые возможности для арбитражной деятельности. GFEX будет придерживаться стандартов качества и выбора поставщиков драгоценных металлов, предусмотренных условиями London Platinum and Palladium Market, и фактически ведет конкурентную борьбу с CME Group, London Bullion Market Association (LBMA), Osaka Exchange и другими площадками, торгующими платиной и палладием.
GFEX появилась в 2021 году и, будучи фактически региональной биржей, специализируется на операциях с сырьевыми товарами, связанными с «зеленой» экономикой и энергетическим переходом. В 2022 году на ней стартовали сделки по купле-продаже кремния, в 2023 году - карбоната лития, в 2025 году - платины и палладия.
Коренным отличием контрактов, принятых GFEX, являются их товарные формы в виде слитков и губки, тогда как на LBMA разрешены транзакции лишь со слитками. Таким образом, стимулируется внимание к ним не только со стороны банков и ювелирных компаний, но и автоконцернов из КНР и иных стран мира.
Последние постепенно расширяют заказы на платину и палладий, необходимые им для увеличения выпуска гибридных машин взамен наращивания производства электромобилей (из-за их высокой стоимости и недостаточных темпов создания зарядной инфраструктуры). В гибридных машинах «концентрации» платины и палладия больше по сравнению с автомобилями с двигателями внутреннего сгорания и расширение их выпуска способствует активизации торговли обоими металлами.
В долгосрочной же перспективе сделки иностранных инвесторов с фьючерсами и опционами на платину и палладий на GFEX помогут развитию международной торговли и подъему цен на них, увеличивая доходы их производителей, включая и «Норильский никель».
По итогам текущего года емкость мирового рынка 3D-печати может достигнуть 34,7 млрд долларов, увеличившись к 2035 году до 176,2 млрд долларов. Тем самым он будет расширяться с темпом 22,5% в год, предполагает маркетинговое агентство Market Data Forecast.
Столь интенсивный рост оно связывает с совершенствованием аддитивных технологий, проявляющимся в появлении новых моделей 3D-принтеров (которые отличаются компактными размерами и гибкостью функционирования), стремлением предприятий различных отраслей промышленности с их помощью сократить свои издержки и ускорить процессы выпуска серийной и индивидуальной продукции. Его возможности усиливаются с помощью современного программного обеспечения и внедрения искусственного интеллекта.
В результате с помощью аддитивных технологий можно создавать и быстро коммерциализировать персонализированные продукты, тем самым ослабляя зависимость от традиционных цепей поставок и устаревших бизнес-моделей, основанных на применении обширного парка разнообразного узкоспециализированного оборудования.
Россия тоже следует в русле глобального рынка, и сейчас в ней наблюдается подлинный бум 3D-печати, обусловленный не только научно-техническим прогрессом, но и поддержкой государства и его политикой импортозамещения. Вместе с тем явное преимущество нашей страны - наличие сильной металлургической индустрии, вовремя понявшей перспективы аддитивных технологий с точки зрения спроса на порошковые материалы.
Характерный пример - корпорация «ВСМПО-Ависма», взявшая курс на развитие и внедрение аддитивных технологий для выпуска титановых деталей для различных отраслей. В его рамках в течение пяти лет она намерена ввести в эксплуатацию серию 3D-принтеров и изготавливать на них детали из титановых сплавов. Параллельно она сформирует пул клиентов из медицины, авиа- и судостроения, нефтегазового комплекса.
К 2030 году объем производства аддитивных изделий «ВСМПО-Ависмы» может вырасти до 10-15 тыс. штук. Для достижения данного показателя есть основания. Например, при выпуске титановых изделий традиционными способами коэффициент использования материала может составлять всего лишь 2-5%, остальные 95-98% веса титановой заготовки могут попасть в отходы. 3D-печать позволит значительно сократить их объём.
