🏛️ В августе Минфин не хотел занимать дорого. В четвёртом квартале займёт больше всех — под 16%
В августе мы разбирали приём, который стоило украсть у Минфина: он отказался занимать дорого — июль закончился антирекордом размещений, аукционы приостанавливались, а потом ведомство сменило упаковку и предложило флоатер. Прошло два месяца. Пора честно посмотреть, что из того вывода пережило осень.
Что было. Третий квартал план 1,5 трлн — факт 1,264 трлн, недобор около 236 млрд. Аукционы не проводились 8 июля и с 20 июля по 2 сентября. А 2 сентября флоатер на триллион разместили целиком — крупнейшие банки забрали 83,6%. Приём с упаковкой сработал ровно один раз: следующий флоатер 30 сентября признан несостоявшимся.
Что стало. График на четвёртый квартал: 2,45 трлн за 11 аукционных дней — в среднем около 223 млрд на аукцион, больше, чем Минфин привлёк за любой квартал этого года. Половина плана — бумаги длиннее десяти лет. Прогноз чистого привлечения на год поднят с 4,17 до 5,02 трлн. И цена: 16 сентября выпуск 26252 ушёл на 116,7 млрд под 16,30% при спросе 131,8 млрд — взяли почти всё.
Что устояло из августовского вывода. Строгость к цене — частично. 7 октября при спросе 134 млрд разместили 39: дорогие заявки отсекли. То есть «занимать дорого» и «занимать по любой цене» по-прежнему разные вещи, и Минфин держит разницу. Второй урок — менять упаковку — устоял хуже: флоатеры покупают банки, а не рынок, и второй раз их не купили даже они.
Что рынок переписал. Главное: у нашего августовского урока было скрытое условие — «не занимать дорого» работает у того, кто может не занимать. Бизнес может отложить кредит. Бюджет с растущей потребностью — нет: когда прогноз привлечения поднимают на 843 млрд, цена становится вторым вопросом, а первым — объём. Урок для компании остаётся верным, для казны он ограничен календарём платежей.
Что это значит для покупателя длинных ОФЗ. Доходности под 16,6–16,8%, которые лента несёт в идеи, держатся не только ставкой ЦБ. У них есть вторая опора — продавец, которому за квартал нужно продать 2,45 трлн, из них 1,25 трлн длинных. Пока он на рынке с таким планом, у цены длинных бумаг есть навес. Пари со ставкой, о котором мы писали, стало ещё и пари с графиком размещений: ставка может пойти вниз, а предложение — нет.
🤖 ИИ-часть: читать продавца, а не только ставку. Раз в неделю, после среды, отдайте нейросети итоги аукциона с сайта Минфина и график квартала: «Посчитай: сколько привлечено с начала квартала и какой темп нужен на оставшиеся аукционы, чтобы выйти на 2,45 трлн; какую долю спроса Минфин удовлетворил на каждом аукционе; как доходность размещения соотносится с доходностью того же выпуска на вторичном рынке накануне — это премия продавца. Верни таблицей по аукционам и одной строкой: премия растёт, стоит или падает». Растущая премия — продавец торопится; падающая — рынок берёт сам. Это видно за неделю до того, как станет темой обзоров.
Честно. Минфин, переплачивающий за длинные деньги, — хорошая новость для купона того, кто покупает сейчас, и плохая — для цены того, кто купил летом. Статья не говорит, брать ли длинные ОФЗ: горизонт до погашения по-прежнему правильный ответ на вопрос о цене. Она говорит, что у любой доходности есть автор, и у этого автора опубликован план на квартал. Прочитать его дешевле, чем узнать о нём из котировок.
👇 Вопрос к держателям длинных ОФЗ: вы покупали под ставку или под продавца? И следите ли за графиком аукционов — или узнаёте о нём, когда цена уже сходила? По ответам поймём, сколько в ленте людей читают календарь продавца.
Не инвестиционная рекомендация