GenerousVisionary_7b16

НМТП - как порты попали на передовую.

Еще недавно транспортный сектор и, в частности, порты считались тихой гаванью. Сейчас же текущая геополитическая ситуация вывела порты на передовую. Как в это тяжелое время выживает НМТП и стоит ли ориентироваться на низкие мультипликаторы? Давайте разбираться.

🚢 Итак, выручка компании за первое полугодие 2026 года выросла всего на 2,6% до 39,7 млрд рублей. При этом грузооборот группы увеличился всего на 6,6% до 70,8 млн тонн. Тут стоит обратить внимание, что объемы росли преимущественно за счет менее маржинальных направлений. Не сильно помогла и ежегодная индексация тарифов на перевалку нефти на 5,1%.

Операционная прибыль снизилась на 9,2% до 24,3 млрд рублей, а EBITDA просела на 9,6% до 28 млрд. По рентабельности бьет быстрый рост расходов на ФОТ (+40% г/г). НМТП приходится компенсировать сотрудникам риски, связанные с военными действиями и ударами. Вдобавок расходы на топливо выросли почти в четыре раза.

📊 Несмотря на ухудшение операционки, чистая прибыль внезапно выросла на 8,3%, до 23,3 млрд рублей. Но здесь дьявол в деталях: убыток от курсовых разниц сократился с 3,1 млрд до символических 0,1 млрд. Без этого эффекта динамика чистой прибыли выглядела бы значительно хуже.

Все это данные первого полугодия, а во втором ситуация становится еще интереснее. Главный риск - ограничения на экспорт бензина и дизельного топлива. Для НМТП, где значительная часть грузооборота приходится на нефть и нефтепродукты, это чувствительный удар. На 24 сентября отгрузки дизеля и газойля из черноморских портов впервые упали практически до нуля. Поэтому третий квартал должен показать реальный масштаб проблемы.

💰 На этом фоне P/E около 3,1х и прогнозный дивиденд порядка 0,85 рубля с доходностью ~12,8% выглядят заманчиво. Однако бросаться к кнопке «купить» не спешу. Низкая оценка здесь вполне оправдана, а третий квартал может принести неприятный сюрприз по операционным показателям.

С другой стороны, именно набор этих рисков превращает НМТП в потенциальный «миркоин». Нормализация ситуации вокруг портов и восстановление экспорта нефтепродуктов способны быстро изменить сентимент. Но пока предпочту дождаться отчета за третий квартал - хочется сначала увидеть, насколько сильно нынешняя конъюнктура ударила по деньгам компании.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Система - игры в Монополию

Заглянул я тут в полугодовую отчетность Системы и заметил 10 млрд рублей в строчке с прибылью за второй квартал. В 2025 году в ней фигурировал убыток в 50 ярдов. За полугодие, правда, акционерам все равно достался убыток в 35,4 млрд. Причем сама АФК признает, что квартальный плюс обеспечили разовые факторы. Что же происходит с одним из крупнейших инвестиционных холдингов страны? Давайте разбираться.

📊 Итак, выручка за шесть месяцев 2026 года выросла на 6,5% до 639,5 млрд рублей, скорректированная OIBDA на 21,9% до 211 млрд. Операционно дочки продолжают расти, но на уровне акционеров вся эта красота растворяется. Собственный капитал, относящийся к АФК, остается отрицательным - минус 206 млрд рублей.

Главная проблема прежняя - огромный долг. Чистый долг корпоративного центра сократился на 13,8% к марту до 330,5 млрд рублей, и это первое снижение за три года. Однако консолидированный долг Группы достиг безумных 1,43 трлн. Только финансовых расходов пришлось понести за полугодие на 166 ярдов. Все это тяготит холдинг, и вот какое решение он принял.

Во втором квартале АФК закрыла сделку с ВТБ на 320 млрд рублей, заложив пакет Ozon до конца 2030 года. Ставку нам не раскрыли, да и сама суть этой сделки не совсем понятна. Формально акции остаются собственностью Системы, но конструкция хорошо показывает потребность холдинга в ликвидности. Напоминает игру в «Монополию»: если приходится закладывать свою самую жирную карточку, дела явно идут не лучшим образом.

💰 Дополнительные деньги планируют искать через IPO Медси и Cosmos. Сначала рассматриваются частные сделки, затем выход на биржу осенью 2026-го или весной 2027 года. Формально привлеченные средства должны остаться внутри самих компаний, однако пик погашений долга АФК приходится как раз на 2026–2027 годы. Поэтому вопрос, насколько долго эти деньги будут находиться в дочках, для меня остается открытым.

В итоге Система по-прежнему остается заложником собственного долга. Даже хорошие результаты дочерних компаний с трудом доходят до акционеров, потому что значительную часть заработанного забирают кредиторы. Холдингу критически необходимы дальнейший делеверидж и снижение ключевой ставки. Раньше вывод на IPO дочек сулил раскрыть акционерную стоимость, сейчас - необходимый механизм выживания холдинга.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией.

Selectel - два купона на выбор!

Совсем недавно я озадачился поиском облигаций, которые закрыли бы мне две базовые потребности: дали эффективную доходность с премией к дальним ОФЗ и были надежные, с рейтингом выше «А». И я вам хочу сказать, что выбор не так велик. Тогда я подобрал для себя 8-й выпуск Селектела, а сейчас готовится еще 2 интересных выпуска. Давайте изучим их.