«ВСМПО-Ависма» уделяет серьезное внимание созданию перспективных сплавов, и ее последней разработкой является VST-5, сочетающий прочность стандартного сплава Ti-6Al-4V с пластичностью и трещиностойкостью его версии с пониженным содержанием кислорода. К 2030 же году «ВСМПО-Ависма» сможет занять не менее половины внутреннего рынка 3D-печати из металлических порошков и выйти с аддитивной продукцией на экспорт, тем самым существенно повысив свои доходы.
Прогноз цен на палладий в сторону повышения изменил швейцарский банк UBS, связав свое решение с ограниченным предложением металла, которое может оказаться меньше, чем им ожидалось ранее.
Главным драйвером его потребления он назвал автомобилестроение - в нем палладий используется в каталитических нейтрализаторах, очищающих выхлопные газы от вредных веществ. На сегодняшний день на него приходится четыре пятых мирового спроса на палладий, и фактически оно распределено между США, Европейским Союзом, Китаем, Южной Кореей и Японией, являющимися крупными центрами выпуска бензиновых и гибридных машин, показывающего позитивную динамику на фоне пробуксовывания производства электромобилей.
Выгодные цены на палладий, предлагаемые его поставщиками,
Вместе с тем добыча руд и выпуск из них чистого металла сконцентрированы всего в нескольких государствах, главным образом в ЮАР и России, делая глобальный рынок чрезвычайно чувствительным к колебаниям их объемов.
В 2025 году, по данным UBS, наблюдалось сокращение добычи палладиевого сырья и по итогам 2026 года оно тоже уменьшится вследствие скромных инвестиций африканских и североамериканских игроков, стремящихся экономить денежные средства после убытков прошлых лет. Рост объемов рециклинга лишь отчасти восполняет существующий дефицит палладия.
Принятие же в США закона об «адских санкциях» против России может только усугубить ситуацию: поставки палладия из нашей страны на рынок США могут полностью прекратиться, сфокусировавшись на Китае и иных дружественных государствах. Выпадающие объемы американские потребители будут пытаться купить в ЮАР, Канаде и Зимбабве и нет никаких гарантий полного удовлетворения их спроса из-за стагнации добычи руд.
В результате следует ожидать раскручивания очередного витка цен на палладий, находящихся сейчас в районе 1,312 тыс. долларов за тройскую унцию: они вполне могут подняться до 1,5-1,7 тыс. долларов, благоприятно сказавшись на доходах ряда его производителей и, прежде всего, «Норильского никеля».
Российская химическая индустрия в 2026 году показывает противоречивую динамику: согласно данным Федеральной службы государственной статистики, в январе-июле выпуск минеральных удобрений уменьшился на 0,9% до 17,6 млн тонн (в пересчете на 100% питательных веществ), синтетических каучуков – на 8,7% до 781 тыс. тонн, полимерных лакокрасочных материалов - на 5% до 779 тыс. тонн, газовой серы - на 22,9% до 2,2 млн тонн, однако производство пластмасс подросло на 1,5% до 6,4 млн тонн, химических волокон - на 9,4% до 130 тыс. тонн.
Такое неоднозначное положение дел с выпуском важнейших групп крупнотоннажной химической продукции обусловлено событиями и тенденциями, происходившими на отечественных предприятиях. Например, резкое усыхание производства газовой серы вызвано сокращением переработки содержащего ее углеводородного сырья, носящим временный характер, - оно будет восстанавливаться уже в текущем году.
Снижение выпуска синтетических каучуков связано с ослаблением производства шин, покрышек и камер на 9,3% до 22,5 млн штук, сопряженным с падением выпуска грузовиков на 8,4% до 70,2 тыс. штук. Вместе с тем производство грузовых автомобилей увеличилось на 8,2% до 444 тыс. штук и есть предпосылки к его дальнейшему подъему, способному сохраниться и в 2027 году. То же самое можно сказать про грузовики – в следующем году их выпуск точно перезагрузится.
Именно в 2027 году отечественная химия продемонстрирует серьезный рост, который затронет все основные группы ее продукции, начиная от минеральных удобрений и заканчивая лаками и красками. Наряду с ним на повестке дня стоит вопрос об обеспечении химических предприятий необходимым оборудованием.
