Andrey_Vinogradov

Акции Северстали, НЛМК и ММК всегда были дивидендными машинами пока не сломались в 2025 году из-за глубокого кризиса в их отрасли.

Летом я модерировал Северсталь на конференции Smartlab: https://www.youtube.com/watch?v=tni0VqTEWYQ&t=42s
📺 Начиная с 27 минуты идет сессия вопросов и ответов, которую я всем инвесторам советую посмотреть.

И вот в самом конце видео, на 50:06 я прямо спрашиваю Никиту Климантова куда, по его мнению, смотреть инвесторам и аналитикам, чтобы увидеть начало разворота на рынке черных металлов? Ведь именно это понимание поможет купить акции в нужный момент.

Никита перечисляет:

➖"Цены на металлопродукцию, в том числе гайденсы эмитентов."
Так вот, с начала года металлопродукция на споте выросла на 31%. Это главный прорыв, потому что весь 2025 год цены падали.

➖"Уровень ключевой ставки."
Ключевая ставка снижалась весь год, но все еще остается по сути заградительной для ключевого строительного сектора.

➖"Старт новых проектов в строительстве, только реальных, а не на бумаге."
Номинально новые проекты в строительстве выросли на 6% в 1 пг. 2026 года. Но во-первых, после сильного падения (на 20-25%) в 2025 году, а во-вторых, во многом за счет КРТ и регионов. Все крупные девелоперы отсиживаются в засаде.

➖"Производство и продажи грузовых и легковых авто, а также вагонов."
По авто: легковые по продажам в 2026 году растут на 9%, но опять же после падения на 15,6% в 2025 году. Грузовые — в 2025 был настоящий обвал на 30-50% в зависимости от типа машин, в 2026 — стабилизация на низкой базе. По грузовым вагонам: 2025 год — -29,5%, 2026 год — январь-июль -30,7% год к году.

➖"Статистку перевозок по РЖД."
Погрузка на сети РЖД: 2025 год — падение на 5,6%, до 1,116 млрд тонн. Январь–август 2026 — погрузка снизилась всего на 0,6%.

➖"Прогнозы по росту ВВП."
Базовый коридор от ЦБ, МинЭка, ВШЭ и МВФ сейчас — это примерно +0,4–0,6% в 2026, +1,2–1,4% в 2027, +1,7–1,9% в 2028.

Вывод: если брать за основу анализа мнение профессионала из мира черной металлургии, то да, текущий год почти по всем значениям лучше прошлого, а значит и компании немного выдохнут. Однако, по многим параметров в 2026 году идет лишь снижение темпов падения, а не восстановление.

Ну а именно возврат цикла к росту во многом завязан на динамику ключевой ставки. По которой завтра я жду как раз паузу в снижении.

1. Дженерики растут быстрее рынка, Озон Фармацевтика растет быстрее дженериков.

2. Когда ты можешь выпускать 570 товаров, на первый план выходит "продуктовый микс". То есть навык производить сколько нужно препаратов, каких нужно и в какое время.

3. Во многом именно в управлении миксом кроется тот рост бизнеса, который не инфляционный.

4. Основной бизнес: Озон и Озон Фарм загружены процентов на 80%. Денежный поток от них дает возможность развивать венчур в виде новых двух площадок Медика и Мабскейл.

5. Потенциал Мабскейла я увидел выше, чем у Медики: био препараты сильно дороже, маржинальнее и конкурентная среда у них пониже.

6. Рост не будет быстрым, а скорее поступательным. По плану Озон Фармацевтика будет плюс-минус каждое полугодие понемногу радовать своих акционеров вводом новых мощностей и препаратов.

7. Мабскейл начнёт получать первую выручку в 27 году от первых 2 биосимиляров.
Затем в 28-29 годах завершат исследования и пройдут регистрацию еще 5 препаратов.

8. Один препарат биосимиляр — это миллиарды кап затрат и дальнейшей выручки. Для сравнения чтобы зарегистрировать химический препарат нужно 10-20 млн руб. и вдвое меньше времени.

9. Медика не просто заберёт онкологию с площадки Озон, но и нарастит свой собственный портфель регистрационных удостоверений. В итоге с 2,9 млн упаковок производство может вырасти в 2-2,5 раза.

10. Медика дает +5-10% к марже Озон/Озон Фарм. Мабскейл дает еще +5-10% к марже Медики.

11. Поскольку по сути все препараты на Мабскейл будут ЖНВЛП и закупаться государством по тендерам - важно, что у площадки полный производственный цикл. Чем могут похвастаться далеко не все конкуренты.

12. Угрозы потери маржинальности компания не видит.

13. Доп эмиссии нет в планах.

14. Дивиденды это приятный бонус, их рост стоит ожидать только с увеличением бизнеса.