💼 Итак, 6 октября Selectel планирует открыть книгу заявок на два выпуска облигаций общим объемом 5 млрд рублей. По серии 001P-09R предусмотрен переменный купон по формуле: ключевая ставка ЦБ + не более 2,25%, а по серии 001P-10R - фиксированный купон не выше 16,75% годовых, что соответствует эффективной доходности до 18,10%. Выплаты ежемесячные, срок обращения обоих выпусков - 3,5 года.

Примечательно, что эмитент предусмотрел амортизацию: 40% номинала будет погашено спустя два года, оставшиеся 60% - при завершении 42-го купонного периода. Такая структура немного сокращает дюрацию и позволяет инвестору раньше вернуть часть капитала. Мне не очень нравятся амортизации, но в этом случае она выглядит комфортной.

🦖 Привлеченные средства Selectel планирует направить на финансирование инвестиционной программы, которая нужна для роста бизнеса. Напомню, что по итогам первого полугодия 2026 года выручка Selectel выросла на 14% до 10,2 млрд рублей, а скорректированная EBITDA достигла 5,4 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA остается на очень высоком уровне - 53%.

При этом компания продолжает активно инвестировать в развитие инфраструктуры и закупку оборудования, поэтому долговая нагрузка постепенно выросла. Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA LTM на конец июня составило 2,1х. Для Selectel показатель остается вполне контролируемым с учетом высокой маржинальности и рекуррентного характера выручки.

✅ Кредитные рейтинги эмитента находятся на высоком уровне A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР со стабильным прогнозом. Selectel уже хорошо знаком долговому рынку: сейчас в обращении находятся четыре выпуска облигаций суммарным объемом 24,5 млрд рублей, также компания погасила четыре предшествующих размещения. Для меня это важный фактор - компания регулярно выходит на рынок и имеет сформированную историю обслуживания долга.

В итоге инвестору предлагают достаточно понятный выбор. Флоатер подойдет тем, кто не ожидает быстрого снижения ключевой ставки, а фиксированный купон позволяет зафиксировать текущую доходность на фоне дальнейшего смягчения ДКП. С учетом рейтинга, сильной операционной рентабельности и понятного драйвера спроса новый выпуск Selectel выглядит интересным вариантом для облигационной части портфеля.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией.

Текущая ситуация на бирже.

Индекс Мосбиржи торгуется в томительном боковике под отметкой в 2300 п. Сверху нас ждет целая россыпь сопротивлений, начиная с зоны 2300-2370 пп. и заканчивая скользящей средней EMA65 и средним уровнем нисходящего канала. Пробивать все это будет сложно, но возможно. Главное - получить позитивный сигнал от геополитики и ЦБ. Правда, я сомневаюсь, что в ближайшее время мы его получим.

📊 Инфляционный фон остается стабильно высоким. Росстат представил традиционные недельные данные, сообщив о росте показателя на 0,12%. Октябрь принесет более высокие цифры на фоне индексации тарифов ЖКХ. Это вкупе с пересмотром дефицита бюджета на 2026 год не оставляет регулятору иного выбора, как сохранить ключевую ставку на заседании в конце месяца. В этом контексте доходность десятилетних ОФЗ приближается к отметке в 17%, что уменьшает инвестиционную привлекательность акций.

🛒 Глава Х5 Игорь Шехтерман на ежегодной конференции для поставщиков озвучил результаты с января по август. Продажи в Пятерочке выросли на 9,3%, в Перекрестке - на 7%, а дискаунтер Чижик показал рост на 31,1%. В июле-августе компания смогла немного прибавить по темпам роста, однако они по-прежнему остаются ниже целевых значений, прописанных в стратегии. Ключевой вызов для фудритейлера - борьба за трафик. Покупатели стали предельно рациональными: они ищут скидки и в принципе стали реже совершать спонтанные покупки.

🏢 Сектор недвижимости переживает еще более глубокий стресс. С сегодняшнего дня вступили в силу изменения в условиях семейной ипотеки. Единой ставки в 6% больше не будет - она теперь зависит от региона и количества детей в семье. Наибольшая доля семейной ипотеки в структуре продаж наблюдается у ЛСР, Самолета и Эталона, и неудивительно, что бумаги эмитентов выглядят хуже как индекса Мосбиржи, так и других девелоперов в лице GloraX и АПРИ.

🩺 Совет директоров Мать и дитя рекомендовал дивиденды за первое полугодие в размере 38 рублей на акцию, что ориентирует на доходность около 3%. Компания продолжает направлять большую часть прибыли на выплаты акционерам, несмотря на активный трек слияний и поглощений. Однако инвесторам стоит учитывать, что маржинальность бизнеса будет снижаться на фоне приобретения менее рентабельных активов.

💴 Рубль укрепился к юаню до пятинедельного максимума. Этот тренд может сохраниться до конца октября, так как в экономику начинает поступать валютная выручка от высоких цен на нефть, которая традиционно приходит с временным лагом около двух месяцев.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией.

Банк России опубликовал календарь решений по ключевой ставке в 2027 году.

Первое заседание совета директоров по этому вопросу в новом году запланировано на 12 февраля, следует из данных регулятора.

В 2027 году планируется восемь заседаний совета директоров ЦБ РФ по ключевой ставке. Так, первое заседание состоится 12 февраля, второе - 19 марта, третье - 30 апреля, четвертое - 11 июня, пятое - 30 июля, шестое - 10 сентября, седьмое - 22 октября и последнее в 2027 году - 17 декабря.