Судя по открытым источникам, спрос на продукцию химического машиностроения достаточно стабилен несмотря на колебания производства различных химических соединений: существующие на предприятиях агрегаты и установки надо периодически ремонтировать и менять (равно как и запасные части для них), для новых же проектов надо проектировать, изготавливать и монтировать оборудование.
Европейские и американские инжиниринговые компании с внутреннего рынка России ушли, продукция их китайских конкурентов не всегда подходит и это открывает окно возможностей для отечественных предприятий химического машиностроения - потенциал заказов для них можно грубо оценить в диапазоне 0,4-0,6 трлн рублей (в реальности он может быть значительно больше).
В ближайшие 5 лет можно прогнозировать расширение в России производства химического оборудования, которое постепенно будет усиливать спрос на титановые полуфабрикаты - сделанные из них реакторы, конденсаторы, теплообменники, насосы и трубопроводы выдерживают воздействие различных сред, скачки температуры и давления (тягаясь по надежности с нержавеющей сталью, не говоря уже про эксплуатационную дешевизну).
В результате подъем химического машиностроения будет влиять на корпорацию «ВСМПО-Ависма», крупнейшего производителя титановых полуфабрикатов в нашей стране. Ее конкурентным преимуществом является возможность изготовления колонных, теплообменных, выпарных и емкостных аппаратов, технологических трубопроводов по чертежам заказчиков и на основе собственной конструкторской документации.
Соответственно, в долгосрочном плане «ВСМПО-Ависма» сможет усилить свои позиции в отечественной химической индустрии и нарастить доходы за счет сотрудничества с ней не только путем поставок титановых полуфабрикатов, но и выпуском для нее необходимого оборудования.
По итогам 2026 года производство аммиака в мире по оптимистичному сценарию может составить 170 млн тонн против 191 млн тонн в прошлом году, по пессимистичному - упадет до 140-148 млн тонн.
Подобный прогноз обусловлен ситуацией, складывающейся на его глобальном рынке: масштабное военное противостояние США и Ирана привело к обвалу до минимума экспорта аммиака и необходимого для его синтеза сжиженного природного газа из стран Персидского залива. В результате влияние боевых действий почувствовали на себе потребители аммиака из различных стран и регионов, начиная от Европейского Союза и заканчивая Индией и Китаем, цены же на него вырвались за уровень 500 долларов за тонну и снижаться пока не спешат.
Сложившееся статус-кво поставило на повестку вопрос о создании новых предприятий по выпуску аммиака, независимых от снабжения природным газом, добываемым в государствах Персидского залива, равно как и заводов по производству азотных удобрений, способных обойтись без тамошнего аммиака.
Оно же потребовало разработки эффективных способов выработки водорода из аммиака, считающегося его перспективным носителем. На сегодняшний день крекинг аммиака остается сложной задачей: для него нужна температура выше 500 градусов Цельсия, иначе не удастся обеспечить высокую скорость реакции и степень превращения. Также водород необходимо отделять от азота и непрореагировавшего аммиака.
Судя по научной литературе, многообещающим направлением извлечения водорода из аммиака может стать использование электролизера с расплавленным гидроксидным электролитом, палладиевой разделительной мембраной и электродом, генерирующим водород. Мембрана селективно пропускает водород, предотвращая при этом прохождение остальных компонентов реакционной смеси.
В результате процесс протекает при 200-300 градусах Цельсия с выработкой концентрированного водорода, не требующего очистки и готового для немедленного сжигания.
Коммерциализация описанной технологии открывает возможности для интенсивного развития альтернативной энергетики и химической индустрии и одновременно для роста потребления палладия - в настоящее время потребление в них этого драгоценного металла не превышает 20-22 тонн, тогда как автомобилестроение использует более 200 тонн в год. В горизонте 10-15 лет крекинг аммиака, равно как и иные технологии выработки водорода с применением палладия позволят расширить спрос на него со стороны альтернативной энергетики минимум до 40-50 тонн в год на фоне объективных ограничений производства палладия.