15. Новых больших вложений в площадки в ближайшие не планируется, основной CAPEX - это клинические исследования биосимиляров.

16. Вообще, стройка это не самая существенная часть текущей инвест программы и она уже очень близка к завершению, сами в фильме увидите. Посмотрите на Озон Медика в превью к посту. Мабскейл и вовсе построен несколько лет назад.

17. К сожалению, не раскрывают какой процент оборота приходится на выплаты аптекам.

18. К сожалению, существенно растут затраты на страховку от риска падения дистрибьюторов — факторинг. Но не имея этой страховки можно попасть в еще более неприятную ситуацию.

Такие первые впечатления. Ну а далее:

— чем кормят сотрудников Озон Фармацевтики,
— возможно ли в компании совмещать сразу две топ позиции,
— как не заморозить бороду на Мабскейл,
— выдают ли зарплату продукцией
— и причем тут режиссер Франсуа Озон — смотрите в фильме, который мы вскоре подготовим в релизу!

Весь последний месяц я покупал акции российских компаний.

При падении индекса с марта на 30% я не продал ни одной акции, только покупал и частично менял одни на другие.

Они все падали и падали, а я всё покупал и покупал. Себе на ИИС, в порфтель DGI по-русски, в другие портфели.

❗️В июле я купил акций ещё на 7% от всего капитала! Это очень много. Для этого я собрал весь нал и продал часть облигаций.

В портфеле DGI по-русски первый раз за всю историю продал облигации, пожертвовав частью денежного потока от купонов, и купил акций.

И я без понятия что там дальше будет с ценами, будут акции падать или расти. Куплено все на месяцы, а может даже и годы.

Могу я быть не прав и рынок упадет ещё сильнее? Да, может быть. Но именно в этой ситуации, какая происходит этим летом на рынке, я считаю, что сделал все верно.

Я уже так делал в 2020, в 2022 и не пожалел об этом ни разу. Собственно, так капитал и создавался.

И я не могу говорить прямо: покупайте акции. У каждого разная ситуация. Но я сделал для вас целую серию постов в июле (раз, два, три) почему считаю, что сейчас на рынке хорошие возможности для покупок.

Ну а теперь всё, с покупками акций я закончил. Акции все еще недороги, но мне нельзя больше риска. Лето выдалось жарким.

На сегодня ставки сделаны, ставок больше нет.

Плохие времена бывают у любого бизнеса — все публичные компании в конце концов часть экономики, которой сейчас прям не сладко.

Это нормально. Вопрос в том, кто как их проходит и кто как к ним готов. Всё как у людей.

В пятницу ходил на звонок с компанией Headhunter по итогам 1 кв. Их бизнес — самая прямая зависимость от состояния экономики. И ему тяжко, фактически сейчас дно цикла или где-то рядом с ним(см. картинку).

И что делает компания? Объявляет выкуп своих акций с рынка на 15 млрд руб. Начиная с сегодняшнего дня. Мы, говорят, несправедливо оценены. При див доходности прошлого года 16%, высокой маржинальности и отсутствии долга — логичная мысль.

Мы, говорят, даже готовы подзанять, чтобы купить наши акции, потому что денег и на дивиденды, и на выкуп не хватит.

Получается, могут выкупить до 5,3 млн акций из 50,6 млн.

Что тут важно: выкупленные акции могут раздать менеджменту в рамках мотивации (а значит они рано или поздно будут вновь проданы), а могут погасить.

Но пока что выкупленные акции исключаются из базы див выплат. А это значит каждая оставшаяся акция станет ценнее, на нее будет приходиться чуть больше денег.

Другими словами, Headhunter верит в себя и свой бизнес. И в общем понятно почему, если посмотреть как они проходили предыдущие кризисы на рынке труда. На этих новостях акции сходу закрыли половину див гэпа.

А что же другие IT компании, которые вышли на рынок в последние годы на хайпе IPO и упали с тех пор на 40-80% не выкупают свои акции? Или по текущим ценам они как раз и соответствуют своему потенциалу роста?

Смотрите по делам их, как говорится.

P.S. Это как всегда не ИИР, а вкусный эпизод из жизни рынка. Риски есть у любой компании.

🟠 Ренессанс Страхование — минимум с сентября 2024 года; 🟠 Белуга — минимум с февраля 2023 года; 🟠Северсталь — с октября 2022 года; 🟠 Х5 — с февраля 2024 года; 🟠️ Аэрофлот — с сентября 2024 года; 🟠 Инарктика — закрытие минимум с июля 2021 года! 🟠 Магнит — закрытие минимум с марта 2020 года! 🟠 Совкомбанк — минимум за всю историю торгов. ————————— А это перечислены далеко не самые худшие бизнесы нашего рынка. Много еще кто улетел сильнее и глубже. Ой, а что же случилось.